《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

棄A赴港會是好出路嗎？ 3月28日，縱目科技（上海）股份有限公司（以下簡稱，縱目科技）遞表港交所，擬港股主板上市，聯(lián)席保薦機構為華泰國際和法國巴黎銀行。 2022年末，縱目科技曾選擇遞交A股科創(chuàng)板，不過后又撤回上市申請材料。“改道”港交所，縱目科技的上市之路能否好走？ 

01

持續(xù)虧損13.75億，五大客戶占比越來越高

 縱目科技是一家ADAS解決方案提供商，提供覆蓋全面自動駕駛功能的解決方案。作為一級供應商，縱目科技涉及自動駕駛領域的各個方面，包括軟件設計、硬件設計、系統(tǒng)設計及該等組件的集成，從而開發(fā)出可大規(guī)模部署的解決方案。 根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2022年銷售收入計，在中國乘用車ADAS解決方案市場中，縱目科技在位于國內的供應商中排名第五，市場份額為1.0%；在中國乘用車自動泊車解決方案市場中，縱目科技在國內的供應商中排名第二，市場份額為4.9%；在中國乘用車APA泊車解決方案市場中，縱目科技在國內的供應商中排名第一，市場份額為5.6%。 

于往績記錄期間，縱目科技主要提供集成的智能駕駛解決方案，包括嵌入軟件的域控制器及傳感器以及自動駕駛相關的研發(fā)服務。 從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），縱目科技實現(xiàn)收入分別為2.25億元、4.69億元和4.98億元，復合年均增長率為48.7%。其中，銷售智能駕駛產品及解決方案各期貢獻總收入的九成以上，分別占當期營收的91.3%、90.5%和92.0%。 不過期內縱目科技仍處于虧損之中，三年時間公司已虧損達13.75億元。報告期內，縱目科技凈虧損分別為4.34億元、5.88億元和5.64億元，經調整凈虧損分別為3.82億元、4.77億元和5.16億元。

 對于虧損的原因，縱目科技表示，主要由于：公司的智能駕駛產品和解決方案的原材料和硬件元件采購產生了大量銷售成本；大量的研發(fā)費用以保持市場領導地位、增加收入和實現(xiàn)盈利。 報告期內，縱目科技的銷售成本分別為2.45億元、4.86億元和4.81億元，分別占當期總收入的108.9%、103.5%和96.5%；各期研發(fā)開支分別為2.72億元、3.35億元和3.69億元，分別占當期總收入的120.9%、71.3%和73.9%；一般及行政開支分別為1.28億元、2.23億元和1.98億元，分別占當期總收入的56.6%、47.5%和39.8%。 另外，需要注意的是，在縱目科技的營收中，公司來自下游五大客戶的收入較為集中。 

縱目科技的客戶主要包括在其車輛上安裝自動駕駛解決方案和產品的OEM，報告期內，公司來自五大客戶的收益分別為1.63億元、4.17億元和4.64億元，占同期總收入的72.5%、88.7%及93.0%；各期最大客戶的收入分別占同期總收入的28.5%、50.0%及43.8%。 

02

現(xiàn)金流持續(xù)流出，運營指標走弱

 除了持續(xù)虧損的經營情況，縱目科技的其他業(yè)績指標又表現(xiàn)如何呢？ 報告期各期末，縱目科技的流動資產凈額分別為8.66億元、6.55億元和1.38億元，資產凈額分別為9.32億元、8.97億元和3.66億元。對于流動資產凈額逐年下探的原因，主要由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少、借款增加等導致。 各期縱目科技的流動負債總額分別為4.00億元、6.78億元和8.22億元，公司經營活動所用現(xiàn)金凈額分別為4.76億元、5.88億元和4.11億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為7.99億元、7.67億元和3.57億元。

報告期內，縱目科技的現(xiàn)金流持續(xù)流出并且現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也在逐年下滑。 通過招股書得知，縱目科技的償債能力有出現(xiàn)走弱的情況。報告期各期，流動比率分別為316.5%、196.5%和116.9%，速動比率分別為262.0%、150.6%和90.8%，現(xiàn)金比率分別為199.8%、113.2%和47.1%。三年時間，流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率分別下滑199.6、171.2、152.7個百分點。 另一項主要的盈利能力指標，報告期內，縱目科技的毛利率分別為-8.9%、-3.5%和3.5%，出現(xiàn)由負轉正，主要由于產品組合及存貨減值撥備的減少。 

03

棄A赴港，股權轉讓價格遭監(jiān)管問詢

 值得一提的是，在縱目科技的投資者中包括小米集團、君聯(lián)成業(yè)等明星資本。 縱目科技成立于2013年1月。2015年11月，成立兩年的縱目科技即獲得A輪融資，協(xié)同禾盛認購縱目科技注冊資本25萬元，對價為4000萬元。2016年9月，縱目科技改制為股份有限公司，同月，A+輪融資由金根投資認購5.21萬股新股發(fā)行股份，對價為每股股份384元。 2017年3月，B輪融資由德豐嘉潤及君聯(lián)成業(yè)分別認購6.51萬股及15.19萬股新發(fā)行股份，總對價為每股股份460.80元。

