醫(yī)藥圈著名的夫妻檔，再次在資本市場(chǎng)展露頭角。

11月8日，距離通過港交所上市聆訊兩周后，樂普心泰醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱心泰醫(yī)療）在港交所成功敲鑼，成為樂普系的第三家上市公司。

事實(shí)上，成立于1994年的心泰醫(yī)療，分拆自醫(yī)療器械板塊的龍頭玩家——樂普醫(yī)療。據(jù)招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，公司擁有全面的產(chǎn)品組合，20款已上市封堵器產(chǎn)品、9款封堵器在研產(chǎn)品以及21款主要心臟瓣膜在研產(chǎn)品，是一家先天性心臟�。ńY(jié)構(gòu)性心臟病的主要應(yīng)用領(lǐng)域）介入醫(yī)療器械企業(yè)。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，心泰醫(yī)療是中國(guó)最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品及相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商。按照2021年中國(guó)市場(chǎng)銷售確認(rèn)收入計(jì)算，其市占份額為38．0％。

也正因如此，甫一上市的心泰醫(yī)療，便被業(yè)界認(rèn)為是港交所醫(yī)療器械板塊的重磅玩家。

當(dāng)然，除此之外，更令業(yè)內(nèi)關(guān)注的，是這家企業(yè)的毛利率。2019年－2021年，心泰醫(yī)療的營(yíng)收分別為1．16億元、1．48億元和2．23億元；公司毛利率維持在較高水平，2019年－2021年分別為88．3％、89．8％、88．8％，2022年上半年則為87．7％。這一數(shù)字，已經(jīng)超過了眾多A股企業(yè)。

但高毛利的背后，心泰醫(yī)療或面臨未來盈利預(yù)期不佳的問題。2022年上半年，心泰醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入為1．25億元，同比增長(zhǎng)12．5％。凈利潤(rùn)同比下滑41．93％，落至2425．5萬元。其母公司方面，2022年的三季報(bào)顯示，樂普醫(yī)療2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入77．62億元，同比下降10．1％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18．1億元，同比下降5．8％。

從市場(chǎng)層面來看，心泰醫(yī)療所在的結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域擁有著不錯(cuò)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，但實(shí)際上，其諸多在研的核心技術(shù)，仍未進(jìn)入量產(chǎn)，市場(chǎng)的投資者仍持有一定的謹(jǐn)慎態(tài)度。

背靠“樂普系”大樹，心泰醫(yī)療的港股造富路仍有很長(zhǎng)的路要走。

分拆出結(jié)構(gòu)性心臟病介入“獨(dú)角獸”

自2019年集采以來，樂普醫(yī)療分拆子公司上市、融資動(dòng)作密集。其公司拆分的樂普生物今年2月剛剛登陸港交所，樂普心泰就緊隨其后。僅僅一年， “樂普系”就誕生了兩個(gè)上市公司。

這背后，都源于樂普心泰的實(shí)際控制人蒲忠杰與張?jiān)露鸱驄D的傾力打造。兩人均畢業(yè)于西安交通大學(xué)，也都有美國(guó)留學(xué)經(jīng)歷。1999年，兩人回國(guó)創(chuàng)業(yè)，2009年樂普醫(yī)療就在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市。

2022年，蒲忠杰博士和家族以11億美元的財(cái)富數(shù)登上了福布斯中國(guó)全球億萬富豪榜，排名第2448位。

三家上市公司、福布斯中國(guó)富豪榜上榜，這些無不展現(xiàn)了這家企業(yè)的造富能力。

作為目前最大的先天性心臟病封堵器產(chǎn)品和相關(guān)手術(shù)配套產(chǎn)品制造商之一，心泰醫(yī)療承自樂普醫(yī)療心血管疾病全生命周期整體解決方案，一直進(jìn)行著結(jié)構(gòu)性心臟病介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化。

與其他的行業(yè)龍頭企業(yè)一樣，心泰醫(yī)療能夠成功上市、贏得市場(chǎng)占有率，與其在先天性心臟病介入治療上的全方位布局不無關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，心泰醫(yī)療研發(fā)支出分別為2580萬元、3900萬元和4140萬元，分別占同期總營(yíng)收的22．2％、26．3％和18．6％。

