九安醫(yī)療、東方生物“刀刃戰(zhàn)” 何防風(fēng)口墜落?
時間賽跑,效率賽跑!
作者:于照野
編輯:李鋒
風(fēng)品:南辭
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
又是業(yè)績預(yù)告時間,幾家歡喜幾家愁。
果鏈大廠長盈精密的6.5億元預(yù)虧,剛演完驚魂一刻,“豬界大王”溫氏股份又拋130億-138億元大單,著實(shí)嚇到無數(shù)小伙伴。
資本市場總是翻云覆雨。好在,不缺增勢企業(yè)撫慰市場信心。只是,仍要提防真金還是虛火。
01
“妖股”節(jié)奏 前車之鑒
SHOU CAI
1月19日晚,九安醫(yī)療發(fā)布2021年度預(yù)告:
預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利9億元至12億元,較上年同期增長271.4%-395.19%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利8.5億元至11.5億元,比上年同期增長243.46%-364.68%。
倍增可圈可點(diǎn),更強(qiáng)勢的還在對比。
按三季報計,九安醫(yī)療2021年第四季預(yù)計歸母凈利8.5-11.5億元。要知道,該企業(yè)上市12年來合計歸母凈利才1.18億元。一個季度盈利超12年總和七倍。
簡直要逆天的感覺。
對比2021年前三季,逆轉(zhuǎn)同樣鮮明:營收7.9億元,同比下滑50.82%;凈利5012.80萬元,同比下滑86.19%;扣非凈利虧損2477.5萬元;同比下滑106.89%。
九安醫(yī)療表示,由于公司生產(chǎn)的抗疫物資等在海內(nèi)外銷售量減少,導(dǎo)致業(yè)績下滑。
那么,第四季何以扭轉(zhuǎn)乾坤?
扶搖之力,來自奧密克戎變異毒株的出現(xiàn)。九安醫(yī)療表示,其新冠家用自測試劑盒產(chǎn)品在美國市場銷售業(yè)績大增,促使2021年度經(jīng)營業(yè)績大增。
2021年11月7日,九安醫(yī)療公告,美國子公司新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA EUA授權(quán)。
彼時,市場還未起波瀾。九安醫(yī)療在答復(fù)投資者時稱,“市場需求處于上升趨勢”“試劑盒已在當(dāng)?shù)叵駽端和B端同時銷售“試劑盒已經(jīng)開始規(guī)模生產(chǎn)并在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨熱銷”“目前的月產(chǎn)能為1億人份,計劃估算到2022年初產(chǎn)能增至每月2億人份”……
2022年1月7日,九安醫(yī)療公告,公司美國子公司收到測試性能實(shí)驗報告:在2019冠狀病毒疾病快速檢測實(shí)驗中,該試劑盒100%的檢測出最大CT值為21.59的奧密克戎活性病毒樣本。
2022年1月12日,收到紐約州和馬薩諸塞州發(fā)來的新冠抗原家用自測OTC試劑盒訂單。
……
業(yè)績?nèi)剂,股價也燃了。2022開年,九安醫(yī)療連續(xù)上漲,1月18日最高至88.88元。而2021年11月15日才7.48元。短短兩個多月翻了10倍有余。是否有妖股節(jié)奏?
據(jù)不完全統(tǒng)計,2021年11月7日至2022年1月20日,九安醫(yī)療一共發(fā)出14份公司股票交易異常波動或股票交易風(fēng)險提示公告。11月以來,已收到四份深交所關(guān)注函,其中三份問及是否存在迎合市場熱點(diǎn)、炒作股價情形。
1月20日晚,九安醫(yī)療再發(fā)風(fēng)險提示,未來疫情的發(fā)展具有較強(qiáng)的不確定性,該不確定性可能較大幅度的影響試劑盒產(chǎn)品的需求情況。
隨之市場觀望加劇,1月21日起,九安醫(yī)療連續(xù)三個交易日跌停。截止1月26日,收盤價52.24元。
的確,“大單在手”不代表高枕無憂。風(fēng)口的事兒,誰能說的準(zhǔn)。
需要特別指出的是,九安醫(yī)療稱,美國政府有權(quán)隨時因自身因素中止該合同。即美國政府可以不需理由隨時停止合同,且取消后續(xù)的采購,賣方需承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險及可能產(chǎn)生的損失。
不可控風(fēng)險有多大呢?
