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疑似陷入“崇禎死彎”,光正眼科能否等來(lái)“V字反彈”?

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(題圖)

文 | 螳螂觀察

作者 | 青月

2024年上半年,民營(yíng)眼科醫(yī)療行業(yè)的分化進(jìn)一步加劇。

審視A股市場(chǎng)五家主要民營(yíng)眼科上市公司的“中期成績(jī)單”,綜合實(shí)力最強(qiáng)的愛(ài)爾眼科,在上半年取得了營(yíng)收利潤(rùn)的雙向增長(zhǎng),持續(xù)領(lǐng)跑;華廈眼科、普瑞眼科與何式眼科也保持穩(wěn)健前行,保持了盈利態(tài)勢(shì)。

唯有光正眼科的表現(xiàn)卻顯得尤為黯淡,根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,光正眼科總營(yíng)收為4.82億元,同比降低11.81%;歸屬股東凈利潤(rùn)127.39萬(wàn)元,同比下降75.37%,營(yíng)收規(guī)模與凈利潤(rùn)雙雙驟降,并且在扣除非經(jīng)常性損益后,光正眼科還出現(xiàn)了665.89萬(wàn)元的凈虧損。

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(圖源:雪球)

股市作為公司業(yè)績(jī)的晴雨表,光正眼科的股價(jià)也未能幸免于業(yè)績(jī)下滑的波及。年內(nèi)股價(jià)持續(xù)低迷,截至9月6日,公司股價(jià)報(bào)收于3.22元,年內(nèi)累計(jì)跌幅已超過(guò)50%,投資者信心明顯受挫。

作為第二家眼科醫(yī)療的A股上市公司,如今股價(jià)萎靡不振、眼科業(yè)務(wù)營(yíng)收落后于其他對(duì)手、扣非凈利潤(rùn)更是連續(xù)11年為負(fù),光正眼科似乎陷入了“崇禎死彎”之中。

并購(gòu)失利、業(yè)績(jī)下滑,光正眼科還沒(méi)打贏轉(zhuǎn)型“硬仗”

在《潛規(guī)則》一書(shū)中,作者吳思提到了一個(gè)概念:崇禎死彎,即明朝末年,由于內(nèi)憂外患、財(cái)政危機(jī)、農(nóng)民起義等多種因素交織在一起,形成了一個(gè)難以擺脫的困境和惡性循環(huán),導(dǎo)致面對(duì)王朝危局,崇禎越努力反而越不幸運(yùn),甚至還加速將明朝推向了滅亡的深淵。

某種程度上,光正眼科也陷入了這樣一個(gè)“崇禎死彎”。

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(圖源:光正眼科官網(wǎng))

光正眼科最初其實(shí)是以鋼材起家,2010年12月,光正眼科(當(dāng)時(shí)名為光正鋼構(gòu))成功上市,上市首日因股價(jià)瘋漲161%曾名噪一時(shí)。

然而好景不長(zhǎng),因?yàn)槿旰蟮臉I(yè)績(jī)驟降,光正眼科將目光轉(zhuǎn)向了天然氣行業(yè),2013年,光正眼科通過(guò)收購(gòu)和增資的方式控股慶源管輸,開(kāi)始布局天然氣市場(chǎng),公司也更名為光正集團(tuán)。

天然氣業(yè)務(wù)并沒(méi)能挽救光正眼科的頹勢(shì),于是在2018年,公司再次轉(zhuǎn)型,將“槍口”瞄準(zhǔn)了眼科醫(yī)療領(lǐng)域,通過(guò)收購(gòu)新視界眼科51%的股權(quán),跨界進(jìn)入眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域,并于2020年收購(gòu)新視界眼科剩余49%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)對(duì)新視界眼科100%控股。

誠(chéng)然,眼科醫(yī)療確實(shí)是一個(gè)潛力足、成長(zhǎng)性高且想象空間大的黃金賽道。根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì),到2025年,民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1102.8億元,2020—2025年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.0%。

這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的蓬勃發(fā)展也吸引了眾多資本的瘋狂加入,統(tǒng)計(jì)顯示,自2018年以來(lái),我國(guó)每年眼科醫(yī)療行業(yè)的融資事件數(shù)量都保持在30起以上;2019年以來(lái),中國(guó)眼科行業(yè)共發(fā)生兼并重組事件16起。

從行業(yè)環(huán)境來(lái)看,眼科醫(yī)療市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重,企業(yè)發(fā)展依賴并購(gòu)驅(qū)動(dòng)成行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),快速資本化將占據(jù)市場(chǎng)主動(dòng),但并購(gòu)新視界眼科后的光正眼科,卻并未能搶占風(fēng)口,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

