文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

11月16日，提交了上會(huì)稿的北京六合寧遠(yuǎn)醫(yī)藥科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：六合寧遠(yuǎn)）將于23日上會(huì)大考，其擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。在藥企IPO備加關(guān)注的時(shí)期，六合寧遠(yuǎn)成為少數(shù)能走到上會(huì)環(huán)節(jié)的一員，經(jīng)受多輪的問詢，幾輪問詢多超十個(gè)。

本次擬發(fā)行股數(shù)不超過4,018.00萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，發(fā)行后總股本不超過40,018.00萬(wàn)股，擬募資10.37億元用于煙臺(tái)寧遠(yuǎn)小分子創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）基地項(xiàng)目。

六合寧遠(yuǎn)發(fā)行后七名實(shí)控人持股降至一半，五輪投資機(jī)構(gòu)眾多；競(jìng)爭(zhēng)激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高；客戶集中度較高，化學(xué)合成CRO毛利率可能持續(xù)為負(fù)，稅補(bǔ)影響大；董監(jiān)高薪酬占利潤(rùn)總額曾近四成，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行，供應(yīng)商受罰。

發(fā)行后七名實(shí)控人持股降至一半，五輪投資機(jī)構(gòu)眾多

六合寧遠(yuǎn)有限由自然人劉波、徐春艷、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍等6人共同出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為50.00萬(wàn)元，各股東均以貨幣出資。其中徐春艷持股45%，劉波持股43%，為前兩大股東。

至2020年9月30日公司股改時(shí)，已有眾多的機(jī)構(gòu)入股，如銀杏博清、銀杏自清、啟迪騰業(yè)、啟迪騰瑞等A輪投資方，君聯(lián)益康、慶喆創(chuàng)投、中金啟辰、歌斐鑰韌、競(jìng)技世界、達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)、寧波啟點(diǎn)等B輪投資方，君聯(lián)益康、中金啟辰、杏澤興禾、招商招銀、夏爾巴一期等C輪投資方，銀杏博清、銀杏自清、杏澤興禾、夏爾巴一期等C+輪投資方，華蓋信誠(chéng)、鐘鼎五號(hào)、鐘鼎青藍(lán)、君聯(lián)益康、慶喆創(chuàng)投、中金啟辰、杏澤興福、深圳兼固、博行言心等D輪投資方。

截至招股說明書簽署日，公司共有27家機(jī)構(gòu)股東，其中20家屬于私募投資基金。股東君聯(lián)益康可追溯至汪靜波的諾亞財(cái)富。啟迪騰瑞和啟迪騰業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為北京騰業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。查閱公開資料顯示，后者分別于2017年和2018年被列入經(jīng)營(yíng)異常企業(yè)名錄。

公司股東劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍及蘇德泳為一致行為人，直接及通過持股平臺(tái)格知天潤(rùn)、廣元天啟和天擇名流合計(jì)實(shí)際支配公司表決權(quán)比例為55.35%，為公司實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，公司實(shí)際控制人實(shí)際支配公司表決權(quán)比例將下降為49.79%。其中公司最大的持股方為劉波持有16.15%的公司股權(quán)，任職董事兼總經(jīng)理。

2016年至2018年，公司對(duì)部分核心人員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并確認(rèn)了相應(yīng)的股份支付費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為1,469.36萬(wàn)元、1,588.49萬(wàn)元、385.23萬(wàn)元和493.15萬(wàn)元。截至2023年6月30日，公司已授予未確認(rèn)的股份支付費(fèi)用總額為2,444.19萬(wàn)元。上述尚未確認(rèn)的股份支付費(fèi)用將在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃剩余等待期內(nèi)（2023年下半年至2026年）分期計(jì)入當(dāng)期損益，會(huì)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的不利影響。

與公司實(shí)控人相關(guān)的企業(yè)有北京百善君義科技有限責(zé)任公司，系陳宇彤配偶徐春艷曾持股68%并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，馮軍芳曾持股20%，江勇軍、劉建勛、任建華曾分別持股3%的企業(yè)，2021年9月注銷，早在2010年順義分局 曾因其違反登記和年度報(bào)告規(guī)定吊銷其營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

競(jìng)爭(zhēng)激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高

六合寧遠(yuǎn)成立于2010年，為CRO/CDMO行業(yè)后進(jìn)入者且業(yè)務(wù)相對(duì)聚焦，與國(guó)內(nèi)部分起步較早、布局齊全、產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍廣的醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司市場(chǎng)占有率較低，規(guī)模效應(yīng)不明顯，可能對(duì)未來(lái)公司市場(chǎng)開拓及成長(zhǎng)性產(chǎn)生不利影響。

全球新藥研發(fā)行業(yè)中，歐美國(guó)家新藥研發(fā)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，全球知名新藥研發(fā)企業(yè)也集中在歐美國(guó)家。其中，美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)全球制藥研發(fā)公司的半壁江山，占比為46%，歐洲占比為25%。

