文 ／ 一晨

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2021年4月，自動(dòng)駕駛卡車獨(dú)角獸圖森未來（TSP）成功赴美IPO，募資13．5億美元，總市值超過80億美元，成為全球卡車領(lǐng)域的“自動(dòng)駕駛第一股”。

據(jù)媒體報(bào)道，公司一年前啟動(dòng)上市時(shí)，擔(dān)任獨(dú)家顧問的高盛曾建議圖森借助SPAC（Special Purpose Acquisition Company）上市。相較傳統(tǒng)IPO，SPAC上市模式具有時(shí)間快速、費(fèi)用少、流程簡(jiǎn)單、融資有保證等優(yōu)勢(shì)，但也因此魚龍混雜。

高盛的建議并非毫無理由。彼時(shí)圖森未來的營(yíng)收不足200萬美元，卡車數(shù)量?jī)H有70輛，傳統(tǒng)IPO下投資者是否會(huì)買單令人擔(dān)憂。不過好在公司最終成功登陸納斯達(dá)克。

但上市并非終點(diǎn)。當(dāng)資本市場(chǎng)有機(jī)會(huì)用放大鏡來審視這家公司，它的運(yùn)營(yíng)情況將更加透明地展示在投資者面前。近日，圖森未來公布了其2021年第二季度財(cái)報(bào)，這家公司的財(cái)務(wù)情況究竟如何？

／ 01 ／

70輛卡車與64億美元市值

自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展了十余年，資本的關(guān)注從開始的乘用車逐漸轉(zhuǎn)至卡車。相較于乘用車，卡車被認(rèn)為是有望更早實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地。圖森未來創(chuàng)始人陳默曾估計(jì)，乘用車要達(dá)到無人駕駛真正落地，大概需要500億美元，而卡車只需要10億美元。

這一方面是因?yàn)�，相比乘用車需要解決復(fù)雜的城市路況，無人駕駛卡車主要服務(wù)于干線運(yùn)輸、物流園區(qū)等半封閉區(qū)域，使用場(chǎng)景相對(duì)固定，更適合自動(dòng)駕駛技術(shù)落地。同時(shí)，卡車是運(yùn)營(yíng)車輛，在長(zhǎng)途運(yùn)輸時(shí)，為避免疲勞駕駛通常需配備兩名司機(jī)，自動(dòng)駕駛卡車只要減少一名司機(jī)就能為企業(yè)客戶降低運(yùn)營(yíng)成本，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

這也是圖森未來2015年創(chuàng)立伊始就頗受資本關(guān)注的原因。除了選擇了一條理論上更容易商業(yè)化的賽道，圖森未來還選擇了L4自動(dòng)駕駛級(jí)別、美國(guó)市場(chǎng)兩大突破方向，更是讓其成為了資本眼中的香餑餑。啟動(dòng)上市前，圖森未來累計(jì)獲得的融資超過8億美元（約合人民幣52億元），投資方中不乏美國(guó)快遞公司UPS、英偉達(dá)、鼎暉資本等產(chǎn)業(yè)巨頭和頭部資本。

卡車自動(dòng)駕駛級(jí)別中，L1到L3級(jí)為輔助駕駛，主要起輔助功能。L4級(jí)別意味著，車輛駕駛?cè)�部交給系統(tǒng)，不再需要駕駛員。圖森選擇L4級(jí)作為重點(diǎn)方向，是因?yàn)樽詣?dòng)駕駛卡車的最大賣點(diǎn)是為物流企業(yè)解決“司機(jī)成本高”這一痛點(diǎn)。

而圖森未來選擇首先突破美國(guó)市場(chǎng)，是因?yàn)槊绹?guó)卡車司機(jī)的缺口嚴(yán)重，司機(jī)成本占比頗大。據(jù)美國(guó)卡車協(xié)會(huì)估計(jì)，2024年美國(guó)卡車司機(jī)的缺口將擴(kuò)大到17．5萬人，供不應(yīng)求下，司機(jī)報(bào)酬攀升，其勞動(dòng)力成本將繼續(xù)超過燃料，成為卡車運(yùn)營(yíng)成本的最大部分。

