出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 白楊

編輯 | 方芳

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

正雅的正面搶食、隱適美的持續(xù)擴(kuò)張……正畸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，并沒(méi)有因?yàn)闀r(shí)代天使的上市嘎然而止。正當(dāng)外界對(duì)時(shí)代天使的未來(lái)寄予厚望時(shí)，創(chuàng)始人李華敏突然離場(chǎng)震驚了整個(gè)正畸圈，而彼時(shí)距離時(shí)代天使上市僅一年多的時(shí)間。

前途未卜的管理層更換，讓經(jīng)歷了高光時(shí)刻的時(shí)代天使再次回到人們的視野中。新的管理層比創(chuàng)始人更“懂”時(shí)代天使嗎？元老級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員會(huì)被架空嗎？新管理層是玩資本游戲，還是真的想做產(chǎn)業(yè)……時(shí)代天使面對(duì)種種質(zhì)疑似乎進(jìn)入“至暗時(shí)刻”。

在遭遇種種變化之前，時(shí)代天使就已經(jīng)跌落神壇，2021年6月上市之初，高漲的投資者情緒讓時(shí)代天使成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，其市盈率最高時(shí)達(dá)403倍，這種非理性的高預(yù)期必然無(wú)法持續(xù)，股價(jià)一度從發(fā)行時(shí)的173港元/股降至78港元/股，相較于歷史最高點(diǎn)的約480港元/股，時(shí)代天使的股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)到80%，這對(duì)于新任管理層來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)燙手山芋。

不難想象，一方面，創(chuàng)始人的離場(chǎng)引發(fā)了外界投資者對(duì)時(shí)代天使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)的多重猜疑，大量投資者因擔(dān)心公司“成本費(fèi)用控制不力”、“投資回報(bào)不佳”等不確定性風(fēng)險(xiǎn)爆雷，從而迅速拋售；另一方面，外界對(duì)于新CEO的接盤(pán)能力普遍持有質(zhì)疑，因此索性賣(mài)出離場(chǎng)或一旁觀望，從而進(jìn)入投資避險(xiǎn)模式。

但是此后，我們卻發(fā)現(xiàn)時(shí)代天使似乎卯足了勁，股價(jià)筑底回升，有評(píng)論稱時(shí)代天使“向死而生”。

那么近一年的時(shí)間，時(shí)代天使發(fā)生了什么變化？他們真的已經(jīng)走過(guò)至暗時(shí)刻，困境翻轉(zhuǎn)了嗎？本期小編就此進(jìn)行深入了解、仔細(xì)梳理。

1、天使墜入人間

回望從上市到創(chuàng)始人離場(chǎng)的兩年時(shí)間，時(shí)代天使如同從天上墜入凡間。2021年6月，時(shí)代天使以173港元的發(fā)行價(jià)正式登陸港交所，總市值一度突破800億港元，曾在其高光時(shí)刻被外界推上神壇，被贊譽(yù)為“微笑第一股”。

據(jù)時(shí)代天使公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年是時(shí)代天使的高速增長(zhǎng)期。2019年、2020年的收入增長(zhǎng)率分別為26.4%、55.8%，利潤(rùn)率也從10.5%一路狂漲到22.5%。

然而，上市僅僅兩年，時(shí)代天使的營(yíng)收和利潤(rùn)就出現(xiàn)了雙雙下滑，2022年時(shí)代天使?fàn)I收較2021年減少0.2%，凈利潤(rùn)減少25.4%，凈利潤(rùn)率從22.5%下滑至16.8%。緊接著在2022年9月，時(shí)代天使迎來(lái)了牙科耗材領(lǐng)域的集采風(fēng)暴，正畸行業(yè)遭受重創(chuàng)。在同年12月披露的集采中選結(jié)果中，時(shí)代天使的AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 3種產(chǎn)品入選，價(jià)格降幅大約在23%—30%。

至2023年中期，時(shí)代天使的凈利潤(rùn)率下滑至4.75%，市值也一路縮水，整體市場(chǎng)表現(xiàn)是增量不增價(jià)。顯然，時(shí)代天使的表現(xiàn)已經(jīng)無(wú)法讓外界滿意，其面臨的困局日益凸顯。尤其是去年7月，在時(shí)代天使工作了二十年的CEO李華敏突然離場(chǎng)，這讓外界著實(shí)對(duì)正畸第一股再捏了一把汗。

