作者：云潭，編輯：小市妹

事發(fā)5年后，A股最大造假案的主角——康美藥業(yè)，似乎出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的跡象。

【扭虧】

近日，淡出投資者視線許久的康美藥業(yè)發(fā)布了一份令市場振奮的業(yè)績預(yù)告。

公司預(yù)計2023年扭虧為盈，預(yù)期實現(xiàn)利潤9000萬元到1.35億元。利好來襲，康美藥業(yè)在下一個交易日開盤直接漲停。

▲來源：康美藥業(yè)2023年業(yè)績預(yù)告

這背后，一方面是主營業(yè)務(wù)有所回升，2023年公司預(yù)計營收增長16%左右，帶動毛利增加約2億元。

另一方面，則是非經(jīng)營性收益，其中政府補助及債務(wù)重組收益約0.6億元，資產(chǎn)處置獲得近1億元，因債務(wù)和解引發(fā)應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回2億元，此外還沖回了部分土增稅4億元左右。

也就是說，扒開外衣，扣非后康美藥業(yè)仍然預(yù)計虧損9億元到6.5億元。

自財務(wù)造假東窗事發(fā)后，康美藥業(yè)2019-2022年已經(jīng)連續(xù)4年扣非后巨虧，雖然2021年因為重整收益獲得一筆175億元的巨額收益，導(dǎo)致當(dāng)年大幅盈利。但實際上，康美仍然在刮骨療毒的過程中。

早在2018年，康美模式就遭到媒體質(zhì)疑。當(dāng)年底，證監(jiān)會在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)財務(wù)報告涉嫌虛假陳述等，當(dāng)即立案調(diào)查。

次年4月，康美藥業(yè)主動“揭丑”，承認公司在2017年虛增貨幣資金299億元。8月，證監(jiān)會查明后的真相更讓整個資本市場咋舌，康美藥業(yè)在2016年至2018年上半年，分別虛增營業(yè)收入89.99億元、100.32億元、84.84億元，虛增金額高達約300億，累計虛增貨幣資金886億元之巨，創(chuàng)下A股市場有史以來最大的造假紀(jì)錄。

▲數(shù)據(jù)來源：康美藥業(yè)公告，公開資料

要知道，康美藥業(yè)曾是A股知名的千億“白馬股”，自2001年上市至2016年，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，股價（后復(fù)權(quán)）至2018年的歷史頂峰漲幅超過30倍。

誰曾想到，這些輝煌都是建立在謊言和欺詐之上的海市蜃樓。

康美案震驚A股，并成為新《證券法》確立中國特色證券特別代表人訴訟制度后的首單案件，也是迄今原告人數(shù)最多、賠償金額最高的上市公司造假案。

最終，康美藥業(yè)原實控人馬興田及多名責(zé)任人受到嚴厲懲處，馬興田數(shù)罪并罰被判處有期徒刑12年，并處罰金120萬元；康美藥業(yè)因單位行賄罪被罰500萬元。

對于被坑慘了的5萬多名投資者，法院要求康美藥業(yè)賠償24.59億元，且馬興田夫婦及邱錫偉等4名原高管人以及審計機構(gòu)正中珠江會計師事務(wù)所都要承擔(dān)100%連帶賠償責(zé)任。

如此巨大的財務(wù)造假，無異于毀滅性的打擊，由于影響太過深遠，康美藥業(yè)自此跌入了冰窖。

經(jīng)過三年重整后，2023年以來，康美藥業(yè)在新的話事人廣藥集團治下，營收有所回暖，但主營業(yè)務(wù)依然虧損�？梢娖渥陨碓煅�能力并未完全恢復(fù)，重回健康成長的軌道還需要時間。

【涅槃】

康美藥業(yè)曾是A股第二大市值的醫(yī)藥股，2018年市值最高時達到1390億元。如今，僅剩260多億元市值，相當(dāng)于1130億元市值灰飛煙滅。

2020年9月，原控股股東康美實業(yè)及實際控制人已無力管理上市公司，因此將康美藥業(yè)29.9%股份的表決權(quán)委托給易林投資行使，并放棄剩余8.38%的股份。易林投資接管康美藥業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及資產(chǎn)債務(wù)處置。

易林投資成立于2020年8月18日，股東均為清一色的國資，揭陽城投持有40%股權(quán)，廣東金服股權(quán)托管中心、廣州神農(nóng)氏中醫(yī)藥發(fā)展有限責(zé)任公司分別持有30%股權(quán)。

▲來源：天眼查

不難發(fā)現(xiàn)，易林投資就是為了專門解決ST康美遺留問題而成立的，并且通過“托管”穩(wěn)定了公司生產(chǎn)經(jīng)營的基本盤，順利挺過了動蕩期。

次年4月，揭東農(nóng)商行向揭陽中院申請康美藥業(yè)破產(chǎn)重整，7個月后，揭陽中院裁定批準(zhǔn)康美藥業(yè)《重整計劃》。

這時，易林投資股東之一的神農(nóng)氏企業(yè)走到臺前，作為廣藥集團的代表，其和康美藥業(yè)具有天然的業(yè)務(wù)協(xié)同性，且屬地都在廣東。廣藥集團出面作為重整人，也是順理成章。