類似場景,去年已在金發(fā)科技上演過一次,同樣獲得美國超9億訂單,然后訂單“不翼而飛”,股價隨之一瀉千里。
是否應(yīng)警惕重蹈覆轍?
02
研發(fā)投入下降 2.3億元商譽(yù)
可持續(xù)的翻身仗好打不?
SHOU CAI
拋開黑天鵝面紗,九安醫(yī)療的價值成色究竟如何?
還是要基本面說話。
公開資料顯示,九安醫(yī)療1995年成立,2010年在深圳中小板上市。主營業(yè)務(wù)為家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要是制造并銷售血壓計、額溫槍、血糖儀等家用醫(yī)療器械。
之前,九安醫(yī)療一直低調(diào),業(yè)績也不突出。如上所文,上市12年的歸母凈利總和不足1.2億元。
2021年前三季,九安醫(yī)療加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2.47%,較2020年同期降低17.22%。毛利率和凈利率也下滑明顯,前三季分別為37.35%、1.76%,2020年同期為58.16%、27.06%。
盈利能力下降,還是主因疫情。2020年額溫計、血氧儀等疫情相關(guān)產(chǎn)品營收大升,出口海外的疫情物資毛利率水平較高。但隨著疫情逐步控制,產(chǎn)品銷售價隨行就市,海內(nèi)外銷售量也同步減少。
拉長維度,九安醫(yī)療曾連續(xù)7年扣非凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流均為負(fù)值:2013至2019年,扣非凈利分別為-1184萬元、-8154萬元、-1.55億元、-1.46億元、-1.82億元、-1.39億元、-2.42億元,七年扣非凈虧9.6億元。
當(dāng)然,九安醫(yī)療也積極轉(zhuǎn)型,擁抱互聯(lián)網(wǎng)+。
一方面,通過與移動通訊設(shè)備綁定,打造智能醫(yī)療硬件,以期在新零售平臺推出爆款產(chǎn)品;
另一方面,專注慢病管理領(lǐng)域,推出糖尿病診療照護(hù)的“O+O”互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的模式。
2021年10月29日,九安醫(yī)療在互動平臺表示,公司的糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式正處于加速推廣落地進(jìn)程中,已覆蓋國內(nèi)40多個城市的140多家醫(yī)院,計劃未來四年在國內(nèi)開設(shè)約600家照護(hù)中心。
成績可圈可點(diǎn),然短期難抗主力大旗。市場份額落后于歐姆龍、強(qiáng)生等跨國巨頭,也落后于三諾、魚躍等國內(nèi)頭部玩家。
甚至一度不得不靠變賣資產(chǎn)支撐、徘徊于退市邊緣。
2014年,九安醫(yī)療賣掉iSmartalarm60%股權(quán),獲得1200萬美元;
2016年,九安賣掉BloomSky44.36%股權(quán),獲2218萬美元;
2018年,九安讓出華米科技17%股權(quán),獲得1.07億人民幣。
……
平庸多年的九安醫(yī)療,太需要一個業(yè)績增長點(diǎn)了。
新冠爆發(fā),九安醫(yī)療終于拿下了賽點(diǎn)。雖然檢測領(lǐng)域研發(fā)門檻較低、競爭激烈,但先發(fā)優(yōu)勢讓其順勢突圍:相較國內(nèi)其他醫(yī)療器械企業(yè),九安一直更側(cè)重國外業(yè)務(wù)。多年深耕美國市場,建立了完整的銷售體系和醫(yī)療資源,在產(chǎn)品認(rèn)證上也積累足夠經(jīng)驗。