錨定了卡車、美國(guó)市場(chǎng)和L4自動(dòng)駕駛級(jí)別的圖森未來，看起來應(yīng)該離商業(yè)化很近。不過，從數(shù)據(jù)來看，實(shí)際情況并沒有那么樂觀。

目前，圖森的收入來源主要包括兩部分：為用戶提供自動(dòng)駕駛解決方案，收訂閱費(fèi)；聯(lián)合車廠建立車隊(duì)，圖森提供自動(dòng)駕駛技術(shù)，車廠負(fù)責(zé)制造，向用戶出售運(yùn)力。

招股書顯示，在自運(yùn)營(yíng)車隊(duì)上，圖森未來上市時(shí)有70輛L4卡車運(yùn)行，二季度報(bào)表沒有披露具體數(shù)字，但從資產(chǎn)表來看，目前這一數(shù)字沒有太多改變。截至2021年Q2，圖森累計(jì)道路駕駛里程達(dá)460萬英里，環(huán)比增長(zhǎng)26％。2021年上半年，公司營(yíng)收為243萬美元，同比增長(zhǎng)365％。2018年至2020年，公司營(yíng)收分別為0．9萬美元、71萬美元、184．3萬美元。

可見，目前公司的營(yíng)收體量還較小。不過，公司另一重要數(shù)據(jù)預(yù)訂單數(shù)量有明顯增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年Q2，圖森的預(yù)定數(shù)量為6775輛，環(huán)比增加了1000輛。這些預(yù)訂單主要來自承運(yùn)人、卡車租賃公司等。

不過，資本市場(chǎng)對(duì)這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎并不太滿意。截至2021年8月13日，圖森未來股價(jià)為30．67美元／股，市值為64．11億美元，自高峰時(shí)的70美元／股已然腰斬大半。

／ 02 ／

半年燒掉5億美元

盈利為時(shí)尚早

在營(yíng)收和訂單增長(zhǎng)的好消息之外，圖森的高虧損、高研發(fā)投入等問題還是如故，這也是困擾自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司的普遍難題。

2021年Q2，圖森凈虧損為1．17億美元，同比擴(kuò)大317％；運(yùn)營(yíng)虧損為1．21億美元，同比擴(kuò)大332％�？梢�，公司的虧損金額還在擴(kuò)大，而這幾乎是公司過去三四年的常態(tài)。

2018年至2020年，圖森的凈虧損幾乎每年都要翻一番，分別為4503萬美元、8488．3萬美元、1．77億美元。2021年Q1，公司的凈虧損高達(dá)3．85億美元，超過2020年全年金額，同比擴(kuò)大近14倍。這意味著，公司在過去三年半內(nèi)虧損了約8億美元，總營(yíng)收卻不足600萬美元。

從財(cái)報(bào)可以看出，公司的虧損擴(kuò)大主要是因?yàn)檠邪l(fā)、營(yíng)銷等各項(xiàng)費(fèi)用支出增加。財(cái)報(bào)顯示，2021年Q2，圖森未來總成本與開支為1．22億美元，而2020年同期為2828．6萬美元。公司的研發(fā)開支為7590萬美元，同比增長(zhǎng)245％；銷售與營(yíng)銷成本為104萬美元，同比增長(zhǎng)328％；一般行政開支為4242．5萬美元，同比增長(zhǎng)714％。

而在各項(xiàng)支出中，研發(fā)支出占比最大。2018年至2020年，圖森未來研發(fā)支出分別為0．32億美元、0．64億美元、1．32億美元，是最主要的成本支出項(xiàng)，在費(fèi)用總和中占比基本都超過七成。

截至今年6月30日，圖森未來擁有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)14．9億美元。按照公司目前半年燒掉超5億美元的速度，這筆錢能撐多久令人擔(dān)憂。

要不融資，要不造血，對(duì)于圖森來說，現(xiàn)階段最重要的就是推進(jìn)商業(yè)化，用營(yíng)收數(shù)據(jù)去證明估值和模式的合理性。

