導(dǎo)語(yǔ)：利潤(rùn)持續(xù)暴跌，市值縮水80％，投資者為何拋棄華大基因？

李平 ｜ 作者  礪石財(cái)經(jīng) ｜ 出品

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業(yè)績(jī)惡化

近日，華大基因公布了2022年第三季度財(cái)報(bào)。

2022年前9個(gè)月，華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收45．14億元，較上年同期下降12．38％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7．47億元，較上年同期下降47．16％；扣非后凈利為6．7億元，同比下降49．01％。

其中，第三季度華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收13．53億元，較上年同期下降10．17％；凈利潤(rùn)為1．41億元，較上年同期下降56．91％；扣非后凈利為1．18億元，較上年同期下降58．69％。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑，華大基因在財(cái)報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，因全球防疫政策變化，公司基于新冠相關(guān)的業(yè)務(wù)總體收入較2021年同期基數(shù)有所下降。若剔除新冠業(yè)務(wù)變化情況，公司常規(guī)業(yè)務(wù)板塊較上年同期總體實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

2021年以來(lái)，隨著新冠紅利的逐漸消退，華大基因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2021年全年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67．66億元，同比減少19．42％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14．61億元，同比減少30．08％。

根據(jù)此前的半年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年Q1－Q2，華大基因凈利潤(rùn)增速分別為－37．06％和－50．90％。從季度數(shù)據(jù)上看，華大基因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)猿蕫夯�趨�?shì)。

值得注意的是，自2021年以來(lái)，華大基因凈利潤(rùn)的下滑幅度要超過(guò)其營(yíng)收下滑幅度，背后原因在于毛利率的下滑。2022年前三季度，華大基因綜合毛利率為54．88％，相比去年同期下滑4．68個(gè)百分點(diǎn)。

新冠檢測(cè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，全球新冠核酸試劑和檢測(cè)單價(jià)的下降成為華大基因盈利能力下降的主要原因。此前的半年報(bào)顯示，公司感染防控基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)毛利率為38．60％，相比2021年同期（60．57％）大幅縮水。

二級(jí)市場(chǎng)上，華大基因股價(jià)也持續(xù)低迷。截至11月4日，華大基因總市值僅為243億元，2022年至今跌幅為32％，相比歷史最高點(diǎn)縮水近80％。

2017年11月，上市近4個(gè)月的華大基因總市值突破1000億元。對(duì)此，公司創(chuàng)始人汪建認(rèn)為，科技服務(wù)能到一百億，醫(yī)學(xué)服務(wù)能到一千億，人人服務(wù)能到一萬(wàn)億。而華大基因才走到第二步，第三步正在加速。

顯然，華大基因萬(wàn)億市值非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，反倒不斷縮水。那么，投資者為何拋棄了華大基因？

2

跌落神壇

作為“基因檢測(cè)第一股”，華大基因總是不缺少話(huà)題和曝光度。

今年8月，因首都醫(yī)科大學(xué)校長(zhǎng)、生物學(xué)家饒毅連發(fā)4文炮轟華大集團(tuán)CEO尹燁的有關(guān)科普視頻內(nèi)容為偽科普且“愚蠢無(wú)比”，其人為“水”博士，尹燁以及其背后的華大基因迅速成為輿論熱議的話(huà)題。

作為一位“網(wǎng)紅“科普博主，尹燁近年來(lái)活躍于微博、抖音、小紅書(shū)等多個(gè)社交媒體平臺(tái)，擁有大量粉絲。而其最早為大眾所熟悉，則是通過(guò)由華大基因在喜馬拉雅上打造的“天方燁談”這一基因科普節(jié)目。

華大基因官網(wǎng)顯示，現(xiàn)年43歲的尹燁為現(xiàn)任華大基因副董事長(zhǎng)，曾任華大基因總經(jīng)理，華大控股首席運(yùn)營(yíng)官等職位。

華大基因成立于1999年，由留美博士汪建所創(chuàng)立。由于參與了號(hào)稱(chēng)人類(lèi)三大科學(xué)計(jì)劃之一的人類(lèi)基因組計(jì)劃，華大基因由此在業(yè)內(nèi)一舉成名，公司創(chuàng)始人汪建則一度被稱(chēng)為“基因教父”。

相比“網(wǎng)紅”科普博主尹燁來(lái)說(shuō)，汪建本人的知名度更大，爭(zhēng)議性也更大。作為“員工必須活到100歲”、“不允許員工死于心腦血管病”、“反對(duì)女性打?qū)m頸癌預(yù)防疫苗”等等話(huà)題的創(chuàng)造者，汪建頗有一副語(yǔ)不驚人死不休的勢(shì)頭。

就普通人而言，基因概念似乎總是披著一層神秘的面紗，對(duì)“克隆”、“基因突變”等流行語(yǔ)的理解往往不甚了然。因此，華為董事長(zhǎng)任正非也認(rèn)為，“汪建是個(gè)有爭(zhēng)議的神人，不知他說(shuō)的話(huà)會(huì)不會(huì)有下一個(gè)突破呢？我們不妨寬容一些”。