2020年,九安醫(yī)療額溫計、血氧儀等防疫產(chǎn)品需求飆升,業(yè)績隨之大增:營收20.08億元,同比增長184.36%,歸母凈利約2.42億元,扣非凈利2.47億元,分別同比增長264.68%,202.39%。
然依靠風(fēng)口的業(yè)績,總是滿含不確定性。2021年前三季的營收、凈利雙滑就是一個信號。
即使第四季的預(yù)計大漲逆襲,也不缺犯嘀咕的地方。除了百億單子的取消、不執(zhí)行風(fēng)險,如何防止業(yè)績大起大落也是一個核心考量。
獨(dú)立行業(yè)分析師李晨表示,一方面,新冠檢測高盈利具備不可持續(xù)性,隨著新冠疫情得到有效控制后檢測需求將大降;另外,競爭格局日漸緊張,目前就新冠檢測產(chǎn)品在POC使用場景下已獲得美國FDA EUA授權(quán)的公司有21家,九安醫(yī)療市場競爭壓力較大。
可否利用難得風(fēng)口,打一個可持續(xù)、高質(zhì)量的翻身仗呢?
硬核碰撞,取決于產(chǎn)品競爭力、核心科技力,研發(fā)投入是不二解法。
然2017年至2020年,九安醫(yī)療研發(fā)投入分別為1.23億元、1.37億元、1.22億元、1.08億元,占營收比重分別為20.49%、24.38%、17.27%、5.35%。停滯不前、還有下滑。
2021年前三季為5512.03萬元,較2020年同期下降1.94%。
另一廂,2021半年報顯示,九安醫(yī)療通過收購法國eDevice公司,實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)展,形成非同一控制下企業(yè)合并,在合并資產(chǎn)負(fù)債表形成大額商譽(yù)。截至2021年9月末,商譽(yù)已達(dá)2.346億元。
當(dāng)然,相比內(nèi)生發(fā)展,外延擴(kuò)張也是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條快速路徑。
但并購并非一買了之,極度考驗投資眼光、標(biāo)的實(shí)力成色、市場環(huán)境,對企業(yè)綜合運(yùn)營、整合賦能要求較高。想真正買來規(guī)模效應(yīng)、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)協(xié)同并非易事。商譽(yù)壓身下,需警惕金瓜變大雷。
較勁時刻,方向比努力更重要。
03
股權(quán)激勵“白送”質(zhì)疑
SHOU CAI
玩味的是,深交所關(guān)注函中除對主營業(yè)務(wù)發(fā)問,還提到股權(quán)激勵計劃。
2020年8月,九安醫(yī)療發(fā)布一份股權(quán)激勵計劃,第一個行權(quán)期為2021年10月25日,行權(quán)價11.53元/份,而當(dāng)日收盤價僅6.24元。
業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)以2019年營收為基數(shù),2020、2021、2022及2023年的營收增速不低于70%、20%、40%及70%。
而當(dāng)日發(fā)布的半年報顯示,2020年上半年營收10.4億元,離全12億目標(biāo)僅差1.6億元。
2021年10月,九安醫(yī)療推出2021年股票期權(quán)激勵計劃,授予人數(shù)353人,授予股票期權(quán)的行權(quán)價6.49元/股,授予數(shù)量737萬份。
當(dāng)日股票5.86元,仍低于行權(quán)價。
業(yè)績考核指標(biāo),也仍以2019年營收為基數(shù),2021、2022、2023及2024年的營收增速不低于20%、40%、70%及80%。
就在前一天,2021年10月29日,公司三季報顯示營收7.9億,距離上述8.4億的考核目標(biāo),僅差0.6億。
有無“白送”意味?是激勵還是獎勵?
