文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

科創(chuàng)板為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)量身定做了“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。”

6月12日IPO被受理的四川錦江電子醫(yī)療器械科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：錦江電子）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司本次公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)2550萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后總股本的25.00%；此次擬投入募集資金26.91億元，用于研發(fā)及技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及營(yíng)銷(xiāo)能力建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（5億元）。公司是一家擬采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療器械公司，預(yù)計(jì)上市后估值高達(dá)107.6億元。

錦江電子系兄弟五人持股，實(shí)控人多有部隊(duì)過(guò)往；規(guī)模較小，連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)，毛利率持續(xù)下滑；銷(xiāo)售費(fèi)用超管理費(fèi)用常超研發(fā)費(fèi)用；關(guān)聯(lián)交易大幅上升，前五大客戶(hù)和供應(yīng)商存在數(shù)人參保公司；產(chǎn)能利用率起伏低位，大額用募資用于工程建設(shè)與研發(fā)費(fèi)用。

兄弟五人持股，實(shí)控人多有部隊(duì)過(guò)往

2002年1月18日，李楚雅、李楚森、李楚文、陳友慧、洪光共同設(shè)立錦江電子有限，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，其中李楚森以現(xiàn)金及實(shí)物出資157.50萬(wàn)元、李楚雅以實(shí)物出資157.50萬(wàn)元、李楚文以現(xiàn)金及實(shí)物出資140.00萬(wàn)元、洪光以現(xiàn)金出資40.00萬(wàn)元、陳友慧以實(shí)物出資5.00萬(wàn)元。

錦江電子有限設(shè)立時(shí)，為便于公司相關(guān)手續(xù)的辦理，李楚文代其父親李常泰、李楚渝合計(jì)持有公司17.00%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本85.00萬(wàn)元），其中8.50%的公司股權(quán)應(yīng)歸屬于李常泰、8.50%的公司股權(quán)應(yīng)歸屬于李楚渝。李常泰原名為李常太，公開(kāi)資料可知，成都軍區(qū)總醫(yī)院曾有一位專(zhuān)家李常太，并發(fā)表7篇學(xué)術(shù)論文被引用，或?yàn)橥�一人�?/p>

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，李楚文直接持有公司13.0221%的股份，李楚雅直接持有公司22.0638%的股份，二人合計(jì)直接持有公司35.0859%的股份，為公司控股股東、共同實(shí)際控制人。李楚渝、李楚森和李楚武為共同實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人，分別直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。李楚文、李楚雅合計(jì)控制公司52.9503%的表決權(quán)。

2022年9月21日，李楚文、李楚雅與李楚渝、李楚森、李楚武共同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，就共同控制及一致行動(dòng)安排進(jìn)行了約定和確認(rèn)。李楚雅、李楚文、李楚森、李楚武、李楚渝系親兄弟關(guān)系；李楚雅、李楚文為共同實(shí)際控制人，李楚森、李楚武、李楚渝為共同實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。厲害的是五人中除李楚文未在部隊(duì)服役外其他四人均有總參謀部某研究所過(guò)往，李楚渝66歲、李楚雅65歲、李楚森57歲、李楚文56歲、李楚武53歲。

此外，李楚森控制并擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理的成都心吉康科技有限公司，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)為可穿戴醫(yī)療電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。李楚森控制并擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理的成都市凱瑟刀醫(yī)療科技有限公司，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)為血栓抽吸、血栓旋切等設(shè)備的研發(fā)。

除共同實(shí)際控制人李楚文、李楚雅，一致行動(dòng)人李楚森外，其他持有公司5%以上股份或表決權(quán)的主要股東為信立泰器械、錦寧合伙、高瓴祈睿（及高瓴祈翼），高瓴祈睿、高瓴祈翼合計(jì)持有公司7.2348%的股份。信立泰器械為A股上市公司信立泰（股票代碼為002294.SZ）的控股子公司。主要從事高端介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，布局涵蓋心腦血管、外周血管等細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，錦江電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為188.14萬(wàn)元、-2,946.52萬(wàn)元及-7,502.58萬(wàn)元，2020年，公司現(xiàn)金分紅金額3000萬(wàn)元。

規(guī)模較小，連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)，毛利率持續(xù)下滑

錦江電子是一家專(zhuān)注于心臟電生理領(lǐng)域診斷和消融高端創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2020年-2022年，2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4133.90萬(wàn)元、6061.59萬(wàn)元和5915.90萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2472.50萬(wàn)元、-1658.97萬(wàn)元和-104.24萬(wàn)元。截至報(bào)告期末，公司未分配利潤(rùn)為-299.86萬(wàn)元。與同行業(yè)上市公司相比，公司銷(xiāo)售規(guī)模較小，主要系報(bào)告期內(nèi)公司仍以設(shè)備銷(xiāo)售為主，耗材銷(xiāo)售占比較低尚未形成規(guī)模導(dǎo)致。

