《港灣商業(yè)觀察》黃懿

 6月29日，深圳北芯生命科技股份有限公司（下稱“北芯生命”）提交首輪問(wèn)詢回復(fù)，更新2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司。

據(jù)悉，北芯生命曾向港交所遞交上市申請(qǐng)，后又在2023年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所科創(chuàng)板。

結(jié)合公司披露的問(wèn)詢函和招股書(shū)的內(nèi)容，可察覺(jué)北芯生命目前并不樂(lè)觀。 

01

持續(xù)虧損，毛利率始終低于同行，

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)顯示，2021年至2023年，北芯生命的收入分別為5176.21萬(wàn)、9245.19萬(wàn)、1.84億；毛利率分別為58.90％、63.51％、65.02％。 將時(shí)間線拉長(zhǎng)，招股書(shū)顯示，2019年至2021年及2022年1-9月（報(bào)告期內(nèi)），收入分別為2.91萬(wàn)、167.46萬(wàn)、5176.21萬(wàn)、6091.32萬(wàn)；凈利潤(rùn)分別為-1962.65萬(wàn)、-4993.44萬(wàn)、-4.49億、-2.52億。

北芯生命的主營(yíng)業(yè)務(wù)為心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司首款產(chǎn)品FFR系統(tǒng)作為金標(biāo)準(zhǔn)FFR領(lǐng)域內(nèi)中國(guó)首個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，于2020年獲批上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，成為報(bào)告期內(nèi)銷售收入的主要來(lái)源。

結(jié)合問(wèn)詢函和招股書(shū)顯示，2020年至2023年，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的收入占比分別為88.09％、94.78％、86.14％、42.28％。顯然，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管作為核心產(chǎn)品，其收入貢獻(xiàn)在下降。

其中，2020年至2021年及2022年1-9月，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的銷量分別為497根、1.67萬(wàn)根、2.04萬(wàn)根；銷售單價(jià)分別為2814.10元/根、2935.49元/根、2906.30元/根。

2021年至2023年，F(xiàn)FR導(dǎo)管境內(nèi)平均銷售單價(jià)分別為2947.02萬(wàn)、2990.39萬(wàn)、3329.16萬(wàn)；境外平均銷售單價(jià)分別為2333.04萬(wàn)、2260.38萬(wàn)、2149.01萬(wàn)。

可以看出，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的銷售單價(jià)在下滑，而在境外平均售價(jià)下滑是拉低整體單價(jià)的原因之一。

2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的境外收入亦不斷增長(zhǎng)。公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為29.52萬(wàn)、82.51萬(wàn)、365.78萬(wàn)。公司來(lái)自于境外的收入規(guī)模逐年上漲，主要系公司持續(xù)加大境外市場(chǎng)開(kāi)拓力度，新開(kāi)發(fā)渠道數(shù)量、新完成準(zhǔn)入的國(guó)家及地區(qū)數(shù)量不斷增加所致。

與此同時(shí)，在核心產(chǎn)品商業(yè)化后，北芯生命的毛利率迅速上漲，然而，其毛利率水平始終低于同行均值。2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的毛利率分別為8.06％、58.90％、63.73％；而可比同行均值分別為73.83％、71.39％、68.91％。 

02

高額會(huì)議費(fèi)、差旅費(fèi)

同樣是在核心產(chǎn)品商業(yè)化后，北芯生命的研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)之余，研發(fā)費(fèi)用率斷崖式下跌。

報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用分別為2340.79萬(wàn)、3114.43萬(wàn)、5897.08萬(wàn)、9926.93萬(wàn)；研發(fā)費(fèi)用率分別為80367.16％、1859.83％、113.93％、162.97％。 招股書(shū)顯示，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，北芯生命擁有121項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)專利，其中發(fā)明專利50項(xiàng)，同時(shí)公司還擁有12項(xiàng)PCT國(guó)際專利申請(qǐng)。