面對問詢,九安醫(yī)療表示“隨著國內(nèi)疫情的控制,2021年度疫情相關(guān)產(chǎn)品營業(yè)收入減少。因此,考慮到2019年的收入水平是剔除了疫情因素之外的公司主營業(yè)務(wù)方向所代表的正常經(jīng)營指標(biāo)和上述增長率,公司認(rèn)為選取 2019 年作為基期,兼顧挑戰(zhàn)性和合理性。”
同時,認(rèn)為彼時并不能確認(rèn)2021年全年收入,并對向相關(guān)人員輸送利益、損害全體股東權(quán)益等質(zhì)疑進(jìn)行了否認(rèn)。
不過,九安醫(yī)療還是將2021年的股權(quán)激勵計劃進(jìn)行了二次修訂,主要是延長行權(quán)等待期和提高業(yè)績考核目標(biāo)。
修改后草案中,等待期延長至自相應(yīng)授權(quán)日起16個月、28個月、40個月和52個月;相應(yīng)業(yè)績要求為,以2019年為基期,從2021年至2024年分別設(shè)定40%、70%、80%、90%的營收增長率。
從上述年度業(yè)績預(yù)告看,2021妥妥已落袋為安,上述調(diào)整依然難度不大。但之后年份如何,依然是個未知數(shù)。
好在,無論兌現(xiàn)還是爽約,九安醫(yī)療都不缺疫情這個說辭。只是,這樣的“靠疫吃飯”,于自身于市場,究竟是利還是害呢?
04
有無“捧殺”?
SHOU CAI
相似思考者,還有東方生物。
怎么說九安醫(yī)療還有一紙訂單,而東方生物僅一份研報就上了輿論風(fēng)口。
1月13日晚,中信證券研報稱,海外奧密克戎變異毒株傳播之勢愈演愈烈,英、美等國家的防疫升級措施,有望持續(xù)刺激抗原檢測需求,量價向上拐點(diǎn)已現(xiàn)。鑒于東方生物新拓美國抗原檢測藍(lán)海市場,中信證券將東方生物的目標(biāo)價上調(diào)至528元/股。
要知道,當(dāng)日東方生物收盤價僅343.02元。
對此“看好”,東方生物有些誠惶誠恐:報告僅是中信證券的意見,不代表公司立場,公司未做過任何2022-2023年的經(jīng)營業(yè)績預(yù)測。
1月14日盤后,東方生物披露業(yè)績預(yù)告,預(yù)計2021年凈利47.2億元-51.2億元,同比增加181.45%-205.31%。受疫情再發(fā),歐洲市場業(yè)績大增是重要考量。
但還是與九安醫(yī)療相似的疑問:成長性大爆發(fā)后,持續(xù)性、穩(wěn)健性到底咋樣?
市場疑慮或也在此,1月14日股價大漲20%,收于411.62元,1月17日跌超17%,18日再跌7%,1月21日更大跌20%,截止1月26日,收盤價為222.95元,相比14日近乎腰斬。
不知中信證券作何感想?是否需要警惕捧殺?