按照重整計劃，神農(nóng)氏企業(yè)以54.19億元現(xiàn)金和資產(chǎn)為對價，獲得35.09億股的轉(zhuǎn)增股票，占重整后上市公司總股本的25.3134%，成為控股股東。

神農(nóng)氏企業(yè)背后是廣藥集團，廣藥集團在重組過程中發(fā)揮的關(guān)鍵作用，是康美能夠涅槃重生的關(guān)鍵。

相比易林投資其他兩大股東，廣藥集團具備醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基因。自托管起，廣藥就組織近百人的團隊支持康美發(fā)展，并發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，以及在粵東市場的地位，主導(dǎo)康美藥業(yè)與廣藥白云山進行協(xié)同融合。

而且，為償還債務(wù)，康美藥業(yè)在重整過程中處置了部分資產(chǎn)，重整后雖然資產(chǎn)規(guī)模大幅減少，但負債規(guī)模也同樣大幅收窄，資本公積轉(zhuǎn)增股本后股東權(quán)益增加。

就像鳳凰涅槃一樣，康美藥業(yè)在財務(wù)造假后，勢必要經(jīng)歷一段極為慘烈的陣痛期。但剜出毒瘤后，在廣藥集團的支持下，康美藥業(yè)寫好“后半篇文章”也有了底氣。

【重生】

冰凍三尺非一日之寒。

康美藥業(yè)要想絕處逢生，除了基于自身的底子，還離不開廣藥集團的助力。

重整之后，公司仍然以中藥飲片為核心產(chǎn)品，并繼續(xù)實施中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營戰(zhàn)略。

目前看，中藥產(chǎn)業(yè)正處于黃金年代，“健康中國”上升為國家戰(zhàn)略，中藥產(chǎn)業(yè)受到頂層政策的大力支持。

與此同時，疫情提升了民眾對中藥的使用需求，而2022年貴州等地的大旱，導(dǎo)致多種藥材大幅減產(chǎn)。再加上中草藥種植成本連年上漲，供需錯配愈演愈烈，引發(fā)中藥材迎來史無前例的漲價潮，白術(shù)、黃連、當(dāng)歸等多個品種的售價刷新歷史新高。

天地中藥材綜合200指數(shù)、康美中藥材價格總指數(shù)均在2023年8月前后均創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，即使之后有所回落，但整個中藥材價格依然居于歷史高位。

▲康美中國中藥材價格總指數(shù)

▲天地中藥材綜合200指數(shù)

華潤三九、同仁堂等中藥企業(yè)股價都走出了一波史詩級別的牛市，太極集團、達仁堂、昆藥集團、九芝堂、江中藥業(yè)等在2023年股價站上歷史巔峰。伴隨著業(yè)績增長股價同頻振動，實現(xiàn)了戴維斯雙擊。

行業(yè)走牛，康美藥業(yè)迎來外部環(huán)境的巨大利好。公司是國內(nèi)最大的中藥飲片生產(chǎn)商，雖然上游漲價對中游飲片生產(chǎn)帶來成本壓制，但康美以中藥飲片為根基，布局了產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局。

基于規(guī)模優(yōu)勢，和上游建立緊密的合作關(guān)系，同時建設(shè)康美中醫(yī)院打通下游產(chǎn)業(yè)鏈，還與全國1100余家醫(yī)療機構(gòu)及4萬余家連鎖藥店建立了深度合作關(guān)系。

2023年中報數(shù)據(jù)顯示，公司已建有9個飲片生產(chǎn)基地，可生產(chǎn)中藥飲片1000多個種類，超過20000個品規(guī)。

上下游一體化，有助于公司平抑上游藥材價格的周期波動。2023年前三季度，康美藥業(yè)毛利率提升到17%的水平，已經(jīng)是2019年以來的新高。

內(nèi)部看，公司背靠廣藥集團，而廣藥的實力已經(jīng)無需多言，集團是全球首家中醫(yī)藥世界500強企業(yè)，旗下?lián)碛蠥股中藥行業(yè)營收排名第一的白云山。

自重整之日起，廣藥就不遺余力地支持康美的發(fā)展。2022年新一屆康美管理團隊亮相，廣藥集團質(zhì)量副總監(jiān)、技質(zhì)部部長、安全生產(chǎn)發(fā)展部部長賴志堅被任命為公司董事長。此外，總經(jīng)理、監(jiān)事會主席等都來自廣藥集團。

派駐團隊人才，加上品牌背書和產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同，從收入來看，康美藥業(yè)有回升的態(tài)勢。

只不過，由于過往的造假行為太過惡劣，公司已經(jīng)傷筋動骨，更是陷入了無休止的訴訟案件之中。其中最重要是與渤海信托的債務(wù)糾紛，法院一審已經(jīng)判決要求康美藥業(yè)賠償其28.2億元。

總的來看，康美藥業(yè)走出了ICU，且并未退市，整體上處于向好的趨勢中。只是目前身體仍舊虛弱，過往造假案的余波還未停止，主營業(yè)務(wù)還沒有完全康復(fù)，風(fēng)險警報解除還為時尚早。

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       原文標(biāo)題 : A股史上最大造假公司，活過來了？