ADC賽道再添一筆不同尋常的重磅交易。

收購(gòu)方并非大家熟知的藥企，而是財(cái)大氣粗的韓國(guó)食品巨頭好麗友。沒(méi)錯(cuò)，就是你想到的那家擁有“呀！土豆”和“好麗友·派”的公司。

1月15日，Orion，Group（好麗友）以5500億韓元（約30億人民幣）收購(gòu)LegoChem Biosciences 25.7%的股份，成為后者最大股東。

LegoChem是一家韓國(guó)創(chuàng)新藥企，利用其專(zhuān)有的下一代ADC技術(shù)平臺(tái)搭建了超過(guò)20條管線，并與強(qiáng)生、武田、安進(jìn)、復(fù)星、IKSUDA、基石藥業(yè)達(dá)成多項(xiàng)技術(shù)、管線授權(quán)合作。

通過(guò)收購(gòu)LegoChem，并非好麗友第一次在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局，但卻是其首次進(jìn)軍ADC，也從側(cè)面彰顯ADC賽道之火熱程度。

但對(duì)于LegoChem來(lái)說(shuō)，由于其平臺(tái)價(jià)值尚處于證明自己的關(guān)鍵時(shí)期，管線中進(jìn)度最快的產(chǎn)品處于臨床三期，但全球權(quán)益并不在公司手中。

相比其他藥企動(dòng)輒溢價(jià)100%收購(gòu)ADC公司，LegoChem只獲得了2.5%的溢價(jià)，顯得有些落寞。

/ 01 / “不同尋常”的交易

相比去年以來(lái)的其他ADC收購(gòu)案，這起交易，顯得有些不同尋常。

一方面，收購(gòu)方是跨界而來(lái)的好麗友。

雖是食品巨頭，但好麗友已將生物技術(shù)列為三大新業(yè)務(wù)重點(diǎn)之一。為了突破行業(yè)的高壁壘，此前好麗友通過(guò)組建合資企業(yè)進(jìn)軍市場(chǎng)。

2020年10月，其與山東魯康醫(yī)藥集團(tuán)醫(yī)藥組建合資企業(yè)，次年3月成立了山東魯康好立友，專(zhuān)注于在中國(guó)開(kāi)展結(jié)直腸癌體外診斷試驗(yàn)。

在韓國(guó)，好麗友于2022年12月通過(guò)與HysensBio合資成立的Orion Biologics向生物制藥領(lǐng)域擴(kuò)張。2023年，好麗友曾試圖收購(gòu)韓國(guó)生物制藥公司Alteogen股份，但談判在最后一刻夭折。后者除了生產(chǎn)生物仿制藥，其核心資產(chǎn)也是ADC技術(shù)平臺(tái)。

這一次，好麗友終于如愿以?xún)斮I(mǎi)到了ADC資產(chǎn)LegoChem。

此次交易的不同尋常之處還在于，收購(gòu)溢價(jià)并不高。

根據(jù)公開(kāi)資料，好麗友將以每股5.9萬(wàn)韓元的價(jià)格收購(gòu)796萬(wàn)股新股，同時(shí)以每股5.62萬(wàn)韓元的底價(jià)收購(gòu)140萬(wàn)股現(xiàn)有股票。這使得其持有25.7%的股份，成為L(zhǎng)egoChem最大股東。

算起來(lái)，好麗友收購(gòu)LegoChem新老股份的均價(jià)為5.76萬(wàn)韓元。而根據(jù)LegoChem官網(wǎng)，當(dāng)前公司股價(jià)為5.22萬(wàn)韓元，1月12日（收購(gòu)宣布前一交易日）的收盤(pán)價(jià)為5.62萬(wàn)韓元。相比公司當(dāng)前股價(jià)，收購(gòu)溢價(jià)10%左右，相比收購(gòu)前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)僅2.5%。

這一溢價(jià)率并不高。當(dāng)前，全球大藥企都在加速買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，ADC賽道的交易更是接連不斷，并且收購(gòu)溢價(jià)動(dòng)輒100%。比如，去年底，艾伯維收購(gòu)ADC公司ImmunoGen，溢價(jià)93.4%；再比如，強(qiáng)生溢價(jià)100%收購(gòu)Ambrx；而輝瑞斥430億美元巨資收購(gòu)ADC龍頭Seagen，溢價(jià)也接近33%。

對(duì)于好麗友來(lái)說(shuō)，此次入股LegoChem，讓其在ADC領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。

/ 02 / 不斷進(jìn)擊的“代價(jià)”

