速度體量不是萬能藥

作者：李歡

編輯：吳雙

風品：蒙多

來源：首財——首財研究院

羅振宇曾言，人重要的不是身份，而是內(nèi)核。每個人都擁有從內(nèi)核出發(fā)的能力。

對企業(yè)何嘗不如是，大股東、實控人構(gòu)成的內(nèi)核，同樣是企業(yè)再出發(fā)基礎(chǔ)。越是頑疾纏身，內(nèi)核越要穩(wěn)固。

9月7日，“同城貨運第一股”快狗打車宣布大股東58Daojia“一拆為三”。大股東58Daojia將通過特別實物股息分派的方式向其股東58.comInc.分派2.37億股；向其股東NihaoChinaCorporation分派548.19萬股；向其股東TrumpwayLimited分派1749.55萬股。

如此大動作，將對快狗產(chǎn)生什么影響呢？

1

“省”出多少凈利

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，58Daojia卸去快狗打車股東的同時，姚勁波仍握有上市公司最多股份，仍是當家人。

快狗打車前身為58速運，隸屬于到家集團。2018年8月正式更名為“快狗打車”。從創(chuàng)辦到更名再到上市，快狗打車的發(fā)展與姚勁波的抉擇密不可分。

姚勁波成名較早，24歲便創(chuàng)辦了國內(nèi)域名交易及增值服務(wù)網(wǎng)站——易域網(wǎng)。隨又創(chuàng)辦了58同城，并于2013年赴美上市。

不過2020年，58同城卻選擇從美國私有化退市。坊間猜測與三六零類似，源于估值低估。但58同城回國后并沒如三六零般整體上市，旗下三家子公司相繼披露IPO計劃：安居客、快狗打車先于2021年向港交所遞表；天鵝到家則于同年披露赴美上市。

目前看，安居客和天鵝到家IPO均遭挫折。據(jù)披露數(shù)據(jù)，前者增收不增利、成長性存疑；天鵝到家則仍持續(xù)虧損，2018年至2020年凈虧5.912億元、6.156億元和6.147億元。

在此背景下，如愿上市公司的快狗打車一舉一動自然頗為矚目。

8月24日，快狗打車發(fā)布2023中報：營收3.72億元，同比增長6.6%；歸母凈利-6.42億元，同比增長38.57%。營利雙位數(shù)增長值得肯定，但凈利仍為負值也值警惕。

深入一度看，凈利虧損減少，多少真正來自盈利能力改善要打個問號：期內(nèi)銷售費1.11億元，同比下滑33.93%，管理費1.41億元，同比下滑79.68%；財務(wù)費-80.30萬元，同比下滑29.91%。是否更多是“省”出來了的結(jié)果呢？

快狗打車給出兩方面虧損原因。第一，上半年中國內(nèi)地及中國香港按需物流市場于疫情后獲得的年復合增長率低于預期。

上半年平臺業(yè)務(wù)營收1.09億元，同比下滑0.91%，占總營收比29.45%；企業(yè)服務(wù)營收2.29億元，同比增長6.51%，占總營收比61.46%；增值服務(wù)營收0.34億元，同比增長47.83%，占總營收比9.08%。

第二，中國內(nèi)地業(yè)務(wù)和中國香港及海外業(yè)務(wù)分別確認了3.07億元和2.06億元的商譽減值。

據(jù)悉，2017年快狗打車曾收購GoGoTechHoldingsLimited附屬公司及結(jié)構(gòu)性實體。然而，受市場需求不振影響，標的無法達成業(yè)績承諾，亦遭遇商譽減值。

2

為啥沒搏出好估值

截至2023年6月底，賬面商譽金額仍達5.36億元。

實際上，快狗打車一直被虧損困擾。2018年至2022年營收4.80億元、5.79億元、5.58億元、6.68億元、7.91億元。歸母凈利-10.71億元、--1.84億元、-6.58億元、-8.73億元、-12.05億元。

同期銷售費為5.24億元、2.96億元、1.95億元、3.35億元、3.21億元。銷售費用率為109.17%、51.12%、34.95%、50.15%、40.58%。

好在，今年上半年銷售費用率29.84%，降幅明顯，不過依然不算低。

業(yè)績不振，也消磨資本信心。2022年6月，快狗打車掛牌港交所，當天收盤價16.7港元/股，較發(fā)行價21.5港元/股下跌22.2%。之后持續(xù)震蕩下行，截止2023年9月19日收盤價0.97港元，市值剛不足7億港元。

《2022年度中國物流科技市場數(shù)據(jù)報告》顯示，2022年同城貨運市場規(guī)模約14734億元，同比增長6%。2015-2021年也保持了持增。

回頭來看，姚勁波一番退進騰挪，被低估的問題如愿解決了么？坐擁萬億市場，快狗打車何時才能扭虧、搏出個好估值？

3

傲人體量VS盈利不易

需要更快些了。

快狗打車雖摘得“同城貨運第一股”，市場龍頭卻是貨拉拉。今年3月28日，其向港交所遞交上市申請。按2022年上半年閉環(huán)貨運GTV計，貨拉拉是全球最大的物流交易平臺，市場份額高達43.5%。