愛(ài)爾眼科、華廈眼科等民營(yíng)眼科通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張?bào)w量,而光正眼科卻在虧損旋渦中越陷越深的背后,是公司過(guò)度依賴資本并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,卻忽視了實(shí)體經(jīng)營(yíng)的重要性,導(dǎo)致光正眼科和被收購(gòu)機(jī)構(gòu)原管理層之間的矛盾日益凸顯。

2021年9月,光正眼科發(fā)布公告稱,因新視界眼科未完成2019年、2020年的業(yè)績(jī)承諾,光正眼科要求新視界眼科、林春光等多方原股東支付業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償款合計(jì)約3.85億元。

對(duì)此,新視界眼科原股東則提起反訴,要求光正眼科支付拖欠的股權(quán)交易款合計(jì)約3.13億元。2022年,一審判決顯示,光正眼科沒(méi)能拿到賠償,還要支付230萬(wàn)元的訴訟費(fèi);而新視界眼科原股東剩余3億多尾款只有1億元獲得法院支持。

二者之間的矛盾,一方面使得新視界眼科的創(chuàng)始人林春光和多個(gè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)骨干先后選擇離職,嚴(yán)重影響了光正眼科的運(yùn)營(yíng)。

另一方面也使光正眼科產(chǎn)生了巨額商譽(yù),據(jù)其公告顯示,光正眼科收購(gòu)新視界眼科形成的商譽(yù)賬面余額為4.93億元。

光正眼科也曾表示,新視界眼科包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合賬面價(jià)值為10.98億元,而預(yù)計(jì)的資產(chǎn)可回收金額為8.47億元,其中差額較大,因此計(jì)提相關(guān)商譽(yù)減值。

更為遺憾的是,光正眼科似乎未能從這一教訓(xùn)中深刻反思,2020年6月,北京光正眼科收購(gòu)美爾目眼科51%股權(quán),而光正眼科正是北京光正的參股股東,持有15.54%股權(quán)。

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(圖源:公司公告)

此舉原意似乎在于將美爾目眼科納入上市公司體系,以期借此重振旗鼓,激發(fā)新的增長(zhǎng)動(dòng)力,然而,事與愿違,美爾目眼科在被收購(gòu)后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未如預(yù)期般改善,反而給光正眼科帶來(lái)了額外的財(cái)務(wù)壓力,進(jìn)一步加劇了其經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示,截至2023年9月30日,北京美爾目醫(yī)院管理有限公司及其子公司總資產(chǎn)為22901.28萬(wàn)元,凈資產(chǎn)為-30089.16萬(wàn)元;2023年1-9月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為16542.13萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為-4950.76萬(wàn)元。而且,北京美爾目還于2023年5月19日被列為失信被執(zhí)行人。

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美爾目創(chuàng)始人葉子。ㄈ~青)似乎也早已離開(kāi)公司,目前其微博認(rèn)證已經(jīng)去掉“美爾目”標(biāo)簽,變更為“保定鷹華眼科醫(yī)院院長(zhǎng)”。

值得一提的是,北京光正與美爾目的其他兩位股東葉子隆(葉青)及寧波梅山保稅港區(qū)美爾目投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)等還存在合同糾紛。

不過(guò),令人玩味的是,在這起糾紛中,北京光正眼科最終選擇主動(dòng)撤訴,并承擔(dān)了高達(dá)27萬(wàn)余元的訴訟費(fèi)用,然而不管撤訴與否,雙方關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了顯著裂痕,與昔日新視界眼科的類(lèi)似劇情不謀而合,令人唏噓。

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(圖源:裁判文書(shū)網(wǎng))

可是在眼科連鎖醫(yī)院的批量復(fù)制中,企業(yè)管理層才是最核心的資產(chǎn),其不僅深諳眼科多年積累的前沿技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)積淀等,給公司帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景和深遠(yuǎn)正面影響,更具長(zhǎng)期投資價(jià)值。

新視界眼科與美爾目醫(yī)療,在失去核心管理層的引領(lǐng)后,其原有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性無(wú)疑已大打折扣。至于光正眼科,若仍固步自封,不去從過(guò)往的并購(gòu)案例中汲取教訓(xùn),繼續(xù)沿用那套罔顧產(chǎn)業(yè)發(fā)展客觀規(guī)律、片面追求規(guī)模擴(kuò)張而忽視效益提升的老路,恐怕只會(huì)讓自己在“崇禎死彎”的中越陷越深。

超十年不曾分紅,光正眼科還能挽回投資者的信賴嗎?

