水到絕境是飛瀑

作者：樹知

編輯：李思

風(fēng)品：恪圭

來源：銠財——銠財研究院

無規(guī)矩不成方圓，治亂需重典！

7月28日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委召開動員會，開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治。會議強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題直接危害人民群眾生命健康，要以“零容忍”態(tài)度堅決懲處腐敗，大力營造風(fēng)清氣朗環(huán)境。

隨之行業(yè)反腐風(fēng)暴再升級，據(jù)澎湃新聞不完全統(tǒng)計，截至8月8日，至少有江蘇、上海、北京、海南等省衛(wèi)生監(jiān)管部門采取行動。大浪翻滾間，一批“蛀蟲”應(yīng)聲落馬，有媒體不完全統(tǒng)計，今年公開通報被查的醫(yī)院書記、院長等主要領(lǐng)導(dǎo)已達(dá)168位，超去年全年兩倍。

關(guān)系密切的企業(yè)圈自然也難淡定，7月31日（周一）開盤，A股多只醫(yī)藥龍頭股跳水，其中首藥控股等個股收跌超9%。萬泰生物、人福醫(yī)藥等跌超7%，華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)等跌超3% 而實控人剛立案的塞倫生物下跌11.53%。

一時間，上市企業(yè)高管被查、IPO企業(yè)折戟撤單等浮出水面，拉開行業(yè)整肅大幕。透視“翻車”企業(yè)帶來哪些反思？誰是虛火誰是真金？獎優(yōu)罰劣的良幣效應(yīng)，又將給行業(yè)新生帶來哪些影響？

接（上）文：

如何破解單一集中依賴，探索一條發(fā)展新路？考驗當(dāng)家人大智慧。

截至2023年一季度，趙愛仙直接持有公司34.05%股權(quán)，為控股股東。范志和與兒子范鐵炯共同出資的置源投資，持有22.18%股權(quán)，為第二大股東。此外，范鐵炯通過有限合伙企業(yè)賽派投資，控制2.77%股權(quán)。一家三口在2019年簽署了《一致行動人協(xié)議》，共同控制賽倫生物59%投票權(quán)。

2022年3月，塞倫生物登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價33.03元，上市后一度漲至61.34元高點，之后便迅速下行，持續(xù)淪為破發(fā)狀態(tài)，截至8月14日收盤價19.62元/股。

據(jù)中新經(jīng)緯，賽倫生物上市當(dāng)日股東約2.8萬名，截至2023年一季度末僅8017名。

股價不振、業(yè)績變臉，當(dāng)下又遇實控人折戟，顯然留給賽倫生物的精進(jìn)時間已經(jīng)不多。

04

銷售費占比近40%、

警惕核心產(chǎn)品隱憂

三年分紅2.76億追問

不止上市公司。

7月17日，漢王藥業(yè)上市發(fā)行狀態(tài)變更為終止，源于主動撤回。

2022年6月6日，企業(yè)首披招股書，同年9月9日獲得首發(fā)反饋意見，2023年3月平移至上交所。20日收到首輪問詢。

值得注意的是，截至撤單，漢王藥業(yè)尚未回復(fù)問詢。有何難言之隱呢？

2020年-2022年，漢王藥業(yè)營收7.08億元、7.31億元和7.52億元，歸母凈利1.79億元、1.81億元、2.6億元。

業(yè)績穩(wěn)增，離不開核心獨家產(chǎn)品強(qiáng)力定眩系列的汗馬功勞。

2020年至2022年，其營收占比分別高達(dá)86.97%、86.55%和87.17%。同期毛利率為73.64%、72.65%、70.75%。

可見雖手握6個獨家品種，但與賽倫生物類似，漢王也有單一集中依賴隱憂。

公司也深知，若強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品未來出現(xiàn)市場競爭加劇、下游需求下降、行業(yè)趨勢發(fā)生顯著變化等外部環(huán)境惡化的情況，將對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

不算夸言，放眼市場，類似功效的產(chǎn)品如江西銀濤的強(qiáng)力定眩膠囊、桂林三金的眩暈寧片、云南佑生的平眩膠囊等。

當(dāng)然，強(qiáng)力定眩系列受到專利保護(hù)，可其早在2007年就獲得授權(quán)，20年的期限目前僅剩下4年。

況且，即便保護(hù)期內(nèi)，企業(yè)銷售依然不算輕松。來看銷售費：2020年-2022年分別達(dá)到2.75億元、2.91億元和2.97億元，持續(xù)增高且均高于當(dāng)期凈利，占營收比達(dá)38.82%、39.88%和39.44%。

