作者：蘇杭

出品：全球財說

1月29日，有關輝瑞的多個詞條沖上國內(nèi)各大網(wǎng)站及媒體的頭條，“輝瑞高管承認制造變異病毒”的驚悚內(nèi)容足夠吸引眼球。

事情的起因是1月25日，一個名為“Project Veritas”（真相工程）的賬號發(fā)布了一段“暗訪”視頻，視頻中一名被稱為“輝瑞研發(fā)業(yè)務與戰(zhàn)略運營總監(jiān)，mRNA科學設計師”的男子表示：“‘我們’考慮為什么不自己讓它（新冠病毒）變異，以便提前研發(fā)出新疫苗”、“（工作人員）將病毒放進猴子體內(nèi)，讓其互相感染，收集血清樣本，將更具傳染力的注射到其他猴子體內(nèi)，不斷主動地讓病毒變異。再取樣檢測病毒表面的蛋白，就可以迫使病毒朝著想要的方向變異”、“新冠病毒可能在接下來一段時間內(nèi)都會是‘我們’的搖錢樹”。

隨后，1月27日輝瑞在官網(wǎng)發(fā)布了聲明，否認了在疫苗的持續(xù)發(fā)展中進行過功能性研究（gain of function）或定向進化研究（directed evolution research），但爭議遠沒有結(jié)束。

無論事實真相如何，對于輝瑞來說，能重回全球最大藥企的寶座，還是要多虧了新冠疫情這棵“搖錢樹”。

只不過，在疫情影響減弱，相關產(chǎn)品收入預期大減的情況下，輝瑞雖然計劃大力開發(fā)新藥，卻仍遭部分機構(gòu)下調(diào)評級，離場觀望。

新冠疫情帶來近千億美元收入

回顧輝瑞的發(fā)展歷史，會發(fā)現(xiàn)并非一帆風順，往往在一個重磅藥品推出后都會陷入一段停滯期，直到下一個重磅藥的出現(xiàn)。

很顯然，最近一次推出的重磅就是新冠mRNA疫苗Comirnaty，以及被稱為“新冠神藥”的Paxlovid（中文名：奈瑪特韋片／利托那韋片組合包裝）。

2020年、2021年及2022年，輝瑞的總收入分別為419．08億美元、812．88億美元及1003．3億美元，同比增長幅度分別為2．45％、95．16％及23．43％。

同時，歸屬于普通股股東的凈利潤分別為96．16億美元、219．79億美元及313．72億美元。

事實上，在2021年業(yè)績突飛猛進之前，輝瑞已經(jīng)陷入多年的增長停滯期。

數(shù)據(jù)來源：Wind；制表：全球財說

2020年，轉(zhuǎn)機來了。

2020年11月9日，在全球新冠肺炎累計確診超5000萬人，死亡患者突破125萬，美國累計確診超1000萬人，死亡超20萬人之時，輝瑞宣布與德國BioNTech公司聯(lián)合研發(fā)的新冠候選疫苗，在三期臨床試驗中獲重大進展，針對新冠病毒能夠提供90％以上的保護。

12月10日，美國食品藥品管理局（FDA）通過了輝瑞疫苗的緊急使用授權。雖然該疫苗此前被曝出多名醫(yī)護人員接種后過敏，臨床試驗過程共造成6名志愿者死亡等，且需儲存在－70℃環(huán)境下，但這一切仍沒能阻擋其在全世界范圍內(nèi)迅速鋪開。

2021年8月，輝瑞疫苗又獲得了FDA的全面批準。

2021年全年，僅Comirnaty疫苗一項，輝瑞就生產(chǎn)了30億劑，獲得了367．81億美元的收入，如果加上來自合作方BioNTech的相關收入分賬3．2億美元，則全年Comirnaty疫苗的總收入達到約371億美元。

2022年，Comirnaty疫苗收入增加3％達到了378．06億美元，此外，來自合作方BioNTec的相關收入分賬為1．88億美元。

2021年12月，F(xiàn)DA對輝瑞公司新冠口服藥Paxlovid頒發(fā)了緊急使用授權，雖然是帶有條件和限制的批準，也沒妨礙它成為了全球銷量最高的新冠口服藥——據(jù)其年報，2022年Paxlovid的全球市場份額約為90％（不包括中國）。

圖片來源：輝瑞2022年財報

因此，Paxlovid在2022年為輝瑞帶來了189．33億美元的收入。

圖片來源：輝瑞2022年財報

2021年及2022年，Comirnaty與Paxlovid合計收入（含BioNTec分賬收入）合計約為941．04億美元。

公司、同行、機構(gòu)紛紛下調(diào)2023年預期

靠著兩種“神藥”的加持，2022年輝瑞的總收入增加了30％，如果去除這兩部分影響，其他部分的收入實際上僅增長2％，而2021年的增長幅度還曾達到6％。

經(jīng)歷了兩年爆炸式增長，對于接下來新冠相關收入即將萎縮的預期，無論是輝瑞公司、其他藥企、機構(gòu)還是投資者，幾乎都是深信不疑的。

在年報中，輝瑞提供的2023年收入指導為670億－710億美元，同比將下降29％－33％。

其中Comirnaty預計收入為135億美元，同比下降64％；Paxlovid預計收入80億美元，同比下降58％。

與此同時，輝瑞預計不包括COVID－19產(chǎn)品在內(nèi)的2023年全年營收將比2022年增長7％至9％。

相較于2021年年報中對2022年預期的言之鑿鑿，輝瑞披露的對2023年的預期顯得細致而謹慎，不僅表示2023年的財務指引乃基于受重大不確定性影響的估計和假設，還更加詳細地披露了各種假設（assumptions）。