2017年7月，華大基因頭頂“基因檢測(cè)第一股”光環(huán)成功在創(chuàng)業(yè)板上市。4個(gè)月之后，市值突破千億大關(guān)。但隨后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻顯示，華大基因成長(zhǎng)性遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2017年－2019年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為20．96億元、25．36億元、28．00億元，凈利潤(rùn)分別為3．98億元、3．87億元、2．76億元。

不難看出，華大基因在營(yíng)收規(guī)模逐年增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了連續(xù)的下滑。

盛名之下，其實(shí)難副。

上市之初，華大基因主營(yíng)業(yè)務(wù)主要以生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)為主。2017年－2019年，生育健康類(lèi)服務(wù)在公司總營(yíng)收中的占比在40％以上，為公司主要收入來(lái)源。

生育健康類(lèi)服務(wù)主要包括無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)、遺傳性耳聾基因篩查、地中海貧血基因檢測(cè)等。其中，無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前篩查（NIPT）為公司核心業(yè)務(wù)。截至目前，華大基因在國(guó)內(nèi)NIPT的市場(chǎng)占比將近60％，貝瑞和康占比30％，前兩名企業(yè)總共占據(jù)將近90％的市場(chǎng)。

早在2010年，華大基因就推出了無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)服務(wù)，即產(chǎn)婦只要抽血即可檢測(cè)出腹中胎兒是否可能罹患唐氏綜合征，可無(wú)需采取羊水穿刺這類(lèi)傳統(tǒng)的具有流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的方式。數(shù)據(jù)顯示，2012年－2018年，華大基因生育健康類(lèi)服務(wù)收入由0．92億元增長(zhǎng)至13．76億元，成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。2018年度，生育健康類(lèi)服務(wù)收入占比達(dá)到54．37％。

不過(guò)，隨著NIPT滲透率的不斷提升，對(duì)該技術(shù)的質(zhì)疑也開(kāi)始出現(xiàn)。2018年，有自媒體在一篇名為《華大癌變》的文章中指出，華大基因由于商業(yè)利益因素過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)，引導(dǎo)婦產(chǎn)科醫(yī)生建議孕婦用“無(wú)創(chuàng)DNA檢查”，替代傳統(tǒng)檢測(cè)胚胎發(fā)育的“唐篩”，最終卻生產(chǎn)出有基因缺陷的孩子。

悲劇發(fā)生之后，華大基因由此陷入輿論漩渦，NIPT業(yè)務(wù)收入也陷入增長(zhǎng)瓶頸，2019年該業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11．76億元，同比下滑15％。2021年該業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入為11．92億元，尚未恢復(fù)到2018年同期水平。

此外，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，導(dǎo)致華大基因盈利能力出現(xiàn)下滑，進(jìn)而出現(xiàn)了增收不增利的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2017年－2019年，華大基因毛利率由56．95％下滑至53．56％，毛利率水平連續(xù)三年下滑。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一再滑坡，華大基因市值也一落千丈。2017年11月－2018年10月，華大基因總市值由千億一直跌至200億元左右，縮水幅度達(dá)到80％。在此后的一年內(nèi)，華大基因股價(jià)持續(xù)在底部徘徊，市值在200億元－300億元之間徘徊。

正當(dāng)華大基因逐漸被投資者所忘記時(shí)，新冠疫情的爆發(fā)再次讓其成為二級(jí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

3

曇花一現(xiàn)

據(jù)稱(chēng)，早在2020年年初，新冠病毒還在小范圍傳播時(shí)，華大基因就第一時(shí)間成功研制了核酸檢測(cè)試劑盒，提供給各疾控部門(mén)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用。

此后，隨著市場(chǎng)對(duì)新冠病毒檢測(cè)試劑盒及檢測(cè)服務(wù)的需求急速增加，華大基因業(yè)績(jī)也迎來(lái)爆發(fā)。2020年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83．97億元，同比增長(zhǎng)199．86％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21．02億元，同比增長(zhǎng)656．43％。

在新冠病毒檢測(cè)方面，華大基因已形成病毒測(cè)序、核酸檢測(cè)、核酸快檢、抗原快檢、抗原自測(cè)、抗體快檢、中和抗體檢測(cè)等多產(chǎn)品覆蓋體系，技術(shù)覆蓋熒光PCR法、聯(lián)合探針錨定聚合測(cè)序法、酶聯(lián)免疫吸附測(cè)定法、膠體金法、熒光免疫層析法、自驅(qū)動(dòng)微流控－試紙條法等。

為了解決各地區(qū)新冠病毒檢測(cè)通量不足的問(wèn)題，華大基因還推出了“火眼”實(shí)驗(yàn)室一體化綜合解決方案，為落地“火眼”實(shí)驗(yàn)室的地區(qū)輸出檢測(cè)技術(shù)和設(shè)備，并為當(dāng)?shù)貙?shí)驗(yàn)室人員提供培訓(xùn)和技術(shù)支持等服務(wù)。