2018年5月至2018年9月的C輪融資，融資方包括平潭建發(fā)貳號、德豐嘉潤、君聯(lián)成業(yè)及聯(lián)瑞前沿；2019年5月至2019年11月，通過發(fā)行新股份，縱目科技又完成C+輪融資，融資方包括高通控股、杭州創(chuàng)徒、君聯(lián)成業(yè)、聯(lián)瑞前沿及張江火炬。 2020年4月至2020年9月，縱目科技分別完成D1輪融資，2021年3月完成D2輪融資；2021年5月，完成D3輪融資。在D3輪融資后，對價為56.48元。 2021年10月至2022年3月，縱目科技通過增資進行E輪融資，對價為93.56元。同時，在E輪融資后，縱目科技的注冊資本由8550.67萬元增加至9631.61萬元，估值也達到了90億元。 此次并非縱目科技第一次資本化嘗試。

公開信息顯示，2017年2月，縱目科技曾在新三板掛牌上市，證券代碼“870816”。不過僅10個月的時間，同年12月，縱目科技就于新三板終止掛牌。 2022年11月，縱目科技選擇遞表滬市科創(chuàng)板，保薦機構華泰證券。在經過一輪問詢函后，縱目科技選擇撤回A股上市申請，2023年9月，上交所發(fā)布關于終止對縱目科技首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定。 財經評論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》提到，企業(yè)撤回A股上市是企業(yè)基于各種考慮做出的戰(zhàn)略決策，這可能是為了應對市場變化、解決財務困難、優(yōu)化公司治理結構等目的。有些企業(yè)可能選擇暫時退出A股市場，轉而將重點放在國際市場的發(fā)展上，因為國際市場可能提供更多的機會和更廣闊的發(fā)展空間。 放棄A股的縱目選擇將目光瞄準了港交所。

此次遞表港交所，縱目科技計劃將募集資金主要用于研發(fā)、生產基地及新生產線的資本開支、營運資金及一般用途。 另外，值得一提的是，在縱目科技遞表A股時，監(jiān)管層曾對公司持續(xù)經營能力、收入、毛利率、關聯(lián)方、股東及股權、信息披露質量等問題進行了重點關注。 其中有關股東及股權，根據(jù)申報A股時的材料顯示，縱目科技實際控制人RUI TANG除通過第一大股東香港縱目持有公司22.17%股份外，還通過其控制的員工持股平臺上�？v目、上海浩目及其一致行動人李曉靈控制的寧波縱目、寧波天縱合計控制公司33.30%股份。

 2017年君聯(lián)成業(yè)、西藏達孜（與聯(lián)瑞前沿均為聯(lián)想控股全資控制的公司）與發(fā)行人簽署的可轉債協(xié)議，2018 年 9 月，君聯(lián)成業(yè)、西藏達孜、聯(lián)瑞前沿與發(fā)行人約定，縱目科技將有關借款償還給君聯(lián)成業(yè)、西藏達孜，君聯(lián)成業(yè)、聯(lián)瑞前沿按照可轉債協(xié)議安排，以同期股東入股價格的八折增資入股發(fā)行人。 監(jiān)管層要求縱目科技分析說明，股權轉讓價格偏低是否存在關聯(lián)關系或其他利益安排；引入客戶和供應商股東及相關交易的必要性、合理性，入股/交易價格的公允性等。

 對此，縱目科技在問詢函中回復稱，發(fā)行人歷史沿革中，投資人通過增資認購新股結合股轉受讓老股的方式入股發(fā)行人時，通常其增資價格根據(jù)當時公司估值確定，老股轉讓價格則根據(jù)上一輪融資的估值確定。發(fā)行人E輪融資時的估值較D3輪融資估值有較大增長，主要參考研發(fā)水平、市場競爭力、業(yè)績情況等多重因素，鑒于2021年智能駕駛領域優(yōu)質公司的估值均快速增長等因素，投資人認可E輪融資估值較上一輪融資估值上漲，相關融資定價具有合理性。

 對于引入客戶和供應商股東及相關交易的必要性、合理性，縱目科技回復稱，發(fā)行人股東長信智汽系客戶長安汽車的參股私募基金，在發(fā)行人和長安汽車達成合作后認可發(fā)行人的發(fā)展前景，對其進行投資。發(fā)行人與其日常交易根據(jù)產品開發(fā)合同及訂單的約定執(zhí)行，量產的零部件種類、價格、信用政策等條件沒有因長信智汽入股發(fā)行人發(fā)生較大變化。 

縱目科技表示，發(fā)行人基于自身融資等需求，引入高通控股具有必要性、合理性，高通控股的入股價格公允，發(fā)行人與其日常交易根據(jù)簽署的框架協(xié)議、訂單的約定執(zhí)行，相關采購產品的種類、價格、信用政策等條件沒有發(fā)生較大變化。（港灣財經出品）

       原文標題 : 縱目科技的虧損難題：前五大客戶占比越來越高，九成收入押注智能駕駛