文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編:許輝

精密給藥裝置屬于藥用包裝材料行業(yè)中的細(xì)分領(lǐng)域。相較于常規(guī)藥包材，精密給藥裝置不僅需要滿足相容性和密封性方面的要求，還需實現(xiàn)精準(zhǔn)給藥功能，其產(chǎn)品設(shè)計和工藝技術(shù)要求較高。

深圳博納精密給藥系統(tǒng)股份有限公司（簡稱：博納精密）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公司公開發(fā)行新股不超過1,273.1355萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金5.45億元，用于博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項目、研發(fā)中心及信息化升級建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目。

科員下海，夫妻控股近8成，存在對賭回購協(xié)議；毛利率波動大，與同行變動趨勢背離；報告期未獲得新發(fā)明專利；客戶較分散，前五大客戶變動大；非經(jīng)營性來往不斷，投資性房產(chǎn)多致出租，產(chǎn)能長期充足，募資必要性存疑。

科員下海，夫妻控股近8成，存在對賭回購協(xié)議

博納有限成立于2003年7月30日，注冊資本為200萬元，鄧云化實繳50萬元，李新實繳15萬元，彭方英實繳15萬元，博納塑料實繳10萬元，雷懷明實繳8萬元，李巖實繳2萬元，均為貨幣出資。2015年11月19日，公司整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，重量源持有公司發(fā)行前54.98%的股份，為公司控股股東。鄧云化、陳秀珍為公司的實際控制人，其中鄧云化、陳秀珍分別持有控股股東重量源80.00%和20.00%的股權(quán)，通過重量源合計持有公司54.98%的股份；鄧云化、陳秀珍分別持有阿科瑞63.00%和4.00%的合伙份額，且鄧云化擔(dān)任阿科瑞的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過阿科瑞間接控制公司7.85%的股份，此外鄧云化直接持有公司15.71%的股份。鄧云化、陳秀珍為夫妻關(guān)系，二人直接或間接控制公司發(fā)行前78.55%的股份。本次發(fā)行后，公司實際控制人鄧云化、陳秀珍仍將合計控制公司58.91%的表決權(quán)，占據(jù)絕對控股地位。

截至招股說明書簽署日，公司共有1個員工持股平臺，為阿科瑞。該企業(yè)持有公司300.00萬股股份，占公司發(fā)行前股份總數(shù)的7.85%；高新投創(chuàng)投持有公司227,341股，持股比例0.60%，高新投創(chuàng)投持有公司股份為國有法人股。

公司最近一年新增股東為4家機(jī)構(gòu)股東：智慧互聯(lián)、中原前海、前�？苿�(chuàng)和前海方舟。2022年12月，投資方金石坤享、前海基金、智慧互聯(lián)、中原前海、怡化融鈞、前�？苿�(chuàng)、前海方舟、高新投創(chuàng)投、合鈞成長分別與公司及重量源鄧云化、阿科瑞、陳秀珍簽署補(bǔ)充協(xié)議，協(xié)議約定如公司截至2025年12月31日仍未實現(xiàn)IPO上市，則投資方有權(quán)利要求重量源、鄧云化、陳秀珍以連帶責(zé)任方式收購?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股份。各方一致同意，“股份回購”約定自公司向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交首次公開發(fā)行股票并上市申請材料并獲受理之日起終止法律效力，自公司首次公開發(fā)行股票并上市申請被否決、撤銷或放棄之日起自動恢復(fù)法律效力。

2020年度博納精密通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸金額合計為4,950萬元，轉(zhuǎn)貸所涉銀行貸款已于2021年4月到期歸還。主要發(fā)生在與關(guān)聯(lián)方重量源之間。報告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司提供擔(dān)保金額合計為7.77億元。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，博納精密曾于2016年11月28日，因通過登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系被列入經(jīng)營異常名錄，于2016年12月7日移出。

據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)顯示，2022年1月17日，廣東省市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于注銷行政許可證書的通告（2022年第9號），其中博納精密的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證粵工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證書XK16-204-06184被依法注銷。

毛利率波動大，與同行變動趨勢背離

博納精密專業(yè)從事以噴霧給藥裝置為主的精密給藥裝置及其他藥包材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)支持。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為1.909億元、2.183億元和3.233億元，凈利潤分別為2172.09萬元、2135.60萬元和6686.35萬元。報告期內(nèi)，博納精密計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為361.05萬元、867.87萬元和1,153.45萬元，金額較高。

博納精密主要產(chǎn)品覆蓋精密給藥裝置和其他藥包材兩大類。其中，精密給藥裝置包括噴霧給藥裝置、滴劑給藥裝置、婦科給藥裝置及吸入給藥裝置等，其他藥包材主要為瓶、蓋類藥包材及IVD試劑容器等。精密給藥裝置業(yè)務(wù)收入分別為1.174億元、1.302億元和2.132億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為64.96%、63.95%和69.37%。