若錦江電子自上市之日起第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度觸發(fā)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第12.4.2條的財(cái)務(wù)狀況，即經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)等情況，則可能導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件。

報(bào)告期內(nèi)，錦江電子設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品及耗材類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.52%、96.69%和95.26%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由多道生理記錄儀、心臟射頻消融儀、標(biāo)測(cè)類(lèi)導(dǎo)管和消融類(lèi)導(dǎo)管等產(chǎn)品銷(xiāo)售收入構(gòu)成設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品中，多道生理記錄儀占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.84%、74.57%及68.16%，為報(bào)告期內(nèi)公司的主要收入來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，錦江電子設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品中的多道生理記錄儀產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)整體波動(dòng)較小。2021年和2022年，公司心臟射頻消融儀銷(xiāo)售單價(jià)分別下降5.83%和上升14.62%，主要系終端醫(yī)院需求情況與市場(chǎng)行情價(jià)格波動(dòng)影響，公司心臟射頻消融儀銷(xiāo)售單價(jià)基本保持穩(wěn)定。公司導(dǎo)管類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。其中，2022年度公司導(dǎo)管類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)小幅下降，主要系公司導(dǎo)管類(lèi)產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓初期，為更好地配合導(dǎo)管產(chǎn)品市場(chǎng)推廣，進(jìn)一步搶占導(dǎo)管產(chǎn)品市場(chǎng)份額，公司采取了促銷(xiāo)政策，因此導(dǎo)管產(chǎn)品平均單價(jià)有所下降。

錦江電子核心產(chǎn)品LEAD-Mapping®心臟電生理三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)于2022年12月獲批，目前處于商業(yè)化初期；LEAD-PFA®心臟脈沖電場(chǎng)消融儀和PulsedFA®一次性使用心臟脈沖電場(chǎng)消融導(dǎo)管預(yù)計(jì)于2023年四季度獲批。

公司多款核心產(chǎn)品處于臨床階段或注冊(cè)申報(bào)階段，其中LEAD-PFA®心臟脈沖電場(chǎng)消融儀預(yù)計(jì)于2023年四季度獲批，PulsedFA®一次性使用心臟脈沖電場(chǎng)消融導(dǎo)管預(yù)計(jì)于2023年四季度獲批，PulsedFA®一次性使用心臟壓力脈沖電場(chǎng)射頻消融導(dǎo)管預(yù)計(jì)于2024年四季度獲批，壓力灌注射頻消融導(dǎo)管于2025年四季度獲批。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為80.98%、78.51%和72.72%。與可比同行相比，公司的毛利率有所下降，從高出7個(gè)點(diǎn)、6個(gè)點(diǎn)到稍高出2個(gè)點(diǎn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用超管理費(fèi)用超研發(fā)費(fèi)用

截至2022年12月31日，錦江電子擁有321名員工，擁有研發(fā)人員67人，占員工總?cè)藬?shù)的20.87%。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為971.45萬(wàn)元、2,032.86萬(wàn)元和962.89萬(wàn)元，占營(yíng)收46.10%、59.67%和49.54%，在5%以上。截至2023年4月30日，公司已取得90項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，其中，應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)90項(xiàng)，在5項(xiàng)以上。

報(bào)告期各期，錦江電子銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1,132.61萬(wàn)元、1,744.88萬(wàn)元和2,459.59萬(wàn)元。2020年及2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為27.40%、28.79%和41.58%，高于同行業(yè)上市公司平均水平23.47%、25.17%和25.43%。

關(guān)聯(lián)交易大幅上升，前五大客戶(hù)和供應(yīng)商存在數(shù)人參保公司

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，錦江電子與持有公司5%以上股份的股東信立泰器械簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就公司現(xiàn)有及在研產(chǎn)品在部分醫(yī)院的銷(xiāo)售達(dá)成了合作意向。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司與信立泰器械尚未簽署具體經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議，信立泰器械尚未開(kāi)展對(duì)公司產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)，報(bào)告期內(nèi)除公司為信立泰器械提供會(huì)務(wù)培訓(xùn)，并收取相關(guān)會(huì)議費(fèi)外，與信立泰器械不存在其他關(guān)聯(lián)交易。

2020年-2022年，錦江電子向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)金額分別為456.73萬(wàn)元、577.01萬(wàn)元和924.52萬(wàn)元。欣達(dá)康（武漢）科技有限公司為公司2021年第二大和2022年第一大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售金額分別為132.28萬(wàn)元和325.81萬(wàn)元。此客戶(hù)成立于2021年3月17日，2021年和2022年社保繳納人數(shù)為3人和4人。

貴州鑫鉑恩科技有限公司成立于2020年8月14日，2020年-2022年社保繳納人數(shù)分別為1人、3人和4人。2022年公司向其銷(xiāo)售收入為135.40萬(wàn)元。

2022年度公司的第四大客戶(hù)為四川省醫(yī)學(xué)科學(xué)院·四川省人民醫(yī)院，其位居成都，與公司氣所處的地理位置相同，而李常太主要就職之處為成都軍區(qū)總醫(yī)院。

