文：詩與星空

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愛美的小姐姐大概都知道，透明質(zhì)酸（俗稱玻尿酸）作為皮膚填充劑，可以用于填充面部皺紋、凹陷、疤痕等缺陷，提高皮膚彈性和光澤度。

實際上，透明質(zhì)酸在醫(yī)療方面的用途也非常廣泛，可用作眼科人工晶體植入手術(shù)的粘彈劑、骨性關(guān)節(jié)炎和類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等關(guān)節(jié)手術(shù)的填充劑，作為媒介在滴眼液中廣泛應(yīng)用，還用于預(yù)防術(shù)后粘連和促進(jìn)皮膚傷口的愈合。

提煉的方法通常有三種：從動物組織中提取、微生物發(fā)酵和化學(xué)合成。全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商和醫(yī)美第一股——華熙生物[688363.SH]就是通過微生物發(fā)酵技術(shù)和寡聚透明質(zhì)酸的酶切技術(shù)，開發(fā)出以透明質(zhì)酸為核心的一系列生物活性物產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品分為原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品四大類，其中功能性護(hù)膚品是主要的收入來源。

但今年上半年，功能性護(hù)膚品的營業(yè)收入下滑超過29%，營收占比降至49.29%，作為曾經(jīng)的主力軍，究竟發(fā)生了什么？一切還要從2023年的戰(zhàn)略調(diào)整說起。

01

變革帶來的陣痛

華熙生物功能性化妝品旗下?lián)碛?ldquo;潤百顏”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓爾”等多個品牌，涵蓋膏霜水乳、面膜、母嬰、男士個護(hù)及部分彩妝產(chǎn)品。其中，潤百顏專注玻尿酸，夸迪專注抗老，BM肌活專注油皮護(hù)膚，米蓓爾深耕敏感肌。

2023年功能性化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入37.57億元，同比下降18.45%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的61.84%。同時，產(chǎn)品毛利率跌至73.93%。

據(jù)財報披露：功能性化妝品營收規(guī)模下降的原因主要是公司主動對旗下各大品牌進(jìn)行階段性調(diào)整，重點致力于優(yōu)化以大單品為核心的品類體系、深化品牌價值，并推動各品牌差異化運(yùn)營。

從產(chǎn)品層面舉例來說：潤百顏大單品系列屏障修護(hù)系列占比已超過潤百顏整體銷售收入的40%；夸迪推出的臻金蘊(yùn)活輕齡眼霜，進(jìn)一步聚焦抗老賽道核心品類的差異化塑造。

還有在運(yùn)營管理層面：公司計劃打通線上、線下平臺的數(shù)據(jù)接口，實時自動化提取經(jīng)營數(shù)據(jù)，關(guān)注各項數(shù)據(jù)反映的經(jīng)營策略的變動；加強(qiáng)對各大品牌的費(fèi)用管控，加大降本增效力度。

然而變革初期，效果還有待驗證。2023年公司整體營收和利潤雙雙下降，增長勢頭戛然而止。

關(guān)于業(yè)績下滑的原因，公司總結(jié)為內(nèi)有高速增長的壓力，主要源于過去業(yè)務(wù)增長過快，而內(nèi)部組織管理滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展速度；外有復(fù)雜、不確定的環(huán)境，國內(nèi)周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾比較多。

但原料業(yè)務(wù)受益于醫(yī)藥級原料及化妝品級原料的增長以及在歐美市場熱銷，實現(xiàn)收入11.29億元，同比增長15.22%，只是營收占比為18.59%，還不足以撐起大局。   

另外醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受益于八省二區(qū)、安徽省、廣東聯(lián)盟帶量采購的落地執(zhí)行以及新增中標(biāo)福建省第四批藥品集采，實現(xiàn)收入10.90億元，同比增長58.95%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的17.95%。