目前公司產(chǎn)品主要聚焦于以鼻腔給藥領(lǐng)域為主的精密給藥領(lǐng)域，覆蓋的藥品制劑包括鹽酸羥甲唑啉、鹽酸氮卓斯汀、糠酸莫米松等。相關(guān)產(chǎn)品的市場開拓、獲批上市仍需要一定時間周期，若相關(guān)藥品研發(fā)失敗或者市場推出后銷售不及預(yù)期，可能會對公司未來業(yè)績的成長性、可持續(xù)性帶來一定影響。

報告期內(nèi)，博納精密境外銷售區(qū)域主要為美國、土耳其、波蘭等國家和地區(qū)，公司境外主營業(yè)務(wù)收入占比分別為51.66%、38.75%和48.82%。公司出口銷售主要以美元、歐元進(jìn)行結(jié)算，因此結(jié)算貨幣兌人民幣匯率波動直接影響公司以人民幣計價的銷售收入，使得公司面臨匯率變動的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司確認(rèn)的匯兌損失金額分別為55.27萬元、4.48萬元和-97.50萬元。

報告期內(nèi)，博納精密綜合毛利率分別為37.06%、30.01%和38.71%，先降后升；可比同行均值分別為34.49%、36.35%和27.88%，先升后降。2022年公司毛利率超可比同行均值10個百分點(diǎn)之多。

與國際市場相比，我國藥用包裝材料行業(yè)起步相對較晚。公司的國外主要競爭對手主要為Aptar、Gerresheimer等境外知名給藥裝置制造商，從綜合競爭實力來看，我國精密給藥裝置企業(yè)在產(chǎn)品品類、國際化布局等方面較國際知名給藥裝置制造商均存在一定差距，導(dǎo)致國產(chǎn)精密給藥裝置進(jìn)入國際頭部制藥企業(yè)的供應(yīng)商體系存在一定障礙。

報告期各期，公司針對貿(mào)易商客戶的銷售金額分別為2,250.64萬元、1,861.77萬元和5,122.52萬元，占比分別為12.46%、9.14%和16.67%。2022年，貿(mào)易商客戶的銷售收入及占比均有所提升。

報告期未獲得新發(fā)明專利

報告期各期博納精密研發(fā)投入分別為948.08萬元、1,316.94萬元和1,662.15萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為4.97%、6.03%和5.14%。截至2022年12月31日，公司擁有研發(fā)人員76人，占員工總數(shù)的10.80%。截至2023年3月31日，公司擁有專利44個，其中境內(nèi)發(fā)明專利8個，境內(nèi)實用新型專利30個，境外發(fā)明專利6個。

博納精密的發(fā)明專利取得時間多集中在2017年和2018年，各取得3項和2項，還有三項均在2014年前取得，自2018年后已經(jīng)有5年未能取得新的發(fā)明專利。

2018年5月，國家知識產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會宣告表格第3項ZL201410484326.6噴液瓶及噴液瓶蓋發(fā)明專利權(quán)部分無效，涉及公司失去該等專利部分獨(dú)占權(quán)，但公司仍能基于公知技術(shù)而繼續(xù)使用，不存在對公司持續(xù)經(jīng)營造成重大不利影響的情形。

客戶較分散，前五大客戶變動大

報告期內(nèi)，博納精密客戶主要為下游終端制藥企業(yè)，目前已覆蓋國內(nèi)外各大知名制藥企業(yè)，包括國藥集團(tuán)、華潤醫(yī)藥、廣藥集團(tuán)、WorldMedicine、Abdi、Aflofarm等。2020年-2022年，公司前五大客戶收入合計金額分別為3441.85萬元、5442.03萬元和8964.36萬元，占比分別為19.05%、26.72%和29.17%。公司前五大客戶合計收入占總收入比重較低。

2021年度，退出博納精密前五大的客戶包括WorldMedicine、Sanovel、Pharmactive及上海永日藥品貿(mào)易有限公司（以下簡稱“上海永日”），主要原因受土耳其經(jīng)濟(jì)、社會等不可抗力因素的影響，WorldMedicine、Sanovel、Pharmactive等土耳其客戶銷量下降，退出公司前五大客戶；上海永日系中國臺灣永信藥品工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“永信藥品”）在上海所設(shè)的獨(dú)資企業(yè)。永信藥品為中國臺灣地區(qū)的知名制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品包括神經(jīng)系統(tǒng)藥物、呼吸系統(tǒng)藥物和消化系統(tǒng)藥物等，上海永日為其在境內(nèi)的采購平臺并將采購產(chǎn)品供應(yīng)給集團(tuán)內(nèi)部。2021年永信藥品相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品因未通過一致性評價，藥包材采購需求減少，導(dǎo)致上海永日退出公司前五大客戶。

2021年度，博納精密新增前五大的客戶包括：萬晟藥業(yè)及其關(guān)聯(lián)方、中山萬漢、Erecton及其關(guān)聯(lián)方和黑龍江天龍藥業(yè)有限公司（以下簡稱“天龍藥業(yè)”）。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，2022年度，退出公司前五大的客戶包括中山萬漢和天龍藥業(yè)，主要原因系，中山萬漢集采階段性完成，當(dāng)年度需求量有所回落，未進(jìn)入公司前五大客戶；天龍藥業(yè)采購額基本保持穩(wěn)定，但隨著公司新客戶于2022年度落地并貢獻(xiàn)收入，其退出公司前五大客戶。2022年度，公司新增前五大的客戶包括：Ferrer、Flumed-Farm。