其中包括2023年Comirnaty在美國的市場份額維持在64％、Paxlovid全球市場份額保持在90％（不包括中國）等。

值得注意的是，相較于2022年主要依據(jù)已簽署或承諾的供應合同來制定預期，輝瑞對2023年新冠相關產(chǎn)品的收入預期，除了包括已經(jīng)在手或有意向的供應合同，還包括了2023年下半年預期通過美國傳統(tǒng)商業(yè)市場進行的銷售。

相比于其他受益于新冠疫情的藥企，輝瑞受益最大，對未來的預期也最樂觀，不過這種樂觀并非普遍情緒。

華爾街分析師預計，除非新變異足夠危險讓多數(shù)民眾感到恐慌，否則隨著公眾逐步習慣，加之政府不再鼓勵注射加強針，以及對接種疫苗風險的擔憂延續(xù)，疫苗的銷售必將放緩。此前輝瑞曾宣布，一旦政府合同到期，疫苗產(chǎn)品投入商業(yè)市場，價格將提高三到四倍——約為110美元－130美元，恐將進一步抑制銷售增速。

政府訂單方面，由于年初政府手中尚有大量儲備，輝瑞預計2023年新冠相關產(chǎn)品收入將達到低點，2024年或有恢復。

此外有消息表示，歐盟正在與輝瑞討論減少此前承諾購買的5億劑疫苗的可能性，歐盟委員會將繼續(xù)考慮在未來幾年調(diào)整疫苗劑量的供應，并將訂單期限進一步延長。疊加目前歐盟多個成員國政府面臨財政預算壓力，最后實際的談判結(jié)果可能并不理想。

相比于輝瑞，其他曾受益于新冠疫情的藥企則要悲觀許多。

在最近發(fā)布財報的幾家藥企中，莫德納2022年新冠疫苗收入184億美元，預計2023年最低銷售額約為50億美元；默沙東的新冠口服藥莫諾拉韋2022年收入為56．84億美元，預計2023年將下降至10億美元。

多項專利即將到期，多家機構(gòu)下調(diào)對其評級

除了新冠相關產(chǎn)品的預期萎縮，“專利懸崖”也是輝瑞不得不面對的另一個關鍵問題。

2025年－2030年間，輝瑞將有6款年收入10億美元以上的產(chǎn)品藥物專利保護（LOE）即將到期，意味著上述藥品將受到低價仿制藥的全面沖擊，而這些藥品在2021年帶來了共180．64億美元的收入。

圖片來源：輝瑞2022年第四季度電話會議

為了應對這一危機，輝瑞計劃進行大量投資，并“創(chuàng)紀錄”般發(fā)布諸多新產(chǎn)品及增加適應癥。

2023年，輝瑞將投入130億美元的研發(fā)費用，用以支持最近或到2024年上半年即將推出的19款新產(chǎn)品，其中包括適用于老年人的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗；用于潰瘍性結(jié)腸炎的etrasimod；收購Biohaven獲得的偏頭痛系列藥物Nurtec ODT、用于急性偏頭疼的鼻內(nèi)制劑Zavegepant等。

圖片來源：輝瑞2022年第四季度電話會議

不過，仍有分析師對此無動于衷。1月4日，美銀證券分析師Geoff Meacham將輝瑞的評級由“買入”下調(diào)至“中性”，在其與團隊眼中，盡管上述產(chǎn)品頗為重要，但可能需要數(shù)年時間才能為利潤表做出貢獻，而在此期間新冠相關產(chǎn)品可能會持續(xù)下滑。

雖然輝瑞目前的估值低于同行，但上述新產(chǎn)品能否在2023年推出，又能否推動股價重估存在較大的不確定性。

這與瑞銀的觀點不謀而合。瑞銀分析師認為，這些新推出的項目已經(jīng)被華爾街納入對其的預估中，但較長期的開發(fā)項目預計不會在今年就證明其價值。“雖然我們認為目前下行空間很小，但催化劑的缺乏以及對COVID進一步下行的預期促使我們離場觀望�！�

1月17日，富國銀行的分析師Mohit Bansal將輝瑞的評級從增持下調(diào)至持有，理由是“新冠疫苗業(yè)務的不確定性可能令投資者緊張”、“輝瑞需要來一個‘新冠重置’（COVID reset），才能實現(xiàn)估值修復”。

在輝瑞發(fā)布了年報后，美銀證券重申了對其的中性評級，美銀證券表示輝瑞強調(diào)了幾項即將推出的產(chǎn)品，可能會改善投資者情緒，但卻不太可能緩解對增長的擔憂，因此繼續(xù)對其長期增長前景持謹慎態(tài)度。

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       原文標題 : 受益新冠疫情兩年收入近千億美元，輝瑞發(fā)力新藥卻遭機構(gòu)離場觀望？