出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

8月4日晚間，VDS（膳食補充劑）巨頭湯臣倍健發(fā)布2023年上半年財報。

從財報數(shù)據(jù)來看，湯臣倍健上半年業(yè)績表現(xiàn)相當不錯。報告期內，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入55.96億元，同比增長32.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比增長47.41%。

但資本市場似乎并不買賬。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公布財報的次交易日（8月7日），湯臣倍健股價下跌3.83%，報收20.35元/股。

這與業(yè)績預告披露時的表現(xiàn)幾乎如出一轍。7月3日收盤后，湯臣倍健曾披露上半年業(yè)績預告，第二天（7月4日），股價開盤跳水，最終收跌12.37%，出現(xiàn)了今年以來的最長一根陰線，總市值直接跌破400億元。

湯臣倍健股價的下降速度已超過其所在的醫(yī)藥電商大盤。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，7月4日，醫(yī)藥電商板塊下跌0.96%；8月7日，醫(yī)藥電商板塊下跌2.23%。

截至8月10日收盤時，湯臣倍健股價為20.38元/股，總市值僅剩346.61億元。資本市場一向最為敏銳，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升的湯臣倍健，究竟為何不受歡迎了？

1、業(yè)績與股價背離，分紅暴跌超7成

客觀來看，湯臣倍健上半年的表現(xiàn)的確可圈可點。

報告期內，企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入55.96億元，同比增長32.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比增長47.41%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

其中，線上渠道快速崛起。財報顯示，線上直營模式的營業(yè)收入達到12.22億元，同比增長40.78%。其中，境內線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入9.35億元，同比增長71.33%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

上半年，主品牌“湯臣倍健”在抖音銷售更是同比增長超100%。

與之相比，線下渠道顯得有些跟不上節(jié)奏。同時期，境內線下渠道收入29.72億元，僅同比增長16.48%。

即便如此，這份業(yè)績從整體數(shù)據(jù)來看仍算得上靚麗，可資本市場并不買賬，導致企業(yè)股價一跌再跌。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績預警發(fā)布的次日（7月4日），湯臣倍健市值蒸發(fā)約51億元；在半年報發(fā)布的次交易日（8月7日），總市值再度蒸發(fā)約14億元。

實際上，湯臣倍健業(yè)績與股價背離的背后，并非沒有原因。

今年3月17日，湯臣倍健官微發(fā)布董事長梁允超的一封致股東信，信中梁允超提及，要避免“增長型衰退”。

這句話具體來看：是增長，但增速低于行業(yè)、低于競品；是增長，但只是增收不增利；是增長，但只是“數(shù)量”指標增長，而毛利率、運營利潤率、現(xiàn)金流、人效等經營“質量”指標下降。

從湯臣倍健二季度業(yè)績來看，業(yè)績的確在增長，但已經明顯疲軟。

財報顯示，湯臣倍健一季度營收同比增長36.30%，歸母凈利潤同比增長55.27%；二季度營收同比增加28.18%，環(huán)比下滑19.95%；歸母凈利潤同比增加33.77%，環(huán)比下滑50%。

不難看出，二季度營收、利潤增速雙雙回落。沒有足夠的增長預期，的確很難吸引投資者。

除此之外，湯臣倍健今年上半年的分紅出現(xiàn)斷崖式下滑。

根據(jù)股東大會決議，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.06億元（含稅），分別同比暴跌74%。

8月8日，「界面新聞·子彈財經」試圖向湯臣倍健方面求證，企業(yè)股價大跌、分紅驟降的原因，以及公司未來的分紅計劃，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

2、片劑成本不到2毛錢，半年砸15億推廣

分紅“吝嗇”的湯臣倍健，實際上產品很暴利。

在湯臣倍健的線上官方旗艦店，褪黑素、葉酸、蛋白粉、維生素片、護肝片等一眾產品價格不菲，動輒數(shù)十、上百元，但這些產品成本卻是地板價。

以片劑為例，8月8日，「界面新聞·子彈財經」在湯臣倍健某線上平臺的旗艦店隨機查詢了一款多維女士多種維生素礦物質片，兩瓶（每瓶60片）到手價143元，合計約1.19元/片。

（圖 / 湯臣倍健線上平臺官方旗艦店）

而財報顯示，2023年上半年，片劑的營業(yè)成本為3.6億元，銷售量高達31.62億片，平均每片成本僅有0.11元。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