全球約有90%的CDMO企業(yè)年收入規(guī)模低于1億美金，而收入規(guī)模超過5億美金的CDMO企業(yè)占比不到2%。據(jù)測(cè)算，2020年，全球CDMO企業(yè)的CR15占比約為37.80%，其中排名第一的Lonza的市場(chǎng)份額約為8.67%。

公司所處CRO/CDMO行業(yè)增速?gòu)母唿c(diǎn)回落，呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)；疊加行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能擴(kuò)增，公司所處行業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能將進(jìn)一步加劇。六合寧遠(yuǎn)2022年度起營(yíng)業(yè)收入增速與行業(yè)一致，均有所放緩，若下游企業(yè)投融資市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)持續(xù)不及預(yù)期、下游客戶出現(xiàn)普遍性研發(fā)投入減少，對(duì)公司現(xiàn)有核心客戶項(xiàng)目的執(zhí)行、新客戶開發(fā)及新訂單獲取等產(chǎn)生進(jìn)一步不利影響，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將面臨增長(zhǎng)放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要按照客戶的定制化需求完成特定的研發(fā)任務(wù)，不涉及藥品的生產(chǎn)、上市銷售及其風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.732億元、4.214億元、4.931億元和3.143億元，2020-2022年度的復(fù)合年增長(zhǎng)率34.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2,635.26萬(wàn)元、6,259.56萬(wàn)元、7,510.89萬(wàn)元和4,524.61萬(wàn)元。

公司預(yù)計(jì)2023年度的營(yíng)業(yè)收入為5.9億元至6.3億元，較2022年度同比增長(zhǎng)19.60%至27.71%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為0.98億元至1.05億元，較2022年度同比增長(zhǎng)11.43%至19.39%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為7,900.00萬(wàn)元至8,600.00萬(wàn)元，較2022年度同比增長(zhǎng)5.18%至14.50%。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自境外的收入分別為1.371億元、2.204億元、3.248億元和1.401億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.18%、52.29%、65.86%和44.58%。其中，對(duì)北美洲地區(qū)銷售金額占比分別為20.15%、27.66%、32.22%和55.66%；對(duì)歐洲地區(qū)銷售金額占比分別為24.21%、21.67%、14.57%和8.21%。

公司與境外客戶的交易主要通過美元等外幣進(jìn)行結(jié)算，報(bào)告期內(nèi)匯兌凈損失分別為357.91萬(wàn)元、269.62萬(wàn)元、-1,073.67萬(wàn)元和-137.21萬(wàn)元（負(fù)數(shù)代表收益），占利潤(rùn)總額的比例分別為9.16%、2.98%、-11.23%和-2.15%。

客戶集中度較高，化學(xué)合成CRO毛利率可能持續(xù)為負(fù)，稅補(bǔ)影響大

報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，但客戶集中度相對(duì)較高，報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)前五大客戶的銷售收入占公司該類業(yè)務(wù)收入的比重分別為59.98%、46.18%、43.84%和63.35%。

六合寧遠(yuǎn)現(xiàn)任董事陳海剛為杏澤投資合伙人，于2017年5月至2020年12月?lián)�任信諾維監(jiān)事。目前信諾維產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚無(wú)產(chǎn)品上市銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自信諾維及其關(guān)聯(lián)方杏聯(lián)藥業(yè)的收入分別為1,272.08萬(wàn)元、2,816.00萬(wàn)元、3,931.93萬(wàn)元和953.64萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別為7.61%、10.31%、9.33%和4.05%。報(bào)告期內(nèi)，公司向信諾維提供的化學(xué)合成CDMO服務(wù)毛利率分別為23.22%、36.74%、36.86%和27.91%，交易價(jià)格具有公允性。

現(xiàn)任公司董事兼副總經(jīng)理馬強(qiáng)在2017年加入公司前，僅有11年的諾華集團(tuán)就職過往。諾華集團(tuán)一直為公司2020年-2022年的前五大客戶，分別向公司采購(gòu)了4,864.86萬(wàn)元、2,962.50萬(wàn)元和1,946.92萬(wàn)元；占比為17.77%、7.03%和3.95%。

報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)收入分別為7,200.61萬(wàn)元、8,344.21萬(wàn)元、8,608.99萬(wàn)元和2,888.69萬(wàn)元。占比從26.36%不斷下探至17.46%，直到2023年上半年的9.19%。

