在經(jīng)歷了一個月多月的時間后，鷹瞳科技（02251．HK）走完了從聆訊到招股再到認(rèn)購的流程，將于11月5日正式在港交所掛牌交易。據(jù)悉，本次鷹瞳科技招股每股股價在75．10－81．30港元區(qū)間內(nèi)，計劃通過IPO募資最多18．1億港元，由瑞銀集團(tuán)和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書介紹，鷹瞳科技最早成立于2015年，是中國首批提供人工智能視網(wǎng)膜影響識別，并將其用于早期檢測、輔助診斷以及健康評估的醫(yī)療器械公司。截止至最后可執(zhí)行日期，鷹瞳科技已經(jīng)經(jīng)歷了共計9輪融資，累積金額超過12億元人民幣。在公司股東的名單中不乏有復(fù)星集團(tuán)、中航信托、平安醫(yī)療科技等知名企業(yè)。

作為業(yè)內(nèi)盛傳的“AI+醫(yī)療第一股”，鷹瞳科技發(fā)展如何，上市后能否穩(wěn)坐AI醫(yī)療這條賽道上的龍頭寶座？我們可以從公司的產(chǎn)品和財務(wù)情況探索一二。

01

專注視網(wǎng)膜病變診斷，技術(shù)領(lǐng)先全球

公司的核心產(chǎn)品為自研的人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD）—— Airdoc－AIFUNDUS。Airdoc－AIFUNDUS發(fā)展至目前有1．0－3．0三個版本，可通過視網(wǎng)膜對高血壓、糖尿病、視網(wǎng)膜靜脈阻塞以及老年性眼底黃斑等常見病狀進(jìn)行輔助診斷。根據(jù)公司官網(wǎng)以及招股說明書顯示，公司擁有全面及優(yōu)質(zhì)的視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫，包含約370萬張真實世界用戶視網(wǎng)膜影像和相對應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)。憑借數(shù)據(jù)庫，Airdoc－AIFUNDUS的病變診斷具有91．75％的敏感性以及93．1％的特異性，全面領(lǐng)先于行業(yè)。

（圖片來源：招股書）

同時，公司具有將技術(shù)產(chǎn)品化的能力。根據(jù)招股書顯示，鷹瞳科技是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能夠?qū)⒂布�、軟件、算法以及服�?wù)集為一體的解決方案提供商之一。于最后可執(zhí)行日期，公司的人工智能SaMD內(nèi)置算法實現(xiàn)了高度的適應(yīng)性，能與30種指定眼底相機(jī)品牌的型號兼容，遠(yuǎn)超競品的兼容性。

此外，公司擁有三款自主研發(fā)的眼底相機(jī)作為獨立產(chǎn)品，設(shè)備與公司的輔助診斷SaMD和健康風(fēng)險評估解決方案相兼容。鷹瞳科技在日前的路演中曾透露稱，未來眼底影像分析將如同血壓測量一般普及，未來公司或?qū)⑼瞥黾彝ビ玫谋銛y眼底相機(jī)。

根據(jù)公司在招股書中放出的產(chǎn)品組合圖，Airdoc－AIFUNDUS1．0、青光眼檢測、以及健康風(fēng)險評估解決方案等三款產(chǎn)品通過了藥監(jiān)局批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化，其核心產(chǎn)品Airdoc－AIFUNDUS是同類產(chǎn)品中首個獲得國家藥監(jiān)局第三類醫(yī)療器械證書以及全球第二款獲批的人工智能視網(wǎng)膜影像識別分析SaMD。

（圖片來源：招股書）

目前，該產(chǎn)品已在三甲醫(yī)院和社區(qū)診所展開規(guī)模應(yīng)用，公司將其提供給中國17家醫(yī)院及三家小區(qū)診所，安徽省的兩家醫(yī)院分別將單次眼底影像分析的價格設(shè)定為140元及180元。

值得一提的是，今年7月，鷹瞳科技聯(lián)合廣州中山大學(xué)中山眼科中心展開“AI視網(wǎng)膜多病種輔助診斷系統(tǒng)”真實世界研究，成果正式發(fā)表于國際頂級醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀·數(shù)字健康》。結(jié)果表明，AI視網(wǎng)膜多病種輔助診斷系統(tǒng)不僅可以準(zhǔn)確識別14種常見眼底異常，適用于不同醫(yī)療場景、不同種族、不同眼底照相儀器的臨床真實世界環(huán)境，且準(zhǔn)確率媲美眼底�？漆t(yī)生。

02

營收增速亮眼，研發(fā)支出激進(jìn)

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技的營收分別為3041．5萬元、4767．2萬元、4947．7萬元，營收增長非�？�，2021年上半年收入已全面超過了2020年全年；其中大部分收入來自于健康風(fēng)險評估方案，截至2021年上半年占收入比重的79％。

