作者：木清，編輯：小市妹

健康消費風潮襲來，按摩儀的風也從中老年吹向了年輕人。

從2007年開始，劉杰帶領的未來穿戴（未來穿戴健康科技股份有限公司）公司業(yè)務幾經轉變，從美容電器、到按摩披肩再到小家電，最終于2017年搭上健康消費浪潮，成立SKG品牌，主打以按摩儀為主要品類的美容健康電器。

近期，未來穿戴第4次向深交所遞交招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

未來穿戴，這次能否夢圓？

【營銷出圈，經銷鋪攤】

成立之初，SKG只是一個名不見經傳的國產品牌。前有松下、傲勝、歐姆龍等國際大牌壓制，后有倍輕松（688793.SH）、科沃斯（603486.SH）等國產新勢力排擠。未來穿戴在前后夾擊的情形下，做了兩件大事。一是砸錢做營銷，二是大力發(fā)展經銷模式。

2020年，未來穿戴與湖南衛(wèi)視幾檔綜藝節(jié)目合作，一時間SKG品牌刷足了存在感。鋪天蓋地的軟文、推廣，讓SKG變成了網紅品牌。

當年10月，未來穿戴更是花費近1400萬元，簽約流量明星王一博，成為SKG品牌全球代言人。

近3年，超4.3億元的廣告與推廣費砸下去，讓SKG品牌在市場上站住了腳。

據前瞻產業(yè)研究院相關數(shù)據顯示，2021年在淘寶系線上平臺，SKG頸椎按摩儀市占率達到31%，眼部按摩儀市占率12%。

2020-2022年間，未來穿戴大力拓展經銷模式，公司還在招股說明書中提及，為了盡可能消除經銷商的顧慮，公司主動降低直營模式份額，并且公司會留予經銷商一定的利潤空間。

自此，近3年未來穿戴經銷模式收入占比分別為97.75%、98.74％和94.99%，2022年針對前五大客戶的銷售額占到未來穿戴總收入的近50%。公司巔峰時期更是有近500家經銷商。

不過未來穿戴以經銷為主，直銷為輔的銷售策略倒是讓大家挺費解。

按理說，打開了知名度的公司，會選擇又有話語權，又能賺錢的直銷模式，經銷模式容易喪失議價能力，一直都不是知名公司的首選。

近3年經銷直銷模式毛利率差異，來源：未來穿戴招股說明書

從上圖也不難看出，雖然未來穿戴經銷模式與直銷模式的毛利率差異在縮小，但是直銷模式的毛利率仍高于經銷模式大約10個百分點。

與倍輕松（688793.SH）80%直銷20%經銷以及科沃斯經銷直銷均衡發(fā)展相比，未來穿戴經銷比例過高的弊端也逐漸顯現(xiàn)。

近3年，公司主營業(yè)務毛利率從58.31%下降至51.70%，降幅達到11.33%，每年的毛利率與以直銷模式為主的競爭對手倍輕松總有2-3個點的差距。

同時隨著給經銷商授信額度的增加，應收賬款周轉率從2020年的36.59次下降至2022年的19.97次，降幅超過45%；經銷商正大肆占用未來穿戴的現(xiàn)金流，2022年未來穿戴更是首次出現(xiàn)100萬元的經營現(xiàn)金凈流出。

每年公司為了維護經銷渠道，銷售返利也在千萬以上。近3年合計銷售返利5690.12萬元，占到3年凈利潤的14.58%。而直銷模式下，通常這筆額外的開支可以節(jié)省下來。

近3年公司銷售返利情況，來源：未來穿戴招股說明書

除此以外，未來穿戴的人均創(chuàng)收也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，近4年，人均創(chuàng)收下降近60萬元，跌幅達到32.83%。

近4年未來穿戴與競爭對手人均創(chuàng)收情況，來源：公開信息整理

經銷商以“賺差價”為生。而若是過度依賴，更容易被其拿捏。

在市場上站穩(wěn)了腳跟以后，未來穿戴也因為產品問題而受到過諸多爭議。

【質量性能是核心】

事實上，按摩儀類產品總體的技術門檻并不太高，很多產品看似新穎，但其技術原理早在多年前就已經出現(xiàn)。導致市場上的玩家越來越多，行業(yè)越來越內卷，產品同質化傾向十分明顯。消費者有了更多的產品選擇，自然而然就對其質量與性能提出了更高的要求。

未來健康當然也意識到了這個現(xiàn)象和趨勢。

自2020年11月之后，為了規(guī)范企業(yè)管理提高產品質量、提升研發(fā)能力增強產品性能，未來穿戴先后聘用了前東鵬控股（003012.SZ）瓷磚事業(yè)部總裁吳文新、前星徽股份（300464.SZ）集團副總裁、五金事業(yè)部總經理盧書平，以及前華為結構專家及項目負責人余林蔚等多名管理、技術人才入職公司。

同時未來穿戴的研發(fā)費用從2020年的4714.06萬元增長至2022年的9785.81萬元，漲幅達到108%，相應的研發(fā)費用率也從4.76%增加至10.82%。