細(xì)分看，銷售費主要為市場開發(fā)費、職工薪酬、差旅費等。其中，市場開發(fā)費用是大頭，占比超八成。2020年至2022年分別為2.28億元、2.42億元和2.45億元，占銷售費比83.02%、82.98%和82.79%。2022年占凈利比高達(dá)94%。

而市場開發(fā)費中，推廣會議費又占了約八成，包括一系列服務(wù)性費用，主要針對醫(yī)療機(jī)構(gòu)人員、藥店工作人員、醫(yī)院科室人員等等。

行業(yè)分析師郭興表示，從往期一些問題企業(yè)看，市場開發(fā)費，推廣會議費中往往較易滋生商賄，常是輿論及監(jiān)管關(guān)注焦點。

相比銷售費，研發(fā)占比不足2%。2020年至2022年，研發(fā)費累計僅為2443.46萬元，最近三年研發(fā)費用率為0.59%、1.51%、1.23%，由此被一些輿論質(zhì)疑重營銷輕研發(fā)。

不算多苛求，從一些跡象看，醫(yī)藥反腐正成為IPO企業(yè)的審核重點。

據(jù)證券時報從券商投行人士處獲悉，近期，上交所內(nèi)部向保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)最新一期《上交所發(fā)行上市審核動態(tài)》，其中針對已實現(xiàn)商業(yè)化的藥品及醫(yī)療器械公司，要在其開展銷售推廣活動中給予四大方面的關(guān)注：

　一是各類推廣活動開展的合法合規(guī)性。二是各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性。三是各類推廣活動相關(guān)內(nèi)控制度的有效性。四是經(jīng)銷商、推廣服務(wù)商同發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。

上交所談到，保薦人、律師、會計師應(yīng)當(dāng)結(jié)合以上關(guān)注事項，對不同模式下銷售推廣活動開展的合法合規(guī)性、費用支出真實性、內(nèi)控有效性、關(guān)聯(lián)關(guān)系以及交易公允性等進(jìn)行核查，發(fā)表明確意見，并督促發(fā)行人在招股書中進(jìn)行充分披露。

聚焦此次上市，漢王藥業(yè)擬募4.83億，用于現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地遷建項目、營銷渠道網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

然2020年至2022年間，企業(yè)合計分紅2.76億，到底差不差錢？募資用途合理不？多用些研發(fā)創(chuàng)新、主業(yè)精進(jìn)是否更香？

不得不更精準(zhǔn)些了。2023年3月1日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價格管理工作的通知》。

通知顯示：2023年底，每個省份的國家和省級集采藥品數(shù)累計達(dá)到450種，其中省級集采藥品應(yīng)達(dá)到130種，化學(xué)藥、中成藥、生物藥均應(yīng)有所覆蓋。

本次中成藥集采共有86家企業(yè)、95個報價代表品參與現(xiàn)場競爭，中選率達(dá)71.6%，中選品種價格平均降幅49.36%。其中，強(qiáng)力定眩片、強(qiáng)力定眩膠囊、強(qiáng)力枇杷露及六味地黃丸符合標(biāo)準(zhǔn)并被納入金華市帶量采購范圍。

顯然，相比IPO撤單，漢王藥業(yè)還有更嚴(yán)肅的市場挑戰(zhàn)。

05

一切貴在順勢乘勢 做好改變了？

當(dāng)然，水到盡頭是飛瀑，挫折中往往醞釀新生。

誠然，無論當(dāng)家人翻車還是IPO折戟，都算得上企業(yè)一次不小危機(jī)。那么能否痛定思痛，成為一記蛻變警鐘，自此浴火重生就是一個更大看點。

聚焦三企，頑疾痛點外一些價值看點也應(yīng)被看到。

如2011年登陸深交所的衛(wèi)寧健康，目前業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、公共衛(wèi)生、醫(yī)療保險、健康服務(wù)等領(lǐng)域，服務(wù)各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)用戶6000余家。

