出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

吻合器是醫(yī)學上使用的替代手工切除與縫合的醫(yī)療器械，主要在消化道重建及臟器切除手術(shù)中使用，以提升外科手術(shù)的切割縫合效率。隨著技術(shù)進步，吻合器進入電動化時代，在開放手術(shù)中也越來越常見。

6月30日，主營電動吻合器的江蘇風和醫(yī)療器材股份有限公司（以下簡稱“風和醫(yī)療”）提交了招股說明書，申報在上交所科創(chuàng)板上市。

此次IPO，風和醫(yī)療擬發(fā)行2656.23萬股，占發(fā)行后總股本的25%，由中國國際金融證券承銷保薦。擬募集資金8億元，主要用于醫(yī)療耗材及機器人的生產(chǎn)制造項目和研發(fā)項目。

值得注意的是，風和醫(yī)療的銷售費用率高于同行公司，公司的第三方推廣服務商的合理性也令人懷疑。

此外，強生作為吻合器行業(yè)巨頭，以專利侵權(quán)為由把風和醫(yī)療告上法庭，目前該案件還在二審審理中。一旦風和醫(yī)療敗訴，將會給公司帶來不小的打擊。

種種問題下，風和醫(yī)療的上市路注定不好走。

1、銷售費用率高于同行，推廣服務商資質(zhì)存疑

風和醫(yī)療成立于2011年，是一家專注于微創(chuàng)外科手術(shù)器械及耗材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新型企業(yè)。

公司的產(chǎn)品主要包括腔鏡吻合器、開放吻合器以及其他微創(chuàng)外科手術(shù)器械，產(chǎn)品適用于開放或微創(chuàng)的普通外科、婦產(chǎn)科、泌尿外科、胸外科及兒科手術(shù)中。

截至招股說明書簽署日，風和醫(yī)療已獲批17項產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文出具的《微創(chuàng)外科手術(shù)器械市場研究報告》，2022年，中國電動腔鏡吻合器市場中，風和醫(yī)療位列前三，約占中國電動腔鏡吻合器市場的5.5%。而強生占據(jù)了該市場的大部分“蛋糕”，市占率72.3%。

（圖 / 風和醫(yī)療招股書）

面對強生這樣的強勁對手，風和醫(yī)療只能偏居一隅，公司營收規(guī)模也相對較小。

2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），風和醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.47億元、2.66億元、3.11億元；同期歸母凈利潤2825.77萬元、2791.65萬元、5781.16萬元。

可以看出，近年來風和醫(yī)療的營收和凈利雖然有所增長，但是總體來看，公司的業(yè)績規(guī)模不大，市場競爭力稍顯不足。

（圖 / wind）

「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，風和醫(yī)療的產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷模式收入占比95.58%、92.59%和99.15%。

公司合作的經(jīng)銷商數(shù)量較多，因此風和醫(yī)療也支付了大量的銷售費用。

報告期內(nèi)，風和醫(yī)療的銷售費用分別為3822.22萬元、5957.78萬元和7549.98萬元，占當期營業(yè)收入的比例為26.01%、22.44%和24.27%。

而同行可比上市公司天臣醫(yī)療、東星醫(yī)療和戴維醫(yī)療的銷售費用率平均值分別為15.12%、17.66%和14.97%，風和醫(yī)療的銷售費用率遠高于同行公司。

（圖 / 風和醫(yī)療招股書）

風和醫(yī)療的銷售費用主要包括職工薪酬、市場推廣費、差旅費等。

其中，市場推廣費金額較高，報告期內(nèi)，公司市場推廣費分別為1418.46萬元、1530.55萬元和1687.48萬元，占當期銷售費用的比例為37.11%、25.69%和22.35%。

（圖 / 風和醫(yī)療招股書）

市場推廣費主要包括聘請外部第三方服務商的渠道推廣費用，以及銷售團隊日常業(yè)務開展及營銷推廣費用等。

雖然市場推廣費金額不菲，然而，風和醫(yī)療的第三方推廣服務商資質(zhì)卻疑點重重。

招股書顯示，2021年和2022年，合肥邦亮商務信息咨詢有限公司（以下簡稱“合肥邦亮”）是風和醫(yī)療的第一大服務商，風和醫(yī)療向其支付渠道推廣費用194.92萬元和205.61萬元，占公司渠道推廣費用比例高達35.36%和44.58%。

