高度依賴關(guān)聯(lián)交易?美因基因二次IPO會成功嗎?
文:向善財經(jīng)
美因基因的IPO之路似乎并不容易。
近日,美因基因再次向港交所提交了招股書,首次遞交招股書折戟之后,這家消費級基因檢測市場中的企業(yè),再次走上IPO的“蜀道”。
根據(jù)天眼查APP信息顯示,美因基因所屬美因健康科技(北京)有限公司,致力于為大眾健康管理、醫(yī)療臨床、科研機構(gòu)等提供基因檢測服務(wù)。
高度依賴關(guān)聯(lián)交易?招股書披露近五成銷售額來源于關(guān)聯(lián)方
基因檢測技術(shù)的成熟使得消費級基因檢測市場開始受到關(guān)注。據(jù)悉,目前胃癌、結(jié)直腸癌、肺癌、乳腺癌等早篩檢測項目費用降至數(shù)百元至千元不等。
2016年,美年大健康董事長俞熔成立的上海天億資產(chǎn)管理有限公司孵化了美因基因,在隨后的幾年中,美因基因經(jīng)過數(shù)輪融資,最終選擇上市。
2017年,F(xiàn)DA批準了23andMe帕金森和阿爾茨海默病的遺傳消費檢測產(chǎn)品促進了基因檢測行業(yè)的發(fā)展,消費級基因檢測市場開始受到資本市場的關(guān)注。
值得注意的是,根據(jù)美因基因披露的招股書顯示,2018年、2019年、2020年前三季度,公司與關(guān)聯(lián)方交易所得收入分別占同期收入的47.4%、51.1%、57.9%及54.3%。
數(shù)據(jù)的背后,似乎說明美因基因?qū)ν鈽I(yè)務(wù)拓展能力不足。事實上,美因基因很大程度上依賴于美年大健康。
“雖然企業(yè)依賴關(guān)聯(lián)交易不是上市審核的實質(zhì)性問題,但關(guān)聯(lián)交易直接關(guān)系到企業(yè)本身業(yè)務(wù)的獨立性和業(yè)績真實性,這對投資者來說具有重要意義。”有業(yè)內(nèi)分析人士指出。
一般而言,企業(yè)關(guān)聯(lián)交易可以節(jié)約大量商業(yè)溝通成本,提升交易效率,另一方面,交易的價格、方式等在非競爭的條件下出現(xiàn)不公正情況,形成對股東或部分股東權(quán)益的侵犯,也易導(dǎo)致債權(quán)人利益受到損害。
2018年,美年大健康曾增資3.88億元并獲得美因基因33.42%的股權(quán),彼時美年大健康曾經(jīng)最多持有美因基因50.56%的股權(quán),是公司第一大股東。2020年到2021年3月,美年大健康數(shù)次轉(zhuǎn)出美因基因股權(quán)。到了2021年3月份,公司股東美年大健康曾擬2.04億元轉(zhuǎn)讓美因基因7.55%股權(quán)。
從公司業(yè)務(wù)收入構(gòu)成上來看,消費級基因檢測以及癌癥篩查服務(wù)為美因基因的主要收入來源,2018年至2021年前三季度收入分別為1.43億元、1.07億元、1.62億元和0.83億元。而根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示,美因基因近半銷售額來自美年集團。
得益于美年大健康的支持,美因基因從2018年到2020年營收呈增長態(tài)勢,根據(jù)招股書數(shù)據(jù),對應(yīng)年度公司營收分別為1.96億元、1.24億元、2.03億元,凈利潤分別為2204.0萬元、2969.1萬元、7909.7萬元。
營收、利潤的增長似乎是支撐美因基因IPO的底氣,但理性來看這樣的底氣能不能持久依舊需要時間證明。
數(shù)據(jù)顯示,到去年6月底,美因基因已進行了超過1000萬次基因檢測。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,美因基因在2020年進行了270萬次檢測,占中國消費級基因檢測服務(wù)市場所進行檢測總數(shù)的65.8%。
如果按照累計檢測數(shù)量,美因基因是我國最大的消費級檢測平臺。值得注意的是,雖然美因基因持續(xù)增長,但增速卻低于行業(yè)預(yù)期。
同樣來自弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示,2020年我國消費級基因市場規(guī)模為6850萬美元,2016年到2020年的年復(fù)合增長率為31%,2020年到2025年則為45%。而根據(jù)美因基因披露的數(shù)據(jù)顯示,2018年到2020年,公司營收年復(fù)合增長率僅為1.95%。
一般而言,如果營收增長不及市場規(guī)模增長,可能說明公司業(yè)績增長并不依賴于自身的運營效率,更多地或許依賴于行業(yè)慣性。如果考慮到這幾年疫情檢測需求推動整體檢測市場的剛性增長,可能更能說明企業(yè)本身的增長動能其實并不高。
深層次來看,這樣可能意味著未來在面臨競爭對手的壓力時,過多依賴外部因素的企業(yè)本身或難有足夠的市場競爭力。
技術(shù)壁壘缺失,市場風(fēng)口之下恐“難守江山”?