而作為公司核心產(chǎn)品的Airdoc－AIFUNDUS于2021年一季度起開始產(chǎn)生收入，當(dāng)前占公司總收入比重的7．1％。公司同期毛利率分為53％，61％，64．1％，呈現(xiàn)持續(xù)上升走勢，預(yù)計未來隨著Airdoc－AIFUNDUS在營收中的占比提升而提升。

2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技分別錄得凈虧損8713．9萬元、7962．6萬元、3749．0萬元，虧損呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢。根據(jù)公司在招股書中的說明，虧損原因主要來源于候選產(chǎn)品研發(fā)的相關(guān)開支，以及隨著規(guī)模擴(kuò)大逐漸增加的一般行政開支所致。結(jié)合公司在技術(shù)上的高速發(fā)展，其支出的水漲船高相對合理。

單從研發(fā)支出看，2019年、2020年以及2021年上半年，公司研發(fā)開支分別為4121萬元、4231萬元及2401萬元人民幣，占同期收入的135％、89％及49％。值得注意的是，同期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為8533．6萬元、3．75億元、5．75億元，在手現(xiàn)金較為充裕。預(yù)計在完成IPO后，公司在很長的一段時間內(nèi)都不會出現(xiàn)流動性方面的風(fēng)險，足以支撐公司完成產(chǎn)品列表的推進(jìn)方案。

從客戶拓展來看，截至最后可執(zhí)行日期，鷹瞳科技已大規(guī)模應(yīng)用于28個省份的多家知名保險機(jī)構(gòu)、140家體檢中心、950家視光網(wǎng)點、400多家等級醫(yī)院，同時正在積極將覆蓋范圍擴(kuò)大到公立醫(yī)院健康檢查部門等逾10，000個健康檢查分支機(jī)構(gòu)。從2019年到2020年，鷹瞳科技的客戶數(shù)量從46位增長至85位，增長接近翻倍。

03

賽道前景光明，技術(shù)壁壘較高

據(jù)Gartner于2021年發(fā)布的報告，當(dāng)前AI行業(yè)經(jīng)過2017－2020年三年的預(yù)期消化，數(shù)據(jù)、硬件、算法都發(fā)生了巨大飛躍，正在步入拐點——AI企業(yè)從“風(fēng)口”與“熱點”，到產(chǎn)業(yè)化落地。找到適合的場景實現(xiàn)AI商業(yè)落地，是AI企業(yè)當(dāng)前規(guī)模化發(fā)展的主要方向，安防、教育、醫(yī)療等行業(yè)率先發(fā)動，成為了AI產(chǎn)業(yè)中的熱門賽道。IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2025年全球AI市場總值將高達(dá)1270億美元，而醫(yī)療AI將占20％的規(guī)模。

單就AI醫(yī)學(xué)影像這一細(xì)分賽道來看，人工智能視網(wǎng)膜影像識別分析可更廣泛地應(yīng)用于醫(yī)療和大健康場景，是一個具備更大成長潛力的賽道。隨著中國人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化與醫(yī)療意識的提升導(dǎo)致醫(yī)學(xué)檢查明顯增加。中國人工智能醫(yī)學(xué)影像市場預(yù)計將由2020年的3億元增長至2030年的923億元，預(yù)計10年復(fù)合增速為76．7％。

相較于CV領(lǐng)域中的安防、廣告營銷等賽道，醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域需要在運用AI知識的同時具有醫(yī)療知識，并同時還需要有醫(yī)療器械相關(guān)的技術(shù)，復(fù)合的技術(shù)要求帶來的是較高的技術(shù)壁壘，因此在行業(yè)中競爭的環(huán)境較為良好。SaMD類產(chǎn)品必須準(zhǔn)售遵守國家藥監(jiān)局頒布的一系列法規(guī)，取得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的第三類醫(yī)療器械證書才能夠商業(yè)化。單就國內(nèi)而言，國內(nèi)僅有三款獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變的人工智能SaMD。鑒于跨國公司在進(jìn)入中國時面臨的困難，國內(nèi)公司將有巨大增長潛力。

整體來看，鷹瞳科技由于核心產(chǎn)品商業(yè)化時間較短，其收入規(guī)模還有較大的提升空間�？紤]到國家對AI醫(yī)療影像的政策支持以及醫(yī)療器械的行業(yè)的特殊性，公司產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程有望快于其他創(chuàng)新醫(yī)藥公司，公司有望在2－3年內(nèi)實現(xiàn)正向盈利。作為稀缺賽道上的行業(yè)龍頭，鷹瞳科技有望突破近期港股醫(yī)藥生物股打新的頹勢，實現(xiàn)上市首日的正向收益。