作者：木清，編輯：小市妹

       2023年11月8日，北交所公告稱將于11月15日審議海晟藥業(yè)的上市申請(qǐng)。

       據(jù)悉，海晟藥業(yè)曾于2017年掛牌新三板，又于2020年對(duì)外宣布開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板上市征程，但是在2022年11月，其保薦機(jī)構(gòu)長(zhǎng)江證券將擬申報(bào)板塊從創(chuàng)業(yè)板變成了北交所。

       從招股說(shuō)明書(shū)不難看到，海晟藥業(yè)存在著整體研發(fā)和創(chuàng)新能力薄弱，經(jīng)營(yíng)效率下滑，進(jìn)入報(bào)告期后毛利率突增，上市前大額分紅等諸多問(wèn)題，這些都讓審核結(jié)果變得十分不確定。

       【毛利率突增，被多次問(wèn)詢】

       2007年，創(chuàng)始人葉山海在浙江衢州創(chuàng)立海晟藥業(yè)，在自立門戶之前，葉山海在巨化集團(tuán)公司制藥廠干了27年，做到了制藥廠的副廠長(zhǎng)。

       目前海晟藥業(yè)主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也是目前業(yè)內(nèi)磺胺類原料藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、品種最全、最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一。

       翻看海晟藥業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，十分顯眼的一點(diǎn)就是公司遠(yuǎn)超行業(yè)平均的毛利率。

▲海晟藥業(yè)和行業(yè)可比公司毛利率情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)的毛利率一直保持在50%以上，較行業(yè)平均高出近20個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，還有一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，海晟藥業(yè)2020年毛利率為51.73%，而在2019年其毛利率僅為32.21%，報(bào)告期內(nèi)外毛利率差異懸殊。

       而針對(duì)毛利率異常的問(wèn)題，在北交所對(duì)海晟藥業(yè)進(jìn)行的四輪問(wèn)詢中都有在追問(wèn)。

▲北交所對(duì)海晟藥業(yè)毛利率問(wèn)題的問(wèn)詢，來(lái)源：北交所各輪問(wèn)詢函

       在問(wèn)題回復(fù)中，海晟藥業(yè)一直堅(jiān)持認(rèn)為公司毛利率高于行業(yè)平均以及2020年開(kāi)始毛利率遠(yuǎn)高于2019年，是由于2019年對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行了技改，形成了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本，所以提高了毛利率。同時(shí)可比公司未采取一體化模式，彼此的產(chǎn)品也不完全一致，所以公司毛利率比同業(yè)高。

       毛利率是公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的重要體現(xiàn)，所以毛利率的合理性，自然就成了監(jiān)管審查的重點(diǎn)。與此同時(shí)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，高毛利率也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力“外化于形”的一種表現(xiàn)，而作為藥企，研發(fā)創(chuàng)新能力就是形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。然而海晟藥業(yè)的整體研發(fā)卻有點(diǎn)讓人“一言難盡”。

       【研發(fā)薄弱，經(jīng)營(yíng)效率下滑】

       招股說(shuō)明書(shū)顯示，這些年來(lái)，海晟藥業(yè)獲得了多個(gè)高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的榮譽(yù)，同時(shí)公司目前也是衢州市高新技術(shù)企業(yè)，享受著15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

▲海晟藥業(yè)的各自高新技術(shù)稱號(hào)，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       可是截至2023年6月底，海晟藥業(yè)僅有3個(gè)原始取得的發(fā)明專利，且為2013-2015年間取得，也就是說(shuō)從2015年至今8年時(shí)間，海晟藥業(yè)都沒(méi)能增加任何專利。

▲海晟藥業(yè)專利情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       對(duì)此海晟藥業(yè)的解釋是，發(fā)展前期出于技術(shù)保密的考慮，主動(dòng)避免了新增專利申請(qǐng)，自2018年以來(lái)，開(kāi)始陸續(xù)新增提出專利申請(qǐng)。這個(gè)解釋顯然是過(guò)于牽強(qiáng)。為何前期保密，現(xiàn)在不保密了？為何從2018年開(kāi)始的申請(qǐng)到現(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)專利申請(qǐng)通過(guò)？

       而海晟藥近年來(lái)的研發(fā)費(fèi)用支出雖然從2020年的674.67萬(wàn)元上漲至2022年的957.86萬(wàn)元，但是其占比一直小于可比公司平均。

▲海晟藥業(yè)與可比公司研發(fā)費(fèi)用率情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       與此同時(shí)，公司目前在冊(cè)的研發(fā)人員共有29人，占全體員工的12.61%。但是公司在員工受教育程度部分的分類太過(guò)于模糊。醫(yī)藥作為技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)研發(fā)人員的素質(zhì)要求非常高，高學(xué)歷人才隊(duì)伍建設(shè)也是研發(fā)實(shí)力構(gòu)成的基礎(chǔ)要素之一。而海晟藥業(yè)僅表示公司本科及以上有37人，并不能看出公司碩博士的人數(shù)，其研發(fā)能力究竟如何，存在著很大的不確定性。