（圖 / 時(shí)代天使財(cái)報(bào)）

李華敏在致全員信中曾表示：“新階段的時(shí)代天使不再需要一個(gè)火車頭似的帶隊(duì)家長(zhǎng)，而是需要一個(gè)具有數(shù)字化科技理念和全球化戰(zhàn)略的核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，帶領(lǐng)企業(yè)在安全穩(wěn)健中加速前行。”

這背后反映出時(shí)代天使在中國(guó)市場(chǎng)的天花板已經(jīng)觸手可及，哪怕在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，時(shí)代天使已經(jīng)成功與隱適美平起平坐，形成了“雙強(qiáng)寡頭”的格局，但是與全球市場(chǎng)相比，把自己圈定在有限的中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)岌岌可危。

同時(shí)，時(shí)代天使也必須對(duì)內(nèi)憂外患的局面作出改變。據(jù)媒體報(bào)道，2019年，時(shí)代天使和愛(ài)齊科技在中國(guó)的收入分別為6.5億元和13.6億元，分別同比增長(zhǎng)32.0%和32.2%。以此來(lái)看，兩者的收入增速基本一致，但愛(ài)齊科技在中國(guó)的收入規(guī)模則為時(shí)代天使同期的兩倍。

彼時(shí)，時(shí)代天使、隱適美兩家頭部廠商累計(jì)占據(jù)超過(guò)70%市場(chǎng)份額。但是，正雅、可麗爾等國(guó)產(chǎn)品牌份額也有所提升。這就意味著來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從下而上發(fā)起的攻擊越來(lái)越猛烈，加上隱適美的不斷降價(jià)，時(shí)代天使可謂是腹背受敵，壓力巨大。而創(chuàng)始人的離場(chǎng)，使時(shí)代天使急需的不僅僅是企業(yè)轉(zhuǎn)型的策略，更是從根本上對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的反擊和行動(dòng)。

2、大股東接手承受考驗(yàn)

時(shí)代天使的題確實(shí)難解，不難想象，手握現(xiàn)金大奶牛，頂著中國(guó)正畸第一股頭銜的光環(huán)，最坐不住的人必定是控股股東，收入利潤(rùn)雙下滑，市值不斷縮水，從某種意義上說(shuō)，松柏投資對(duì)時(shí)代天使的接手并不是主動(dòng)出擊，大概率是在當(dāng)時(shí)的形式裹挾下，不得不進(jìn)行的一種選擇。

從時(shí)代天使的公告可以看到，松柏投資在時(shí)代天使CEO和國(guó)際化業(yè)務(wù)總裁這兩個(gè)位置上進(jìn)行了全新部署，分別由松柏投資的合伙人胡杰章和黃琨擔(dān)任。

投資人接手創(chuàng)始人的活兒，臨危受命，大量投資者擔(dān)心公司存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)：投資人能經(jīng)營(yíng)好一個(gè)上市企業(yè)嗎？大股東是否有足夠?qū)嵙�，帶領(lǐng)時(shí)代天使重回輝煌時(shí)代？雖然時(shí)代天使的上市招股書(shū)中顯示，“松柏投資集團(tuán)在口腔全產(chǎn)業(yè)鏈中有廣泛的控股經(jīng)營(yíng)和參股投資，從最上游的教育培訓(xùn)到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設(shè)備、口內(nèi)掃描儀，再到中游的診所管理軟件及分銷服務(wù)，及最終到下游的口腔醫(yī)院及診所”，但是，投資和親自下場(chǎng)操盤(pán)一家企業(yè)畢竟是兩回事。

更重要的是，大股東接手后如何處理產(chǎn)業(yè)鏈上其他投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？是否能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召?gòu)企業(yè)與時(shí)代天使的協(xié)同效應(yīng)？如何處理和老團(tuán)隊(duì)的信任關(guān)系？這才是真正的考驗(yàn)。

事實(shí)上，面對(duì)這些考驗(yàn)，松柏用實(shí)際行動(dòng)交了一份令業(yè)界意外的答卷，從時(shí)代天使發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)可見(jiàn)其全球收入和病例數(shù)雙雙大漲，業(yè)績(jī)亮眼。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

同時(shí)，可以看到在接盤(pán)一個(gè)月之后，新任管理層便從內(nèi)部將元老級(jí)管理層宋鑫由公司首席商務(wù)官升任為公司首席運(yùn)營(yíng)官（COO），重用老團(tuán)隊(duì)的核心高管，給予核心高管以信心，在穩(wěn)住基本盤(pán)的同時(shí)，開(kāi)始了海外擴(kuò)張，僅9個(gè)月的時(shí)間，時(shí)代天使的業(yè)績(jī)筑底回升。

