作者：冬音

出品：洞察IPO

賽靈藥業(yè)科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“賽靈藥業(yè)”）日前向證監(jiān)會遞交招股說明書，擬登陸深交所主板市場，民生證券為其保薦人。

今年3月，賽靈藥業(yè)與西部證券終止了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

作為中成藥制造企業(yè)，賽靈藥業(yè)近兩年?duì)I收呈增長態(tài)勢，但由于過于依賴單一核心產(chǎn)品，且產(chǎn)品專利已到期，其面臨的競爭風(fēng)險(xiǎn)較大。此外，公司創(chuàng)新研發(fā)能力不足，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能規(guī)模巨大，公司還面臨著如何消化新增產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。

依賴單一核心產(chǎn)品，專利到期加大競爭風(fēng)險(xiǎn)

賽靈藥業(yè)成立于2005年，目前公司董事長兼總經(jīng)理曹智剛及其配偶申盈瑩通過直接和間接持股，合計(jì)控制公司84．75％的股份，系公司實(shí)際控制人。

公司主營業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為恒古骨傷愈合劑。恒古骨傷愈合劑功能主治為活血益氣、接骨續(xù)筋、消腫止痛，促進(jìn)骨折愈合等，主要用于骨折、股骨頭壞死、骨關(guān)節(jié)病、腰椎間盤突出等病癥。另外，公司2020年收購了湖南賽靈科技，開始經(jīng)營醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，立足于湖南省市場，開展碳酸鈣D3片及顆粒、腫節(jié)風(fēng)分散片等醫(yī)藥品種的代理批發(fā)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2018年－2020年和2021年上半年，公司營業(yè)收入分別為1．62億元、1．95億元、3．12億元和2．2億元，同期凈利潤分別為1969．64萬元、3175．45萬元、6187．54萬元和3920．22萬元，呈逐年增長態(tài)勢。

公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

圖片來源：招股說明書

從收入結(jié)構(gòu)來看，公司的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)相對集中，對核心品種恒古骨傷愈合劑的依賴性較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，公司恒古骨傷愈合劑的銷售收入分別為1．62億元、1．94億元、2．39億元和 1．64億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 99．98％、99．9％、76．83％和74．7％，是公司營收的主要來源。雖然2020年以來公司開展醫(yī)藥商業(yè)收入，作為主營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，但這部分收入目前占比仍相對較小。

主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)

圖片來源：招股說明書

由于核心產(chǎn)品單一，賽靈藥業(yè)面臨的單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大。公司在招股書中也指出，目前恒古骨傷愈合劑已在骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥市場占據(jù)了一定的市場份額，如果未來客觀經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、銷售產(chǎn)生波動等，都將對公司的整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

需要指出的是，恒古骨傷愈合劑專利已于2019年11月到期，專利到期后，未來市場上可能出現(xiàn)由其他企業(yè)生產(chǎn)的類似產(chǎn)品，導(dǎo)致市場競爭加劇。

此外，報(bào)告期各期，賽靈藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率（不含運(yùn)費(fèi)）分別為87．07％、87．64％、76．48％和75．87％，毛利率水平較高，但同期凈利率較少，主要是因?yàn)殇N售費(fèi)用支出較高，大幅降低了經(jīng)營凈利率。

數(shù)據(jù)顯示，同期公司銷售費(fèi)用金額分別為9893．48萬元、1．1億元、1．38億元和1．06億元，占同期營業(yè)收入比例分別為60．9％、55．99％、44．07％和48．11％。此外，公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)2020年和2021年上半年毛利率只有29．8％和27．27％，也拉低了公司近兩年的整體凈利率。

研發(fā)投入低，委托研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，創(chuàng)新能力不足

與歐美等發(fā)達(dá)國家的醫(yī)藥行業(yè)相比，中國醫(yī)藥行業(yè)總體研發(fā)投入不足，科研成果轉(zhuǎn)化率較低，整體的發(fā)展和創(chuàng)新能力不足，這在中醫(yī)藥行業(yè)更加明顯。

