創(chuàng)新藥行業(yè)的生態(tài)，需要各方呵護(hù)。

誰(shuí)是18A板塊表現(xiàn)最為匪夷所思的公司？思路迪一定榜上有名。

生物科技寒冬之下，思路迪依然能夠逆勢(shì)起飛。2022年12月，思路迪港股上市后，上演了一出穿越熊牛、無(wú)視寒冬的超強(qiáng)走勢(shì)。

短短七個(gè)月時(shí)間內(nèi)，思路迪股價(jià)最高達(dá)到131港元，相比24.98港元的發(fā)行價(jià)，上漲了5倍，其市值也一度觸及336億港元，約等于半個(gè)中國(guó)生物制藥。

這顯然不科學(xué)，支撐思路迪300億市值的，僅有一款皮下注射PD-L1，以及處于早期臨床的license in管線(xiàn)。

市場(chǎng)并沒(méi)有“失真”太久，思路迪的300億市值只維持了一個(gè)多月。7月19日至20日，短短2天思路迪股價(jià)腰斬，市值兩天蒸發(fā)155億港元。

但這場(chǎng)“雪崩”，也留下一個(gè)謎團(tuán)：根據(jù)公開(kāi)信息，思路迪并未出現(xiàn)顯著的利空消息。那么，暴跌又緣何發(fā)生？

答案或許要從一個(gè)哲學(xué)議題中尋找：從無(wú)價(jià)值之中，如何誕生有價(jià)值？

/ 01 / 特立獨(dú)行的股價(jià)走勢(shì)

7個(gè)月前，幾乎沒(méi)人能預(yù)料到，看似普普通通的思路迪，會(huì)在漫漫生物制藥寒冬里，成為一只大牛股。

甚至，上市前許多人并不看好思路迪的未來(lái)，以至于，一些券商建議投資者，謹(jǐn)慎申購(gòu)思路迪。

然而，思路迪上市后的走勢(shì)，超出了大部分人的預(yù)期。2022年12月15日，思路迪在港交所掛牌上市，首日公司股價(jià)就大漲25.9%。

隨后的7個(gè)月時(shí)間里，思路迪股價(jià)更是一路向上。7月13日，思路迪股價(jià)最高達(dá)到131.5港元/股，相比于24.98港元的發(fā)行價(jià)翻了5.4倍。

縱觀(guān)同期整個(gè)18A板塊的表現(xiàn)，股價(jià)還能堅(jiān)守在發(fā)行價(jià)以上的公司，已然是鳳毛麟角。

最高時(shí)，思路迪的市值達(dá)到了336億港元。這是什么概念？同期國(guó)內(nèi)大藥企中國(guó)生物制藥市值不過(guò)663億港元。也就是說(shuō)，兩個(gè)思路迪抵得上一個(gè)中國(guó)生物制藥。

但要知道，2022年思路迪總營(yíng)收不過(guò)5.6億元，而中國(guó)生物制藥營(yíng)收287億元。從這個(gè)角度來(lái)看，思路迪的股價(jià)回撤，似乎也是情理之中的事情。

關(guān)于這一點(diǎn)，公司或許也有自知之明。所以，思路迪敏銳地抓住公司股價(jià)創(chuàng)歷史新高的機(jī)會(huì)，進(jìn)行了一次股票配售。

7月14日，思路迪發(fā)布公告稱(chēng)，擬配售215萬(wàn)股，每股配售價(jià)108港元，融資約2.322億港元。這一配售價(jià)較思路迪IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)，高出了332.35%，但低于其近5個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。

從事后角度來(lái)看，思路迪選擇配售的時(shí)機(jī)相當(dāng)巧妙。但公告剛發(fā)出沒(méi)幾天，思路迪的股價(jià)就出現(xiàn)了腰斬。

7月19日、20日，思路迪股價(jià)分別大跌19%、38%。兩日之間，思路迪股價(jià)腰斬，跌至60.25港元，市值蒸發(fā)155億港元。

而令人困惑的是，一直以來(lái)在思路迪股價(jià)的暴漲與暴跌背后，都很難找到一個(gè)“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。

/ 02 / PD-L1造就的超級(jí)致富故事？

對(duì)于biotech來(lái)說(shuō)，價(jià)值自然是由其管線(xiàn)決定的。

從管線(xiàn)層面來(lái)看，自上市以來(lái)思路迪管線(xiàn)并未出現(xiàn)過(guò)任何重大改變。

目前，思路迪獲批上市的藥物僅有一款PD-L1恩沃利單抗，這也是其核心產(chǎn)品。2021年11月，這款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批，成為全球首個(gè)且唯一獲準(zhǔn)上市的皮下注射PD-L1。

