《港灣商業(yè)觀察》黃懿

2023年12月18日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“圓心科技”)第五次遞交招股書(shū)，高盛及中信證券為其聯(lián)席保薦人。

根據(jù)港交所的信息，圓心科技分別于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日以及2023年5月29日先后四次遞表，2023年11月29日遞表再次失效。

在此之前，圓心科技收到金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局的通知，要求提交相關(guān)健康險(xiǎn)產(chǎn)品的具體情況。據(jù)悉，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也包含在圓心科技此次募集資金的用途中，屬于公司處于發(fā)展階段的業(yè)務(wù)。

01

健康險(xiǎn)產(chǎn)品被監(jiān)管排查

2023年11月末，金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局在業(yè)內(nèi)下發(fā)通知，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)提供2022年8月1日以來(lái)修訂及新開(kāi)發(fā)的相關(guān)在售產(chǎn)品清單，所涉及產(chǎn)品，包括部分特藥、靶向藥產(chǎn)品及與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險(xiǎn)產(chǎn)品。

北京監(jiān)管局要求報(bào)送的產(chǎn)品包括四類：一是用于白血病、肝癌、肺癌、大腸癌等癌癥治療的特藥、靶向藥類健康險(xiǎn)產(chǎn)品；

二是因糖尿病、風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、銀屑病等單一病因?qū)е碌奶囟ㄋ幤泛秃牟馁M(fèi)用保險(xiǎn)；

三是保險(xiǎn)責(zé)任包含口腔種植、口腔清潔、拔牙、根管治療等齒科類健康險(xiǎn)產(chǎn)品；

四是與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險(xiǎn)產(chǎn)品。

針對(duì)此次監(jiān)管所列報(bào)送清單中的產(chǎn)品，都符合“通道業(yè)務(wù)”的特點(diǎn)。所謂健康險(xiǎn)通道業(yè)務(wù)，主要是指特定疾病患者可以先買保險(xiǎn)，然后再通過(guò)保險(xiǎn)理賠“購(gòu)藥”。

問(wèn)題在于，這類保險(xiǎn)的無(wú)差別賠付特點(diǎn)，不符合保險(xiǎn)的大數(shù)法則、射幸原則等基本原理，還因?yàn)槠錁O高的賠付率，無(wú)形間增加了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，令健康險(xiǎn)成為藥企變相賣藥的一個(gè)“通道業(yè)務(wù)”產(chǎn)品。

據(jù)悉，此類業(yè)務(wù)通常不設(shè)等待期，也無(wú)需進(jìn)行既往癥的申報(bào)，因此投保人以具有用藥需求的患者為主。在此業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)公司與第三方機(jī)構(gòu)合作，以約等于或低于實(shí)際用藥價(jià)格設(shè)定保費(fèi)，但本身并未參與風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)。

對(duì)于這類商業(yè)模式，《港灣商業(yè)觀察》曾在《鎂信健康“上市夢(mèng)”擱置后 部分保險(xiǎn)產(chǎn)品被“叫停”商業(yè)模式仍存疑》一文中咨詢過(guò)業(yè)內(nèi)人士，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋實(shí)際情況是，此類帶病體往往是承接了藥企對(duì)于創(chuàng)新藥普及患者福利的需求，而商保成了藥企向患者讓利優(yōu)惠的促銷包裝手段，通過(guò)像鎂信這樣的第三方機(jī)構(gòu)運(yùn)作，利用團(tuán)險(xiǎn)保單理賠款的形式對(duì)已經(jīng)患病產(chǎn)生明確用藥需求的客戶進(jìn)行藥費(fèi)折扣補(bǔ)償，第三方平臺(tái)在其中收取一定比例的服務(wù)費(fèi)，是PAP（患者援助計(jì)劃）模式的孿生兄弟。

其中，該類型服務(wù)及產(chǎn)品在圓心科技的招股書(shū)中，被歸為“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)段賦能服務(wù)”。招股書(shū)顯示，2018年，圓心科技通過(guò)與中國(guó)一家領(lǐng)先保險(xiǎn)公司合作推出首個(gè)醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。該等方案主要包括向患者提供的病程管理及服務(wù)包、向醫(yī)藥公司提供的營(yíng)銷服務(wù)以及向保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)服務(wù)，包括索賠處理、第三方管理、藥品福利管理及營(yíng)銷服務(wù)。2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的收益占總收益的比例分別為2.4％、4.6％、5.2％、4.3％；這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率依次為72.1％、43.1％、46.0％、51.4％。