企查查顯示，合肥邦亮成立于2016年，參保人數(shù)為0，疑似一家“空殼”公司。

（圖 / 企查查）

一家參保人數(shù)為0的公司，是如何承擔起風和醫(yī)療數(shù)百萬元的推廣服務？

不僅如此，風和醫(yī)療另一家推廣服務商也存在同樣的問題。

招股書顯示，2020年和2021年，風和醫(yī)療向安徽胸外醫(yī)療設備有限公司（以下簡稱“安徽胸外”）支付渠道推廣費用669.24萬元和159.97萬元，占渠道推廣費用比例為72.65%、29.02%。

企查查顯示，安徽胸外的參保人數(shù)為1，很有可能也是一家“空殼”公司。

值得一提的是，安徽胸外成立于2020年4月，也就是說，剛剛成立不足一年的安徽胸外就向風和醫(yī)療提供了669.24萬元的推廣服務。

風和醫(yī)療的推廣服務商的篩選標準如何？為何要頻繁與“空殼”公司合作？其中的合理性值得懷疑。

（圖 / 企查查）

2021年，中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布文章明確表示，醫(yī)藥企業(yè)銷售費用過高、研發(fā)投入不足一直是行業(yè)通病，銷售費用畸高也是醫(yī)藥行業(yè)的“雷區(qū)”。

有專家指出，企業(yè)書面財務即使做得再漂亮，也可能存在報表造假的情況，有些費用從財務上看是合理的，但從業(yè)務上考慮則是不合理的。

而風和醫(yī)療不合理的推廣服務商安排，是否表明公司存在造假的可能？這一點還需公司的進一步解釋。

2、專利糾紛懸而未決

微創(chuàng)外科手術(shù)器械行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具有產(chǎn)品更新?lián)Q代快的特點，對產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力要求較高，研發(fā)周期也較長。

這也對風和醫(yī)療這類微創(chuàng)外科手術(shù)器械類企業(yè)，在產(chǎn)品布局、研發(fā)能力等方面，提出了更高的要求。

而風和醫(yī)療在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局上，卻較為單一。報告期內(nèi)，風和醫(yī)療吻合器類產(chǎn)品合計銷售收入占主營業(yè)務收入比重高達85.56%、87.58%和88.86%。

過于單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會給公司帶來不少風險，若吻合器行業(yè)的需求和供給情況發(fā)生重大不利變化，風和醫(yī)療的業(yè)績將會受到致命打擊。

（圖 / 風和醫(yī)療官網(wǎng)）

「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，風和醫(yī)療不僅產(chǎn)品單一，核心產(chǎn)品還面臨著專利糾紛。

招股書顯示，2019年9月，強生子公司伊西康和上海強生（合稱“強生”）向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起四項訴訟，起訴公司一次性使用腔鏡切割吻合器產(chǎn)品及釘倉侵犯其專利權(quán)。

目前，強生已撤訴其中一起訴訟，其余三項訴訟仍在審理當中。

其中，（2019）滬73知民初658號（以下簡稱“658號案”），一審判決風和醫(yī)療及子公司上海豐和于判決生效之日起立即停止對“手術(shù)吻合和切割裝置及其使用方法”（專利號：200680035337.X）發(fā)明專利權(quán)的侵害，并賠償強生560萬元。

（2019）滬73知民初659號（以下簡稱“659號案”）的一審判決結(jié)果為，風和醫(yī)療、上海豐和于判決生效之日起立即停止對“外科縫合器械”（專利號：200810131706.6）發(fā)明專利權(quán)的侵害，并賠償強生460萬元。

上述兩起案件，風和醫(yī)療以及上海豐和均不服判決，并已提起上訴，目前仍在審理當中。

此外，（2019）滬73知民初661號（以下簡稱“661號案”），上海知識產(chǎn)權(quán)法院判決駁回強生全部訴訟請求。強生向最高人民法院提起上訴，目前仍在審理中。

