上市即“破發(fā)” 智翔金泰、宏源藥業(yè)、科源制藥到底差在哪?
一時成敗,難論英雄!
作者:葉問
編輯:聞道
風(fēng)品:李玉
來源:銠財——銠財研究院
全面注冊制實施,市場越發(fā)理性、價值投資成為常態(tài)。
具象到上市公司,秀肌是一場價值馬拉松長跑。對于新股而言,中簽“躺贏”早已結(jié)束,實力不濟者的首秀破發(fā)并不鮮見。
01
連續(xù)破發(fā) 剛上市就發(fā)退市預(yù)警
尷尬“三無”的時間賽跑
6月12日,智翔金泰發(fā)布新股申購情況及中簽率公告。
總股本3.6668億股,其中網(wǎng)上發(fā)行2632.35萬股,發(fā)行價37.88元/股,網(wǎng)上發(fā)行中簽率0.06331652%。遭棄購414.15萬股,棄購額達(dá)1.57億元。
雖然,最終全部由保薦人包銷?沙400萬股遭棄購,仍讓輿論泛些嘀咕。
6月20日,智翔金泰登陸科創(chuàng)板當(dāng)天,以35元開盤,較發(fā)行價下跌近8%;最終報34.02元,跌超10%。
什么概念呢?扣除發(fā)行費用后,本次募資凈額近33億元,而上市首日投資者便集體虧損了3.3億元。以至上市第一天,企業(yè)就發(fā)布了退市預(yù)警公告。
截至6月30日,智翔金泰股價30.91元,大漲7.48%可喜可賀。但距離37.88發(fā)行價仍有一段距離,連續(xù)7個交易日處于破發(fā)。
首秀即遇“開門黑”,市場在觀望什么呢?
業(yè)績面不得不說。據(jù)招股書,2019年至2022年,公司營收約3萬元、108萬元、3919萬元、48萬元;凈利-1.58億元、-3.25億元、-3.22億元-5.76億元。營收無規(guī)模、且持續(xù)高額虧損。
2023一季度,營收僅10萬元,凈利虧損則達(dá)2億元。且公司預(yù)計今年上半年虧損將同比增加,預(yù)計虧損4.29億至3.5億元。
截至2023年3月31日,四年多時間內(nèi),智翔金泰累虧超14.7億元。
錢都花哪了呢?研發(fā)費是個大頭。2020年至2022年分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元。
公司坦言,隨著公司研發(fā)投入不斷加大,且研發(fā)支出對應(yīng)產(chǎn)品在未取得新藥上市批準(zhǔn)前均按費用化處理,因此上市后未盈利狀態(tài)預(yù)計持續(xù)存在且累計未彌補虧損可能繼續(xù)擴大,進而可能導(dǎo)致觸發(fā)科創(chuàng)板退市條件。
不算多夸言,上市即面臨退市風(fēng)險,是包括智翔金泰在內(nèi)“三無”藥企的普遍尷尬。所謂“三無”指的是無主營收入、無利潤、無產(chǎn)品。
當(dāng)然,此番募資33億資金,可謂雪中送炭、讓企業(yè)大舒一口氣。然2020年—2022年,智翔金泰資產(chǎn)負(fù)債率為175.29%、68.89%、96.98%。疊加上述虧態(tài),這筆錢還夠“燒”多久?市場在等待一個確切答案。
誠然,資本市場是信心市,是企業(yè)未來運行的“晴雨表”,重看預(yù)期、想象空間。但資本市場也非沒有記憶,面對往期的“風(fēng)險教育”,單純依靠畫“餅”者已很難成為“香餑餑”,何時拿出實打?qū)崢I(yè)績是投資者越發(fā)關(guān)心的話題。
據(jù)銠財不完全統(tǒng)計,2022年至今適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)上市的醫(yī)藥企業(yè)包括,亞虹醫(yī)藥、邁威生物、首藥控股、榮昌生物、海創(chuàng)藥業(yè)、益方生物、盟科藥業(yè)、蔚電生理、智翔金泰在內(nèi)9家企業(yè)。僅盟科藥業(yè)上市首日沒有破發(fā)。
容忍度變低,意味著企業(yè)上市并非萬事大吉,需要更快些、更準(zhǔn)些。
據(jù)招股書披露,2022年智翔金泰終止了抗EGFR單克隆抗體(GR1401)和抗PD-L1單克隆抗體(GR1405)的研發(fā)。
截至2022年12月31日,智翔金泰對GR1405產(chǎn)品累計投入約為1.66億元,GR1401項目累計投入為5325.53萬元,共計投入2.19億元。
2億元研發(fā)費打了水漂,充分說明創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入、風(fēng)險性、不確定性。據(jù)招股書,智翔金泰擁有涵蓋自身免疫性疾病、感染性疾病等治療領(lǐng)域的12個在研產(chǎn)品,其中僅GR1501已提交新藥上市申請。
行業(yè)分析師于盛梅認(rèn)為,除了自身失敗風(fēng)險,還面臨國家藥事管理制度審評標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高。伴隨同類新品不斷涌現(xiàn),藥企在研產(chǎn)品不能獲批上市不是新鮮事。企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量、效率,卡位精準(zhǔn)度、市場前瞻性,都決定了研發(fā)成敗及后續(xù)商業(yè)化表現(xiàn)。
顯然,背負(fù)百億估值的智翔金泰仍在與時間賽跑、與耐心賽跑。如何不辜負(fù)、不錯付,是一個靈魂考題。
02
超募17億背后
凈利連滑 跨界能解?