▲海晟藥業(yè)員工受教育程度，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       在全面注冊(cè)制背景下，發(fā)明專利數(shù)量與質(zhì)量是評(píng)判公司技術(shù)創(chuàng)新性的關(guān)鍵指標(biāo)，而技術(shù)創(chuàng)新性也是企業(yè)長(zhǎng)久生存與發(fā)展的動(dòng)力源泉，當(dāng)然研發(fā)創(chuàng)新能力也會(huì)逐步反映到公司業(yè)績(jī)中。

       招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.07億元、2.69億元、2.64億元和1.27億元，同期凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.17億元、1.13億元和0.54億元。2022年不論是在營(yíng)收還是凈利潤(rùn)上同比都出現(xiàn)了下滑。

▲海晟藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

       同時(shí)，海晟藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的24.17次下降到了2023年6月底的3.97次，下降幅度達(dá)到了83.57%，存貨周轉(zhuǎn)率也是明顯下降，存貨和應(yīng)收高企，說(shuō)明海晟藥業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效率正在下滑。

▲海晟藥業(yè)近年來(lái)相關(guān)指標(biāo)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)整理

       而且公司在賬務(wù)處理與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性上還有待考究。報(bào)告期內(nèi)，海晟藥業(yè)存在著通過(guò)個(gè)人卡私對(duì)私以及通過(guò)現(xiàn)金方式給員工發(fā)放工資的情況，雖然海晟藥業(yè)對(duì)此解釋稱，只對(duì)一名退休返聘的銷售人員采用過(guò)該方式，但事實(shí)是否真如海晟藥業(yè)所言，還未可知。

       而在明知未來(lái)有大額資金支出需求的情況下，海晟藥業(yè)依舊沒(méi)有停止其分紅的腳步。

       【上市前大額分紅，募資金額是總資產(chǎn)兩倍多】

       招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業(yè)總共進(jìn)行了4次分紅，共分紅近1.49億元。

▲近年來(lái)海晟藥業(yè)分紅情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)整理

       而目前實(shí)控人葉山海與葉瑾父女合計(jì)持有海晟藥業(yè)67.33%的股權(quán)，也就是說(shuō)這1.49億元中有超過(guò)1億元進(jìn)入到了父女倆的口袋中。

       股東分享企業(yè)發(fā)展紅利的行為無(wú)可厚非，但是需要在股東利益與企業(yè)發(fā)展之間做好平衡，同時(shí)一般企業(yè)能夠大額分紅，也側(cè)面說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流是充沛的，在滿足發(fā)展所需后還有富余。但海晟藥業(yè)卻是一邊年年分紅，一邊又想在資本市場(chǎng)上融錢去發(fā)展。

       其實(shí)，海晟藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直很低，通過(guò)銀行渠道去融資還有很大的潛力可以去挖掘。其資產(chǎn)負(fù)債率不僅遠(yuǎn)低于可比上市公司瑞普生物（300119.SZ）、國(guó)邦醫(yī)藥（605507.SH）、普洛藥業(yè)（000739.SZ），在2023年上半年，甚至低于10%。

▲海晟藥業(yè)與可比公司資產(chǎn)負(fù)債率情況，來(lái)源：公開(kāi)信息整理

       不過(guò)銀行借來(lái)的錢終究需要還本付息，遠(yuǎn)沒(méi)有從二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融來(lái)的不需要還的錢香。

       海晟藥業(yè)此次計(jì)劃募集6.79億元，全部用于多個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。然而，截至2023年6月底，海晟藥業(yè)總資產(chǎn)才2.76億元，凈資產(chǎn)也才2.53億元。如果按募資6.79億元，發(fā)行25%新股計(jì)算，那么市值將達(dá)到27.16億元，對(duì)應(yīng)的市凈率高達(dá)近10.74，而可比公司的平均市凈率才2.22。

       對(duì)此北交所也針對(duì)如此大手筆募投項(xiàng)目的合理性進(jìn)行了問(wèn)詢。募資總額超總資產(chǎn)的2倍，海晟藥業(yè)的吃相著實(shí)有點(diǎn)難看。

       研發(fā)與創(chuàng)新是形成護(hù)城河的關(guān)鍵，補(bǔ)齊短板、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，海晟藥業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。

       免責(zé)聲明

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       原文標(biāo)題 : 營(yíng)收凈利下滑，新專利仍未通過(guò)，上市前大額分紅的海晟藥業(yè)想募資超兩倍總資產(chǎn)？