作者：冬音

出品：全球財說

新年開年，中國血液病醫(yī)療龍頭——陸道培醫(yī)療集團（簡稱“陸道培醫(yī)療”）向港交所提交了掛牌申請，成為2023年度第一家港交所IPO遞表企業(yè)。中信證券、招銀國際、麥格理為聯(lián)席保薦人。這是陸道培醫(yī)療集團首次遞表港交所。

作為“院士辦醫(yī)”的典型案例，陸道培醫(yī)療主打血液病醫(yī)療服務(wù)，目前擁有三家血液病專科醫(yī)院，公司由陸道培孫子控股，陸道培女兒打理。

目前公司年營收達到13億左右，但是由于醫(yī)院管理及業(yè)務(wù)擴張需要，公司資本支出和行政開支金額較大，導(dǎo)致公司經(jīng)營凈利所得仍呈虧損態(tài)勢。此外，受到公司融資發(fā)行的金融工具賬面值變動影響，公司凈虧損呈擴大態(tài)勢，盈利前景不甚明朗。

毛利率下滑，公司虧損呈擴大態(tài)勢

陸道培醫(yī)療成立于2012年，以中國工程院院士及全球頂尖血液病學(xué)家陸道培教授的姓名命名并創(chuàng)立，是一家全周期血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。

目前公司在國內(nèi)擁有三家血液病�？漆t(yī)院，分別為河北燕達陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)，此外還擁有上海陸道培醫(yī)院管理、北京信納克、碧海盈華三家附屬公司。

騰訊新聞曾有一檔欄目名為《中國人的一天》，其中短紀錄片《掙救命錢的燕郊騎手團》便是講述燕郊這個“亞洲最大的白血病村”——河北燕達陸道培醫(yī)院。

從各地慕名而來治療白血病的家庭，圍繞醫(yī)院組成了一個臨時社會，在陪護病患的同時，抽出時間打短工、送外賣，而無需住院的病患，也紛紛在周邊小區(qū)租房以便去醫(yī)院進行治療。一定程度上，這座燕郊的“小白村”，也承載著萬千病患的希望。

陸道培醫(yī)療根據(jù)患者病情，提供多種治療方案，如造血干細胞移植、化療、靶向治療、免疫治療或聯(lián)合療法等。由于大多數(shù)就診患者尋求造血干細胞移植作為其潛在治療方案，因此大多數(shù)情況下其治療方案均以造血干細胞移植為中心。

截至2022年9月30日，陸道培團隊共進行7489例造血干細胞移植和5330例半相合造血干細胞移植。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入及截至2021年12月31日血液病患者的床位數(shù)及造血干細胞移植倉位數(shù)計，目前陸道培醫(yī)療是中國最大的血液病醫(yī)療保健服務(wù)提供商。

據(jù)招股書披露，2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為人民幣11．61億元、13．7億元以及12．41億元；同期，公司毛利分別約為2．4億元、1．67億元以及1．88億元，毛利率分別為20．7％、12．2％以及15．1％，呈下滑態(tài)勢。

從盈利情況來看，公司報告期內(nèi)仍為虧損態(tài)勢，2020年、2021年以及2022年前9個月公司凈虧損分別為達到人民幣1．22億元、4．08億元及人民幣5．12億元，呈虧損擴大態(tài)勢。對此，公司在招股書中稱，凈虧損主要歸因于向投資者發(fā)行的金融工具賬面值變動的影響。

不過即使只看經(jīng)營數(shù)據(jù)，陸道培醫(yī)療營運所得利潤也未連續(xù)實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年前9個月公司營運所得利潤分別為6187萬元、－1．01億元和－402萬元。

分析經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看出，公司毛利率水平較高的血液病特檢服務(wù)僅占營收的17％左右，占比8成以上的一般醫(yī)療服務(wù)毛利率則偏低，2021年僅為4．6％，拉低了公司整體毛利率，此外，公司行政開支金額巨大，侵蝕了大部分利潤。