上市更早些的宏源藥業(yè),同樣難言輕松。
3月20日,宏源藥業(yè)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板,首日開盤價44元,較50元發(fā)行價下跌12%;收盤報41.96元,跌幅16.1%。截至6月30日收盤價31.34元,相較50元發(fā)行價累跌近40%。
要知道,宏源藥業(yè)超募了17.12億元,如此資本熱度本該是只熱門股,何以破發(fā)呢?
梳理輿論,跨界鋰電池,是公司受捧一個重要考量。而下面一些瑕疵漏洞,或多少影響市場信心。
據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)報道,宏源藥業(yè)曾于2014年起在新三板掛牌。2016年9月其收到股轉(zhuǎn)公司出具的《關(guān)于對湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司采取約見談話和責(zé)令改正自律監(jiān)管措施的決定》。
該決定顯示,宏源藥業(yè)于2015年開具7900萬元無真實交易背景的票據(jù),違反了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中作出的公開承諾。同時,2015年半年報中未如實披露相應(yīng)事項。
2017 年 10 月,證監(jiān)會警示函指出,宏源藥業(yè)存在成本核算不規(guī)范,財務(wù)會計基礎(chǔ)薄弱,留存危險廢棄物處置不符合相關(guān)法律要求,且未披露由此產(chǎn)生處置費用對經(jīng)營成果的影響。
還因報告期存在轉(zhuǎn)貸、資金拆借等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形被深交所問詢。
此外,安全生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量方面也有精進處。如2015年4月,宏源藥業(yè)倉庫因電器線路短路引起火災(zāi)。2018年4月,生態(tài)環(huán)境部公開披露的一份《問責(zé)情況》顯示,羅田縣及其經(jīng)濟開發(fā)區(qū)宏源藥業(yè)、廣惠化工、新普生藥業(yè)、順惠化工等重點企業(yè)長期違法排污。
全資子公司雙龍藥業(yè) 2019 年生產(chǎn)的批號為 160401 的金龍舒膽膠囊,在抽檢中存在性狀、水分等項目不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。
深入業(yè)務(wù)面,布局六氟磷酸鋰,雖讓企業(yè)切入到戰(zhàn)略新興賽道?蛇@次跨界,畢竟與傳統(tǒng)主業(yè)沒有多少協(xié)同性,后續(xù)能否駕馭,能不能擔(dān)起第二成長曲線大旗,仍要打個問號。
進入2023年以來,隨著產(chǎn)能過剩加之碳酸鋰價格回落,六氟磷酸鋰價繼續(xù)下跌。
據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,6月12日六氟磷酸鋰報16.15萬元/噸,較2022年的60萬元/噸的高位跌幅明顯。
值得注意的是,宏源藥業(yè)已將年產(chǎn)4000噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置及相應(yīng)研發(fā)、生產(chǎn)、購銷業(yè)務(wù)進行了剝離。截至招股書披露日,宏源藥業(yè)僅保留了年產(chǎn)1000噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置。
往期看,宏源藥業(yè)還曾涉足食品及飼料添加劑業(yè)務(wù),遺憾的是因業(yè)績不理想等因素,最終沒泛起多大水花。
2019年至2022上半年,宏源藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率為37.86%、38.43%、33.68%和26.81。據(jù)證券之星報道,2022年,宏源藥業(yè)毛利率23.32%,同比減30.66%,凈利率21.96%,同比減29.83%。全年營收20.64億元,同比上升30.79%,歸母凈利4.53億元,同比下降8.22%。
2023年一季度,營收5.04億元,同比增長11.69%;歸母凈利6474.44萬元,同比下降63.38%;扣非凈利潤5051.64萬元,同比下降71.23%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1436.42萬元,同比下降85.91%
持續(xù)增收不增利,自然不是股價提振的加分項。而一季度的凈利下滑主因,即是六費磷酸鋰業(yè)務(wù)的降價影響。如何提升盈利能力、防止凈利繼續(xù)變臉是一個急迫考題。
