出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

隨著人口老齡化逐步加深，中國(guó)癌癥患病人數(shù)開(kāi)始上升，國(guó)內(nèi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入也隨之大幅上升。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016年至2022年中國(guó)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入從189億元增長(zhǎng)至2022年的530億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.7%。

在行業(yè)高速成長(zhǎng)的背景下，不少企業(yè)都借勢(shì)發(fā)展而起，其中便包括美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美中嘉和”）。

9月20日，民營(yíng)腫瘤醫(yī)院龍頭美中嘉和向聯(lián)交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在港股主板上市。

此次是美中嘉和在一年半以內(nèi)第三次向港交所遞表，在連年巨額虧損以及償債壓力巨大的影響下，美中嘉和上市的難度依然不小。

1、既是股東又是保薦人，中金公司賺翻了

美中嘉和成立于2008年7月，前身為北京泰和誠(chéng)醫(yī)院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。

此次遞表，并非美中嘉和第一次涉及資本市場(chǎng)，早在2016年公司便在新三板完成掛牌，但在2018年主動(dòng)摘牌。

在新三板摘牌后，美中嘉和醞釀在港股上市。

2022年5月，在新三板摘牌4年后的美中嘉和首次向港交所主板發(fā)起沖擊，但由于未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過(guò)港交所聆訊，美中嘉和第一次遞表以失敗告終。

2023年1月，美中嘉和第二次向港交所上市發(fā)起沖擊，但依舊以失敗告終，算上此次遞表，這是美中嘉和在一年半時(shí)間內(nèi)第三次遞表。

對(duì)此，美中嘉和曾表示在香港上市是為了便于國(guó)際投資者。但從經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，美中嘉和如此頻繁遞表，目的還是為了融資。

在新三板掛牌期間，由于新三板流動(dòng)性較差，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時(shí)公司市值不到14億元。

由于市值較低，在此期間美中嘉和并未進(jìn)行大規(guī)模融資。直到2018年3月，美中嘉和才正式完成15億元A輪融資。

其中，中金公司以15元/股價(jià)格認(rèn)購(gòu)美中嘉和6000萬(wàn)股，累計(jì)投資9億元。諾亞財(cái)富旗下的歌斐資產(chǎn)耗資2.66億，認(rèn)購(gòu)美中嘉和1773萬(wàn)股。

此輪投資過(guò)后，美中嘉和估值高達(dá)40億元，較公司摘牌時(shí)市值暴漲3倍，此時(shí)距離公司摘牌僅過(guò)去1個(gè)月。

2020年2月，距離A輪融資兩年后美中嘉和宣布完成B輪融資，以55億元投后估值融資7億元人民幣，投資方為中信集團(tuán)旗下中信產(chǎn)業(yè)投資基金。

2021年8月，美中嘉和以69億元投后估值完成了4億元的C輪融資，2023年6月再度以72億元投后估值獲得石藥集團(tuán)3億元D輪融資。

（圖 / 美嘉中和招股書(shū)）

中金公司通過(guò)旗下子公司中金佳泰持有美中嘉和17.73%股權(quán)，為公司第二大股東。

作為美中嘉和A輪投資者，中金公司對(duì)美中嘉和的投資可謂大獲成功。投資浮盈高達(dá)80%，按投資金額計(jì)算，中金公司浮盈超過(guò)7億元。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

值得注意的是，中金公司不但是美中嘉和第二大股東，更是美中嘉和此次港股上市保薦人。

如果美中嘉和能順利登陸港股，中金公司不僅能獲得一筆不菲的保薦收入，而且還能獲得超過(guò)7億元的投資收益。

2、三年虧損超20億元，醫(yī)院業(yè)務(wù)扭虧難

對(duì)于中金公司而言，該筆投資無(wú)疑十分成功。不過(guò)美中嘉和上市后能否維持70億以上的市值，還有待觀察。

從公司本身來(lái)看，美中嘉和經(jīng)營(yíng)并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。雖然公司收入逐步增長(zhǎng)，公司虧損金額并沒(méi)有減少，甚至還在擴(kuò)大。