由此可見，658號案、659號案風和醫(yī)療一審判決均敗訴。一旦二審敗訴，風和醫(yī)療不僅需要向強生支付大額賠償金，公司產(chǎn)品正常生產(chǎn)經(jīng)營也會受到影響。

風和醫(yī)療也在招股書中坦言，如果司法機關(guān)最終作出對公司不利的裁決，公司可能會新增賠償責任，部分業(yè)務活動也可能會受到禁止或限制，包括可能被要求停止生產(chǎn)、銷售被控侵權(quán)的產(chǎn)品等，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

市場份額有限的風和醫(yī)療，與行業(yè)巨頭強生的對決是否是“以卵擊石”？其勝訴的可能性又有多大？還需進一步觀察。

3、對賭協(xié)議尚未清理完畢

招股書顯示，孫寶峰是風和醫(yī)療的實際控制人，占公司有表決權(quán)股份總數(shù)的67.4275%，能夠?qū)�股東大會決策產(chǎn)生重大影響。

在孫寶峰的帶領(lǐng)下，風和醫(yī)療在IPO前夕獲得多輪融資，公司也與投資方簽署了多項對賭協(xié)議。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

招股書顯示，風和醫(yī)療與煙臺泰達、天創(chuàng)白藥、天創(chuàng)盈鑫、天創(chuàng)泉鑫、筑美中和、湖州佩蘭、珠海弘暉、無錫弘暉、天創(chuàng)健鑫等投資方簽署了多項投資協(xié)議，約定享有包括重大事項同意權(quán)、回購權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制及優(yōu)先購買權(quán)等多項特殊股東權(quán)利。

值得注意的是，根據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項目中，針對發(fā)行人曾作為“對賭義務人”的對賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應確認該安排自始無效。

因此，風和醫(yī)療也于IPO前夕對公司簽署的對賭協(xié)議進行了“清理”。

2023年5月29日，公司與上述投資方簽署了補充協(xié)議，補充協(xié)議約定公司歷史上與相關(guān)股東約定的回購權(quán)（“風和醫(yī)療作為義務方的回購權(quán)”）自公司遞交IPO申報材料時所適用的財務報告出具日的前一日起終止且自始無效。優(yōu)先認購權(quán)、反稀釋權(quán)等其他特殊股東權(quán)利條款將自公司提交的IPO被受理之日起中止。

然而，上述補充協(xié)議卻并未將對賭協(xié)議徹底清理完畢。

補充協(xié)議顯示，若風和醫(yī)療未能成功上市，則上述已經(jīng)中止的優(yōu)先認購權(quán)、反稀釋權(quán)等特殊權(quán)利條款將自動恢復效力。

補充協(xié)議同時約定，風和醫(yī)療實際控制人孫寶峰與相關(guān)股東約定的回購權(quán)（“孫寶峰作為義務方的回購權(quán)”）自風和醫(yī)療向證券交易所遞交上市申請之日起中止，但是如果風和醫(yī)療未能成功上市，該條款則自動恢復法律效力。

因此，如風和醫(yī)療未能成功上市，則可能觸發(fā)公司實際控制人履行股份回購義務及前述其他特殊股東權(quán)利條款恢復效力的風險。

因?qū)�賭協(xié)議約定有股權(quán)回購、優(yōu)先認購等條款，若對賭條款被觸發(fā)，可能會導致企業(yè)控制權(quán)變動、影響股權(quán)清晰穩(wěn)定而對上市構(gòu)成實質(zhì)性障礙，同時也會對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大影響。

因此，清理不徹底的對賭協(xié)議也很可能成為風和醫(yī)療上市路上的阻礙。

無論是專利糾紛可能帶來的重大影響，還是推廣服務商合理性以及對賭協(xié)議所帶來的隱患，都將對風和醫(yī)療上市進程帶來影響，未來進展如何，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 專利糾紛對戰(zhàn)強生，銷售費率超同行，風和醫(yī)療“帶病”上市？