招股書顯示，賽靈藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用金額分別為620．68萬元、761．32萬元、1067．51萬元和369．74萬元，研發(fā)費(fèi)用占同期營業(yè)收入比例僅為3．82％、3．9％、3．43％和1．68％，研發(fā)內(nèi)容主要為恒古骨傷愈合劑的新適應(yīng)癥開發(fā)、中藥品種保護(hù)相關(guān)臨床試驗(yàn)、新產(chǎn)品開發(fā)等。

公司與同業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對比

圖片來源：招股說明書

與同業(yè)比較，公司研發(fā)費(fèi)率接近于行業(yè)平均水平，這表明中醫(yī)藥企業(yè)整體研發(fā)投入普遍較低。但賽靈藥業(yè)主要采用的是委托研發(fā)模式，存在的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)相對較高，主要體現(xiàn)在受托研發(fā)機(jī)構(gòu)可能無法按時完成藥品研發(fā)項(xiàng)目、提高開發(fā)經(jīng)費(fèi)及報(bào)酬，或者沒有按照合同約定遵守保密義務(wù)，從而導(dǎo)致公司遭受損失等。

分析人士指出，對國內(nèi)傳統(tǒng)的中成藥制造行業(yè)來說，主要存在著對中藥學(xué)理論和文化的繼承不足，對傳統(tǒng)中藥經(jīng)典名方的挖掘不力，對中醫(yī)藥方制劑的創(chuàng)新不夠，缺乏具備中醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)能力的高層次人才等原因，行業(yè)整體的創(chuàng)新研發(fā)能力較為欠缺。

新增產(chǎn)能巨大，未來消化存疑

本次IPO，賽靈藥業(yè)擬發(fā)行不超過2660萬股，募集資金約4．4億元，主要用于藥品生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和骨健康系列藥品研發(fā)4個項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目列表

圖片來源：招股說明書

其中，藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目將新建藍(lán)芩顆粒和田七鎮(zhèn)痛膏兩條生產(chǎn)線，以自有生產(chǎn)替代目前公司委托外包生產(chǎn)模式。建成后公司將每年新增田七鎮(zhèn)痛膏1．9億片、藍(lán)芩顆粒1．3億袋。不過根據(jù)公司目前的銷售情況，新增產(chǎn)能如何消化面臨較大的不確定性。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司2021年前6個月銷售藍(lán)芩顆粒437．32萬元，以每袋1．6元計(jì)算，銷售量為273萬袋，與目標(biāo)1．3億袋的產(chǎn)能相去甚遠(yuǎn)，而田七鎮(zhèn)痛膏目前銷售占比更小。項(xiàng)目建成后，公司面臨著如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品順利銷售的挑戰(zhàn)較大。

公司核心產(chǎn)品恒古骨傷愈合劑也存在著產(chǎn)能無法消化的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率平均維持在80％左右。而今年5月份新廠房投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4500萬瓶，目前實(shí)現(xiàn)1500萬瓶的產(chǎn)能，按照平均每瓶25毫升（ml）計(jì)算，總產(chǎn)能為3．75萬毫升，而2020年公司全年銷售量為11861．64毫升，僅占到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的三成水平。

公司產(chǎn)能利用情況表

圖片來源：招股說明書

公司在招股書中也表示，由于本次新增產(chǎn)能規(guī)模較大，項(xiàng)目建成后的市場需求和公司的業(yè)務(wù)拓展仍存在一定的不確定因素。如果公司產(chǎn)品下游市場需求發(fā)生不利變動，或公司產(chǎn)品營銷低于預(yù)期，則募集資金投資項(xiàng)目的新增產(chǎn)能將不能及時消化，將對預(yù)期收益產(chǎn)生不利影響。

此外，項(xiàng)目建成后，若無法按期實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，新增的固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用還將侵蝕公司當(dāng)前利潤。數(shù)據(jù)顯示，本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，公司將新增固定資產(chǎn)2．17億元，按公司現(xiàn)有會計(jì)政策，每年新增折舊攤銷約 2052．81萬元，按2020年凈利計(jì)算，占到了公司全年凈利的33％左右。

對于賽靈藥業(yè)后續(xù)上市進(jìn)程及未來經(jīng)營情況，《洞察IPO》將持續(xù)保持關(guān)注。

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