大規(guī)模的研發(fā)投入，也為心泰醫(yī)療帶來了穩(wěn)定的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。目前，其現(xiàn)有的上市及在研產(chǎn)品達(dá)50項(xiàng)，產(chǎn)品線覆蓋針對(duì)先天性心臟病介入治療的先心封堵器系列、心源性腦卒中防治的左心耳封堵器及卵圓孔未閉封堵器系列、瓣膜狹窄及關(guān)閉不全治療的生物介入瓣膜系列等，可為結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療提供全面的解決方案。其主要產(chǎn)品為封堵器產(chǎn)品及心臟瓣膜產(chǎn)品。

伴隨著先天性心臟病的治療納入醫(yī)保，而單就封堵器一項(xiàng)，就幾乎撐起了心泰醫(yī)療營(yíng)收的半壁江山。

數(shù)據(jù)顯示 ，報(bào)告期內(nèi)銷售先天性心臟病封堵器產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的74．5％、71．9％、59．5％、57．8％及72．7％。

“心泰醫(yī)療是目前醫(yī)療器械市場(chǎng)中，難得的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不錯(cuò)的公司�！睒I(yè)內(nèi)人士坦言，單憑其技術(shù)專利，就足以和目前諸多企業(yè)區(qū)隔開來，成為其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，由于心泰醫(yī)療的13款已上市產(chǎn)品均被納入醫(yī)保，且未進(jìn)入國(guó)內(nèi)集采中，未來短期也沒有集采風(fēng)險(xiǎn)。這或?qū)⒊蔀槠湮磥頎I(yíng)收增長(zhǎng)的空間。

關(guān)聯(lián)交易依賴 利潤(rùn)何解？

伴隨著心泰醫(yī)療順利登陸港股交易所，其與母公司之間千絲萬縷的關(guān)系逐漸顯現(xiàn)出來。與母公司的關(guān)聯(lián)交易，歷來是分拆上市公司關(guān)注的話題點(diǎn)，這會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷。

一方面，分拆上市可以實(shí)現(xiàn)更多融資，緩解上市公司壓力，也可以令大股東、實(shí)控人等持有的股權(quán)“財(cái)富”，在沒有業(yè)績(jī)支撐的情況下加倍放大。另一方面，在如今的資本市場(chǎng)交易中，諸如樂普醫(yī)療這種連續(xù)分拆或連續(xù)以其他方式融資的企業(yè)，或會(huì)令投資者質(zhì)疑存在“圈錢”、利益輸送等嫌疑。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年期間，樂普集團(tuán)一直是心泰醫(yī)療的最大客戶。同期，該公司向樂普醫(yī)療集團(tuán)銷售產(chǎn)生的收入分別為1020萬元、3100萬元、1600萬元，占總收入比例分別為8．8％、20．9％、7．2％。

而樂普醫(yī)療從2021年開始也出現(xiàn)了利潤(rùn)下滑的征兆，今年前三季度繼續(xù)延續(xù)下滑趨勢(shì)。2021年和2121年前三季度，樂普醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17．19億元和18．1億元，同比分別下降4．58％、5．78％。

毛利率方面，2019至2021年及2022上半年，公司凈利率分別為44．6％ 、46．4％ 、26．4％ 、19．4％。心泰醫(yī)療方表示，凈利率的降低主要是由于發(fā)行費(fèi)用、贖回負(fù)債匯兌損失的增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力并未受到影響。剔除上市成本、股份支付、匯兌損益等費(fèi)用后，近幾年凈利率均回歸約50％。

分析人士認(rèn)為，上市公司利潤(rùn)空間，以及是否會(huì)空心化，取決于很多因素，諸如母子公司之間的協(xié)同效應(yīng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展情況、實(shí)控人分拆上市的動(dòng)機(jī)等�！�

截至上市首日11月8日收盤，心泰醫(yī)療報(bào)29．15港元／股，漲幅0．00％，實(shí)現(xiàn)平收。有業(yè)內(nèi)人士表示，在目前的市場(chǎng)環(huán)境影響下，初期投資者對(duì)于心泰醫(yī)療的預(yù)期，必然會(huì)關(guān)聯(lián)母公司的影響，好的趨勢(shì)是，關(guān)聯(lián)交易呈現(xiàn)連年下降趨勢(shì)。未來能否隨著迭代產(chǎn)品不斷上市，拓寬交易客戶，為公司收入帶來成倍增長(zhǎng)仍待觀察。當(dāng)然，產(chǎn)品未上市的風(fēng)險(xiǎn)也尚待確認(rèn)。

來源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : 心泰醫(yī)療上市，樂普系的造富故事還在繼續(xù)？