深蹲以后有起跳？

作者：李安安

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

醫(yī)美業(yè)再起波瀾，繼巨子生物、錦波生物成功上市后，創(chuàng)健醫(yī)療正式備戰(zhàn)A股。

2月20日，創(chuàng)建醫(yī)療官微消息，專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出氨基酸序列與人天然膠原蛋白完全一致且具有天然三螺旋結(jié)構(gòu)的III型重組人膠原蛋白，并能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

同月，珀萊雅推出源力面霜2.0，產(chǎn)品中添加重組膠原蛋白。此前，丸美股份也申請(qǐng)了含有重組膠原蛋白的多效組合物專(zhuān)利。

千億市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)一觸即發(fā)，一些頭部公司同樣沒(méi)閑著，如華熙生物2022年4月收購(gòu)益而康生物51%股權(quán)。同年8月發(fā)布多個(gè)膠原蛋白原料產(chǎn)品。

另一廂，據(jù)企查查，2024 年 2 月 13 日華熙生物新獲一項(xiàng)名為 " 陽(yáng)離子化透明質(zhì)酸或其鹽及其制備方法 "的專(zhuān)利 。

可喜可賀，但不拼也不行了。2024年1月30日華熙生物股價(jià)突現(xiàn)大跌，盤(pán)中一度跌超14%，最終以10.62%跌幅報(bào)收，引起市場(chǎng)恐慌。

盤(pán)后華熙生物緊急公告“公司正常開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，然市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，又連續(xù)三日下跌。即便2月5日以來(lái)乘著大盤(pán)回暖股價(jià)喜增、截至2月23日收于61.09元，相較1月29日的65.3元仍有超6%累跌，相較2023年2月23日的124.57元已經(jīng)腰斬，較2021年7月的313元高點(diǎn)更累跌八成。

“玻尿酸第一股”、“醫(yī)美茅”怎么了？

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真金白銀回購(gòu) 

兩年半市值蒸發(fā)千億

據(jù)北京商報(bào)，針對(duì)大跌，華熙生物有關(guān)人士回應(yīng)稱(chēng)“應(yīng)該是融資盤(pán)強(qiáng)制平倉(cāng)引起的股價(jià)大幅下跌。”

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，所謂融資盤(pán)強(qiáng)制平倉(cāng)，是一些加杠桿投資者在股價(jià)大跌后，不能補(bǔ)足保證金被強(qiáng)制平倉(cāng)，被動(dòng)賣(mài)出倉(cāng)位里面所有股票，從而可能造成相關(guān)股票價(jià)格加速下跌。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度，華熙生物股價(jià)已持續(xù)下跌兩年多�；赝�2019年11月上市以來(lái)，2021年7月是個(gè)分水嶺，之前一路攀升，從47.79元的發(fā)行價(jià)增至2021年7月5日的最高點(diǎn)313.48元，累計(jì)增幅高達(dá)556%，市值一度超1500億元，被譽(yù)醫(yī)美茅。然之后股價(jià)開(kāi)始震蕩下行，截至目前市值不足300億元，較高點(diǎn)縮水千億。呼嘯變臉間，自然投資者受傷不已。

值得一提的是，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕曾被曝在股價(jià)攀升期間強(qiáng)制低價(jià)收購(gòu)員工股份。據(jù)北京青年報(bào)青瞳視角2022年報(bào)道，2020年7月，趙燕要求持有華熙生物股票的早期員工將股票以每股90元的價(jià)格賣(mài)給華熙國(guó)際（趙燕控股及擔(dān)任董事長(zhǎng)），不愿賣(mài)股的員工必須在解禁日（2020年11月6日）后離開(kāi)公司。即便離職，股票解禁后GP也不會(huì)幫助該類(lèi)員工順利減持，不離職就免去員工職務(wù)待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費(fèi)。由此趙燕被員工舉報(bào)到證監(jiān)會(huì)山東局。

消息一出，一度引起熱議。此后有員工發(fā)聲不存在強(qiáng)制，稱(chēng)華熙國(guó)際提出三種方案：以90.65元/股進(jìn)行收購(gòu)；不參與公司股票收購(gòu)的員工，可以分5年進(jìn)行股票減持，由公司統(tǒng)一操作；自行決定股票的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)。

孰是孰非，不做評(píng)價(jià)，留給時(shí)間作答。能夠肯定的是，至少?gòu)哪壳肮蓛r(jià)看，無(wú)論強(qiáng)制與否，被低價(jià)收購(gòu)的員工似乎還要感謝趙燕接盤(pán)。

實(shí)際上，為維護(hù)股價(jià)、提振信心，華熙生物進(jìn)行了諸多努力。

如前述《公告》顯示，2023年8月29日公司審議通過(guò)《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份的議案》，回購(gòu)金額不低于2億元，不超3億元。截至2024年1月30日，已累計(jì)回購(gòu)2207560股，總計(jì)支付資金約15.24億元。