聚焦業(yè)務(wù),東方生物產(chǎn)品主要應(yīng)用于毒品檢測、傳染病檢測、優(yōu)生優(yōu)育檢測、腫瘤標(biāo)志物檢測和心肌標(biāo)志物檢測。
其中,毒品檢測和傳染病檢測是公司兩大核心產(chǎn)品系列,占主營業(yè)務(wù)收入的 75%以上。另外主要向境外醫(yī)療器械經(jīng)銷商提供體外診斷試劑,外銷收入占90%以上。
在新冠檢測試劑火爆前,東方生物“硬傷”即毛利率偏低。2019年綜合毛利率48%,同期同行業(yè)的萬孚生物、基蛋生物的平均毛利率分別為65.21%、72.79%。
疫情帶來轉(zhuǎn)向。2020年東方生物毛利率達(dá)到79.24%。2021年前三季為77.01%。
聚焦眼下,利好消息最早來自2021年11月28日的一份“關(guān)于新型冠狀病毒變異株檢測情況說明”。
東方生物稱,對于新冠病毒Omicron(奧密克戎),經(jīng)大量核酸序列對比,公司的新型冠狀病毒核酸檢測試劑盒能夠有效檢出,其實(shí)驗室驗證實(shí)驗已著手進(jìn)行。
此外,經(jīng)生物信息學(xué)分析,公司生產(chǎn)的新型冠狀病毒抗原檢測試劑盒亦可有效檢出Omicron病毒,其檢測性能實(shí)驗室驗證實(shí)驗尚在進(jìn)行中,目前該試劑盒大量出口。
值得注意的是,東方生物所稱的“有效檢出”只是通過核酸序列對比預(yù)測得出,而暫未完成實(shí)驗室驗證。
同時,公告也提示,2021年度經(jīng)營業(yè)績主要依賴新冠檢測試劑,未來業(yè)績能否繼續(xù)高增,存在重大不確定性。
05
風(fēng)口蛻變 一場刀刃戰(zhàn)
SHOU CAI
沒錯,沒有一直吹下去的風(fēng)。當(dāng)潮水退去,真金還是虛火一目了然。
不缺前車之鑒。如全球疫情導(dǎo)致PVC行業(yè)暴漲,2020年英科醫(yī)療股價“封神”,但隨著產(chǎn)能釋放和疫情控制,2021年被“打回原形”,股價腰斬。
從近日走勢看,九安醫(yī)療、東方生物也有快速下調(diào)之勢。
昨日小甜甜,今朝牛夫人。如何擺脫風(fēng)口咒、擺脫風(fēng)口墜落?丑小鴨有無變白天鵝可能?
看懂研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)者王赤坤指出,對于新冠檢測的有效性、服務(wù)和成本的要求越來越高,競爭逐漸充分,一些前期產(chǎn)品先發(fā)的企業(yè),會被技術(shù)占優(yōu)的后來者取代。
換言之,天時地利人和缺一不可!疤鞎r地利”過去,就到了考驗“人和”時刻--核心實(shí)力。
流水的風(fēng)口,鐵打的實(shí)力。
主營業(yè)務(wù)、研發(fā)能力、市場渠道、海外布局是否扎實(shí);核心產(chǎn)品競爭力如何;規(guī);趬,標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化、創(chuàng)新度咋樣?
欣喜的是,九安醫(yī)療、東方生物也有精進(jìn)之思。
九安醫(yī)療在調(diào)研中表示,目前,公司試劑盒產(chǎn)品已在美國有了訂單和合同,iHealth 產(chǎn)品品牌提高了知名度,下一步可通過整合中國的優(yōu)勢技術(shù)能力和優(yōu)勢產(chǎn)品,進(jìn)一步拓展銷售渠道。
東方生物創(chuàng)始人方效良在《致全體股東的一封信》表示:建立“首席科學(xué)家”機(jī)制,始終站在國際技術(shù)前沿,主導(dǎo)技術(shù)產(chǎn)品研發(fā);開展醫(yī)學(xué)檢驗第三方服務(wù),進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。
“將抗擊新冠疫情帶來的偶發(fā)性、周期性成果和資本積累,用在戰(zhàn)略升級、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張、 銷售布局、管理提升等發(fā)展的刀刃上來,轉(zhuǎn)變成公司可持續(xù)成長的動力,努力確保后疫情時代公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)健增長!
“刀刃”二字,用的通透。持續(xù)蓄力、塑牢底盤,不乏風(fēng)口蛻變之志。
只是,能否真正進(jìn)階,關(guān)鍵還在知行合一、高效踐行。
風(fēng)口來去匆匆,九安醫(yī)療、東方生物想打好“刀刃戰(zhàn)”,仍是一場時間賽跑、效率賽跑。
本文為首財原創(chuàng)
原文標(biāo)題 : 九安醫(yī)療、東方生物“刀刃戰(zhàn)” 何防風(fēng)口墜落?
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