報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.71%、47.26%、47.38%和44.69%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持在較高水平。其中化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)毛利率分別為44.06%、36.65%、23.48%和-23.39%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2023年1-6月化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)。短期內(nèi)預(yù)計(jì)不利因素仍然存在，公司存在化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)為負(fù)利率的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)歸母非經(jīng)常性損益凈額分別為830.23萬(wàn)元、1,416.54萬(wàn)元、1,283.51萬(wàn)元和1,041.40萬(wàn)元，主要系計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、投資收益等。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為784.47萬(wàn)元、1,259.81萬(wàn)元、1,151.30萬(wàn)元和969.51萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為20.08%、13.93%、12.04%和15.19%。如果公司未來(lái)不能獲得政府補(bǔ)助或者獲得的政府補(bǔ)助顯著降低，將對(duì)公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司所得稅費(fèi)用占同期利潤(rùn)總額的比重分別為11.69%、14.98%、8.21%和12.83%。2022年度，公司所得稅費(fèi)用占利潤(rùn)總額的比例較低，因高新技術(shù)企業(yè)在2022年10月1日至2022年12月31日期間新購(gòu)置的設(shè)備、器具，允許當(dāng)年一次性全額在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，并允許在稅前實(shí)行100%加計(jì)扣除故公司執(zhí)行上述稅收優(yōu)惠政策，減少所得稅費(fèi)用341.53萬(wàn)元所致。

北京實(shí)驗(yàn)室2022年5月火災(zāi)意外事件后，發(fā)生的事故修復(fù)及工傷撫恤金支出達(dá)380.45萬(wàn)元。六合寧遠(yuǎn)的研發(fā)、辦公場(chǎng)所于2022年第一季度搬遷至北京市順義區(qū)林河大街10號(hào)院，得到北京市順義區(qū)金融服務(wù)辦公室上市支持資金分別為2021年300.0萬(wàn)元，2023年1-6月400.00萬(wàn)元。

董監(jiān)高薪酬占利潤(rùn)總額曾近四成，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行，供應(yīng)商受罰

截至2023年6月末，六合寧遠(yuǎn)員工共910人，其中研發(fā)及技術(shù)人員463人，占比50.88%。最近三年（2020年至2022年），公司研發(fā)投入金額分別為2,694.34萬(wàn)元、4,097.52萬(wàn)元和5,310.63萬(wàn)元，研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為40.39%。

-報(bào)告期內(nèi)，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為1,425.75萬(wàn)元、1,743.68萬(wàn)元、1,852.33萬(wàn)元和945.20萬(wàn)元；占公司各期利潤(rùn)總額的比重分別為36.50%、19.28%、19.37%和14.81%。其中2022年薪超百萬(wàn)元的有7人之多，90萬(wàn)上下的有6人之多。

六合寧遠(yuǎn)銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、傭金及推廣費(fèi)構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1,528.19萬(wàn)元、2,199.39萬(wàn)元、3,122.93萬(wàn)元和2,163.29萬(wàn)元，占報(bào)告期各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，其中傭金和推廣費(fèi)2022年高達(dá)1775.20萬(wàn)元。公司銷售費(fèi)用率為5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司的平均值3.38%、2.89%、3.84%和4.48%。

報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)對(duì)外采購(gòu)的原輔材料主要為有機(jī)試劑、無(wú)機(jī)試劑、通用溶劑及物料、實(shí)驗(yàn)耗材、藥物分子砌塊物料等，涉及的品種較多、差異較大。重要供應(yīng)商包括煙臺(tái)佳德經(jīng)貿(mào)有限公司、陜西瑞科新材料股份有限公司、煙臺(tái)雙塔食品股份有限公司等。

煙臺(tái)經(jīng)貿(mào)成立于2005年，2019年前參保人數(shù)為0人，2020年后為2人。2021年因危險(xiǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目擅自開工建設(shè)被出具煙芝環(huán)罰字[2021]第9號(hào)行政處罰，被罰款1888.00元。2022年12月7日，煙臺(tái)市芝罘區(qū)應(yīng)急管理局因其未向部門報(bào)備涉易制毒化學(xué)品經(jīng)營(yíng)情況向其出具(魯煙芝)應(yīng)急罰﹝2022﹞154號(hào)，處罰 2.00萬(wàn)元。

杭州科巢生物科技有限公司2022年和2023年上半年向公司提供有機(jī)試劑524.78萬(wàn)元和 584.07 萬(wàn)元，占比3.18%和 5.28%。公開資料顯示，其曾因從事醫(yī)藥研發(fā)，未能提供相關(guān)環(huán)保手續(xù)，實(shí)驗(yàn)室所有設(shè)備于2014年7月正式投入使用，且器皿后道清洗廢水未配備處理設(shè)施被處罰15.5萬(wàn)元。

淄博穆松化工貿(mào)易有限公司2022年向公司提供有機(jī)試劑、無(wú)機(jī)試劑、通用溶劑及物料達(dá) 998.17萬(wàn)元，占比 6.05%，公開資料顯示其2020年-2022年參保人數(shù)僅為4人、7人和7人。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 六合寧遠(yuǎn)外銷占比走高，客戶集中供應(yīng)商受罰，銷售費(fèi)用率高