03
研發(fā)人員占比不足7%
高管密集離職為哪般
與宏源藥業(yè)類似,科源制藥也是一個超募股。
2023年4月4日,科源制藥在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。發(fā)行價44.18元,募資8.55億元。相比原計劃的3.5億元,超募5億多元。
然同樣,其也遭遇了持續(xù)尷尬破發(fā)。首日收盤報收38.75元,4月25日一度跌破24元,截至6月30日收盤價26.38元。
公開信息顯示,科源制藥成立于2004年12月。主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領(lǐng)域。
2020年至2022年,公司營收3.7億元、4.2億元、4.43億元;同比增長18.02%、14.67%、5.22%。凈利6,865.14萬元、7,817.25萬元、9127.84萬元,同比增長127.7%、13.87%、16.77%;扣非凈利0.62億元、0.80億元、0.85億元,同比增長152.70%、28.27%、6.66%。
可見,雖然保持可喜的三增勢頭,營收、扣非凈利增速卻持續(xù)下滑,2022年的凈利增速也遠(yuǎn)不及2020年。
2019至2021年,公司研發(fā)費用分別為3,108.97萬元、2,784.47萬元、2,442.79萬元,占營收比10%、7.59%、5.8%、4.54%,持續(xù)下滑。
2202年雖達(dá)到2696.72萬元,占比6.09%,體量占比還是不及2019年。且截至2022年底,科源制藥的研發(fā)人員量為36人,占員工總數(shù)比重僅6.67%。
值得一提的是,評定高新技術(shù)企業(yè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)之一是研發(fā)人員人數(shù)占比10%以上。IPO時曾有媒體質(zhì)疑公司研發(fā)水平,科源制藥并沒給予回應(yīng)。
眾所周知,隨著國家集采全面鋪開,提質(zhì)增效降價已是藥企常態(tài),要想更好活下來,就需不斷推出高質(zhì)新品,研發(fā)水平成為衡量企業(yè)競爭力的重要指標(biāo),科源制藥上述表現(xiàn)可是加分項?
此外,上市前一系列資本運作也引起市場關(guān)注,先是2019年3月,科源制藥以現(xiàn)金方式收購大股東力諾集團持有的力諾制藥77.27%股權(quán)、收購力諾投資持有的力諾制藥22.73%股權(quán),交易作價5467.42萬元。
2019—2021年,力諾制藥凈利-2895.92萬元、-1615.13萬元和-784.51萬元;ㄙM5000多萬收購大股東虧損資產(chǎn),是否公允呢?2020年7月,問澤鴻、倪劍、王瓊又以共計1.5億元價格向力諾集團收購其持有科源制藥17.24%股權(quán)。
上市后,短短一個多月,3名高管又陸續(xù)辭職,再引發(fā)輿論關(guān)注。
4月10日,科源制藥副總經(jīng)理馮利辭職,4月26日,董事王曉良辭職。5月16日,總經(jīng)理孫雪蓮辭職,辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。
對于3人離職,雖然企業(yè)公告均稱是“個人原因”,然而對于一家新上市企業(yè)而言,保持高管團隊穩(wěn)健性的意義不言而喻,如此密集變動可是股價信心的加分項。
04
破發(fā)AB面 擁抱新常態(tài)
對于醫(yī)藥股頻破發(fā)現(xiàn)象,蘇州科技大學(xué)教授徐天舒曾表示,前期資本過熱,難免導(dǎo)致上市企業(yè)良莠不齊,且業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,隨著資本市場對醫(yī)藥行業(yè)估值回調(diào),勢必帶來部分“泡沫”破碎。國內(nèi)醫(yī)保談判和集采常態(tài)化推進,也進一步影響資本投資醫(yī)藥企業(yè)的熱情。
的確,價值投資已是趨勢常態(tài),越來越多的投資者開始看重基本面,不再盲目跟風(fēng)、追熱,這種長期主義是市場成熟的一種表現(xiàn)。
那么上述破發(fā),無論一時錯殺還是理性回歸,都不算一件壞事。起碼能督促企業(yè)常懷敬畏心、精進心,從而激發(fā)內(nèi)生動力、向高質(zhì)量奔赴。想來,這也是全面注冊制實施、醫(yī)改持續(xù)推進的根本要義。
長遠(yuǎn)計,隨著國家老齡化與人口素質(zhì)的提升,醫(yī)療市場還遠(yuǎn)沒到“天花板”,呈現(xiàn)更多個性化、品質(zhì)化需求,上述三企能否吃到這些紅利,打鐵還需自身硬。外強產(chǎn)品內(nèi)強效率,夯實基本面、優(yōu)化綜合競爭力是擺脫破發(fā)、重振內(nèi)外信心的不二法門。
