撰稿|逸馨

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，北京綠竹生物技術(shù)股份有限公司-B（以下簡(jiǎn)稱“綠竹生物”）通過(guò)港交所上市聆訊，并于4月13日披露了聆訊后的招股書。貝多財(cái)經(jīng)了解到，該公司曾于2022年6月、2023年2月先后兩次向港交所遞交招股書。

據(jù)招股書介紹，綠竹生物是一家致力于開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型人類疫苗和治療性生物制劑，以預(yù)防和控制傳染性疾病，并治療癌癥和自身免疫性疾病的生物技術(shù)公司。截至目前，綠竹生物暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

天眼查信息顯示，綠竹生物成立于2001年11月，前稱為北京綠竹生物技術(shù)有限責(zé)任公司。目前，該公司注冊(cè)資本約為1.92億元，法定代表人為孔健，股東包括孔健、張琰平、賽升藥業(yè)等。

截至最后實(shí)際可行日期（即2023年4月10日），綠竹生物的產(chǎn)品管線包括核心產(chǎn)品LZ901、K3和K193三款臨床階段的在研產(chǎn)品，以及四款臨床前階段的在研產(chǎn)品。

一、核心產(chǎn)品所處賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，欲打出“親民牌”

綠竹生物在招股書中稱，該公司的核心產(chǎn)品LZ901為自主開(kāi)發(fā)的重組帶狀皰疹候選疫苗，用于預(yù)防年齡為50歲及以上成人由水痘－帶狀皰疹病毒（VZV）引起的帶狀皰疹，預(yù)計(jì)將成為全球首款具有四聚體分子結(jié)構(gòu)的帶狀皰疹疫苗。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)50歲及以上人群帶狀皰疹新發(fā)病數(shù)從2015年的250萬(wàn)例增至2021年的390萬(wàn)例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.8%，預(yù)期從2021年至2025年將按6.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2025年的490萬(wàn)例，從2025年至2030年按4.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2030年的600萬(wàn)例，雖整體增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)有所放緩，但發(fā)病率仍處于不斷上升的趨勢(shì)。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，現(xiàn)階段，針對(duì)帶狀皰疹尚無(wú)特效藥，接種疫苗是最經(jīng)濟(jì)有效的預(yù)防手段。根據(jù)上述資料，按銷售收入計(jì)，中國(guó)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)從2015年的0增加至2021年的6億元，并預(yù)計(jì)將增加至2025年的108億元，再進(jìn)一步增加至2030年的281億元。其中，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)103.8%。

不難看出，由于更容易感染帶狀皰疹的老齡化人口不斷增長(zhǎng)，在人口基數(shù)大、帶狀皰疹疫苗接種率相對(duì)較低的中國(guó)，帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)潛力巨大。

綠竹生物在招股書中表示，我國(guó)國(guó)內(nèi)僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲得批準(zhǔn)，分別是葛蘭素史克的Shingrix和百克生物的感維（于2023年1月獲批，將于2023年6月開(kāi)始銷售）。其中，“只此一家”的Shingrix在2021年的銷售收入計(jì)占全球市場(chǎng)份額近100%。

也正因如此，廣闊的市場(chǎng)前景吸引了不少藥企的加入，試圖在帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。招股書顯示，除綠竹生物研發(fā)的LZ901之外，國(guó)內(nèi)還有三款帶狀皰疹疫苗在研，包括一款帶狀皰疹減毒活疫苗以及兩款重組帶狀皰疹疫苗。

面對(duì)如此多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，綠竹生物亮出的底牌之一便是“平價(jià)親民”。

綠竹生物在招股書中樂(lè)觀地稱，相較于定價(jià)為人民幣1,600元/針、每次治療共注射兩針的Shingrix而言，LZ901的零售價(jià)預(yù)計(jì)約為人民幣500元至人民幣800元一針，每個(gè)療程共注射兩針，且不需要第三劑加強(qiáng)針，與中國(guó)其他市售帶狀皰疹疫苗相比價(jià)格更實(shí)惠。同時(shí)，LZ901兼具副作用低、安全性好、高度穩(wěn)定、易于儲(chǔ)存運(yùn)輸、使用方便等優(yōu)勢(shì)。

此外，綠竹生物還計(jì)劃通過(guò)開(kāi)展學(xué)術(shù)推廣及發(fā)表科學(xué)論文介紹LZ901的優(yōu)勢(shì)來(lái)不斷教育和引導(dǎo)市場(chǎng)，并重點(diǎn)介紹LZ901與Shingrix相比的優(yōu)勢(shì)，以突出產(chǎn)品的差異性與獨(dú)特性。

而據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，即將上市銷售的感維定價(jià)為約人民幣1,369元/針，且每次治療只需注射一針，相較于需注射兩針的LZ901而言，可能更為實(shí)惠方便。顯然，“價(jià)格優(yōu)勢(shì)”并非一勞永逸的策略。

如何發(fā)展在“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”下的帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)中立穩(wěn)腳跟，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，綠竹生物還需進(jìn)行更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃。

二、仍未商業(yè)化，連年虧損卻輕研發(fā)、重視理財(cái)

相較于“頗有建樹(shù)”的產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，綠竹生物的財(cái)務(wù)表現(xiàn)就不那么理想了。

據(jù)招股書披露，由于尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，綠竹生物2021年和2022年的營(yíng)業(yè)收入均為零，凈虧損（年內(nèi)虧損及全面開(kāi)支總額）分別為5.39億元和7.25億元人民幣，流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為5.51億元、5.07億元。