2022年，貨拉拉平臺上已完成訂單量4.28億單，全球貨運GTV67.15億美元，過去三年（2020年至2022年）復合增長率39.9%；平均月活商戶1140萬，平均月活司機100萬，業(yè)務(wù)覆蓋全球11個市場、超400座城市。

可即便坐擁傲人體量，貨拉拉盈利同樣不輕松。2020年至2022年，全平臺營收5.29億美元、8.45億美元、10.35億美元，復合年增長率39.9%。經(jīng)營利潤分別為-1.76億美元、-6.61億美元、262.9萬美元。2022年首次實現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤5323萬美元。

深入觀察可知，扭虧為盈同樣離不開節(jié)流。

2022年，貨拉拉銷售及營銷開支為1.98億美元，占營收比降至19.1%；一般及行政開支2.04億美元，占營收比降至19.7%；研發(fā)開支1.97億美元，占營收比降至19%。

當然，也有“開源”貢獻。資料顯示，貨拉拉主營業(yè)務(wù)包括貨運平臺服務(wù)、多元化物流服務(wù)、增值服務(wù)三部分。

其中，貨運平臺服務(wù)是收入支柱，2020-2022年收入2.29億美元、4.09億美元和5.66億美元，占同期總營收比43.3%、48.5%和54.7%。而多元化物流服務(wù)占比則在下降，增值服務(wù)增更占比、收入雙滑。

4

投訴、約談冷思

水能載舟亦能覆舟

審視貨運平臺服務(wù)，也非無懈可擊。

招股書指出，貨運平臺服務(wù)產(chǎn)生收入的方式主要依靠混合變現(xiàn)模式。即平臺通過向司機提供不同會員模式及傭金費用選項來盡量提高他們的盈利潛力。受該模式推行影響，貨拉拉于中國內(nèi)地的貨運平臺服務(wù)毛利率由2020年的66.8%增加至2022年的74.3%。

只不過，司機端壓力幾何呢？瀏覽黑貓投訴，截至2023年9月19日20時，平臺有關(guān)貨拉拉的投訴高達30703條。遠高于快狗打車的4502條。從投訴內(nèi)容看，投訴者不乏平臺司機，矛頭集中指向平臺規(guī)則。

如2023年9月17日，編號17368726508投訴顯示，貨拉拉亂扣行為分，不給客戶下貨，就扣我們（司機）行為分，扣了行為分就不好搶單了。

同日，編號17368726260的投訴，亦吐槽平臺扣分不合理。

9月17日，投訴編號17368723909顯示，一平臺司機稱9月6日完成一個35公里的單子，因路程近，沒有走高速，沒有高速費，也沒有停車費，下單人不在裝貨地也不在卸貨地，全程電話溝通沒有任何額外費用，卸貨是老大爺在卸貨我還免費幫忙把貨卸了，如此好的服務(wù)還被貨拉拉惡意冤枉，說我亂收停車費，我申訴把費用明細清單上傳也沒用，貨拉拉還是惡意扣除.....

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

客觀而言，作為全國最大貨運平臺，用戶海量司機群體龐大，人人滿意并不現(xiàn)實，加強平臺監(jiān)管本無可厚非。上述投訴言語犀利，或也有個人色彩、偏頗片面處。但打造與司機、用戶間的魚水共情、營造和諧駕乘關(guān)系，也是平臺企業(yè)的發(fā)展根基。及時查漏補缺、反思精進總沒有錯。

不止網(wǎng)上投訴，據(jù)卡車之家，2022年11月，貨拉拉司機曾自發(fā)組織全國平臺用戶放假三天，即11月16日、17日、18日停止接單，抵制貨拉拉平臺規(guī)則調(diào)整。

2022年11月17日，交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室便對貨拉拉進行約談。指出貨拉拉采用一口價訂單、上線“特惠順路”產(chǎn)品等方式惡意壓低運價，嚴重損害貨車司機合法權(quán)益，擾亂市場公平競爭秩序，要求立即對相關(guān)惡意壓價行為進行整改，堅決杜絕不正當競爭行為，科學合理確定收費標準，堅決消除違規(guī)運營行為，維護市場公平競爭秩序，切實保障廣大貨車司機合法權(quán)益。

彼時，貨拉拉相關(guān)負責人表示，將按照約談要求進行深刻反思，認真整改落實，盡快優(yōu)化平臺運營規(guī)則及技術(shù)方案，堅決杜絕惡意壓價競爭行為，并暢通貨車司機溝通及投訴舉報渠道，及時化解矛盾問題。

據(jù)極目新聞，2022年貨拉拉被交通運輸部約談5次，歷次通報均集中在平臺隨意調(diào)整計價規(guī)則、壓價競爭、多重收費等侵害司機權(quán)益的問題。

2023年4月7日，交通運輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會議辦公室對貨拉拉進行約談，對滿幫集團、滴滴出行、曹操出行等進行了提醒。約談指出了貨拉拉存在的突出問題，并要求各平臺公司深刻反思，舉一反三，深入查擺，認真整改。

