出 品 ｜ 異觀財經(jīng)

作 者 ｜  夜叉白雪

在眾多賽道中，大健康領(lǐng)域是被看好的賽道之一。近年來，在國家頻繁出臺鼓勵政策，以及大眾健康意識不斷提升的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭和資本的加持下，該賽道已出現(xiàn)阿里健康、平安好醫(yī)生和京東健康等上市公司。

6月22日，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（以下簡稱“叮當(dāng)健康“）向港交所遞交了上市申請。繼京東健康以后，又一家醫(yī)藥零售平臺正式?jīng)_擊IPO。

從商業(yè)模式和收入構(gòu)成來看，叮當(dāng)快藥與京東健康較為接近。在資本市場上的競爭中，叮當(dāng)健康和京東健康誰更值得投資呢？接下來異觀財經(jīng)將從幾個方面對二者做個分析比較。

京東健康營收規(guī)模幾乎是叮當(dāng)健康的9倍

叮當(dāng)健康招股書披露，2018年、2019年、2020年公司收入分別為5．85億元、12．76億元、22．29億元，2019年和2020年營收同比增速分別為118．2％和74．7％。2021年第一季度收入約為7．80億元，同比增速55．9％。

京東健康財報數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年公司收入分別為81．69億元、108．42億元、193．83億元，同比增速分分別為47．1％、32．7％和78．8％。

（數(shù)據(jù)來源：京東健康財報、叮當(dāng)健康招股書）

從營收規(guī)模上來看，京東健康營收規(guī)模遠(yuǎn)超叮當(dāng)健康，京東健康營收規(guī)模幾乎是叮當(dāng)健康的9倍。

從年度增速來看，2019年叮當(dāng)健康年度營收同比增速超京東健康，2020年京東健康年底營收同比增速反超叮當(dāng)健康。從近三年增速來看，京東健康保持了增長，叮當(dāng)健康則呈現(xiàn)了放緩的趨勢。

藥品銷售收入是二者最主要收入來源

從二者的收入構(gòu)成來看，京東健康主要業(yè)務(wù)包括零售藥房、在線醫(yī)療健康服務(wù)兩大板塊。

京東健康零售藥房業(yè)務(wù)主要包含自營、在線平臺、全渠道布局三種模式。2020年，自營業(yè)務(wù)收入達(dá)到了168億元，同比增長77．8％，占公司總收入比例達(dá)到86．67％。

叮當(dāng)健康招股書顯示，叮當(dāng)健康的收入主要來自兩大部分：藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)；市場推廣服務(wù)、上架費(fèi)及其他收入。

其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)包括線上直銷、業(yè)務(wù)分銷及線下渠道產(chǎn)生的收入，這塊占總收入的95％。

由此不難看出，雙方的收入來源還主要醫(yī)療藥品銷售。該項收入的增長，會受到平臺活躍用戶數(shù)量、藥品SKU、以及配送速度等多重因素影響。

京東健康在2002年報中披露，2020年的平臺活躍用戶數(shù)為8980萬，相比2019年凈增加3370萬。截至2020年12月31日，京東健康零售藥房擁有超過2000萬種商品（SKU），在線平臺上擁有超過12000家第三方商家。

通過與京東物流合作，京東健康在倉儲和履約能力方面也表現(xiàn)也算不錯。截至2020年12月31日，京東健康在全國范圍內(nèi)共有14個藥品專用倉庫和超過300個非藥品倉庫，依托專用倉庫開展的O2O服務(wù)（京東藥急送）覆蓋全國超300個城市，為用戶提供次日達(dá)、30分鐘、7＊24小時送藥服務(wù)。

京東健康目前組建了一支超過11萬名全職醫(yī)生和外部合作醫(yī)生組成的醫(yī)療團(tuán)隊，2020年全年日均在線問診量已經(jīng)超過10萬。

從業(yè)務(wù)來看，叮當(dāng)健康主要包括快藥、在線診療、慢性病與健康管理三大板塊。快藥指的是藥品配送服務(wù)，叮當(dāng)健康在國內(nèi)14個城市建立了302家智慧藥房；在線診療業(yè)務(wù)背后，平臺有16名全職醫(yī)生、58名兼職醫(yī)生、800多名外部合作醫(yī)生、397名藥劑師；慢病管理包括用藥與劑量指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)簽，健康狀況信息反饋及醫(yī)療知識管理。

叮當(dāng)快藥2018年、2019年和2020年的快藥服務(wù)訂單數(shù)量分別為1410萬、2640萬和4050萬單，在線醫(yī)生診療服務(wù)分別為10萬、220萬、440萬次。2021年一季度，快藥服務(wù)訂單數(shù)量為1290萬單，在線診療服務(wù)為130萬次。

Non－GAAP下京東健康盈利，叮當(dāng)健康虧損

京東健康年報數(shù)據(jù)顯示，2020年凈虧損達(dá)172．35億元，同比擴(kuò)大了16．73倍。

值得注意的是，京東健康虧損大幅增加主要是由于其上市而造成的資本項價值變動所致。2020年，京東健康錄得可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動虧損175億元，這是由于每股A輪優(yōu)先股及B輪優(yōu)先股公允價值因公司股權(quán)價值增加而增加。

如扣除掉可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和若干其他非經(jīng)常性項目公允價值變動的影響，京東健康非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的年度盈利為7．49億元，同比增長117．7％。

叮當(dāng)健康招股書顯示，2018年、2019年、2020年叮當(dāng)快藥分別虧損1．03億元、2．74億元、9．2億元，2021年第一季度虧損7．67億元，而上年同期凈虧損為3297萬元。

美國通用準(zhǔn)則下，叮當(dāng)健康2018年到2021年一季度，虧損率分別為17．6％、21．5％、41．3％和98．4％，三年多累計虧損額高達(dá)20．64億元。

在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，叮當(dāng)健康同樣處于虧損狀態(tài)。Non－GAAP下的凈虧損率分別為11．9％、9．7％、6．7％和11．3％。

不過值得一提的是，如果從毛利角度來看，叮當(dāng)健康的毛利率要高于京東健康。2018年到2020年，叮當(dāng)健康2018年到2020年的毛利率分別為41．1％、36．88％和35．6％，而京東健康的毛利率分別為24．2％、25．9％和25．4％。

（數(shù)據(jù)來源：京東健康財報、叮當(dāng)健康招股書）

從上圖可以看出，京東健康的毛利率較為穩(wěn)定，而叮當(dāng)健康的毛利率出現(xiàn)了下滑的趨勢。

今年以來，有讀者可能會發(fā)現(xiàn)，社區(qū)的樓宇廣告中看到了京東健康的廣告。

互聯(lián)網(wǎng)公司通過是通過價格補(bǔ)貼來實現(xiàn)擴(kuò)大市場份額的目的。如果京東健康也想通過類似燒錢補(bǔ)貼，打價格戰(zhàn)的方式來實現(xiàn)擴(kuò)張，那無論是在用戶規(guī)模還是資金實力，叮當(dāng)健康似乎都很難與京東健康抗衡。

首先，無論是線下藥房還是線上藥店，所售賣的藥品基本是屬于“標(biāo)品”，平臺用戶規(guī)模越大，訂單量也就相應(yīng)更多，也就是說，平臺在對標(biāo)品藥品進(jìn)行大批量采購時，在降低采購成本控制上，更具備優(yōu)勢。