綠竹生物在招股書中解釋稱，其目前并無(wú)任何獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售的產(chǎn)品，亦無(wú)從產(chǎn)品銷售中產(chǎn)生任何收益。于往績(jī)記錄期間，該公司絕大部分虧損均來(lái)自行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支及按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債公平值虧損。

對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)凈值增加，綠竹生物則在招股書中表示，主要是由于按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)增加，主要指其使用B輪融資、B+輪融資及C輪融資所得款項(xiàng)購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品。

值得一提的是，雖然綠竹生物在招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)研發(fā)活動(dòng)對(duì)其發(fā)展的重要性，但從招股書披露的數(shù)據(jù)中不難看出，相較于高額的理財(cái)資金投入，該公司對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)的資金投入占比并不高。

2021年和2022年，綠竹生物的研發(fā)開(kāi)支分別僅為人民幣4298.3萬(wàn)和9142.6萬(wàn)元。其中，LZ901作為該公司的核心產(chǎn)品，同期產(chǎn)生的研發(fā)開(kāi)支（不包括以股份為基礎(chǔ)的付款）分別僅為620萬(wàn)元和3820萬(wàn)元，其增長(zhǎng)主要由于在中國(guó)于2022年啟動(dòng)LZ901的I期臨床試驗(yàn)及II期臨床試驗(yàn)所致。

成立至今，綠竹生物已獲得多輪融資。據(jù)招股書披露，綠竹生物分別在A輪融資籌得2.50億元、B輪融資籌得3.50億元、B+輪融資籌得1.20億元、C輪融資籌得2.18億元。

截至目前，綠竹生物的融資資金多數(shù)并未投入研發(fā)。其中，來(lái)自A輪融資的所得款項(xiàng)約12.7%（即約人民幣3180萬(wàn)元）尚未使用，將用于作K193臨床試驗(yàn)及開(kāi)發(fā)各種疫苗及治療性生物制劑的資金；來(lái)自B輪融資的所得款項(xiàng)約52.6%（即約1.82億元）尚未使用，將用作運(yùn)營(yíng)資金以支援醫(yī)藥產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)、臨床試驗(yàn)及其他。

另外，B+輪融資及C輪融資的所得款項(xiàng)尚未動(dòng)用。按照規(guī)劃，來(lái)自B+輪融的所得款項(xiàng)資約1.20億元將用作營(yíng)運(yùn)資金以支援醫(yī)藥產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)、臨床試驗(yàn)及其他營(yíng)運(yùn)，而來(lái)自C輪融資的所得款項(xiàng)約2.18億元將用于與其主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)、資本開(kāi)支及流動(dòng)資金要求。

綠竹生物在招股書中稱，截至2022年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)（可按要求贖回或截至本文件日期已被贖回）預(yù)估將能夠維持其約13.3個(gè)月的財(cái)務(wù)可行性。

在資金尚且充足、研發(fā)投入不高的情況下，綠竹生物仍選擇通過(guò)IPO籌集資金，究竟背后打的是什么算盤？令人難以捉摸。

據(jù)招股書介紹，綠竹生物擬將IPO籌集資金中的59.9%將用于其核心產(chǎn)品LZ901的臨床開(kāi)發(fā)、制造及商業(yè)化，22.7%將主要用于K3的臨床開(kāi)發(fā)及制造。具體而言，其預(yù)計(jì)于2023年第二季度在中國(guó)完成LZ901的II期臨床試驗(yàn)，并于2023年第二季度啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)此將導(dǎo)致其2023年的研發(fā)開(kāi)支大幅增加。

也正因如此，如何在未商業(yè)化的前提下平衡“外部輸血”與“自我造血”，如何分配研發(fā)與理財(cái)資金的投入，或?qū)⒊蔀榫G竹生物亟待考慮的問(wèn)題。

三、孔健、張琰平夫婦及橫琴綠竹合計(jì)持股約47.28%

本次沖刺上市前，孔健、張琰平及橫琴綠竹有限合伙分別持有綠竹生物30.35%、10.52%及6.41%的股份。據(jù)招股書介紹，孔健、張琰平夫婦以及橫琴綠竹有限合伙為一組控股股東，合計(jì)持股約47.28%。

其中，孔健為綠竹生物執(zhí)行董事、總經(jīng)理、董事會(huì)主席（即“董事長(zhǎng)”）兼首席科學(xué)家，張琰平為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，兩人為夫妻關(guān)系，且均曾在原衛(wèi)生部北京生物制品研究所任。其中，孔健參與了五種已商業(yè)化疫苗的成功開(kāi)發(fā)。

機(jī)構(gòu)方面，北京亦莊持股10.23%，北京亦莊二期持股9.54%，北京賽升持股7.16%，建銀國(guó)際通過(guò)建銀資本持股6.07%；和瑞創(chuàng)投通過(guò)晉江禎睿持股4.05%，通過(guò)晉江軒弘持股1.16%。

同時(shí)，恒基榮域、天津華普、珠海麗珠、杭州泰鯤、信銀興弘、海南兆安、芯創(chuàng)科技、淄博潤(rùn)信、共青城臻銳、陜西金甌等亦為股東。此外，綠竹生物副總經(jīng)理和董事會(huì)副主席（即“副董事長(zhǎng)”）蔣先敏持股2.08%。

       原文標(biāo)題 : 綠竹生物通過(guò)上市聆訊：輕研發(fā)，卻重理財(cái)，不缺錢仍要IPO募資