錦江電子采購(gòu)的主要原材料包括電子元件、高分子管材、結(jié)構(gòu)件和PCB板等產(chǎn)品，采購(gòu)的主要委外服務(wù)為臨床及CRO、SMO服務(wù)。公司主要供應(yīng)商包括深圳市諾誠(chéng)時(shí)代科技開(kāi)發(fā)有限公司、東莞市佳敬塑膠有限公司、雷莫電子（上海）有限公司、深圳市恩智科技有限公司、HnGMedicalIncorporated等原材料生產(chǎn)商和代理商，以及盛恩（北京）醫(yī)藥科技有限公司、成都銘源恒醫(yī)療科技有限公司等CRO、SMO服務(wù)提供商。

報(bào)告期內(nèi)，錦江電子部分關(guān)鍵原材料存在向單一供應(yīng)商采購(gòu)的情況。公司主要向NorthernDigitalInc.的境內(nèi)代理商深圳市諾誠(chéng)時(shí)代科技開(kāi)發(fā)有限公司采購(gòu)磁定位板及磁傳感器，用于公司磁定位設(shè)備及導(dǎo)管產(chǎn)品的生產(chǎn)；向PulseTechnologies,Inc.的代理商HnGMedicalIncorporated采購(gòu)頭電極，用于研發(fā)和生產(chǎn)導(dǎo)管類(lèi)產(chǎn)品。

上海恒云貿(mào)易商行為公司2020年第二大供應(yīng)商，查公開(kāi)資料顯示，其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)為注銷(xiāo)。2020年社保繳納人數(shù)為0人。2020年公司向其采購(gòu)導(dǎo)管、連線金額為139.81萬(wàn)元。

成都銘源恒醫(yī)療科技有限公司為公司2020年和2021年前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)SMO服務(wù)金額分別為124萬(wàn)元和162萬(wàn)元。此供應(yīng)商成立于2019年10月18日，注冊(cè)資本20萬(wàn)元，實(shí)繳5萬(wàn)元。2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為3人和4人。

產(chǎn)能利用率起伏低位，大額募資用于工程建設(shè)與研發(fā)費(fèi)用

錦江電子醫(yī)療器械研發(fā)及技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投資9.578億元，主要聚焦于心臟電生理領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，建設(shè)滿(mǎn)足公司長(zhǎng)期研發(fā)需求的多功能研發(fā)平臺(tái)。其中技術(shù)中心建設(shè)費(fèi)用為3,423.50萬(wàn)元，占比3.57%；基本預(yù)備費(fèi)為273.88萬(wàn)元，占比0.29%；研發(fā)費(fèi)用投入為9.207億元，占比96.14%。

錦江電子醫(yī)療器械生產(chǎn)基地項(xiàng)目公司擬投資9.004億元，在溫江成都醫(yī)學(xué)城購(gòu)置80畝工業(yè)用地用于本項(xiàng)目的建設(shè)。其中工程建設(shè)費(fèi)用為7.857億元，占比87.27%；基本預(yù)備費(fèi)為6,285.89萬(wàn)元，占比6.98%；土地使用費(fèi)為3,601.17萬(wàn)元，占比4.00%；鋪底流動(dòng)資金為1,579.34萬(wàn)元，占比1.75%。

2020年-2022年，錦江電子設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為92.46%、96.72%和80.82%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為74.47%、100.00%和86.44%。產(chǎn)能利用率起伏，并在2022年錄得低位，產(chǎn)銷(xiāo)率也起伏。

公司的無(wú)形資產(chǎn)主要包括土地使用權(quán)、軟件、專(zhuān)利權(quán)和注冊(cè)證。2020年末、2021年末及2022年末，公司的無(wú)形資產(chǎn)分別為1,158.93萬(wàn)元、1,032.25萬(wàn)元和2,593.55萬(wàn)元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的12.95%、6.41%和13.05%。

報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益金額分別為2,270.33萬(wàn)元、-281.91萬(wàn)元和50.37萬(wàn)元，投資收益主要構(gòu)成系持有及處置聯(lián)營(yíng)企業(yè)股權(quán)所確認(rèn)的相關(guān)損益。2020年公司投資收益金額較大，主要系當(dāng)期處置持有聯(lián)營(yíng)企業(yè)蘇州信邁部分股權(quán)相應(yīng)取得2,298.97萬(wàn)元的收益。報(bào)告期內(nèi)，蘇州信邁各條產(chǎn)品管線對(duì)應(yīng)產(chǎn)品仍在臨床注冊(cè)階段，尚無(wú)產(chǎn)品取得注冊(cè)證，未取得營(yíng)業(yè)收入，相應(yīng)仍處于虧損狀態(tài)，若扣除蘇州信邁相關(guān)投資損益后對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不構(gòu)成影響。

       原文標(biāo)題 : 錦江電子第五套高估值，客戶(hù)和供應(yīng)商存在數(shù)人公司，產(chǎn)能充足