此外，北芯生命最近一次取得的發(fā)明專利的時(shí)間是2021年9月份，此后的兩年半時(shí)間內(nèi)，公司再無(wú)取得發(fā)明專利。 結(jié)合問(wèn)詢函的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，銷售費(fèi)用分別為0、1658.01萬(wàn)、5404.49萬(wàn)、7588.79萬(wàn)、1.03億。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用率分別為0、990.11％、104.41％、86.75％。與此同時(shí)，可比同行均值分別為27.17％、25.99％、27.98％、23.48％。 更具體來(lái)看，2020年至2023年，會(huì)議費(fèi)分別為277.15萬(wàn)、834.26萬(wàn)、925.86萬(wàn)、1445.31萬(wàn)；宣傳推廣費(fèi)分別為211.89萬(wàn)、567.17萬(wàn)、687.73萬(wàn)、528.11萬(wàn)；差旅費(fèi)分別為116.13萬(wàn)、475.36萬(wàn)、731.39萬(wàn)、1114.06萬(wàn)；業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為69.09萬(wàn)、342.86萬(wàn)、494.85萬(wàn)、556.98萬(wàn)。

其次，報(bào)告期內(nèi)，在其他應(yīng)付款項(xiàng)中，差旅及招待費(fèi)分別有4.29萬(wàn)、48.99萬(wàn)、124.01萬(wàn)、258.75萬(wàn)；會(huì)議及推廣費(fèi)分別有7.84萬(wàn)、65.41萬(wàn)、98.29萬(wàn)、73.46萬(wàn)。

2021年，公司持續(xù)加大各地銷售人員招募并不斷完善營(yíng)銷體系建設(shè)，新增銷售人員40余人并對(duì)引入的核心銷售人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使得職工薪酬及股份支付費(fèi)用大幅增長(zhǎng)；并在FFR系統(tǒng)市場(chǎng)推廣方面開(kāi)展具有學(xué)術(shù)影響力的活動(dòng)，使得會(huì)議費(fèi)、宣傳推廣費(fèi)、差旅費(fèi)業(yè)務(wù)招待費(fèi)均有所增長(zhǎng)。

截止至2022年9月30日，公司擁有近110人的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，涵蓋境內(nèi)外銷售、市場(chǎng)、商務(wù)、醫(yī)學(xué)事務(wù)和用戶服務(wù)等職能，以專業(yè)化分工實(shí)現(xiàn)對(duì)終端客戶的教育、銷售及服務(wù)。 也就是說(shuō)，在不到一年的時(shí)間里，北芯生命的銷售人員從40余人增加至110人。

這也引起了監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)詢，其要求北芯生命回復(fù)，詳細(xì)分析公司在以買(mǎi)斷式經(jīng)銷模式為主的情況下，銷售費(fèi)用支出的合理性；是否存在不當(dāng)?shù)睦�益輸送�?nbsp;

03

存貨水平高，產(chǎn)能利用率不理想

然而，高額的銷售費(fèi)用支出并未能為北芯生命減輕存貨壓力。 報(bào)告期內(nèi)，北芯生命的存貨賬面價(jià)值分別為308.25萬(wàn)、829.87萬(wàn)、2918.97萬(wàn)、4183.03萬(wàn)；存貨周轉(zhuǎn)率分別為0、0.27次/年、1.13次/年、0.83次/年。

同一時(shí)期內(nèi)，庫(kù)存商品分別為0、41.72萬(wàn)、191.26萬(wàn)、371.10萬(wàn)。此外，根據(jù)問(wèn)詢函披露顯示，2022年至2023年，庫(kù)存商品分別為489.27萬(wàn)、1187.35萬(wàn)。也就是說(shuō)，庫(kù)存商品在2023年迅速增長(zhǎng)。

除了存貨水平上升，北芯生命的產(chǎn)能率也堪憂。招股書(shū)顯示，此次IPO，北芯生命計(jì)劃募集資金12.7億，其中4.6億用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目，3.8億用于介入類醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目，1.9億用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.5億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雖然北芯生命將用至少4.6億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能，但是其產(chǎn)能利用率并不理想。 2020年至2021年以及2022年1-9月，公司的FFR系統(tǒng)中，F(xiàn)FR主機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為41.11％、42.67％、66.14％，產(chǎn)銷率分別為6.93％、22.5％、18.67％；FFR壓力微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率分別為34.84％、61.32％、64.83％，產(chǎn)銷率分別為25.59％、68.54％、104.45％。