其他產品也不例外。在膠囊中，2023年上半年營業(yè)成本3.12億元，銷售量13.89億粒，平均每粒成本約合0.22元。

售價和成本之間的巨大差距，為湯臣倍健創(chuàng)造了足夠高的利潤空間。財報顯示，2023年上半年，公司的主營業(yè)務毛利率高達70.69%。其中，片劑、粉劑、膠囊、其他產品的毛利率分別為76.91%、72.68%、70.05%、64.68%。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

令人不解的是，究竟湯臣倍健靠什么支撐起產品如此高的溢價？產品成本如此之低，質量、成效是否可以保障？帶著這些疑問，「界面新聞·子彈財經」試圖向湯臣倍健方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

在財報中，湯臣倍健聲稱，公司定位不是為客戶而是為家人和朋友生產全球高品質的營養(yǎng)品，在全球范圍內甄選高品質原料。但成本如此之低，“家人”和“朋友”是否知情？

雖然毛利如此之高，但很大一部分利潤沒有落入湯臣倍健的口袋，而是砸向了推廣和廣告。

半年報顯示，報告期內，企業(yè)的銷售費用達到18.28億元。其中，市場推廣費、平臺費用、廣告費用合計14.89億元，直逼企業(yè)上半年的歸母凈利潤15.45億元。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

對于湯臣倍健未來市場推廣費、平臺費用和廣告費是否還會持續(xù)增長一事，「界面新聞·子彈財經」向湯臣倍健方面進行求證，但對方未予回復。

此外，「界面新聞·子彈財經」注意到，湯臣倍健一季度的銷售費用只有7.65億元，這意味著二季度的銷售費用達到了10.63億元。

企業(yè)并未在一季報中詳細披露銷售費用的具體數(shù)額，但若按照一二季度各自的銷售費用比例41.8%、58.2%劃分，一季度用于廣告、平臺、推廣的費用是6.22億元、二季度是8.67億元。

（圖 / 湯臣倍健一季度財報）

也就是說，湯臣倍健在第二季度投入了更高規(guī)模的推廣費用，但取得了低于第一季度的業(yè)績。這是否意味著，消費者已經在逃離？

3、缺乏10億新單品，能否再造一個“湯臣倍健”？

就像梁允超在致股東書中所言，后疫情時代VDS一定會出現(xiàn)更多品類、更多品牌的增長機會。但問題是，湯臣倍健能接住多少？

2022年，湯臣倍健實現(xiàn)營收78.61億元，按照目前的速度，今年湯臣倍健有機會嘗試沖刺百億大關。

對于消費品來說，百億是個關卡，并不容易突破。對于湯臣倍健來說，更是困難重重。

從產品來說，上半年，在境內業(yè)務方面，其主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入32.84億元，同比增長39.11%；“健力多”品牌實現(xiàn)收入7.10億元，同比下降3.07%；“Life-Space”國內產品實現(xiàn)收入2.79億元，同比增長57.59%。

截至目前，在“湯臣倍健”這個主品牌之外，企業(yè)沒有一個新產品闖過10億門檻，無法與“湯臣倍健”一起支撐起湯臣倍健的穩(wěn)健增長。

另外，當前線下渠道仍然貢獻了超一半的營業(yè)收入，公司在財報中也坦承，線下渠道的準入門檻相對較高。但現(xiàn)實是，湯臣倍健的經銷商不斷流失。

財報數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年上半年，湯臣倍健的經銷商數(shù)量分別為1219家、1171家、1039家、944家。

「界面新聞·子彈財經」注意到，湯臣倍健對經銷商有一定優(yōu)待。在結算方式上，公司主要采取“現(xiàn)款現(xiàn)貨”政策，但對部分經銷商會給予一定的授信額度。

不過，和線上渠道相比，線下渠道的毛利率偏低。

財報顯示，上半年，境內線上渠道毛利率75.87%，較去年同期上升6.89個百分點；境內線下渠道毛利率68.28%，較去年同期下降0.88個百分點。這兩種渠道出現(xiàn)了將近8個百分點的差距。

（圖 / 湯臣倍健上半年財報）

至于經銷商為何離開，以及離開之后對企業(yè)的業(yè)績、行業(yè)競爭力是否會造成影響？對此，「界面新聞·子彈財經」向湯臣倍健方面進行求證，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

借用梁允超的一句話：“今天的問題可能就是之前一個個‘成功’積累下來的。過往成就的既得利益，更容易堆積成為影響明日前行的滿身贅肉�！被蛟S，湯臣倍健也需要“保健”了。

站在一個新起點，面對經營中出現(xiàn)的新問題，湯臣倍健要做的不僅僅是喊口號，還要想好如何留住消費者、投資者的心。

*文中題圖來自：湯臣倍健官微。

       原文標題 : 業(yè)績與股價背離，湯臣倍健難“保健”？