3、鮮為人知的國(guó)際化

根據(jù)時(shí)代天使公布的2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2023年公司營(yíng)收14.76億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.2%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)9.21億元，同比增長(zhǎng)17.19%；但是，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)僅為5347.5萬(wàn)元，同比減少了74%。在凈利潤(rùn)持續(xù)走低的情況下，公司股價(jià)反而在業(yè)績(jī)公布當(dāng)天上漲15%，這背后究竟是何原因？

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，時(shí)代天使的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支由2022年度的2.98億增加至2023年度的4.93億元，大增65.4%，主要是由于“啟動(dòng)及擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)至其他國(guó)家及地區(qū)的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支增加導(dǎo)致”，想要走出國(guó)門(mén)，自然要花費(fèi)巨資鋪路，這也正是凈利潤(rùn)下滑的主要原因。

但若剝離國(guó)際業(yè)務(wù)啟動(dòng)階段的投入來(lái)看，中國(guó)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣2.56億元，同比增長(zhǎng)接近30%。由此可見(jiàn)，時(shí)代天使的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在利潤(rùn)方面依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位一目了然。

值得關(guān)注的是國(guó)際業(yè)務(wù)雖然投入巨大，但是時(shí)代天使的第二增長(zhǎng)曲線也確實(shí)有所兌現(xiàn)。2023年，時(shí)代天使總案例數(shù)達(dá)到245,000例，國(guó)際案例數(shù)達(dá)到33,000例，在出海第一年就占到總案例數(shù)的近14%，且多方預(yù)計(jì)國(guó)際案例數(shù)還會(huì)快速增加。

從市場(chǎng)反映看，外界對(duì)時(shí)代天使的態(tài)度不止在于其收入和利潤(rùn)，更重要的是其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿�和成長(zhǎng)空間，因此海外市場(chǎng)的快速放量和增長(zhǎng)成為公司股價(jià)反彈的強(qiáng)心劑。

至此，時(shí)代天使的新任管理者在上位之后，不僅沒(méi)有暴雷，反而交出了第一份亮眼的成績(jī)單，也帶給外界一個(gè)全新的局面，那就是把格局打開(kāi)，以“利潤(rùn)”換“市場(chǎng)”，把中國(guó)生意做到了全球，在“時(shí)代天使2.0時(shí)代”中，國(guó)際化開(kāi)始正式成為時(shí)代天使新的增長(zhǎng)引擎。

那么換了核心管理者的時(shí)代天使，快速?gòu)囊患颐駹I(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型成為一家國(guó)際化公司，這期間都發(fā)生了什么樣的變化？

2022年11月，巴西本土的正畸龍頭公司Aditek在松柏投資的推動(dòng)下，被時(shí)代天使并購(gòu)。由此可見(jiàn)，時(shí)代天使的國(guó)際化業(yè)務(wù)并不是在松柏投資正式接盤(pán)后才開(kāi)始的，這也側(cè)面說(shuō)明看似9個(gè)月的接盤(pán)逆襲其實(shí)遠(yuǎn)不止9個(gè)月，而是有著更長(zhǎng)的準(zhǔn)備期。同時(shí)，巴西應(yīng)該是時(shí)代天使2023年國(guó)際化成績(jī)的一個(gè)重要支撐點(diǎn)，也是松柏投資在很早之前就種下的一顆種子。

2023年，時(shí)代天使在美國(guó)和歐洲亮相，先后參加了美國(guó)、西班牙、德國(guó)、英國(guó)、意大利、法國(guó)等多個(gè)世界頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議，動(dòng)作頻出。從一系列的報(bào)道看，時(shí)代天使在短期內(nèi)覆蓋全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，建立了8個(gè)國(guó)際辦事處，搭建了一個(gè)巨大的海外本土團(tuán)隊(duì)，這個(gè)速度明顯快于一般的中國(guó)企業(yè)出海。

所謂背靠大樹(shù)好乘涼，這其中離不開(kāi)巨大的資源借力，包括松柏投資已經(jīng)在國(guó)際口腔屆搭建起來(lái)的信譽(yù)、口碑、人脈、以及全球人才資源庫(kù)等，否則僅搭建團(tuán)隊(duì)，招募辦事處員工都是一件在短期內(nèi)無(wú)法完成的事情。

