《港灣商業(yè)觀察》王心怡

 東軟熙康控股有限公司（簡(jiǎn)稱“東軟熙康”）近日遞表港交所。這是2021年5月、2022年2月及2022年11月后的再一次嘗試。 

01

部分業(yè)務(wù)線市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高

 根據(jù)招股書(shū)中的披露，東軟熙康打造了中國(guó)首個(gè)以城市為入口的云醫(yī)院平臺(tái)，并建立了一個(gè)云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，將各方聯(lián)系起來(lái)，以實(shí)現(xiàn)公平地獲取醫(yī)療資源并更有效及高效地交付醫(yī)療服務(wù)。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，東軟熙康通過(guò)云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)、智慧家庭醫(yī)生服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的交付，亦提供健康管理服務(wù)及智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品。 

按照業(yè)務(wù)線劃分，2022年，云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)、健康管理服務(wù)及智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品的收入占總營(yíng)收比分別為17.8%、20.1%、30.4%及31.7%。 對(duì)于上述幾大業(yè)務(wù)線，也許描繪的術(shù)語(yǔ)專業(yè)些，但通過(guò)各項(xiàng)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上所面臨的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的了解，可以使東軟熙康的業(yè)務(wù)范圍更為清晰。 云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是醫(yī)療健康IT解決方案提供商，如在醫(yī)療健康行業(yè)有業(yè)務(wù)足跡的傳統(tǒng)IT解決方案公司，以及專業(yè)的健康科技公司。東軟熙康面臨來(lái)自全國(guó)各地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，且該市場(chǎng)具有相當(dāng)高的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。 

根據(jù)公司披露，該市場(chǎng)大概有幾十家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而僅有極少數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手建立了市級(jí)戰(zhàn)略合作。就擁有以城市為入口的云醫(yī)院平臺(tái)的城市數(shù)量而言，公司排名第一。就接入數(shù)字醫(yī)療健康平臺(tái)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)院）總數(shù)而言，排名第三。東軟熙康的醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)的3.4%，而排名第一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手覆蓋了中國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)的9.4%。 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)所面對(duì)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手類型是數(shù)字醫(yī)療服務(wù)公司，如在線醫(yī)療預(yù)約及問(wèn)診平臺(tái)公司以及在線處方處理平臺(tái)公司。這一細(xì)分領(lǐng)域有近100個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供數(shù)字醫(yī)療健康平臺(tái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可謂是相當(dāng)激烈。 

就接入平臺(tái)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量而言，公司排名前三，就于平臺(tái)上注冊(cè)的醫(yī)生數(shù)量而言，排名前15。就互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)量而言，東軟熙康在前15名參與者中排名13。 健康管理服務(wù)則要面臨如私營(yíng)健康檢查公司的特許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及公立醫(yī)院的健康檢查部門的競(jìng)爭(zhēng)。健康管理服務(wù)公司可分為以連鎖方式經(jīng)營(yíng)的私營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)及主要由公立醫(yī)院提供的公共體檢機(jī)構(gòu)。 

這一市場(chǎng)相對(duì)分散，就收入而言，前三名參與者貢獻(xiàn)的市場(chǎng)份額不到15%。這主要是由于健康檢查服務(wù)的離線性質(zhì)導(dǎo)致服務(wù)的地理覆蓋面受到限制。于不同地區(qū)，各自的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者都受到該地區(qū)實(shí)體體檢中心數(shù)量的限制，因此表現(xiàn)出地域差異。 智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品要與如醫(yī)療器械公司及提供醫(yī)療健康服務(wù)的傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品公司競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。

顯而易見(jiàn)，這一行業(yè)的參與者更是數(shù)不勝數(shù)，且都各自有有不同的專業(yè)性及業(yè)務(wù)重點(diǎn)，子行業(yè)更是多元化，包括物聯(lián)網(wǎng)、家用醫(yī)療器械、醫(yī)用器械及物理治療設(shè)備行業(yè)等，導(dǎo)致該市場(chǎng)相對(duì)分散。 在這一點(diǎn)上，東軟熙康專注于針對(duì)機(jī)構(gòu)場(chǎng)景的智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品，包括基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及農(nóng)村社區(qū)的從業(yè)人員。與其他參與者相比業(yè)務(wù)重點(diǎn)較為獨(dú)特，因此沒(méi)有擁有類似業(yè)務(wù)重點(diǎn)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 

02

三年虧7億，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

 這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，東軟熙康于2020年至2022年分別實(shí)現(xiàn)收入5.03億元、6.14億元及6.87億元，公司的營(yíng)收增速似乎有放緩的態(tài)勢(shì)。 招股書(shū)中就提出，就公司運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)類型及規(guī)模而言，業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜。任何業(yè)務(wù)拓展均可能提升公司經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜程度并對(duì)管理、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)及人力資源帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān)。公司目前和計(jì)劃的人員、系統(tǒng)、程序及控制可能無(wú)法充分支持未來(lái)的經(jīng)營(yíng)。公司無(wú)法保證將能夠有效管理增長(zhǎng)或成功實(shí)施所有系統(tǒng)、程序及控制措施。 在一些關(guān)鍵營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)上，東軟熙康的增長(zhǎng)狀況也不盡相同。

報(bào)告期內(nèi)，接入公司平臺(tái)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量由截至2020年12月31日的30885家增長(zhǎng)至截至2022年12月31日的35500家。值得注意的是，大多數(shù)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)免費(fèi)接入平臺(tái)，且大部分通過(guò)平臺(tái)提供智慧家庭醫(yī)生服務(wù)。 對(duì)平臺(tái)接入服務(wù)付費(fèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要為醫(yī)院。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)分部收入作出貢獻(xiàn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)分別為242家、138家及145家。并未展現(xiàn)出與前者類似的增長(zhǎng)。此外，在報(bào)告期內(nèi)，東軟熙康云醫(yī)院平臺(tái)上分別有約61200名、102200名及113000名注冊(cè)醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，約10300名、16500名及38000名注冊(cè)護(hù)士。 

營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，東軟熙康的盈虧狀況也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，公司分別產(chǎn)生了1.99億元、2.94億元及2.43億元的凈虧損。 三年虧損超7億元，東軟熙康認(rèn)為這主要由于不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)生的收入無(wú)法完全補(bǔ)足各項(xiàng)成本及開(kāi)支，因?yàn)楣�司仍處于變現(xiàn)的早期階段，并繼續(xù)產(chǎn)生大量的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支及行政開(kāi)支，特別是雇員福利開(kāi)支、以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支、物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊、使用權(quán)資產(chǎn)折舊及短期租賃開(kāi)支，這是相對(duì)固定的成本。 

這樣的虧損自然對(duì)公司的現(xiàn)金流有一定的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-1729.80萬(wàn)元、-8338.4萬(wàn)元及-7382.8萬(wàn)元。此外，公司分別錄得負(fù)權(quán)益或凈負(fù)債1.3億元、2.67億元及4.46億元。 公司表示凈負(fù)債狀況使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：“公司未來(lái)的流動(dòng)資金、貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)的支付、資本開(kāi)支計(jì)劃以及在到期時(shí)償還尚欠債務(wù)，將主要取決于維持充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金和充足的外部融資的能力。未來(lái)可能會(huì)有凈負(fù)債狀況，這可能會(huì)限制公司用于經(jīng)營(yíng)的營(yíng)運(yùn)資金或擴(kuò)張計(jì)劃的資金，對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 東軟熙康第四次遞表：三年虧7億，現(xiàn)金流承壓競(jìng)爭(zhēng)壓力大