2020年至2022年，美中嘉和分別虧損5.91億元、8.31億元、6.37億元，三年累計(jì)虧損超20億元。

對(duì)于公司持續(xù)虧損，美中嘉和給出的解釋是：由于公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍處在上升階段，因此產(chǎn)生了較多運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

從業(yè)務(wù)來(lái)看，美中嘉和收入主要分為兩部分：醫(yī)院業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，目前主要發(fā)力醫(yī)院業(yè)務(wù)。截至2023年6月30日，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務(wù)收入為1.59億元，超越網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入，占總收入比例55.8%，成為公司第一大業(yè)務(wù)。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

公司醫(yī)院業(yè)務(wù)主要通過(guò)旗下醫(yī)院和診所來(lái)開(kāi)展。截至2023年6月30日，美中嘉和一共擁有7家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括2家腫瘤醫(yī)院，3家門(mén)診部（或診所）以及1家影像中心和1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。（注：大同診所已于2023年3月完成注銷(xiāo)。）

截至2023年6月30日，美中嘉和7家醫(yī)院中，僅互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和上海影像中心實(shí)現(xiàn)盈利，其余5家醫(yī)院均虧損。但由于兩家醫(yī)院收入占比較小，對(duì)公司醫(yī)院業(yè)務(wù)整體拉動(dòng)效果并不明顯。

2023年上半年，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利虧損金額為4372萬(wàn)元。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

對(duì)此，美中嘉和表示：部分醫(yī)院由于投入不久，前期運(yùn)營(yíng)成本較高，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。目前，醫(yī)院業(yè)務(wù)正在爬坡。

從公司現(xiàn)有已經(jīng)在運(yùn)營(yíng)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)看，廣州醫(yī)院是公司床位規(guī)劃最多、建筑面積最大、醫(yī)療資源投入最多的醫(yī)院。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

因此，美中嘉和收入能否持續(xù)提升，很大程度要看廣州醫(yī)院的收入情況。

招股書(shū)顯示，廣州醫(yī)院是一家綜合性腫瘤醫(yī)院，2021年6月建成開(kāi)業(yè)。在建成初期到2022年12月31日，廣州醫(yī)院規(guī)劃的100張床位中只有66張投入使用，到2023年6月30日已經(jīng)有94張床位投入使用。

在床位逐步投入使用后，美中嘉和廣州醫(yī)院門(mén)診就診人數(shù)從2021年的2800人大幅上升至2023年前7個(gè)月的1.46萬(wàn)人，同期住院就診人數(shù)從200人上升至1900人。登記病床入住率由5.8%上升至38.9%，廣州醫(yī)院收入也從1151.42萬(wàn)元大幅上升至8344.68萬(wàn)元。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

即便如此，廣州醫(yī)院仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2023年上半年廣州醫(yī)院虧損3806.5萬(wàn)元，是美中嘉和所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)中虧損最多的醫(yī)院。

從病床入住率來(lái)看，廣州醫(yī)院顯然還有上升空間。不過(guò)從國(guó)內(nèi)醫(yī)療情況來(lái)看，私人醫(yī)院與公立醫(yī)院相比，不論是醫(yī)療設(shè)備亦或是專家團(tuán)隊(duì)都有明顯差距。

雖然美中嘉和廣州醫(yī)院屬于三級(jí)腫瘤�？漆t(yī)院，但與廣州其它大型公立醫(yī)院相比，仍存在不小差距。

未來(lái)，美中嘉和廣州醫(yī)院病床入住率能否持續(xù)提升，還需要時(shí)間驗(yàn)證，廣州醫(yī)院扭虧為盈之路依舊漫長(zhǎng)。

除廣州醫(yī)院外，美中嘉和較早設(shè)立的上海門(mén)診部、大同醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)也在持續(xù)虧損當(dāng)中。截至2023年6月30日，這兩家醫(yī)療機(jī)構(gòu)分別虧損109.2萬(wàn)元、519.1萬(wàn)元。