據(jù)（2020）粵0309執(zhí)2245號文件顯示，2020年6月16日，深圳市龍華區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行了（2020）粵0309執(zhí)2245號案件，客戶深圳世紀(jì)天源自動控制技術(shù)有限公司因買賣合同糾紛被執(zhí)行32.8萬元貨款及利息。

東莞杰宏高分子有限公司為公司2021年第三大和2022年的第一大供應(yīng)商，其成立于2018年，參保人數(shù)為15人，實繳為0萬元。同樣茂名市廣達(dá)化工有限公司為公司2022年第二大供應(yīng)商，2022年參保人數(shù)為8人。

非經(jīng)營性來往不斷，投資性房產(chǎn)多致出租，產(chǎn)能長期充足，募資必要性存疑

報告期各期末，博納精密固定資產(chǎn)賬面價值分別為2.612億元、2.593億元和2.654億元，占各期末總資產(chǎn)的比重分別為50.51%、48.30%和45.41%，公司無形資產(chǎn)賬面價值分別為7,606.85萬元、7,272.05萬元和6,949.08萬元，占各期末總資產(chǎn)的比重分別為14.71%、13.54%和11.89%。

報告期內(nèi)，公司投資性房地產(chǎn)為對外出租部分暫時空置的博納智谷廠區(qū)綜合樓配套用房及員工宿舍。報告期各期末，公司投資性房地產(chǎn)賬面價值分別為3,766.55萬元、3,609.11萬元和3,171.60萬元，占各期末非流動資產(chǎn)比例分別為9.38%、8.70%和7.66%，金額及占比較為穩(wěn)定。

從公司的固定投資來看，博納精密有充足的辦公場所，據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）粵0309民初13204號文件顯示，公司曾將其博納智谷廠區(qū)綜合樓中除自用部分外的全部物業(yè)，包括了塔樓部分的12至22樓、裙樓部分的1至3樓，共租賃面積11761.57平米交于深圳市冠寓商業(yè)運(yùn)營有限公司進(jìn)行商業(yè)運(yùn)營，約定租賃期限為十年，后兩者起租賃合同糾紛，涉及金額高達(dá)705萬元，法院于2021年7月14日進(jìn)行了強(qiáng)制執(zhí)行。

2020年度，公司實際控制人鄧云化存在為公司墊付購買口罩機(jī)、口罩材料款項65.66萬元。2020年度，公司高級管理人員鄧云化、卿凱和邢華順將收到的個人補(bǔ)貼款項272.00萬元捐贈給公司，計入公司資本公積；2021年度和2022年度，公司高級管理人員卿凱、邢華順分別將收到的個人補(bǔ)貼款項85.00萬元和68.00萬元用于激勵團(tuán)隊成員，視同向公司捐贈計入公司資本公積。

報告期內(nèi)，博納精密作為承租方租賃實際控制人鄧云化擁有的位于深圳市南山區(qū)西麗大磡二村的廠房，關(guān)聯(lián)方租賃金額已達(dá)到公司重大關(guān)聯(lián)交易標(biāo)準(zhǔn)，為重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。報告期各期，公司確認(rèn)的關(guān)聯(lián)租賃費(fèi)分別為195.11萬元、245.57萬元和233.06萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為1.62%、1.61%和1.18%。

此次博納精密募資5.449億元用于博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項目、研發(fā)中心及信息化升級建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金項目（0.4億元）。公司稱，博納智谷廠區(qū)（二期）新建廠房項目的實施將有效突破公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，提升生產(chǎn)制造的效率及實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；其中建筑工程投資2.501億元；研發(fā)中心及信息化升級建設(shè)項目的實施，將進(jìn)一步提升公司在研發(fā)、管理方面的綜合實力，為公司未來的發(fā)展提供動力。

公司稱補(bǔ)充流動資金項目將保障公司正常經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃的順利實施。投資性房地產(chǎn)賬面價值長期保持在近4000萬元的規(guī)模，此次募資4000萬元用于補(bǔ)流，可謂取東補(bǔ)西。

而公司晚至2019年才啟用博納智谷工廠，在2020年度尚處于產(chǎn)能爬坡期，導(dǎo)致當(dāng)年產(chǎn)能利用率注塑工藝件為81.10%，吹塑工藝件為55.32%，相對較低。到了2021年前者為92.47%，后者仍處低位，為69.83%。

招股書顯示，曾任公司海外事業(yè)部經(jīng)理、副總經(jīng)理的邢華順，2001年5月至2005年4月，任永達(dá)工藝制品（深圳）有限公司業(yè)務(wù)主管；公開工商資料顯示，永達(dá)工藝制品成立于2002年7月31日，邢華順提前一年多就職于未成立的公司。

       原文標(biāo)題 : 博納精密前五大客戶變動大，毛利率波動，募資必要性存疑