文：詩與星空(ID: SingingUnderStars)   

很長一段時間，投資者對醫(yī)藥行業(yè)的集采視同洪水猛獸。

隨著時間的推移，人們終于發(fā)現(xiàn)了集采政策的良苦用心：在保證基本利潤的情況下，鼓勵醫(yī)藥企業(yè)多做創(chuàng)新藥的研發(fā)。

搞創(chuàng)新藥的企業(yè)，都賺翻了。

星空君認為，隨著人口老齡化的加劇，醫(yī)藥以及醫(yī)療器械這個賽道，是沒有任何疑問的。這兩年之所以起伏不定，主要還是綬帶集采的影響。

但集采更像是一個“篩選器”，幫助投資者優(yōu)中選優(yōu)，真正優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)是不會真正受到集采影響的。

長期以來，一些醫(yī)藥巨頭躺在仿制藥的成果上，靠營銷返利促進銷售，缺乏進取心。一方面，消耗了大量的醫(yī)保和患者的費用；另一方面，并沒有真正的技術含量。

醫(yī)藥公司不搞創(chuàng)新的后果，是中國在醫(yī)藥領域缺乏自主可控的科技實力。

再補充一句，你可能就悟了：

2022年，中國醫(yī)藥類商品進口額超2000億美元，規(guī)模超過芯片的一半，醫(yī)藥領域的市場空間非常龐大，自主可控的重要性并不亞于芯片和汽車。

01

恩華藥業(yè)走出集采“陰影”，業(yè)績向好  

恩華藥業(yè)發(fā)布的半年報業(yè)績預報顯示，預計2023年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利49,225萬元至58,175萬元，同比上年增長10%至30%。凈利潤增加的主要原因，是主營業(yè)務穩(wěn)定增長所致。

這意味著，公司基本上走出了集采的陰影。     

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2022年年報顯示，集采對恩華藥業(yè)的影響基本已出清，公司的精神類產(chǎn)品、麻醉類產(chǎn)品和神經(jīng)類產(chǎn)品都已納入集采，存量仿制藥少，并且僅有部分產(chǎn)品受到影響。如今，集采對公司的影響不太大。

公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入42.99億元，同比增長9.22%；歸母凈利潤9.01億元，同比增長12.93%；扣非凈利潤8.73億元，同比增長12.12%。

2023年一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.79億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤2.27億元，同比增長20.53%；扣非凈利潤2.29億元，同比增長20.80%。

新的一年，公司的業(yè)績成長出現(xiàn)了新的活力。

結合公司年報季報，可以大致捋出公司的成長邏輯，一是新品尤其是創(chuàng)新藥密集上市，是公司營收規(guī)模的擴張的內(nèi)源性因素；二是行業(yè)新老交替，新藥“量價齊升”；三是疫情放開帶來手術量的增加，以及ICU 擴建都會對公司的核心產(chǎn)品（麻醉類）帶來影響。

02

集采的凈化作用：醫(yī)藥企業(yè)

集采的最大作用是什么？

固然降低醫(yī)保費用很重要，但凈化行業(yè)的“不正之風”更為關鍵。醫(yī)藥企業(yè)差不多四分之一甚至更多的營收被拿去做營銷，而所謂的學術推廣，藏污納垢。

能把整個行業(yè)多余的銷售費用“敲”掉，集采就真正成功了。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

近年財報數(shù)據(jù)顯示，公司2020年后，銷售費用占比有了明顯的放緩，到了2022年，出現(xiàn)了下降的趨勢。

當然了，這三年可能比較特殊，很難說是集采的影響，還是市場形勢的影響。

只不過，星空君認為，集采的影響還是比較大的。尤其是納入集采范圍的仿制藥，完全沒有搞“學術推廣”的必要了。

03

營收結構的變化      

公司2020年的時候，營收規(guī)模明顯下滑，但凈利潤影響不大。

發(fā)生了什么事？

原來，公司將一家控股子公司剝離。這家子公司從事商業(yè)醫(yī)藥領域，其實就是藥店等業(yè)務。

該類業(yè)務銷售額比較高，但利潤很低。2015年前后，一度占公司銷售額的一半左右。但帶來的利潤只有8%左右。

所以剝離掉大大優(yōu)化了公司的營收質(zhì)量，同時還沒影響公司的利潤情況。

2020年，公司的商業(yè)醫(yī)藥板塊毛利率從上年的8.2%增加到15.2%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空   

結合歷年來的營收構成，會發(fā)現(xiàn)2020年剝離一部分商業(yè)醫(yī)藥業(yè)務后，還發(fā)生了一些變化：麻醉類業(yè)務大踏步前進，精神類業(yè)務受集采影響略萎縮。

我國中樞神經(jīng)（麻醉、精神及神經(jīng)）原料藥市場與中樞神經(jīng)藥品制劑市場較為類似， 均受國家的嚴格控制，且國家對麻醉類與精神類藥品及原料藥的生產(chǎn)審批更加嚴格，生產(chǎn)企業(yè)須國家藥品監(jiān)督管理部門批準定點。此外，中樞神經(jīng)原料藥屬于特色原料藥，生產(chǎn)技術含量較高，中樞神經(jīng)原料藥生產(chǎn)的毛利率一般較高。

公司中樞神經(jīng)類重要品種均擁有從原料藥合成到成品藥制劑的全部生產(chǎn)流程，主要原料均為初級化工產(chǎn)品。這樣的生產(chǎn)模式使公司的業(yè)務受上游行業(yè)影響較小，生產(chǎn)經(jīng)營的縱向延伸也保證了公司的經(jīng)營利潤率較高。

基于此，公司的麻醉類藥物毛利率高達90%以上。

04

存貨的異常   

2019年以來，公司存貨一路飆升，從2019年的3.5億激增到了2023年一季度的7.3億。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

存貨越高，跌價損失的風險越大。

結合公司的存貨構成，以及計提的存貨跌價準備，星空君發(fā)現(xiàn)了一點異常。

一是存貨以庫存商品為主，一般來說，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的藥品不會在倉庫呆太久，集體存貨跌價準備的可能性不大，那么公司的存貨跌價準備極有可能是商業(yè)醫(yī)藥板塊，也就是藥店板塊，可能有些藥不好賣；

二是2022年年初（即2021年年報數(shù)）存貨跌價準備和2022年年末存貨跌價準備差了一倍多，但庫存商品金額變動并不大。

這意味著，極有可能是會計師事務所在審計的過程中，發(fā)現(xiàn)上年計提的比例有問題，公司實際發(fā)生的損失更大，所以進行了修正。

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       原文標題 : 半年報預計最高增30%！后集采時代的醫(yī)藥企業(yè)突圍路線圖