從美中嘉和各大機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)并不掙錢(qián)，在廣州醫(yī)院沒(méi)有扭虧為盈之前，公司盈利之路依舊漫長(zhǎng)。

3、借款超24億元，償債壓力巨大

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，雖然美中嘉和經(jīng)營(yíng)規(guī)模在擴(kuò)大，收入在持續(xù)增長(zhǎng)，但銀行及其他借款余額也在快速增長(zhǎng)，償債壓力巨大。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)院在建設(shè)初期投入成本巨大。

以美中嘉和廣州醫(yī)院為例，根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，美中嘉和廣州醫(yī)院投資預(yù)算超過(guò)30億元，規(guī)劃床位為400張，截至目前，該醫(yī)院正式投入的床位只有100張，仍有300張床位還在規(guī)劃當(dāng)中，未來(lái)仍需要大量資金投入。

除此之外，美中嘉和在上海正在建設(shè)上海醫(yī)院，該醫(yī)院建筑面積達(dá)15.88萬(wàn)平方米，比廣州醫(yī)院建筑面積還大三分之一，規(guī)劃床位為400張，預(yù)計(jì)2024年開(kāi)業(yè)。以廣州醫(yī)院投資30億元來(lái)看，上海醫(yī)院投資金額可能遠(yuǎn)超廣州醫(yī)院。

對(duì)于一家年?duì)I收不足5億元的醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，要投入幾十億元的建設(shè)資金，很顯然不可能通過(guò)公司自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)，公司擴(kuò)建資金很大一部分依賴外部融資。

從2018年至今，美中嘉和股權(quán)融資總和接近30億元，除此之外公司還借了大量銀行借款。2020年至2023年6月30日，公司銀行及其它借款分別為19.64億元、22.20億元、23.91億元、24.18億元。

大規(guī)模的銀行借款導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)成本和償債壓力不斷增加，2020年至2023年上半年公司銀行及其他借款利息費(fèi)用分別高達(dá)3536萬(wàn)元、7580.4萬(wàn)元、9486.5萬(wàn)元、4726.6萬(wàn)元。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

高昂的利息支出也是公司持續(xù)虧損的重要原因。

另外，截至2023年6月30日，公司有3.42億元銀行及其他借款在1年內(nèi)到期，但截至2023年7月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.46億元，公司短期償債壓力巨大。

（圖 / 美中嘉和招股書(shū)）

從過(guò)去一年半的時(shí)間看，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出，日常所需資金基本靠融資，美中嘉和正遭遇流動(dòng)性危機(jī)。

對(duì)此，美中嘉和表示：對(duì)于公司資金困境，公司計(jì)劃通過(guò)銀行借款或者資本市場(chǎng)來(lái)籌集資金，來(lái)應(yīng)付日常所需營(yíng)運(yùn)資金以及公司擴(kuò)張所需資金。

從這點(diǎn)來(lái)看，此次IPO對(duì)美中嘉和而言至關(guān)重要。如若不能在短時(shí)間內(nèi)完成融資上市，公司或?qū)⒚鎸?duì)現(xiàn)金流枯竭的困境。

對(duì)于美中嘉和而言，短期內(nèi)沒(méi)有什么比推動(dòng)公司盡快上市來(lái)得迫切，不過(guò)對(duì)于一家持續(xù)虧損的企業(yè)，以高達(dá)72億元以上的估值發(fā)行上市，投資機(jī)構(gòu)是否買(mǎi)賬？「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 資金僅夠支撐12個(gè)月，“燒錢(qián)”經(jīng)營(yíng)的維昇藥業(yè)急待商業(yè)化