那么，看看上述2023年的投訴，真正又改變多少呢？

行業(yè)分析師郭興認為，貨拉拉具有高市場占比優(yōu)勢。隨著開啟上市進程對盈利要求自然提升。只是一味賺取“司機”的錢并非長久之計。水能載舟亦能覆舟。往期投訴乃至約談已然給貨拉拉敲響警鐘。探索更合理的收費模式、更可持續(xù)的分成比例，是企業(yè)乃至創(chuàng)始人周勝馥的當務(wù)之急。

2021年3月-2022年12月，周勝馥曾將67.81萬股、32.82萬股、217.14萬股分別轉(zhuǎn)讓給光源資本、弘暉資本、騰訊，借此分別套現(xiàn)4000萬美元、2500萬美元、1億美元，合計1.65億美元，折合人民幣超11億元。

換言之，還沒上市周勝馥已經(jīng)獲利頗豐。拋開套現(xiàn)一說，這也是其多年持續(xù)付出的回報。那么，多些長線視角，貨拉拉是否也會收獲更多復利呢？

5

一場質(zhì)量鏖戰(zhàn)

創(chuàng)新、服務(wù)、品質(zhì)一個不能少

根本而言，無論快狗打車的股價破發(fā)、持續(xù)虧損，還是貨拉拉的投訴約談煩惱，最終指向了企業(yè)的成長性話題，如何有量更有質(zhì)、多方共贏、更健康更可持續(xù)的穩(wěn)健增長，是兩者一個嚴肅考題。

互聯(lián)網(wǎng)評論家丁道師認為，同城貨運的商業(yè)模式與網(wǎng)約車等共享經(jīng)濟路徑一致，企業(yè)先需犧牲盈利，賺取市場規(guī)模。

然與其他平臺經(jīng)濟一樣，同城貨運亦存在同質(zhì)化、內(nèi)卷競爭問題。行業(yè)分析師于盛梅表示，當前同城貨運平臺的競爭同質(zhì)化嚴重，不同平臺間并沒絕對優(yōu)勢。受此影響，燒錢打“價格戰(zhàn)”成為不得不的選擇。

在首財君看來，站在市場角度，同城貨運潛力巨大，容得下多家企業(yè)競爭，曠日持久的價格戰(zhàn)并不利各方發(fā)展。平臺經(jīng)濟除了要尋求規(guī)模，更要向科技創(chuàng)新要增長，向服務(wù)能力要增長、向生態(tài)賦能、品質(zhì)體驗要增長。探尋一種更高質(zhì)量的發(fā)展模式。

欣喜的是，快狗打車、貨拉拉已在持續(xù)發(fā)力。

2020年至2022年，快狗打車研發(fā)費開支3460.80萬元、3474.80萬元、7223.90萬元，研發(fā)費用率由6.09%升至9.10%；貨拉拉為7506.9萬美元、1.76億美元、1.97億美元，研發(fā)費用率由14.19%升至19%。

據(jù)快狗打車披露，僅2019年和2020年，公司便投入了上億元用于技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，將大數(shù)據(jù)算法、運輸效率、成本效益和司機/貨主需求實現(xiàn)動態(tài)匹配，構(gòu)建起更高價值的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)。

比如智能派單系統(tǒng)，該系統(tǒng)能幫助公司智能匹配算法實時追蹤需求及訂單量，以預測一天內(nèi)若干時間段有能力或意愿接單的司機量。當檢測到若干地區(qū)或時間段的司機人數(shù)不足，平臺可為司機提供針對性服務(wù)獎勵以協(xié)調(diào)接單。

貨拉拉科技成果同樣拿得出手。截至今年3月，中國內(nèi)地擁有超60項專利、超330項未決專利申請、約220項注冊商標及約20項未決商標申請。

此外，貨拉拉還推出了“安心拉”等車載IoT智能硬件設(shè)備。據(jù)介紹，該設(shè)備可以不間斷收集行程數(shù)據(jù)，實現(xiàn)對車輛、司機及貨物的實時追蹤及分析，以確保對商戶和承運人的透明度和安全性。

值得一提的是，貨拉拉招股書中提出“造車”。利用從現(xiàn)有車輛租售服務(wù)經(jīng)營經(jīng)驗開拓新商機，如電動商用車研發(fā)。

今年7月，姚勁波在內(nèi)部信中直言“不好的業(yè)務(wù)要收縮，該關(guān)停并轉(zhuǎn)要關(guān)停并轉(zhuǎn)”。目前，快狗打車已進入韓國、新加坡等市場，2022年韓國地區(qū)業(yè)務(wù)增長31.9%，中國香港新加坡兩地也保持了10%以上增速。貨拉拉2022年底業(yè)務(wù)更拓至全球逾400個國家。

毋庸置疑，有退亦有進，兩者發(fā)力方向沒有錯。若能持續(xù)死磕智能化、精細化、生態(tài)化，打造出更和諧的盈利模式，快狗打車、貨拉拉的前景依然可期。

當然，這段質(zhì)量旅程是一場馬拉松式鏖戰(zhàn)，拼的不是爆發(fā)力，而是耐力恒心。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標題 : 快狗打車、貨拉拉質(zhì)量鏖戰(zhàn)