與此同時(shí)，過(guò)去兩年時(shí)代天使做了一個(gè)重要的決策，就是全球化業(yè)務(wù)先從擁有最高專業(yè)水平的歐洲、澳大利亞以及美洲等國(guó)際主流正畸市場(chǎng)切入，而不是選擇門(mén)坎相對(duì)較低的東南亞和東歐市場(chǎng)。這種不留試錯(cuò)空間，精準(zhǔn)、快速切入核心市場(chǎng)的戰(zhàn)略，顯然需要一個(gè)非常專業(yè)的市場(chǎng)情報(bào)收集和分析團(tuán)隊(duì)支持，無(wú)疑這也離不開(kāi)松柏投資。

因此，在看待時(shí)代天使國(guó)際化時(shí)，我們不能只見(jiàn)樹(shù)木，不見(jiàn)森林，如果沒(méi)有背靠大樹(shù)，那么對(duì)于任何一家中國(guó)企業(yè)，出海都是一件極其困難的事情。

無(wú)論如何，時(shí)代天使對(duì)全球化的業(yè)務(wù)的加速布局，都及時(shí)扭轉(zhuǎn)了業(yè)績(jī)下滑的勢(shì)頭。當(dāng)然，市場(chǎng)信心的恢復(fù)并不僅僅體現(xiàn)在股價(jià)的筑底回升，更是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)背后的戰(zhàn)略布局。

4、避開(kāi)國(guó)內(nèi)撕殺加速出海

格局決定人生上限，對(duì)于企業(yè)亦然。

2022年，拼多多的跨境電商平臺(tái)Temu在美國(guó)上線，開(kāi)啟搶占海外市場(chǎng)，成為全球零售業(yè)的一支強(qiáng)大力量。2023年11月，拼多多市值一度超過(guò)阿里引發(fā)巨大震動(dòng)。企業(yè)的國(guó)際化成功不止于業(yè)績(jī)、市值的收獲，往長(zhǎng)遠(yuǎn)看，更是對(duì)自身定位和價(jià)值的重新審視，也是獲取更大舞臺(tái)、視野的機(jī)會(huì)。

復(fù)盤(pán)2021年，我們發(fā)現(xiàn)，時(shí)代天使雖然迎來(lái)了上市高光，但它本質(zhì)上仍把目光停留在國(guó)內(nèi)慣有的市場(chǎng)廝殺中，比如低價(jià)策略、下沉市場(chǎng)、更適合中國(guó)人等來(lái)順應(yīng)消費(fèi)降級(jí)的大趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼。關(guān)心眼前事、具體事，看似是在努力解決生存問(wèn)題，但實(shí)則恰恰相反，因此業(yè)績(jī)不斷下滑，陷入絕境。

而今天的時(shí)代天使雖然出海首戰(zhàn)告捷，但距離成功轉(zhuǎn)型成為一個(gè)國(guó)際性企業(yè)，還為時(shí)尚早。目前我們可以肯定的是，它已經(jīng)開(kāi)始活躍地參與到眾多國(guó)際主流正畸市場(chǎng)活動(dòng)中，成為全球隱形正畸牌桌上的一位重量級(jí)玩家。

據(jù)報(bào)道，國(guó)際隱形矯治巨頭隱適美的母公司艾利科技于今年2月發(fā)布2023年年報(bào)，其全球收入高達(dá)38.62億美元，凈利潤(rùn)為4.45億美元，近三年的年均病例數(shù)高達(dá)244萬(wàn)例，是目前時(shí)代天使年病例數(shù)的近10倍，因此，時(shí)代天使從中國(guó)邁向全球，任重道遠(yuǎn)，但也可以說(shuō)未來(lái)將具有很大的想象空間。

盡管時(shí)代天使這份不錯(cuò)的答卷讓外界打消了顧慮，但更重要的是，打開(kāi)格局意味著“真正打開(kāi)的其實(shí)是人心”。所以，時(shí)代天使能否更好地?fù)肀��?guó)際市場(chǎng)的多元需求和文化？其團(tuán)隊(duì)是否愿意走向更大的世界？這不是多少資源和支持能解決的問(wèn)題。歸根結(jié)底，格局是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)真正變身為國(guó)際化公司的核心所在，也決定著其最終能夠站多高、走多遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 時(shí)代天使，真的困境反轉(zhuǎn)了嗎？