自2012年起為上市做準(zhǔn)備的百神藥業(yè)，在2023年主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)。IPO終止后，百神藥業(yè)即將面臨的是與新興基金對(duì)賭協(xié)議的觸發(fā)，百神創(chuàng)始人付志高需履行1300萬(wàn)元投資款及預(yù)估為2000萬(wàn)的利息回購(gòu)金額。此次上市未果的背后，是業(yè)內(nèi)及深交所對(duì)百神藥業(yè)的多重質(zhì)疑。2020年至2022年，百神藥業(yè)在銷(xiāo)售費(fèi)用上花費(fèi)超9億元，其中學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用上花掉4.2億元，遠(yuǎn)超可比企業(yè)，在研發(fā)費(fèi)用上的投入?yún)s遠(yuǎn)低于同行可比企業(yè)。此外，基于百神毛利潤(rùn)的逐年下降，以及歸母凈利潤(rùn)的增速放緩，百神的成長(zhǎng)性被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，隨著此次IPO的終止、高價(jià)推廣費(fèi)持續(xù)支出以及研發(fā)創(chuàng)新上的乏力，百神藥業(yè)將在創(chuàng)新藥市場(chǎng)進(jìn)一步喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

IPO未果

9月22日，深圳證券交易所發(fā)布公告稱(chēng)，終止對(duì)江西百神藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百神藥業(yè)”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的審核。

公開(kāi)資料顯示，百神藥業(yè)創(chuàng)建于2002年，是一家集中成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，百神藥業(yè)的“百神牌”活血止痛膠囊、蛇膽陳皮口服液市場(chǎng)份額在 2015年-2021年連續(xù)七年排名第一。

作為國(guó)內(nèi)知名中成藥制造企業(yè)，百神藥業(yè)擁有著“百神”馳名商標(biāo)，又涵蓋多個(gè)市場(chǎng)份額靠前的產(chǎn)品，但卻仍在上市的路上坎坷向前。

據(jù)了解，百神藥業(yè)的上市動(dòng)向最遠(yuǎn)可追溯至2012年。2012年，百神藥業(yè)發(fā)布了接受上市輔導(dǎo)的公告，將2014年上市定為最初目標(biāo)。但直至2022年7月，百神藥業(yè)才首次披露招股書(shū)，沖刺深交所主板。

2023年8月，百神藥業(yè)再次更新招股書(shū)。招股書(shū)顯示，百神藥業(yè)此次沖刺深交所IPO募集資金原計(jì)劃將用于健脾八珍糕智能化生產(chǎn)車(chē)間技術(shù)改造項(xiàng)目、中藥配方顆粒智能制造擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目、藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次IPO終止，代表著百神藥業(yè)距離成功上市仍然未期。值得注意的是，IPO終止后，百神藥業(yè)實(shí)控人付志高與知名創(chuàng)投高特佳管理的新興基金對(duì)賭協(xié)議隨即觸發(fā)，付志高需履行1300萬(wàn)元投資款加2012年以來(lái)利息單利8%/年的回購(gòu)義務(wù)，保守估算回購(gòu)金額在2000萬(wàn)元以上。

對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的壓力下，此次上市未果的背后，是業(yè)內(nèi)及深交所對(duì)百神藥業(yè)的多重質(zhì)疑。

“天價(jià)”學(xué)術(shù)費(fèi)引質(zhì)疑

據(jù)了解，百神藥業(yè)因遠(yuǎn)高于同行的“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”而被業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注著。

招股書(shū)顯示，百神藥業(yè)2020年-2022年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.03億元、3.32億元和2.8億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.02%、53.03%、49.7%。其中，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用是公司銷(xiāo)售費(fèi)用里的大頭，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別高達(dá)47.86%、46.39%、和43.00%，遠(yuǎn)高于同行可比公司均值的35.92%、35.65%和34.45%。

市場(chǎng)與學(xué)術(shù)推廣費(fèi)中，占據(jù)大頭的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用則引發(fā)外界重點(diǎn)質(zhì)疑。2020年-2022年，百神藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用分別為1.9億元、1.25億元及1.06億元，占比分別為72%、43%以及44%。學(xué)術(shù)推廣會(huì)費(fèi)用則包括會(huì)議場(chǎng)地費(fèi)、交通費(fèi)、住宿費(fèi)等。

三年時(shí)間，百神藥業(yè)在銷(xiāo)售費(fèi)用上花費(fèi)超9億元，其中學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用上花掉4.2億元。