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掉隊(duì)“三劍客” 

降本增效換來(lái)“硬著陸”？

依然難消市場(chǎng)觀望，“硬著陸”的根本或還在基本面。

最新財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季華熙生物營(yíng)收42.21億元，同比下滑-2.29%；歸母凈利5.144億元，下滑24.07%；扣非凈利4.329億元，下滑27.97%。營(yíng)利雙降為2019年以來(lái)首次，堪稱(chēng)上市后最差業(yè)績(jī)單。

同期，愛(ài)美客營(yíng)收21.7億元，同比增長(zhǎng)45.71%；歸母凈利14.18億元，同比增長(zhǎng)43.74%；扣非凈利13.96億元，同比增長(zhǎng)45.41%；昊海生科營(yíng)收19.82億元，同比增長(zhǎng)25.23%；歸母凈利3.268億元，同比增長(zhǎng)102.04%；扣非凈利3.046億元，同比增長(zhǎng)116.86%。

盡管華熙生物營(yíng)利規(guī)模仍高于二者，增速卻嚴(yán)重拖了后腿，是“醫(yī)美三劍客”中唯一下滑的企業(yè)。

不僅如此，2019年-2022年公司毛利率為79.66%、81.41%、78.07%、76.99%；凈利率為31%、24.5%、15.67%、15.12%，均呈逐年下滑趨勢(shì)。2023年前三季毛利率再減4.16個(gè)百分點(diǎn)至73.07%，凈利率減少3.43個(gè)百分點(diǎn)至12.01%，均創(chuàng)下新低。

同期，愛(ài)美客毛利率及凈利率分別為95.3%以及63.23%；昊海生科雖毛利率為71.65%、凈利率卻達(dá)16.5%。盈利能力方面華熙生物已落后于二者。

究其原因，高企費(fèi)用是一個(gè)考量。以2023年前三季為例，研發(fā)費(fèi)2.771億元，同比減少0.06%；銷(xiāo)售費(fèi)19.43億元，減少4.29%；管理費(fèi)3.197億元，增長(zhǎng)17.22%，

三者累計(jì)25.398億元，總營(yíng)收中比重達(dá)60.17%，2022年同期為59.72%，自然擠壓了利潤(rùn)空間。

同期，愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)為1.595億元、銷(xiāo)售費(fèi)為2.121億元、管理費(fèi)1.119億元，三者合計(jì)4.835億元，總營(yíng)收比重僅22.28%。昊海生科為1.542億元、6.257億元、3.135億元，合計(jì)10.934億元，總營(yíng)收比55.17%，均低于華熙生物。

截至2月23日，愛(ài)美客市值713.7億元，已超華熙生物一倍有余。從整體走勢(shì)看，三劍客雖均是從2021年7月起開(kāi)始下行調(diào)整，華熙生物降幅卻最為慘烈。股價(jià)業(yè)績(jī)均掉隊(duì)，華熙生物確實(shí)需要改變了。

據(jù)中新經(jīng)緯2023年報(bào)道，趙燕曾在媒體溝通會(huì)上表示，2023年華熙生物任務(wù)之一就是降本增效，“現(xiàn)在公司人員眾多、產(chǎn)品也眾多，業(yè)績(jī)要實(shí)現(xiàn)再增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)管理就要跟著業(yè)務(wù)進(jìn)行變化，降本增效一定來(lái)自組織能力提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功，而不是硬砍費(fèi)用”，其強(qiáng)調(diào)到，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不是從“線(xiàn)下”搬到“線(xiàn)上”。而是改變整個(gè)思維邏輯，組織適應(yīng)戰(zhàn)略的調(diào)整，這樣才有可能數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功。

然一番努力，卻換來(lái)營(yíng)利雙降的“硬著陸”，降本增效作用幾何？“玻尿酸大王”魔法戰(zhàn)力失靈了么？

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走到十字路口 玻尿酸賣(mài)不動(dòng)了？

合成生物是好故事嗎

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，華熙生物曾表示“主營(yíng)業(yè)務(wù)功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)受到流量紅利趨緩、流量成本趨高等因素影響，疊加內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理需進(jìn)一步升級(jí)，上半年開(kāi)始深度審視業(yè)務(wù)健康度，主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，放緩發(fā)展速度。”

深入業(yè)務(wù)面，收入主要由原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)、功能性護(hù)膚品以及功能性食品四大板塊構(gòu)成，分別覆蓋了玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈上中下游。