LegoChem核心看點(diǎn)在于，擁有下一代ADC技術(shù)平臺(tái)ConjuALL。根據(jù)公司介紹，該平臺(tái)核心技術(shù)包括三點(diǎn)：位點(diǎn)特異性偶聯(lián)、腫瘤特異性的linker激活和腫瘤選擇性毒素激活。這三點(diǎn)都旨在于提供更寬的治療窗口，藥物有更高的安全性和有效性。

其管線中進(jìn)展最快的，是HER2 ADC藥物L(fēng)CB14。按照LegoChem CTO的說(shuō)法，LCB14不僅療效好，且與DS-8201相比，有著更好的毒理學(xué)特性。

目前，正與Iksuda和復(fù)星藥業(yè)(FS-1502，中國(guó)權(quán)益)共同開(kāi)發(fā)這款A(yù)DC藥物。

據(jù)復(fù)星醫(yī)藥在2023 ASCO上公布的臨床結(jié)果，F(xiàn)S-1502在多線治療失敗的HER2陽(yáng)性乳腺癌患者中顯示出令人鼓舞的抗腫瘤活性，ORR為53.7%，中位PFS為15.5個(gè)月；FS-1502耐受性良好，僅觀察到較輕的眼部毒性，未出現(xiàn)間質(zhì)性肺病的病例報(bào)告。目前，F(xiàn)S-1502的3期臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中。

而基于技術(shù)平臺(tái)ConjuALL LegoChem搭建了超過(guò)20條ADC管線。自成立以來(lái)，其通過(guò)將自有平臺(tái)的技術(shù)和新藥候選物轉(zhuǎn)讓給全球藥企，累計(jì)完成10余筆交易，合作對(duì)象包括復(fù)星醫(yī)藥、IKSUDA、基石藥業(yè)、武田制藥、安進(jìn)等。

LegoChem還在加緊全球臨床開(kāi)發(fā)以及技術(shù)轉(zhuǎn)讓的步伐。

最新的交易是，去年底其與強(qiáng)生旗下楊森達(dá)成全球權(quán)益合作協(xié)議，雙方將共同開(kāi)發(fā)和商業(yè)化 Trop2 ADC藥物L(fēng)CB84。LCB84 在三陰性乳腺癌、胰腺導(dǎo)管腺癌、胃癌、結(jié)直腸癌和非小細(xì)胞肺癌模型的臨床前研究中，展示了與相同靶點(diǎn) ADC 相比差異化的安全性和有效性。

盡管還處于臨床早期，但LCB84仍為L(zhǎng)egoChem帶來(lái)了預(yù)付款1億美元、行權(quán)付款2億美元，以及潛在開(kāi)發(fā)、監(jiān)管、商業(yè)里程碑、銷(xiāo)售特許權(quán)使用費(fèi)等共計(jì)17億美元。

既有技術(shù)平臺(tái)，又即將拿到3億美元左右的資金，LegoChem為什么還決定低溢價(jià)轉(zhuǎn)讓其控股權(quán)呢？

核心原因在于，LegoChem希望趁熱打鐵。

不久前，LegoChem制定了一項(xiàng)進(jìn)攻性戰(zhàn)略，旨在盡早實(shí)現(xiàn)其中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略（2030），每年發(fā)掘5個(gè)以上候選材料，并在五年內(nèi)至少追加建立五條以上的臨床階段管道。

但根據(jù)LegoChem首席執(zhí)行官金永柱的說(shuō)法，在ADC熱潮中，公司準(zhǔn)備在未來(lái)五年內(nèi)提供10個(gè)臨床候選藥物，但需要約1萬(wàn)億韓元(7.57億美元)的研發(fā)投資。

盡管即將有一大筆合作費(fèi)用進(jìn)賬，但為了更大的目標(biāo)，LegoChem還需要更多的錢(qián)。

除此之外，LegoChem已成立18年，但并未有成功商業(yè)化產(chǎn)品。作為平臺(tái)型公司，其當(dāng)前核心商業(yè)模式是技術(shù)、管線對(duì)外授權(quán)。

這種模式的確能為L(zhǎng)egoChem帶來(lái)一定的收入，但僅靠單純的平臺(tái)價(jià)值，也決定了其想象空間受限。

歸根到底，盡管ADC市場(chǎng)火熱，但只有藥企證明其平臺(tái)能夠不斷孵化出創(chuàng)新藥，這樣的平臺(tái)才是有意義且有價(jià)值的。

       原文標(biāo)題 : 好麗友30億進(jìn)軍ADC：火熱的市場(chǎng)與落寞的平臺(tái)