雖然增加了研發(fā)投入，但是未來穿戴的研發(fā)似乎并沒有達到想要的效果。公司的69項發(fā)明專利中，絕大部分在2020年7月之前就已申請通過。公司1148項實用新型專利中，至少有536項申請通過的日期在2020年年內。此外，未來穿戴還有9 項專利處于被提出無效宣告請求或與之相關的專利行政訴訟中。

而且在首次遞表后不久，研發(fā)中心負責人謝廣寶，技術研究院負責人曹鋒銘都相繼離職。在最新遞表前一個月剛內部提拔上來的李貴源、李恒兩位在研發(fā)管理上并無豐富的經驗。

同時，近2年SKG按摩儀產品多次出現(xiàn)的燙傷事件，讓消費者對產品充滿了諸多質疑。2021年10月，有消費者在淘寶蘇寧易購旗艦店購買SKG頸部按摩儀，在簽收當日使用了該產品，導致頸部嚴重燒傷、出血；2022年2月，SKG頸部按摩儀產品再次被曝燙傷事件，據消費者反映，品牌方客服告知產品三檔就會導致輕燙傷。

黑貓投訴平臺投訴量情況，來源：黑貓投訴平臺官網

截至2023年6月28日，在黑貓投訴平臺上未來穿戴SKG品牌相關投訴有121條，反映的多為“充不進電、無法延保”“對人體有傷害”“虛假宣傳”“質量有問題”等。

也有業(yè)內人士表示，“未來穿戴SKG在這幾年品牌影響力有很大提升，產品比較具有設計感，在年輕群體中有一定影響力，滿足了部分亞健康人群對眼睛、頸椎、腰椎疲勞形成的消費需求。但是，作為SKG多個產品的實際體驗者，總體感覺是產品科技含量不夠高，產品質量和性能并不突出，設計感大于產品實際功能。”

質量困局未破，未來穿戴的薪酬與分紅等也引得市場和監(jiān)管當局高度關注。

【高薪酬高分紅】

激勵員工，提升員工積極性與創(chuàng)造性是好企業(yè)的標志。不過未來穿戴的激勵對象似乎僅限于董監(jiān)高。

招股書顯示，2020-2022年，公司董監(jiān)高和其他核心人員的稅前薪酬總額分別為1073.38萬元、2380.98萬元和1940.57萬元，分別占當期利潤的5.76%、15.31%和15.18%。董事長兼總經理劉杰近2年就領走了近1200萬元。

近3年公司高層薪酬及其與利潤總額的比，來源：招股說明書

上市前，實控人劉杰直接持股未來穿戴11.32%，并通過未來集團以及員工持股平臺小鵝湖、小鵝芭蕾間接持股65.92%，合計持有77.23%股權；徐思英直接持股5.45%，通過未來集團間接持股10.39%，合計持股15.84%，夫婦二人合計控制公司93.07%的股份。未來集團、徐思英、小鵝湖、小鵝芭蕾為實際控制人劉杰的一致行動人，合計持股94.5%。

未來穿戴股權結構圖，來源：招股說明書

招股說明書中顯示，公司的現(xiàn)金分紅條件和比例為：“當公司當年可供分配利潤（即公司彌補虧損、提取公積金后所余的稅后利潤）為正數(shù)且無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支付發(fā)生時，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的10%。”

而未來穿戴卻分別在2021和2022年度，在公司凈利潤分別為1.43億元和1.32億元的情況下，分紅了1.55億元和1.60億元。合計超過凈利潤的0.4億元。

近3年合計分紅3.65億元，這其中有近3.45億元被劉杰、徐思英夫婦收入囊中。

與此同時，公司在最初版本的招股說明書中提到，計劃募資16億元，計劃用募集資金中的2億元用于補充流動資金。可能是招股書發(fā)布后，被大家不斷詬病，在被證監(jiān)會問詢后，已經決定終止補充流動資金項目。

未來穿戴終止補充流動資金項目，來源：招股說明書

一邊在報告期內大手筆分紅，一邊又想著用募來的錢補充公司的日常流動資金。外界一直在質疑，既然有錢大筆分紅，那真的有必要進行如此高金額的募資嗎？

要知道，按最新版招股說明書，未來穿戴總資產才10.77億元，想募資12.9億元，上市前市盈率超80。而當年倍輕松上市時，募資3.59億元，對應的總資產為9.6億元，發(fā)行市盈率27；科沃斯募資7.51億元，對應的總資產為42億元，發(fā)行市盈率23。二者的發(fā)行市盈率均比未來穿戴低不少。

對于上述種種問題，還需智能穿戴進行更加合理地解釋和強有力的整改。資本是最聰明的，沒有打消大家心中的疑慮，讓投資者看到其可持續(xù)發(fā)展的未來，能否過上市這一關還不好說。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。

——END——

       原文標題 : 產品屢遭投訴，實控人大筆分紅，“未來穿戴”第四次遞表能成嗎？