以2023上半年為例，當(dāng)期總營(yíng)收30.76億元，同比微增4.77%，較上年同期的51.58%增速大幅下滑。其中，原料業(yè)務(wù)收入5.67億元，同比增長(zhǎng)23.2%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.45%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入4.89億元，增長(zhǎng)63.11%，占比15.9%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入19.66億元，同比下滑7.56%，比重63.92%；功能性食品業(yè)務(wù)收入3291.33萬(wàn)元。

顯然，第一大收入的下滑拉低了整體增速。

所謂成敗皆功能性護(hù)膚品�；赝�發(fā)展之路，華熙生物以b端生意起家，2019年前原料業(yè)務(wù)始終為第一大收入來(lái)源，據(jù)招股書(shū)2016年時(shí)比重甚至達(dá)到63%。不過(guò)功能性護(hù)膚品增長(zhǎng)更迅猛，比重從2016年8.79%提升至2018年23.04%，公司相繼推出潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾等多品牌，業(yè)務(wù)重心逐漸偏向后者。

2018年，潤(rùn)百顏與故宮聯(lián)合推出的玻尿酸口紅迅速爆火，華熙生物借此走進(jìn)更多c端消費(fèi)者視野。2019年-2022年功能性護(hù)膚品從6.34億元增至46.07億元，比重反超原料業(yè)務(wù)、升至72.45%。

考量在于，轉(zhuǎn)向c端過(guò)程中，華熙生物不斷與抖音、小紅書(shū)等平臺(tái)的頭部主播、kol、明星等合作，銷(xiāo)售費(fèi)隨之水漲船高。2018年為2.837億元，費(fèi)用率22.46%，2022年已番逾10倍至30.49億元，費(fèi)用率也翻了一倍增至47.95%。

當(dāng)年企業(yè)營(yíng)收63.59億元、凈利9.71億元，增速均超20%�？此茻o(wú)限繁華，可相較2019年的18.86億元營(yíng)收、5.86億元凈利，整體盈利水平、發(fā)展質(zhì)量改善多少呢？

進(jìn)入2023年，華熙生物逐步減少銷(xiāo)售費(fèi)投入，上半年同比微增2.4%至14.2億元，費(fèi)用率46.16%減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，然功能性護(hù)膚品收入也出現(xiàn)下降，其中潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、bm肌活均不同程度下滑。

2023年前三季，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少4.29%至19.43億元，費(fèi)用率進(jìn)一步下降至46.03%，而據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、申萬(wàn)宏源研究所測(cè)算，預(yù)計(jì)功能性護(hù)膚品第三季營(yíng)收下降30%，四大品牌預(yù)計(jì)下降幅度在20%-40%左右。

不禁讓人審視，是否有些賣(mài)不動(dòng)了？此前高增是否過(guò)于依靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)？后續(xù)又靠什么扭轉(zhuǎn)頹態(tài)？

不算多夸言。即便努力縮費(fèi)，在同業(yè)中銷(xiāo)售費(fèi)依然處于高位。如愛(ài)美客2023年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)為2.121億元，費(fèi)用率9.77%；昊海生科為6.257億元，費(fèi)用率31.57%。

面對(duì)前三季的營(yíng)利雙降，華熙生物顯然也走到一個(gè)十字路口，保營(yíng)收還是保利潤(rùn)可謂左右為難�？s費(fèi)還有多大空間、后續(xù)又怎樣讓業(yè)績(jī)支棱起來(lái)、更高質(zhì)量發(fā)展？

據(jù)方正證券研報(bào)顯示，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求。雖然行業(yè)整體有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但品牌獲取增量的難度大大增加。再加上與華熙生物同出一脈的福瑞達(dá)，近年來(lái)也在不斷進(jìn)軍護(hù)膚品領(lǐng)域，例如大熱產(chǎn)品頤蓮、璦爾博士等，都在擠壓著公司產(chǎn)品市場(chǎng)。

客觀而言，企業(yè)也在居安思危。趙燕曾表示“華熙生物不是一家醫(yī)美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。華熙生物也稱(chēng)公司是全球知名的以合成生物科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生物科技公司、生物材料全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)公司。

的確，合成生物是門(mén)好生意。根據(jù)國(guó)際調(diào)研機(jī)構(gòu)Reportlinker統(tǒng)計(jì)，2022年合成生物學(xué)全球市場(chǎng)規(guī)模為131.10億美元，同比增長(zhǎng)30.20%，預(yù)計(jì)2021-2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率可達(dá)27.27%，2026年全球市場(chǎng)約336.30億美元。

華福證券認(rèn)為，戰(zhàn)略布局合成生物學(xué)板塊，有望實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

考量在于，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。想把預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，專(zhuān)業(yè)性、特色化是如愿突圍分羹的題眼。

