作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2023年3月3日，上海小方制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小方制藥”）向上交所遞交了主板上市申請(qǐng)，并于7月14日成功過(guò)會(huì)。9月1日，小方制藥提交注冊(cè)，目前尚未拿到注冊(cè)批文。

作為開(kāi)塞露領(lǐng)域的龍頭之一，在同行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)之下，小方制藥近些年遭遇了市占率的下滑危機(jī)，募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目新增的四倍產(chǎn)能如何消化，或也仍需進(jìn)一步向市場(chǎng)說(shuō)明。

開(kāi)塞露龍頭遇市占率危機(jī)

小方制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2002年創(chuàng)設(shè)“信龍”商標(biāo)，目前品牌旗下有多種外用藥產(chǎn)品。

與著力高新技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新藥或首仿藥的制藥公司不同，小方制藥的產(chǎn)品主要是開(kāi)塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等常見(jiàn)種類，主要適用癥也是便秘、皮炎濕疹、口腔潰瘍、牙齦腫痛等常見(jiàn)疾病。

2020年-2022年（“報(bào)告期內(nèi)”），小方制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為3.61億元、4.02億元、4.57億元，凈利潤(rùn)分別為1.75億元、1.26億元、1.60億元。

2023年上半年，小方制藥營(yíng)業(yè)收入2.60億，凈利潤(rùn)1.18億元。

其中開(kāi)塞露（含甘油）是小方制藥最主要的收入來(lái)源，報(bào)告期各期收入分別為1.97億元、2.04億元、2.32億元，分別占總收入的53.72%、49.63%、49.35%。

圖片來(lái)源：小方制藥關(guān)于審核問(wèn)詢函的回復(fù)

小方制藥的產(chǎn)品大多數(shù)為工藝成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的品種，尤其是占主要地位的開(kāi)塞露及爐甘石洗劑等，前者市場(chǎng)占有率分別為17.57%、16.06%、16.42%，后者分別為45.16%、43.59%、42.61%，均有降低趨勢(shì)。

招股書顯示，2020年、2021年福元醫(yī)藥開(kāi)塞露的售價(jià)均遠(yuǎn)低于小方制藥，成本則與之相近。

用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的方式，福元醫(yī)藥迅速搶占了開(kāi)塞露市場(chǎng)。據(jù)福元醫(yī)藥2022年年度報(bào)告披露，其2022年開(kāi)塞露出廠銷售數(shù)量為5.41億支，已超過(guò)小方制藥開(kāi)塞露出廠銷售數(shù)量3.04億支。

圖片來(lái)源：小方制藥招股書注冊(cè)稿

客戶低價(jià)入股

小方制藥的前身——上海運(yùn)佳制藥有限公司成立于1993年，由運(yùn)佳遠(yuǎn)東有限公司（“香港運(yùn)佳”）與上海五四制藥廠（“五四制藥”）共同出資設(shè)立，五四制藥為上海市農(nóng)場(chǎng)管理局下屬五四總公司的全資子公司。

1998年，五四總公司受讓五四制藥持有的全部股份，同時(shí)上海市第一醫(yī)藥商店有限公司（“第一醫(yī)藥商店”）入股。

2005年-2006年，五四總公司、第一醫(yī)藥商店將全部股份轉(zhuǎn)讓給香港運(yùn)佳，公司由香港運(yùn)佳全資持有。

2021年5月，為了近親屬間股權(quán)劃分以及建立股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，持股平臺(tái)嘉興必余和嘉興有伽分別以每注冊(cè)資本1元的價(jià)格向公司增資170萬(wàn)元。

2021年9月，香港運(yùn)佳分別向新動(dòng)能領(lǐng)航、老百姓、阮鴻獻(xiàn)、李衛(wèi)紅、王瓊、國(guó)信資本轉(zhuǎn)讓其持有的公司2%股權(quán)，其中國(guó)信資本轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4000萬(wàn)元，其余股東則均為3200萬(wàn)元。

國(guó)信資本為此次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券的母公司，以該增資價(jià)格計(jì)算，小方制藥此時(shí)估值約20億元。

小方制藥稱增資價(jià)格存在差異的原因是其余股東商談時(shí)間較早，早在2020年8月就開(kāi)始協(xié)商入股事宜，最終定價(jià)根據(jù)2020年全年凈利潤(rùn)水平確定。而國(guó)信資本于2021年7月開(kāi)始協(xié)商入股事宜，定價(jià)水平進(jìn)一步考慮了2021年上半年的利潤(rùn)水平的影響。

在招股書中小方制藥進(jìn)一步表示，基于謹(jǐn)慎性原則，參照國(guó)信資本受讓價(jià)格作為公允價(jià)格，將價(jià)格差異一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用4000萬(wàn)元。

其中新動(dòng)能領(lǐng)航、老百姓、阮鴻獻(xiàn)分別為小方制藥客戶漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司、老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司、一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的關(guān)聯(lián)方，因此將相關(guān)費(fèi)用2400萬(wàn)元計(jì)入銷售費(fèi)用。

而李衛(wèi)紅和王瓊基于個(gè)人與公司實(shí)際控制人的關(guān)系，曾為公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供咨詢建議，因此將相關(guān)費(fèi)用1600萬(wàn)元計(jì)入銷售費(fèi)用。

雖然起步于合資公司，但現(xiàn)在的小方制藥已經(jīng)頗具家族企業(yè)的形神。

小方制藥實(shí)際控制人為方之光和魯愛(ài)萍夫婦，分別任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及董事，此外，二人的兒子方家辰任董事，兒媳羅曉旭任副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書。四人合計(jì)持有公司1.04億股股份，占發(fā)行前總股份的86.94%。

募資金額縮水超5億

在最初的申報(bào)稿中，小方制藥此次發(fā)行擬募資13.43億元，并將其中1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：小方制藥招股書申報(bào)稿

并表示公司已取得新土地用于新生產(chǎn)基地的建設(shè)，新基地?cái)M于2024年完成建設(shè)并投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能的四倍。

在問(wèn)詢函中，上交所對(duì)此提出了是否存在新增產(chǎn)能無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

小方制藥回復(fù)稱，2024年項(xiàng)目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，新增產(chǎn)能為5.04億支/年，約為公司2022年產(chǎn)能的1.53倍。假定公司保持現(xiàn)有增速，到2029年本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能才達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

此外，在回復(fù)中，小方制藥還表示，考慮到公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)開(kāi)展情況以及未來(lái)3年整體規(guī)劃等因素，對(duì)募投項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)行了調(diào)整。

不過(guò)，外用藥生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目規(guī)模并未調(diào)減，而研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目擬投資金額分別降低了3.21億元、4000萬(wàn)元，補(bǔ)流項(xiàng)目也被全砍。

圖片來(lái)源：小方制藥招股書注冊(cè)稿

招股書顯示，2022年，小方制藥的產(chǎn)能為33072.00（萬(wàn)瓶/萬(wàn)支/萬(wàn)盒），產(chǎn)能利用率為106.14%，產(chǎn)銷率為97.73%。

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       原文標(biāo)題 : 小方制藥IPO：同行低價(jià)搶市場(chǎng)，產(chǎn)能遭問(wèn)詢后募資金額大幅縮水