可以看出，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)圓心科技僅是剛剛起步，就已經(jīng)有了可觀的毛利率。在對(duì)此次募集資金的用途中，圓心科技也提到了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)期將于未來(lái)三至五年用于開(kāi)發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)，包括進(jìn)一步提升保險(xiǎn)服務(wù)，以擴(kuò)大商業(yè)健康保險(xiǎn)下的保險(xiǎn)服務(wù)范圍，并通過(guò)社保與商業(yè)健康保險(xiǎn)探索多元化的、便捷的線上支付方式；尋求潛在合作機(jī)會(huì)，以深化公司于馬來(lái)西亞保險(xiǎn)服務(wù)的市場(chǎng)滲透率，并將保險(xiǎn)服務(wù)擴(kuò)展至東南亞其他國(guó)家及地區(qū)。

但是監(jiān)管部門的憂慮不無(wú)道理，一旦形成“醫(yī)藥險(xiǎn)”閉環(huán)生態(tài)服務(wù)圈，尤其是在特藥領(lǐng)域，形成規(guī)模后，市面上的特效藥品競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)通過(guò)這種方式進(jìn)行讓利競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于保險(xiǎn)公司，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)不屬于保險(xiǎn)行業(yè)的正常業(yè)務(wù)，不加控制可能會(huì)加大監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)公司的管控難度，保險(xiǎn)公司可能為了利益開(kāi)拓更多類型的險(xiǎn)種，出現(xiàn)非法吸取資金等問(wèn)題出現(xiàn)；而對(duì)于圓心科技這類醫(yī)療健康公司而言，會(huì)更注重高利率的“通道服務(wù)”，惡意逐利影響市場(chǎng)環(huán)境。

2022年8月，原銀保監(jiān)會(huì)在業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于部分財(cái)險(xiǎn)公司短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)中存在問(wèn)題及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通報(bào)》，其中即強(qiáng)調(diào)此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并指出，短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)異化了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使保險(xiǎn)或然事件成為必然事件。

而實(shí)際上，市面上存在更符合規(guī)范的“特藥險(xiǎn)”。其中，特種藥品 (簡(jiǎn)稱“特藥”) 是指國(guó)家衛(wèi)健委在《新型抗腫瘤藥物臨床應(yīng)用指導(dǎo)原則 (2018年版)》 中對(duì)新型抗腫瘤藥物的定義，即小分子靶向藥物和大分子單克降抗體類藥物。

特藥險(xiǎn)是提供院外抗癌特種藥品保障的，一般有指定的藥品清單，不是全部都能覆蓋到 (保費(fèi)便宜情有可原)。而部分中高端醫(yī)療險(xiǎn)的特藥保障無(wú)指定清單，合理且必須的用藥且提前做好預(yù)授權(quán)告知保險(xiǎn)公司 (使用及理賠流程和住院醫(yī)療差不多)，大概率能獲賠，即核賠相對(duì)更寬松。

為此，“通道業(yè)務(wù)”并非為了患者創(chuàng)新的險(xiǎn)種，更像是醫(yī)療健康公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)時(shí)，和保險(xiǎn)公司合作而開(kāi)創(chuàng)的業(yè)務(wù)形式。

專注于公司法領(lǐng)域的法律人士向《港灣商業(yè)觀察》指出，“根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》的規(guī)定，保險(xiǎn)，是指投保人根據(jù)合同約定，向保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)人對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生所造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金責(zé)任，或者當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘、疾病或者達(dá)到合同約定的年齡、期限等條件時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。從本次案件中可以看出，這種所謂的‘通道業(yè)務(wù)’既不符合保險(xiǎn)的射幸原則，也不屬于目前合法的險(xiǎn)種，其實(shí)不屬于法律意義上的‘保險(xiǎn)’。”

該法律人士繼續(xù)指出，“對(duì)于監(jiān)管部門而言，一種畸形的“保險(xiǎn)”險(xiǎn)種實(shí)則在危害整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，故前銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)家金融監(jiān)管局北京分局等部門都曾加強(qiáng)管控這項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，想必在將來(lái)國(guó)家金融監(jiān)管局也會(huì)在國(guó)家層面進(jìn)行政策管控壓制該等業(yè)務(wù)。”

