《港灣商業(yè)觀察》陸永俊

在監(jiān)管趨嚴的大背景下，美麗田園期內營收與凈利潤卻不斷錄得新高。

不過，如果潛在消費者與投資者了解到曾因“手術前未有告知客戶此特定風險”，而對于消費者進行賠付的美麗田園，在較高合約負債的情況下三年累積分紅3．57億，這可能是值得注意的風險。

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“合約負債”模式存憂，三年分紅3．57億

近日，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為其聯(lián)席保薦人。美麗田園的國內運營主體為上海美麗田園美容發(fā)展有限公司。

成立于1993年的美麗田園，目前旗下共有4個品牌，包括美麗田園，貝黎詩，秀可兒以及研源醫(yī)療。公司的收益主要來自提供日常面部及身體護理服務，能量儀器與注射服務及抗衰醫(yī)學服務。

具體來看，2019年至2021年全年直營店日常面部及身體護理服務的營收分別錄得7．6億、7．57億和9．41億，占比在5成以上；能量儀器與注射服務分別錄得4．65億、5．64億和6．73億，分別占總營收比33．1％、37．6％和37．8％；抗衰醫(yī)學服務營收占比分別錄得4．6％、6％和3．4％。

單從業(yè)績上看，美麗田園期內實現(xiàn)了營收與凈利的雙增長。2019年至2021年，美麗田園營收分別錄得14．05億、15．03億和17．8億，同期凈利潤分別為1．47億、1．52億和2．08億。

不過，持續(xù)增長的業(yè)績需要考慮到儲值會員營銷策略的影響因素。招股書顯示，截至2021年底，美麗田園合約負債分別為9．15億、11．55億、13．48億，分別占同期總資產(chǎn)的50．30％、54．92％、54．4％；占同期總收入的65．11％、76．84％、75．68％。某種意義上，合約負債意味著會員提前充值透支，如果某段時間內會員退款加劇，這或將對美麗田園影響較大。

              （圖片來源：招股書）

與此同時，雖然儲值會員作為一種支付模式早已被大眾廣為接受，但是，近年來這一模式的不確定性可謂此起彼伏，比如教育行業(yè)的暴雷風波，導致不少預付課程預售卡出現(xiàn)退款難問題，還有共享單車的ofo押金等，難免讓消費者對這種支付模式產(chǎn)生疑慮。美麗田園不斷屢創(chuàng)新高的合約負債是否存在一定的兌付風險，這點恐怕值得所有人關注。

或許是受到整體業(yè)績表現(xiàn)良好的影響，期內美麗田園進行了大額分紅。招股書顯示，2019年至2021年，美麗田園分別向股東派息7712萬、7280萬和8668萬。2022年2月，美麗田園再度向股東派息1．2億，有關款項已于2月底以現(xiàn)金結清。換而言之，2019年至今，美麗田園向股東分紅總計3．57億。

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注冊醫(yī)護占員工總數(shù)5．9％，未告知風險與低研發(fā)

對于所有醫(yī)美賽道的企業(yè)而言，投訴永遠是與經(jīng)營高度綁定的一對歡喜冤家。在這點上，美麗田園也不例外。

期內美麗田園累計退賠5000多萬。招股書顯示，2019年－2021年，美麗田園分別向客戶作出的退款及賠償總額約1010萬元、1930萬元及2190萬元，分別占同期總收益約0．7％、1．3％及1．2％。

美麗田園是否有盡到提前告知風險的義務呢？招股書中所謂“較低水平”的客戶投訴率有沒有具體量化的區(qū)間呢？《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系美麗田園，未獲回復。

可以肯定的是，至少在一起案例中，美麗田園并沒有做到提前告知顧客相關風險。招股書顯示，2019年，一名客戶在美麗田園一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月后，因視網(wǎng)膜中央動脈阻塞損害視力，控告公司并要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營店因“手術前未有告知客戶此特定風險”賠償該客戶10．91萬。

對此，有分析人士對《港灣商業(yè)觀察》表示，雖然這部分賠償本身對照公司的收益而言非常少，換句話說這部分金額并不會對于公司經(jīng)營造成重大影響，但是每份賠償?shù)谋澈蠖际且粋�受傷的消費者，如果無法處理好任何一件賠償都可能對于企業(yè)形象造成長久的甚至是不可逆的影響。