百神藥業(yè)在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，該筆費(fèi)用用于公司為推廣產(chǎn)品而開(kāi)展的各類(lèi)推廣會(huì)、營(yíng)銷(xiāo)策略會(huì)等，目的是向一線醫(yī)務(wù)人員、經(jīng)銷(xiāo)商介紹產(chǎn)品特點(diǎn)、臨床使用方法等，使其能夠及時(shí)了解產(chǎn)品信息，了解產(chǎn)品的作用機(jī)理等。報(bào)告期內(nèi)，百神藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣會(huì)、科室會(huì)的召開(kāi)次數(shù)大幅下降，學(xué)術(shù)推廣會(huì)場(chǎng)次分別為1495場(chǎng)、855場(chǎng)、751場(chǎng)，科室會(huì)場(chǎng)次分別為96場(chǎng)、3場(chǎng)、16場(chǎng)。

深交所要求百神藥業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司收入規(guī)模、藥品類(lèi)別等，詳細(xì)分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)學(xué)術(shù)推廣會(huì)舉辦次數(shù)與收入規(guī)模、舉辦頻率與推廣服務(wù)商數(shù)量及人員配置、舉辦地點(diǎn)分布及各地推廣費(fèi)用與銷(xiāo)售省份及各省銷(xiāo)售金額、參會(huì)醫(yī)生所處科室與發(fā)行人產(chǎn)品用途等方面的匹配性。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著醫(yī)療反腐的不斷深入，除醫(yī)院端外，醫(yī)藥企業(yè)也受到了相關(guān)部門(mén)的重視。在當(dāng)前的監(jiān)管及審核環(huán)境下，費(fèi)用操作空間大的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)在銷(xiāo)售費(fèi)用中的高占比，以及銷(xiāo)售費(fèi)在營(yíng)收中的高占比，是百神藥業(yè)及保薦機(jī)構(gòu)不得不撤回IPO申報(bào)及保薦的根本原因。

多個(gè)“不樂(lè)觀”

值得注意的是，除銷(xiāo)售費(fèi)用引發(fā)外界質(zhì)疑外，百神藥業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)方面也并不樂(lè)觀。

首先是自稱(chēng)創(chuàng)新藥品研發(fā)公司的百神藥業(yè)在研發(fā)費(fèi)用上的投入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售費(fèi)用。招股書(shū)顯示，2020年、2021年以及2022年上半年，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.35%、3.84%和3.09%，而百神藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用率分別為2.55%、2.83%及2.36%。對(duì)此百神藥業(yè)表示，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重較低與研發(fā)項(xiàng)目類(lèi)型、現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)較成熟等因素相關(guān)，符合公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，具有合理性。

其次，業(yè)績(jī)的波動(dòng)也讓百神藥業(yè)不被外界看好，報(bào)告期內(nèi)，百神藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為5.51億元、6.26億元以及5.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8048.41萬(wàn)元、11360.8萬(wàn)元、12230.66萬(wàn)元。

歸母凈利潤(rùn)隨完成了逐年增長(zhǎng)，但在增速放緩的同時(shí)，來(lái)自政府的補(bǔ)助也不可忽視。報(bào)告期內(nèi)，百神藥業(yè)計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為1901.8萬(wàn)元、1825.5萬(wàn)元和3255.47萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比重分別為19.66%、13.74%和25.42%。

此外，百神藥業(yè)的毛利潤(rùn)也正在下滑。報(bào)告期內(nèi)，百神藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為81.71%、81.91%和78.7%。其中，中藥配方顆粒2022年毛利率由2021年的84%降至81.8%，中成藥毛利率則由2021年的79.19%降至74.4%。百神藥業(yè)解釋稱(chēng)，2022年度，公司中成藥毛利率較上年同期有所下降，系受價(jià)格聯(lián)動(dòng)及集采政策影響，公司中成藥主要產(chǎn)品活血止痛膠囊銷(xiāo)售單價(jià)有所下降及單位成本受原材料中藥材采購(gòu)價(jià)格上漲影響所致。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管百神藥業(yè)對(duì)多個(gè)不樂(lè)觀因素做出了解釋?zhuān)�但其整體成長(zhǎng)性下降是事實(shí)。隨著此次IPO的終止、高價(jià)推廣費(fèi)持續(xù)支出以及研發(fā)創(chuàng)新上的乏力，百神藥業(yè)將在創(chuàng)新藥市場(chǎng)進(jìn)一步喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

       原文標(biāo)題 : 終止IPO，百神藥業(yè)難“成長(zhǎng)”