兩次轉(zhuǎn)型都收效甚微,股價(jià)持續(xù)數(shù)年下滑,為了提振市場(chǎng)信心,光正眼科并未坐以待斃,而是表示公司將進(jìn)一步加快輔助產(chǎn)業(yè)整合,集中資源擴(kuò)張眼科布局。

去年8月的投資者關(guān)系活動(dòng)會(huì)上,光正眼科還表示會(huì)在三年時(shí)間內(nèi),將醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張到30家左右,然而,僅憑這些舉措或許尚不足以贏得投資者的充分信任,實(shí)現(xiàn)股價(jià)的觸底反彈和V字復(fù)蘇。

首先,從經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看,光正眼科不僅面臨盈利難題,還背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

截至6月底,光正眼科整體負(fù)債率高達(dá)81%,整體負(fù)債合計(jì)12.57億元,如果剔除公司賬面3.77億元的商譽(yù)資產(chǎn),那么公司實(shí)際凈資產(chǎn)將降為-0.82億元。公司賬面共有貨幣資金1.42億元,但卻面臨3.2億元的短期債務(wù)壓力,資金流動(dòng)性緊張。

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鑒于眼科醫(yī)療行業(yè)的高資金門(mén)檻,眼科檢查設(shè)備、驗(yàn)光設(shè)備等單一設(shè)備的平均采購(gòu)價(jià)格在幾十萬(wàn)元至百萬(wàn)元之間,整體單家醫(yī)院的投資規(guī)模就得上千萬(wàn)元。

對(duì)不具備強(qiáng)大資金能力的光正眼科來(lái)說(shuō),短期內(nèi)其或許難以在醫(yī)生、影像檢查、激光設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)建立優(yōu)勢(shì),與行業(yè)龍頭的差距或?qū)⑦M(jìn)一步拉大。

其次,從分紅政策來(lái)看,新“國(guó)九條”出臺(tái)后,滬深交易所對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)上市公司提出約束措施,深交所主板規(guī)定,最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值,且公司合并報(bào)表、母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)均為正值的公司,在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于年均凈利潤(rùn)的30%,且累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元的情況下,將被列入ST情形。

而光正眼科自2013年以來(lái)一直未實(shí)施分紅,加之頻繁發(fā)生的股東減持行為,尤其是大股東林春光的逐步退出,加劇了市場(chǎng)對(duì)其投資價(jià)值的質(zhì)疑。

畢竟在資本市場(chǎng),持續(xù)穩(wěn)定的高分紅政策,是一家公司良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和雄厚財(cái)務(wù)實(shí)力的力證;大膽回購(gòu),則能證明公司管理層對(duì)企業(yè)價(jià)值的高度認(rèn)可和預(yù)期,可以有效提升市場(chǎng)信心,穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

反其道而行之的光正眼科,顯然難以被視為一個(gè)具備高投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標(biāo)的。

除此之外,光正眼科內(nèi)部也存在諸多問(wèn)題。近年來(lái),新視界眼科及其下屬子公司青島新視界曾先后多次因虛假宣傳遭監(jiān)管處罰。2022年,青島新視界因其總經(jīng)理李俊杰涉嫌違法犯罪、單位行賄,涉案金額為80余萬(wàn)元,已被青島市李滄區(qū)人民檢察院提起公訴。這一系列事件嚴(yán)重?fù)p害了公司形象與投資者信心。

并且,光正眼科在信息披露方面的工作也是令人堪憂,屢屢出現(xiàn)信息披露違規(guī)的低級(jí)錯(cuò)誤。公司不僅未就投資北京光正眼科以及北京光正眼科開(kāi)展的收購(gòu)行為,進(jìn)行及時(shí)、充分的信息披露,還在路演活動(dòng)中宣稱將注入美爾目、蘇州耳鼻喉醫(yī)院、安徽沃瑞等資產(chǎn),忽視了在證監(jiān)會(huì)指定平臺(tái)上的法定披露義務(wù),此舉嚴(yán)重背離了市場(chǎng)透明度的基本原則。

不僅極大地阻礙了中小股東對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估與決策,更在投資者心中投下了關(guān)于公司透明度與誠(chéng)信度的陰影,嚴(yán)重動(dòng)搖了市場(chǎng)信心。

由此再來(lái)回望光正眼科的成長(zhǎng)史就能發(fā)現(xiàn),雖然憑借資本的力量,其得以迅速成長(zhǎng),并成為眼科醫(yī)療行業(yè)第二家上市公司,但因?yàn)橐靶U并購(gòu),忽視長(zhǎng)線的精細(xì)化運(yùn)營(yíng),以及超過(guò)十年未曾分紅,光正眼科已經(jīng)嚴(yán)重透支了資本市場(chǎng)的信心。

如果未來(lái)公司管理層還是只依賴資本騰挪去維系生存,不去解決公司自身造血能力嚴(yán)重不足的問(wèn)題,想必光正眼科的股價(jià)還會(huì)下探。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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