值得注意的是，在美麗田園員工中，注冊醫(yī)護的人數(shù)只占5．9％。招股書顯示，截至2021年12月31日，在3690位員工中，注冊醫(yī)生只有97名，注冊護士只有118名，最多的是經(jīng)培訓的美療師，高達1560名。經(jīng)培訓的美療師是否取得專業(yè)資格，以及專業(yè)技能，這也值得市場關注。

            （圖片來源：招股書）

更值得推敲的是，招股書中美麗田園稱“盡管醫(yī)生人數(shù)過去三年大幅增長，唯于往繼記錄期間，我們一直保持相對穩(wěn)定的專業(yè)團隊�！睋Q言之，如果美麗田園招股書中所言真實的話，過去幾年醫(yī)生的人數(shù)恐怕還要更少。

              （圖片來源：招股書）

此外，自稱“持續(xù)創(chuàng)新”的美麗田園在研發(fā)開支的投入并未超過1％。在美麗田園官網(wǎng)上，美麗田園自稱其品牌文化之一是“持續(xù)創(chuàng)新”，具體解釋是：“不斷完善業(yè)務創(chuàng)新和管理優(yōu)化的創(chuàng)新，持續(xù)釋放創(chuàng)新創(chuàng)造活力，通過創(chuàng)新為客戶提供更多價值�！�

                  （圖片來源：官網(wǎng)）

然而，期內美麗田園歷年的研發(fā)開支其實都不超過1％。2019年－2021年公司的研發(fā)開支分別是914．2萬、1267萬和1802．9萬，分別占收益的0．7％、0．8％和1％。

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市場份額排名第二，市占率僅0．3％

坦率來說，無論是對于機構來說還是個人而言，分析預測未來永遠是最吃力不討好的事情。不但因為未來不可知，而且因為未來必來。
按照弗若斯特沙利文預計，隨著消費升級，日常面部及身體護理服務市場將繼續(xù)增長，預計2030年將達6402億元，2020年至2030年的復合年增長率為5．6％。不過，近年來，醫(yī)療美容市場持續(xù)迎來監(jiān)管從嚴，包括315也屢屢曝出該行業(yè)不合規(guī)行為大量存在，行業(yè)合規(guī)難題成為當務之急。如果未來出現(xiàn)市場增速不及預期的情況，美麗田園的業(yè)績情況是否也會面臨一定承壓呢？

此外，美麗田園日常面部及身體護理服務面向的主要顧客群體的年齡在31至50歲之間，多為白領專業(yè)人士、管理人員、企業(yè)家及家庭主婦，其中83％為居住于城市的女性。日常面部及身體護理服務的平均價格400元至1500元。

如果上述客戶群體的消費能力能力及意愿并不及預期，美麗田園又有何應對之策呢？《港灣商業(yè)觀察》就上述問題聯(lián)系美麗田園，未獲回復。

事實上，按2021年的收益計，在身體與皮膚護理服務的主要市場參與者中，美麗田園的市場份額排名第二，但是市場占有率只有0．3％。在不斷需要專業(yè)化、差異化服務的行業(yè)整合大背景下，美麗田園如何保質增量的發(fā)展呢？

                  （圖片來源：招股書）

單從招股書未來計劃看，美麗田園給出的答案似乎是新開門店與投資IT系統(tǒng)。招股書顯示，美麗田園將在2023年至2026年，每年新開25家、30家、30家及30家門店。另外，在新一線城市通過內生增長方式新增4家、6家、6家及2家門店。

目前，美麗田園大部分收益來自上海、北京、武漢及重慶的門店。未來預期大部分收益仍會繼續(xù)依賴于上述城市的運營。上述措施到底能在多大程度上保持美麗田園的業(yè)績增長，也需要市場留意。

總之，美麗田園的上市之路似乎并沒有業(yè)績面那般美麗。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 美麗田園“合約負債”模式的暗雷：注冊醫(yī)護人員與研發(fā)呈雙低