兩項增長迅猛的業(yè)務(wù)收入合計不到總營收的一半，因此無法帶來業(yè)績大幅度提升。

除了主力軍業(yè)績下滑、第二增長曲線尚未形成氣候以外，居高不下的銷售費(fèi)用也在一定程度上拖累了盈利。

自上市以來，華熙生物的銷售費(fèi)用一路走高，2023年終于有所收斂，支出約28.42億元，較2022年下降6.79%，占營收的比例約47%。其中線上推廣服務(wù)支出約14億，占銷售費(fèi)用的比例達(dá)到50%。

銷售費(fèi)用的減少主要是公司對護(hù)膚品業(yè)務(wù)進(jìn)行階段性調(diào)整，逐步優(yōu)化品牌資源配置和營銷渠道結(jié)構(gòu)。雖然較上一年略微下調(diào)，但在整個行業(yè)來看，銷售費(fèi)用占營收的比例仍處于上游水平，公司在推廣方面非常舍得下血本。

2024年，公司進(jìn)入“變革元年”，眾多變革項目處于推進(jìn)過程中，包括業(yè)務(wù)流程重塑、組織與人才變革、指標(biāo)與績效體系變革、推動企業(yè)數(shù)智化等多個項目。但從半年報業(yè)績來看，變更效果仍不明朗。

02

2024年半年報業(yè)績

據(jù)半年報披露，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.11億元，同比降低8.61%；歸母凈利潤為3.42億元，同比降低19.51%。

業(yè)績下滑的原因主要是：第一，管理變革在短期產(chǎn)生了一系列費(fèi)用，影響短期損益；第二，公司對研發(fā)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等長期性、戰(zhàn)略性的投入持續(xù)增長；第三，由于各業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)特點、發(fā)展階段和進(jìn)入變革的周期不同，呈現(xiàn)出的效果也有差異。

例如醫(yī)美業(yè)務(wù)2021年啟動變革，2023年逐漸步入良性發(fā)展階段，今年上半年皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.55億元，同比增長70.14%；而部分業(yè)務(wù)如功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的主要精力放在調(diào)整團(tuán)隊、梳理內(nèi)部等方面，市場拓展未能完全展開。

分產(chǎn)品來看，原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.30億元，同比增長11.02%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的22.47%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.43億元，同比增長51.92%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的26.51%，二者合計收入占比已接近50%。   

而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.81億元，同比下降29.74%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的49.29%，首次降至50%以下；功能性食品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2922萬元，同比下降11.23%。

除了功能性護(hù)膚品正在經(jīng)歷調(diào)整的關(guān)鍵期以外，公司的存貨和應(yīng)收賬款也面臨一些挑戰(zhàn)。

03

資產(chǎn)減值飆升

截止今年上半年末，公司存貨的賬面價值接近12億元，主要包含庫存商品、原材料等，其中庫存商品占比接近90%。

由于存貨的可變現(xiàn)凈值受到下游市場情況變動的影響，若下游客戶需求、市場競爭格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道，可能導(dǎo)致存貨無法銷售，存在一定的減值風(fēng)險。

今年上半年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約292天，較上一年同期增加了一個多月。周轉(zhuǎn)天數(shù)增加意味著變現(xiàn)速度減緩，存貨面臨的減值風(fēng)險隨之增加。

而中報披露存貨減值損失約2200萬元，較上一年同期增長超過100倍，正好印證了以上事實。   

另外，應(yīng)收賬款期末余額接近5.84億元，同比增長了6%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約33天，同比增加了4天。隨著周轉(zhuǎn)速度的下降，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增加，上半年確認(rèn)的信用減值損失約3200萬元，同比增長了2倍多。

04

總結(jié)

隨著今年上半年業(yè)績進(jìn)一步下挫，華熙生物的股價頻頻創(chuàng)下歷史新低，市值距離巔峰期跌去了1200多億，“玻尿酸大王”的變革之路充滿荊棘，而變革效果還有待時間的驗證。   

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