不過(guò)，對(duì)于思路迪來(lái)說(shuō)，恩沃利單抗帶給思路迪的想象空間有限。

一方面，PD-(L)1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。

如今，國(guó)內(nèi)獲批上市的PD-1/PD-L1抗體藥物合計(jì)有16款，在這樣的紅海市場(chǎng)中，恩沃利單抗作為后來(lái)者，能獲得的想象空間也是極為有限，2022年年末，恩沃利單抗國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額僅為5.67億元。

另一方面，思路迪只擁有恩沃利單抗的部分權(quán)益。

恩沃利單抗是由康寧杰瑞設(shè)計(jì)完成后，將產(chǎn)品臨床和商業(yè)化工作賣(mài)給了思路迪，思路迪又將國(guó)內(nèi)商業(yè)化權(quán)益交給了先聲藥業(yè)。

在利潤(rùn)分配上，康寧杰瑞享有稅前利潤(rùn)的49%，思路迪享有剩下的51%。因此思路迪只能從恩沃利本就不高的銷(xiāo)售額中，獲取部分利益。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，僅靠一款PD-L1顯然難以支撐思路迪的300億市值，也無(wú)法攪動(dòng)思路迪的市值變化。要知道，自從思路迪上市以來(lái)，康寧杰瑞的市值一直嚴(yán)重低于思路迪，市值最高時(shí)也不過(guò)其一半。

那么，思路迪的管線(xiàn)中是否還有其他想象空間較為巨大產(chǎn)品？目前看并沒(méi)有。

除了恩沃利單抗，思路迪管線(xiàn)中還有11款產(chǎn)品，但其中僅有3D011、3D060和3D062三款為自有資產(chǎn)，其余均是license-in產(chǎn)品。

從進(jìn)度上來(lái)看，靶向WT1的3D189多肽抗癌疫苗和靶向GAS6-AXL的3D229進(jìn)度較快處于三期臨床階段。

但癌癥疫苗研發(fā)難度巨大，對(duì)于思路迪而言挑戰(zhàn)不小，而3D229針對(duì)的卵巢癌也并非大癌種。除此之外，思路迪管線(xiàn)中的其他產(chǎn)品均處于臨床早期，最終其是否有足夠資源、能力，將這些license in產(chǎn)品順利轉(zhuǎn)化還是個(gè)疑問(wèn)。

總而言之，思路迪的管線(xiàn)中，并沒(méi)有出現(xiàn)能影響公司整體價(jià)值的重磅產(chǎn)品，這也讓其股價(jià)走勢(shì)更顯匪夷所思。

/ 03 / 讓創(chuàng)新藥回歸理性

這場(chǎng)暴漲暴跌的大戲，本質(zhì)是由多方參與者共同造就的局面。

雖然思路迪的真實(shí)價(jià)值，只需要在對(duì)公司進(jìn)行簡(jiǎn)單分析后，就能得出一個(gè)結(jié)論。但面對(duì)著思路迪失控的股價(jià)，每個(gè)人都想從中賺一桶金后，再抽身離開(kāi)。對(duì)于個(gè)人投資者，思路迪是讓自己暴富的籌碼；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，思路迪是真實(shí)的套利機(jī)會(huì)......

至于公司的管線(xiàn)有多大價(jià)值、后續(xù)產(chǎn)品能否獲批上市，都已經(jīng)不在他們的考慮范圍內(nèi)。

每個(gè)人都覺(jué)得，自己是收割者，而不是被收割者。但無(wú)太大價(jià)值的管線(xiàn)，如何能支撐這家市值超過(guò)300億港幣的公司？

所以，最終故事結(jié)局的走向，也是顯而易見(jiàn)的。只不過(guò)，沒(méi)想到它的股價(jià)崩盤(pán)來(lái)得如此突然。

這讓人聯(lián)想到百心安，同樣是上市后股價(jià)連續(xù)上漲幾個(gè)月，成了18A熊市里的大牛股，但去年8月股價(jià)創(chuàng)新高后，突然崩盤(pán)暴跌。

本該以臨床未滿(mǎn)足需求的創(chuàng)新藥研發(fā)淪為一場(chǎng)資本的游戲。這種事情的重復(fù)發(fā)生，消耗著投資者對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的信心，透支著整個(gè)生物制藥行業(yè)的未來(lái)，甚至?xí)��?duì)創(chuàng)新藥的生態(tài)造成影響。

現(xiàn)在，是時(shí)候少一些浮躁，多一些價(jià)值，讓市場(chǎng)、資金與創(chuàng)業(yè)者回歸理性，讓生物制藥產(chǎn)業(yè)重回正軌。

這，也是那些真正在創(chuàng)新藥領(lǐng)域深耕的人所期待的。

       原文標(biāo)題 : 2023年18A最大懸疑：340億港幣biotech暴跌背后