華達新材成立于2003年7月25日，主要從事多功能彩色涂層板、熱鍍鋅鋁板及其基板的研發(fā)、生產和銷售。主要業(yè)務范圍包括了對鋼鐵企業(yè)生產的板材進行深加工。

2014年－2018年，華達新材的營業(yè)收入分別為23．22億元、19．36億元、25．84億元、40．95億元、52．51億元人民幣；同期的凈利潤分別為0．63億元、0．65億元、1．26億元、1．29億元、1．24億元人民幣。

以2016為參考點，2016年以前，華達新材的營業(yè)收入處于波動狀態(tài)，而凈利潤卻是一直上升的。2016年以后，華達新材的營業(yè)收入逐年增長，而凈利潤卻上下波動�？偠�言之，華達新材的營業(yè)收入與凈利潤的變化趨勢似乎難以“合拍”。

拿最近的2018年來看，相較于2017年的營業(yè)收入增長了近10億元人民幣，華達新材的凈利潤卻出現了減少。

對于凈利潤波動且下滑的原因，《商業(yè)觀察》發(fā)采訪函至華達新材招股書公示郵箱進行采訪，但截至發(fā)稿，未收到相關回復。

此前，華達新材的第一大客戶杭州普銀金屬材料有限公司（以下簡稱“普銀金屬”）作為華達新材的關聯方備受關注。普銀金屬持有華達新材子公司杭州普銀板業(yè)有限公司（以下簡稱“普銀板業(yè)”，現名杭州華達彩板有限公司）25％股權，普銀金屬實際控制人嚴曉東又持有華達新材股東恒進投資19．42％投資份額。

似乎是因為覺得發(fā)審會對其與普銀金屬之間的關聯交易存在質疑，華達新材在最新招股書中披露，已收購普銀金屬持有的普銀板業(yè)的25％股權，使普銀板業(yè)成為華達新材的全資子公司。

然而，最終帶來的結果是，在解除與普銀金屬的關聯關系的同時，華達新材也失去了一直以來的第一大客戶。2018年，華達新材的第一大客戶已經由普銀金屬變?yōu)楹贾莞辉慈A彩鋼有限公司，對普銀金屬的銷售收入也直接由2017年的34，996．08萬元人民幣下降為27，705．20萬元人民幣，下降幅度達到20．83％。

由此看出，華達新材與普銀金屬之間的交易在一定程度上是依賴著關聯關系的維持。那么，現在已經解除了關聯關系，華達新材以后的業(yè)務如何開展？能否保證穩(wěn)定的營業(yè)收入？

值得注意的是，華達新材的財務數據還出現了前后不一的情況。華達新材2017年版的招股書顯示，公司2016年的經營活動產生的現金流量凈額為“－1305．44萬元人民幣”。而2019年最新版招股書顯示的是，公司2016年的經營活動產生的現金流量凈額為“－530．49萬元人民幣”。

來源：2017年版招股書

來源：2019年版招股書

這又究竟是哪一版本的招股書存在問題？而華達新材2016年經營活動產生的現金流量又究竟是多少？

失去一個大客戶、營收不穩(wěn)、凈利潤下滑以及財務數據前后不一，華達新材似乎又出現了許多的“新問題”，這些“新問題”不解決，華達新材的IPO之路或許還得打個問號。

華達新材此前就存在毛利率下滑、資產負債率較高及經營性現金流量凈額方面等問題。分析其最新招股書不難發(fā)現，這些問題依然困擾著華達新材。

2014年－2018年，華達新材的綜合毛利率分別為9．71％、10．27％、12．08％、9．35％、8．05％。不僅明顯低于同行業(yè)公司約15％的平均值，近三年更是出現下跌趨勢。毛利率的下滑及低水平的數值都說明公司產品盈利能力較弱。

與毛利率變化趨勢相對應的是加權平均凈資產收益率（歸屬于母公司所有者凈利潤）的變動情況。2014年－2018年，華達新材凈資產收益率分別為27．32％、22．23％、29．14％、22．81％、18．05％，和毛利率一樣是先增長后下降。

在最新招股書中，華達新材也做出了凈資產收益率下滑的風險提示。

并且，華達新材的償債能力在行業(yè)中依然相對較弱。報告期各期末，華達新材的資產負債率都在50％以上，較高于同行業(yè)公司，而流動比率以及速動比率卻低于同行業(yè)上市公司。僅2018年來看，華達新材的流動比率為1．43，速動比率為0．53，而同行業(yè)公司的平均值分別達到了2．12、1．69。

在華達新材第一次IPO的時候，發(fā)審會就曾問詢到華達新材各期的經營性現金流量凈額變動較大且與當期凈利潤金額不匹配的問題。例如，相較于2015年，華達新材2016年的凈利潤顯示的是增長狀態(tài)，但是經營性現金流量凈額卻變?yōu)榱素撝怠?/p>

這種情況在最新的招股書中依然存在。2017年，華達新材的經營活動產生的現金流量依然是負值且絕對值增大，而凈利潤卻有所增加。

華達新材此次募集資金用于擴建高性能金屬裝飾板及其基板（含熱鍍鋅工藝）生產線項目、擴建研發(fā)中心項目以及償還銀行貸款。擬募集資金共計7．5億元，其中三分之一用于償還銀行貸款。

來源：2019年版招股書

高性能金屬裝飾板及其基板項目完成后，將在華達新材現有廠區(qū)內新增2條年產22．5萬噸高性能金屬裝飾板（彩色涂層板）生產線，以及1條年產35萬噸的高性能金屬裝飾板基板（熱鍍鋅鋁板）生產線及其他先進的配套設備設施，形成年產45萬噸高性能金屬裝飾板的生產能力。

讓此時投資者疑慮的是，考慮的是，華達新材將如何消化這新增的產能？

2016年－2018年，華達新材向前五名供應商的采購金額占比分別為76．66％、82．84％、92．65％，集中度明顯上升。

供應商集中度的增高，意味著華達新材原材料的采購渠道以及采購價格都將受限。這就會影響公司產品的生產規(guī)模、生產成本，進而削弱公司的盈利能力。

更重要的是，2016年－2018年，華達新材的存貨周轉率分別為8．87、8．23、8．00。截至2018年12月31日，華達新材的存貨賬面價值為70，862．84萬元，占流動資產比例為62．72％。

可以看出，華達新材的存貨金額明顯總體偏大，已經超出其流動資產的一半。然而，存貨周轉率卻在不斷下滑。

針對新增的產能，華達新材是否有可預期的訂單或者客戶來消化這年產45萬噸高性能金屬裝飾板的生產能力？《商業(yè)觀察》已經發(fā)采訪函采訪華達新材，但截至發(fā)稿，未收到相關回復。

作者：顏蘭一