2023年前三季，華熙生物研發(fā)費(fèi)同比減少0.06%至2.771億元。之前雖持續(xù)增長(zhǎng)，從2018年的5286.59萬(wàn)元增至2022年的3.88億元，費(fèi)用率從4.19%增至6.1%，卻仍較銷(xiāo)售費(fèi)相差數(shù)倍。

開(kāi)辟新曲線(xiàn)新戰(zhàn)場(chǎng)，意味著更多成長(zhǎng)可能、變現(xiàn)可能，也意味著更多投入、更多競(jìng)品、更多專(zhuān)業(yè)性、核心競(jìng)爭(zhēng)力、品控風(fēng)控要求。相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)投入夠看么？能否撐得起“科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生物科技公司”夙愿？

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謀求高質(zhì)增長(zhǎng) 來(lái)一次翻身仗？

當(dāng)然，任何轉(zhuǎn)型升級(jí)從不是輕松話(huà)題，從不能一蹴而就。一時(shí)成敗難論英雄。

不可否認(rèn)的是，雖有種種槽點(diǎn)隱憂(yōu)，華熙生物仍為玻尿酸頭部企業(yè)、仍握有諸多潛力反轉(zhuǎn)底牌。

在紅利見(jiàn)頂前，其仍有試錯(cuò)機(jī)會(huì)。例如在“數(shù)字化轉(zhuǎn)型、組織能力提升、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、安全運(yùn)營(yíng)和降本增效”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，2023上半年華熙醫(yī)美業(yè)務(wù)持續(xù)加大客戶(hù)覆蓋和產(chǎn)品合作，皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品收入3.26億元，同比增長(zhǎng)56.76%；

潤(rùn)致微交聯(lián)娃娃針持續(xù)以合規(guī)長(zhǎng)效百搭思路，打造行業(yè)爆品；填充類(lèi)產(chǎn)品潤(rùn)致單相natural、潤(rùn)致雙相2號(hào)、3號(hào)、5號(hào)產(chǎn)品則降低填充治療門(mén)檻，提高客戶(hù)滿(mǎn)意度。

而功能性護(hù)膚品，仍有多款大單品銷(xiāo)售收入過(guò)億，市場(chǎng)戰(zhàn)力不容小覷。如潤(rùn)百顏大單品系列屏障修護(hù)系列、光損傷修護(hù)系列和抗時(shí)光修護(hù)系列，合計(jì)占比超潤(rùn)百顏總銷(xiāo)售收入 50%。

主動(dòng)降速調(diào)整后，華熙生物表示， 2023下半年將不斷增強(qiáng)組織能力，提高精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理水平。打造大單品及大單品系列、提升占比。如原料業(yè)務(wù)巖藻糖基乳糖已通過(guò)化妝品原料的備案；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料二類(lèi)醫(yī)療器械已活潑；功能性護(hù)膚品米蓓爾新上市國(guó)妝特字號(hào)防曬液等。

渠道層面，提升自有占比，降低對(duì)其他渠道依賴(lài)。品牌層面，銳化品牌銳角，通過(guò)使品牌形象更鮮明、更有辨識(shí)度。

至于合成生物，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，趙燕曾透露已投入20億元。并堅(jiān)定看好。2023年底，華熙生物曾在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司已借助合成生物學(xué)技術(shù)，成功開(kāi)發(fā)自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重組人源膠原蛋白原料。

能夠看出，華熙生物也在日拱一卒，精進(jìn)主業(yè)深耕新興業(yè)務(wù)。

查爾斯·漢迪在《第二曲線(xiàn)：跨越S型曲線(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)》一書(shū)指出，“企業(yè)在第一曲線(xiàn)到達(dá)巔峰之前，就要推進(jìn)第二曲線(xiàn)的增長(zhǎng)，只有這樣才能有足夠的資源（金錢(qián)、時(shí)間和精力）承受在第二曲線(xiàn)投入期最初的下降，如果在第一曲線(xiàn)到達(dá)巔峰并已經(jīng)掉頭向下后才開(kāi)始第二曲線(xiàn)，也就于事無(wú)補(bǔ)了”。

那么，華熙生物的業(yè)績(jī)降速是否也是一種居安思危，在為下一步質(zhì)量躍升戰(zhàn)略蓄力？

一切等待時(shí)間作答。需要指出的是，市場(chǎng)從來(lái)都是理性現(xiàn)實(shí)的，如何把上述戰(zhàn)略意圖傳遞給投資者，并獲得認(rèn)可，需要技巧更需要實(shí)力數(shù)據(jù)。

都說(shuō)深蹲之后是起跳，甘坐“冷板凳”才有二次躍升可能。2024年，華熙生物、趙燕能否講好高質(zhì)量故事、打個(gè)股價(jià)業(yè)績(jī)翻身仗么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 掉隊(duì)“醫(yī)美三劍客” 華熙生物需要一場(chǎng)翻身仗