不過，據(jù)其招股書，圖森未來的產(chǎn)品要到2024年才開始交付。招股書還指出，未來業(yè)務(wù)規(guī)�；�以后，一輛卡車一年可實(shí)現(xiàn)6萬美元營(yíng)收，在卡車運(yùn)營(yíng)數(shù)量達(dá)到5000輛時(shí)將實(shí)現(xiàn)盈利。這意味著，理論上，圖森未來只要能順利交付九成預(yù)訂單，就能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

但公司能否把預(yù)訂單變成現(xiàn)實(shí)，目前還是未知數(shù)。而在公司能量產(chǎn)之前，是否有足夠的錢支撐公司活下去則是關(guān)鍵。

／ 03 ／

擁擠的賽道上

商業(yè)化落地仍是難題

再好的創(chuàng)業(yè)故事，最終都要商業(yè)化落地，而圖森商業(yè)化落地的前提，是技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破。

自動(dòng)駕駛是汽車行業(yè)革命性技術(shù)，但真正的無人駕駛乘用車技術(shù)落地困難。脫胎于谷歌的Waymo已經(jīng)研發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)十余年，至今只推出小規(guī)模示范運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

Waymo卡車產(chǎn)品負(fù)責(zé)人Matt Carroll曾在接受媒體采訪時(shí)稱，自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化受到很多因素影響，很難判斷具體時(shí)間表�？ㄜ囎詣�(dòng)駕駛主要挑戰(zhàn)在于高速公路之外的道路，以及到達(dá)目的地后的貨物交接等。

除了圖森未來，硅谷還有多家專注做自動(dòng)駕駛的初創(chuàng)公司，受到資本追捧。但是，此前多家相關(guān)初創(chuàng)公司的倒閉，也讓市場(chǎng)不得不重新審視這個(gè)賽道。

2019年4月，主攻L4自動(dòng)駕駛的Roadstar．a(chǎn)i傳出管理層動(dòng)蕩、瀕臨倒閉的消息。另一家明星公司Drive．a(chǎn)i也賣身蘋果公司。此外，自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司Zoox，Ike等也均爆出裁員或賣身的消息，背后的原因幾乎大同小異，即資本市場(chǎng)不愿意再為其買單，而企業(yè)自身無法造血。

以曾經(jīng)的自動(dòng)駕駛明星公司Starsky Robotics為例，這家曾經(jīng)宣傳自己是首家無需安全員就可以把自動(dòng)駕駛卡車開上路的公司，2017年曾獲得知名投資機(jī)構(gòu)YC的投資，還曾被CNBC評(píng)為“2019年值得關(guān)注的100家全球最具潛力初創(chuàng)企業(yè)”之一，但最終還是以倒閉收?qǐng)觥?/p>

總結(jié)無人貨運(yùn)創(chuàng)業(yè)失敗的原因，Starsky Robotics創(chuàng)始人認(rèn)為技術(shù)和錢是兩大攔路虎。“以L3為目標(biāo)的公司至少還要再燒10年錢，沒有幾家初創(chuàng)公司能純靠燒錢活10年。”而圖森科技的L4級(jí)別研發(fā)難度比Starsky Robotics更大。

同時(shí)，無人貨運(yùn)賽道雖然沒有乘用車賽道擁擠，但圖森未來的競(jìng)爭(zhēng)者并不少，比如谷歌旗下的Waymo，一汽解放、東風(fēng)等整車企業(yè)，嬴徹科技等自動(dòng)駕駛技術(shù)初創(chuàng)公司，滿幫、福佑卡車等物流運(yùn)營(yíng)商，博世等零部件供應(yīng)商等均已經(jīng)加入這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

面對(duì)多方混戰(zhàn)，圖森除了要攻克L4的技術(shù)難關(guān)，整合行業(yè)上下游的資源，可能還要面臨價(jià)格戰(zhàn)。自動(dòng)駕駛雖然美好，但圖森未來能堅(jiān)持多久，融資仍是命脈。

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