陸道培醫(yī)療在招股書中進一步表示，由于公司目前正在開設(shè)上海陸道培醫(yī)院及搬遷河北燕達陸道培醫(yī)院以進一步提升服務(wù)能力和擴大醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，公司預(yù)計未來會就產(chǎn)生大量支出以及與一般行政管理有關(guān)的開支，由于這些重大開支，若后續(xù)公司無法提高盈利能力，公司經(jīng)營業(yè)績將可能面臨不利影響。

供貨商集中度偏高，公司欠繳員工社�；蛟饬P款

陸道培醫(yī)療的盈利能力還受到藥品、醫(yī)療試劑及耗材及其他用品成本波動的影響。

2020年、2021年及2022年前九個月，公司藥品、醫(yī)療試劑及耗材的成本分別為人民幣5．67億元、7．32億元及6．54億元，分別占同期總銷售成本的61．5％、60．8％ 及62．1％。供求關(guān)系、經(jīng)濟形勢及政府定價控制等均會影響到藥品價格，尤其是若藥品價格受到監(jiān)管機構(gòu)價格管控的限制，會進一步削弱公司盈利能力。

由于供貨商數(shù)量較為有限，公司還面臨著供貨商集中度偏高的風險。2020年、2021年以及2022年前九個月，公司從五大供貨商的采購量分別占總采購量的56．3％、46．8％及46．2％，從最大供貨商的采購量分別占總采購量的18．6％、15．4％及15．7％。若這些主要供貨商未來決定大幅減少供應(yīng)或終止合作，公司可能因無法及時或根本無法找到合適的替代方來保證醫(yī)院的物資供應(yīng)。

另根據(jù)招股書披露，陸道培醫(yī)療還存在欠繳員工社保及住房公積金的不合規(guī)事件。

2020年、2021年及2022年前九個月公司為未繳社會保險及住房公積金供款分別計提撥備人民幣2130萬元、3500萬元及2210萬元。雖然目前公司已為雇員全額繳納社會保險及住房公積金款項，但未來仍不排除受到監(jiān)管部門罰款的可能性。

孫子控股女兒經(jīng)營，欲與公立三甲醫(yī)院競爭

中國的血液病醫(yī)療服務(wù)市場正處于發(fā)展的初期階段，呈現(xiàn)快速增長勢頭。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國血液病醫(yī)療服務(wù)的總市場規(guī)模從2017年的人民幣167億元增長至2021年的242億元，復(fù)合年增長率為9．7％。預(yù)期2025年進一步增長至446億元，2030年增長至799億元，超過同期中國整體醫(yī)療服務(wù)市場的增長。

圖片來源：陸道培醫(yī)療招股書

但是由于醫(yī)療資源稀缺及分布不均，目前中國龐大的血液病患者群體獲得的服務(wù)明顯不足，導(dǎo)致中國主要血液腫瘤及非腫瘤難治復(fù)發(fā)性血液病的5年總生存率遠遠落后于美國。

數(shù)據(jù)顯示，到2021年年底，中國每百萬人口僅有28名血液科醫(yī)生，明顯低于美國的52名；2021年，中國所有20351家可提供血液病醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)院中，僅有21家為�？漆t(yī)院。

作為�？蒲�液病醫(yī)院，陸道培醫(yī)療主要競爭對手為大型三級公立全科醫(yī)院競爭。不過總體來說，中國的血液病醫(yī)療服務(wù)市場相對分散，2021年排名前五位的參與者合計占15．5％的市場份額。

2021年12月18日，陸道培院士之子陸文昭將其通過道培投資及道培匯智持有的醫(yī)院管理的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予兒子陸曉丹。目前陸曉丹控制的Hospital Management Holding對陸道培醫(yī)療的持股比例為33．21％，是公司控股股東。陸道培院士的女兒陸佩華女士目前擔任公司董事會主席兼執(zhí)行董事，并且還在多個附屬公司擔任總經(jīng)理和法定代表等職務(wù)。

此外，公司股東中還有淡馬錫、CBC集團、廈門建發(fā)、前海股權(quán)等投資人的身影。其中，淡馬錫通過Temasek SPV持股8．21％。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！

       原文標題 : 陸道培醫(yī)療港股IPO：虧損加劇仍持續(xù)擴張，曾欠繳逾7千萬社保上市前亡羊補牢