經(jīng)歷多年醫(yī)療信息化市場拓展，衛(wèi)寧健康已積累了較厚重的市場影響力。據(jù) IDC《中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市場份額，2021：支持醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型》，在中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市場份額排名中，衛(wèi)寧健康連續(xù)兩年（2020～2021年）位列第一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度末招商基金旗下22只權(quán)益基金持有衛(wèi)寧健康7.41%的股份，寶盈基金旗下4只權(quán)益基金也持有0.67%股份。

被譽(yù)毒蛇克星的賽倫生物，行業(yè)獨家產(chǎn)品仍是競爭的大殺招。作為國內(nèi)抗蛇毒血清、馬破傷風(fēng)免疫球蛋白的唯一生產(chǎn)企業(yè)，其具有行業(yè)壟斷地位，同時也是國內(nèi)四家抗狂犬病血清生產(chǎn)廠商之一。

在蛇傷、破傷風(fēng)和狂犬病治療領(lǐng)域，公司擁有系列治療產(chǎn)品，滿足了公共衛(wèi)生領(lǐng)域的部分應(yīng)急、突發(fā)臨床需求。

至于漢王藥業(yè)，雖然強(qiáng)力定眩系列后續(xù)不乏挑戰(zhàn)，但公司擁有片劑、丸劑、顆粒劑、膠囊劑等12個劑型、116個中成藥批準(zhǔn)文號，其中6個為獨家品種。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國城市公立與城市社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端眩暈藥市場中，漢王藥業(yè)強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品市場份額合計達(dá)66.7%，位居細(xì)分行業(yè)第一。

目前，漢王藥業(yè)在研項目12個，且7項為內(nèi)部研發(fā)，1項為合作研發(fā)，4項為委托研發(fā)。招股書坦言，自主研發(fā)主要為其為提升產(chǎn)品質(zhì)量、變更或改進(jìn)產(chǎn)品工藝開展的研發(fā)項目。

無需贅言，如能經(jīng)此撤單，反思精進(jìn)自身的發(fā)展模式、加大研發(fā)投入，由銷售型向創(chuàng)新型快速轉(zhuǎn)變，企業(yè)煥然一新、卷土重來也未可知。

當(dāng)然，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式也是衛(wèi)寧健康、賽倫生物，乃至整個醫(yī)藥界的一道嚴(yán)肅考題。

回望醫(yī)改這些年，帶量采購、一致性評價、兩票制、調(diào)整醫(yī)保目錄等等大招下，提質(zhì)增效創(chuàng)新的引導(dǎo)信號滿滿，不少企業(yè)已及時調(diào)頭深變，但仍有一些或積重難返、或有種種急迫無奈、或有僥幸心理，銷售費仍然高企。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報道，賽柏藍(lán)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2022年年報數(shù)據(jù)，銷售費用占比排名前十位的企業(yè)中，銷售費用占比均在50%以上。其中5家超過60%，銷售費最低的一家也超20億元。上海醫(yī)藥最高超過142億元，步長藥業(yè)、百濟(jì)神州、華潤三九等知名企業(yè)也位列其中。

以步長制藥為例，2020年至2022年銷售費83.73億元、83.00億元、74.84億元。相比之下，同期研發(fā)費為5.33億元、4.09億元、2.84億元。

2022年兩者相差約26倍。據(jù)證券之星統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年，研發(fā)費最高的中藥上市公司是以嶺藥業(yè)，投入共計10.32億元。費用增幅最大的是天士力，達(dá)到2.65億元。降幅最大的是步長制藥，減少1.24億元。其次是中恒集團(tuán)降低0.63億元。

同時，共21家中藥上市公司的銷售費超過行業(yè)平均水平。其中，費用最高者是步長制藥。白云山次之為58.75億元。

說千道王，不如白銀一片。作為行業(yè)頭部，如此表現(xiàn)可是加分項，到底靠啥驅(qū)動核心成長、贏在當(dāng)下及未來呢？

當(dāng)然，無論頭部還是二線，一切過往都是序章，2023半年報是一個小節(jié)點，全年乃至后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)才是更鮮活、更客觀的觀察窗口。

還是那句話，沒有企業(yè)的時代只有時代的企業(yè)。想要打破困局、向新而行，化解了危就是機(jī)，順勢乘勢謀勢最重要。

都做好改變了嗎？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 醫(yī)療反腐步入深水區(qū) 衛(wèi)寧健康、賽倫生物、漢王藥業(yè)能危中尋機(jī)？