2018年,天億資產(chǎn)成績與美年健康達成對賭協(xié)議,美因基因除了收購當(dāng)年完成業(yè)績對賭外,2019年和2020年均未達到業(yè)績承諾,為此向美年健康支付了1.24億補償款。
業(yè)績承諾落空,對賭失敗之后,美因基因開始向癌癥篩查服務(wù)發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示,美因基因正在試圖把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到癌癥篩查上。
事實證明,美因基因的消費級癌癥篩查用戶規(guī)模似乎并不理想。數(shù)據(jù)顯示去年上半年,僅有11.9萬人次,而消費級基因檢測用戶為107萬人次。
實際上,美因基因所在的賽道,是一個極其依賴規(guī);馁惖,而隨著時間的推移,缺乏復(fù)購以及用戶粘性的基因檢測,很可能會陷入獲客增長的困局。
從數(shù)據(jù)上來看,美因基因似乎也一直都是銷售驅(qū)動增長。深挖招股書披露的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),美因基因似乎不是一家“技術(shù)型”企業(yè),反而更像是銷售驅(qū)動的企業(yè)。
在營銷支出上,轉(zhuǎn)型癌癥篩查增加了獲客、銷售等成本,使得2020年公司營銷支出達到了141萬,整體銷售開支方面,2018年到2021年上半年,美因基因的銷售及分銷開支分別為2533萬、494萬、195萬以及73萬。
事實上,美因基因的研發(fā)費用遠低于銷售費用。
我們注意到,2018年、2019年和2020年,該公司的研發(fā)成本分別為680萬元、440萬元、440萬元;2020及2021年上半年該部分支出分別為160萬元、370萬元,遠低于銷售費用率。相較之下,美因基因在研發(fā)上的投入遠低于華大基因、貝瑞基因等同行。
頗有意思的是,在統(tǒng)計口徑中,美因基因研發(fā)成本計入了行政開支。而在專利數(shù)量上來看,目前共有10件專利申請信息,其中有效專利5件。
一方面,在技術(shù)上,美因基因可能還未能建立起絕對的競爭壁壘,另一方面,雖然“打下了江山”,但“江山難守”。目前,國內(nèi)整個消費級基因檢測市場依舊魚龍混雜,還存在諸多需要明確的問題,再加上行業(yè)處于發(fā)展早期,業(yè)內(nèi)玩家也都有崛起的機會。
首先是消費級基因檢測的有效性的問題。
就檢測準確性而言,檢測結(jié)果本身的參考性可能尚有不足。以癌癥篩查為例,即便檢測結(jié)果否認了用戶可能患癌,但并不能完全排除可能性。
不能否認的事實是,消費級的基因檢測代替不了專業(yè)的醫(yī)療機構(gòu)診斷報告,不能替代專業(yè)的醫(yī)療診斷,換言之,對于很多消費者而言,消費級檢測不是“剛需”。
其次,從消費端來看,既然結(jié)果不能百分之百確定,最終還是需要專業(yè)的醫(yī)療臨床診斷,很難再引起復(fù)購。這可能意味著,長期來看,依賴規(guī)模增長的基因檢測很難形成一個用戶的消費正循環(huán),違背正常的消費決策邏輯。
有觀察人士認為,區(qū)別于臨床科研基因的專業(yè)化、垂直化的市場,消費級基因檢測可以用在保健、營養(yǎng)、運動、美容等眾多領(lǐng)域。但至少目前來看,我國消費者的純消費基因檢測習(xí)慣還未養(yǎng)成。
也就是說,從深層次來看,這可能會影響到企業(yè)在二級市場的定價,至于今后其估值究竟如何,值得持續(xù)觀察。
聲明
股市有風(fēng)險,入市需謹慎。文中信息及作者觀點不構(gòu)成投資建議,投資與否須自行甄別。另:所涉企業(yè)信息,均來自于企業(yè)的法定公開披露信息。
原文標題 : 高度依賴關(guān)聯(lián)交易?美因基因二次IPO會成功嗎?
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