從收入構(gòu)成看，與新冠疫情有關(guān)的業(yè)務(wù)已經(jīng)取代常規(guī)業(yè)務(wù)成為華大基因主要營(yíng)收來(lái)源。其中，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案收入由5．71元增長(zhǎng)至55．62億元，感染防控基礎(chǔ)研究收入由0．81億元增長(zhǎng)至6．7億元，二者合計(jì)收入占比達(dá)到74％。

進(jìn)入到2021年，隨著疫情緩解，華大基因“火眼”實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)速度放緩，收入貢獻(xiàn)相應(yīng)下滑。其中，公司精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案收入大幅縮水至33．82億元，同比降幅為40％。與此同時(shí)，由于部分地區(qū)疫情防控的影響，華大基因常規(guī)業(yè)務(wù)增加較為緩慢，其中生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類(lèi)服務(wù)收入保持微幅增長(zhǎng)，而多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)與合成業(yè)務(wù)則出現(xiàn)同比下滑。

事實(shí)上，從季度數(shù)據(jù)上看，進(jìn)入到2020年第三季度，華大基因營(yíng)收進(jìn)入了明顯的下滑通道，整體規(guī)模處于明顯的環(huán)比萎縮趨勢(shì)，2020年業(yè)績(jī)的爆發(fā)只是曇花一現(xiàn)。

2022年第三季度，華大基因總營(yíng)收為13．53億元，創(chuàng)下了自2020年以來(lái)的新低。顯然，常規(guī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，并沒(méi)有彌補(bǔ)新冠業(yè)務(wù)的缺口，這也暴露出基因測(cè)序在臨床應(yīng)用中所面臨的瓶頸與挑戰(zhàn)。

作為基因科技中相對(duì)成熟且應(yīng)用范圍較廣的基因技術(shù)，基因檢測(cè)技術(shù)下游應(yīng)用主要集中在科研級(jí)、臨床級(jí)、消費(fèi)級(jí)三大領(lǐng)域。其中，科研級(jí)面向科研機(jī)構(gòu)、藥企、高等院校等。消費(fèi)級(jí)面向大眾消費(fèi)者，包括皮膚檢測(cè)等。這其中，臨床級(jí)的商業(yè)價(jià)最大，目前主要用在無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)、單基因遺傳病檢測(cè)等領(lǐng)域。

根據(jù)BCC Research的數(shù)據(jù)，全球基因測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模由2010年的24億美元快速增長(zhǎng)至2019年的126億美元，復(fù)合增速在20％以上。

不過(guò)，盡管基因測(cè)序市場(chǎng)整體發(fā)展較為迅速，但應(yīng)用場(chǎng)景仍局限在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，臨床基因檢測(cè)仍然存在著受眾面小、價(jià)格較高昂等短板，讓不少人望而卻步。

根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，2020年全球基因測(cè)序市場(chǎng)下游應(yīng)用中54％的市場(chǎng)份額仍被學(xué)術(shù)研究占據(jù)，臨床研究及醫(yī)院診斷僅分別占18％和14％。限于成本壓力，廣闊的臨床應(yīng)用市場(chǎng)仍未打開(kāi)，這也是汪建口中“人人服務(wù)能到一萬(wàn)億”難以實(shí)現(xiàn)的原因所在。

此外，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要為基因測(cè)序設(shè)備制造廠(chǎng)商，中游為面向終端用戶(hù)的測(cè)序服務(wù)機(jī)構(gòu)及生物信息分析機(jī)構(gòu)，下游則為基因測(cè)序服務(wù)的使用者，包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、制藥公司和個(gè)人用戶(hù)等。

截至目前，基因測(cè)序設(shè)備的核心技術(shù)主要還集中在Illumina、Thermo Fisher以及Roche等少數(shù)公司手中，掌握著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的話(huà)語(yǔ)權(quán)；位居中游的測(cè)序服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)雖多，卻不具備太多技術(shù)壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為白熱化。

在此背景下，華大基因既要面對(duì)達(dá)安基因、迪安診斷等老牌基因企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，又要面對(duì)諾禾致源、貝瑞基因等行業(yè)新秀的挑戰(zhàn)。從毛利率來(lái)看，華大基因2020年度毛利率曾有短暫的提升，但隨即又持續(xù)下滑。顯然，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇進(jìn)一步影響了華大基因的盈利能力。

在歷年年報(bào)之中，華大基因已經(jīng)自詡為“中國(guó)基因行業(yè)奠基者”，并有著“基因科技造福人類(lèi)”的企業(yè)愿景。但自上市以來(lái)，華大基因的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然無(wú)法撐起千億市值，尤其在失去新冠紅利之后。不再神秘的華大基因，想要讓投資者認(rèn)可其投資價(jià)值，仍是任重而道遠(yuǎn)。

— END —

       原文標(biāo)題 : 被投資者拋棄的華大基因，失去高增長(zhǎng)