而新產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)同樣不理想，2022年1-9月，新產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)中，IVUS主機(jī)和IVUS成像導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率分別84.59％和35.89％；兩者的產(chǎn)銷率分別為6.67％和4.22％；同期，單腔微導(dǎo)管和雙腔微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別為54.43％和7.15％。 新增產(chǎn)能后是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，這一問(wèn)題值得正視。 

04

現(xiàn)金流承壓，股權(quán)分散存風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)金流層面，北芯生命的壓力亦不斷加重。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2970.26萬(wàn)、-4864.44萬(wàn)、-1.66億、-1.29億。 同一時(shí)期內(nèi)，北芯生命現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-4472.68萬(wàn)、7626.97萬(wàn)、4.33億、-3.31億；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2984.80萬(wàn)、1.06億、5.39億、2.08億。最近三年及一期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物累計(jì)凈增加額為1.33億。

在此情況下，北芯生命分別實(shí)施了多次員工股權(quán)激勵(lì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別為307.18萬(wàn)、572.43萬(wàn)、3.21億、1.40億，這也導(dǎo)致公司凈虧損規(guī)模擴(kuò)大、累計(jì)未彌補(bǔ)虧損增加。

其中，2021年的股份支付費(fèi)用中包括對(duì)實(shí)控人進(jìn)行了一筆天價(jià)股權(quán)激勵(lì)。2021年7月9日，北芯生命召開(kāi)2021年第三次臨時(shí)股東大會(huì)并作出決議，同意公司的注冊(cè)資本由391.9545萬(wàn)元增加至404.0768萬(wàn)元，總股本增至404.0768萬(wàn)股；其中，宋亮以貨幣8.08萬(wàn)（80815）元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司8.08萬(wàn)（80815）股股份，北芯同創(chuàng)以貨幣4.04萬(wàn)（40408）元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司4.04萬(wàn)（40408）股股份；并同意相應(yīng)修改《公司章程》。

也就是說(shuō)，公司通過(guò)增資授予宋亮8.08萬(wàn)（80815）股股份，授予價(jià)格每股1元，然而授予時(shí)點(diǎn)每股公允價(jià)值1176.34元，超1000倍，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)到9500萬(wàn)。

這引起了監(jiān)管部門(mén)的注意，針對(duì)這一情況，要求北芯生命對(duì)“宋亮認(rèn)購(gòu)新增8.08萬(wàn)股股份的主要原因，出資是否完成、是否存在變相代持”進(jìn)行回復(fù)。

與此同時(shí)，北芯生命還存在實(shí)際控制人宋亮持股比例較低的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，北芯生命股權(quán)相對(duì)分散，宋亮直接持有公司16.1530％的股份，另外通過(guò)擔(dān)任公司員工持股平臺(tái)北芯共創(chuàng)、北芯橙長(zhǎng)及北芯同創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司13.4140％的股份，因此宋亮直接和間接合計(jì)控制公司29.5670％的股份。而第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國(guó)投創(chuàng)合分別持有公司10.1759％、9.6743％及7.1479％的股份。

北芯生命直言稱，本次發(fā)行后實(shí)際控制人的持股比例將進(jìn)一步降低，存在控制權(quán)發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生不利影響。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生向《港灣商業(yè)觀察》指出，“高額股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用是否合理，需結(jié)合公司戰(zhàn)略、宋亮的貢獻(xiàn)及市場(chǎng)公允價(jià)值等多方面因素綜合評(píng)估。在股權(quán)分散的情況下，此舉可能旨在增強(qiáng)實(shí)控人對(duì)公司的控制力和歸屬感，但也可能引發(fā)其他股東對(duì)公平性的質(zhì)疑。” 

“至于是否存在變相代持的可能性，這需要進(jìn)一步審查相關(guān)交易的真實(shí)性和合法性，包括資金來(lái)源、交易動(dòng)機(jī)、股份的實(shí)際控制情況等。如果確實(shí)存在利用股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行利益輸送或規(guī)避監(jiān)管的行為，則可能構(gòu)成違規(guī)或違法行為。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 北芯生命持續(xù)虧損：產(chǎn)能利用率不理想仍擴(kuò)產(chǎn)能，銷售費(fèi)用越來(lái)越高