2023一季度,科源制藥營收1.24億元,同比增長9.52%;歸屬于上市公司股東的凈利3208.87萬元,同比增長16.91%。整體增速可圈可點。
其季報指出,在不斷完善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上,企業(yè)大力推動高端制造業(yè),生產(chǎn)線智能化、數(shù)字化、自動化升級,以提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量。
在產(chǎn)品端,以降糖類、心血管類及精神類等領(lǐng)域為研發(fā)重點,同時拓展消化類、止血類、止疼類、消炎類等病癥領(lǐng)域,密切關(guān)注專利保護期臨期的藥品,力爭將公司打造成國內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)原料藥及制劑企業(yè)。
近三年,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率25.49%、22.97%、20.26%,持續(xù)下降負(fù)債為零。銷售商品收到的現(xiàn)金占營收入比為74.32%、67.35%、77.30%。良好的現(xiàn)金流、管理能力以及輕負(fù)債,為企業(yè)后續(xù)發(fā)展留出更多騰挪空間。
至于宏源藥業(yè),其年產(chǎn)1,000噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置技術(shù)改造項目和年產(chǎn)6,000噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置建設(shè)項目已實現(xiàn)正常生產(chǎn),裝置產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量、運營成本等達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
同時,在硝基咪唑類藥物領(lǐng)域,已建立起從起始物料到中間體、原料藥直至醫(yī)藥制劑的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。宏源藥業(yè)認(rèn)為,這有助行情波動時及時調(diào)整定價,有效抵御風(fēng)險,大幅提升產(chǎn)品競爭力。
在技術(shù)研發(fā)方面,宏源藥業(yè)已建起一套完整的自主核心技術(shù)體系,擁有成熟的氟化、氫化、烷基化、硝化、氧化等危險化學(xué)工藝及高溫反應(yīng)(500—600攝氏度)、低溫結(jié)晶(零下40—50攝氏度)等規(guī);笊a(chǎn)技術(shù),核心技術(shù)體系健全。
再看智翔金泰,雖然還沒有產(chǎn)品問世,但其卡位布局的賽道均有藍(lán)海遐想。聚焦自身免疫性疾病、感染性疾病、腫瘤等重大疾病領(lǐng)域,智翔金泰已開發(fā)了GR1501、GR1801和GR1802等多款重磅藥物。
其中,GR1501主要適應(yīng)癥為中重度斑塊狀銀屑病和中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎,GR180針對疑似狂犬病病毒暴露后的被動免疫適應(yīng)癥,GR1802為中重度特應(yīng)性皮炎、哮喘和慢性鼻竇炎伴鼻息肉。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,中國有銀屑病患者約570萬人,中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎成年人患者約560萬人;狂犬病是我國傳染病主要致死病因之一。
得益于持續(xù)深耕,企業(yè)已形成明顯先發(fā)優(yōu)勢。其中,GR1501為國內(nèi)企業(yè)首家提交新藥上市申請的抗IL-17單克隆抗體,GR1801是國內(nèi)首家進入臨床試驗的抗狂犬病病毒G蛋白雙特異性抗體。智翔金泰GR1603處于II期臨床試驗階段,GR1803和GR1901處于I期臨床試驗階段,且以上三種藥物在國內(nèi)均尚無同類產(chǎn)品獲批上市。
梳理可見,種種痛點外,三家企業(yè)也不乏價值看點。這或是市場前期給其超募、高估值的原因所在。如能抓住上市新契機,消除積弊做大優(yōu)勢,業(yè)績躍升、股價重振也未可知。
上市是價值馬拉松的開始,破發(fā)更是一面自我審視的鏡子。一時成敗,難論英雄。但愿三者,能哭練內(nèi)功扎下硬寨,不負(fù)韶華,不負(fù)眾望。
本文為銠財原創(chuàng)
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