對(duì)于購(gòu)買了這種“保險(xiǎn)”使用其“通道業(yè)務(wù)”的患者而言，該法律人士認(rèn)為，“由于這種保險(xiǎn)大多不能受到法律保護(hù)，因此其實(shí)質(zhì)是購(gòu)買了一項(xiàng)服務(wù)。雖然患者購(gòu)藥治病心切可以理解，但如果因?yàn)橐粫r(shí)心急導(dǎo)致資金被套牢或騙取，那對(duì)于他們來(lái)說(shuō)更是雪上加霜。”

02

虧損不止，毛利率波動(dòng)下滑

目前來(lái)說(shuō)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)段賦能服務(wù)對(duì)圓心科技來(lái)說(shuō)，僅是很小一部分的收入來(lái)源。作為提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司，圓心科技的主要收入來(lái)源是院外患者服務(wù)，其主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)。

與此同時(shí)，圓心科技目前處于增收不增利的階段。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，圓心科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.29億、59.38億、77.75億元、46.45億；凈虧損依次為3.63億、7.57億、8.05億、4.42，合計(jì)虧損23.67億；經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)）依次為3.13億、6.21億、6.96億、3.91億，合計(jì)虧損20.21億。毛利率依次為9.2％、9.0％、9.3％、8.8％。

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)的虧損，圓心科技稱，主要是因?yàn)楣�司�?duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)展及技術(shù)能力的投資，以推動(dòng)全國(guó)線下及線上院外藥房及醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的發(fā)展；公司致力推動(dòng)客戶參與度和提高品牌知名度，而非尋求即時(shí)的財(cái)務(wù)回報(bào)或盈利能力，務(wù)求為長(zhǎng)遠(yuǎn)成功奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)；及收入增長(zhǎng)在一定程度上受到COVID-19疫情的不利影響，而業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的固定成本并未按比例下跌。

同一時(shí)期，圓心科技的院外患者服務(wù)的收入占比依次為97.5％、94.6％、93.7％、95.0％。其中，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)超過(guò)來(lái)自院外患者服務(wù)收入的96％。銷售處方藥及藥品為圓心科技的核心業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，圓心科技的院外藥房服務(wù)專注于為患者提供取得處方藥及各類保健產(chǎn)品的便捷的全渠道，要通過(guò)線下圓心藥房網(wǎng)絡(luò)及線上妙手醫(yī)生提供院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)。

隨著院外藥房及醫(yī)療服務(wù)的擴(kuò)大，圓心科技于2017年展開(kāi)藥品批發(fā)服務(wù)，以利用公司藥產(chǎn)品采購(gòu)應(yīng)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)主要向第三方零售藥房和藥品經(jīng)銷商提供若干新特藥，其次則提供其他處方藥及非處方藥。然而，報(bào)告期內(nèi)，圓心科技的批發(fā)客戶的流失率分別為25％、8％、13％、56％。在2023年上半年，批發(fā)客戶流失率達(dá)到新高。

雖然圓心科技的院外患者服務(wù)的收入占比波動(dòng)上升，但其毛利率并不理想，并呈現(xiàn)出與收入增長(zhǎng)不同的下滑趨勢(shì)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，圓心科技的院外患者服務(wù)的毛利率依次為7.6％、6.9％、6.9％、6.5％；供給端賦能服務(wù)的毛利率依次為28.1％、49.1％、45.0％、52.2％；醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的毛利率依次為72.1％、43.1％、46.0％、51.4％。作為最主要的收入來(lái)源，與其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相比，院外患者服務(wù)的毛利率顯得過(guò)低。

雖然圓心科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率偏低，報(bào)告期內(nèi)虧損不止，但其仍十分受到投資者的青睞。自2015年成立以來(lái)，圓心科技經(jīng)歷11輪融資，總計(jì)融資額超50億元，其中不乏騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方等明星資本。

03

推廣費(fèi)居高不下，圓心藥店投訴不少

此外，圓心科技的銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用在報(bào)告期內(nèi)居高不下。

招股書(shū)顯示，圓心科技的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支主要包括薪酬及相關(guān)勞工成本；與線下藥房有關(guān)的折舊及攤銷開(kāi)支；品牌及廣告開(kāi)支；其他；及與在主要網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的銷售及市場(chǎng)推廣工作有關(guān)的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。平臺(tái)服務(wù)費(fèi)與公司在主要網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的銷售及營(yíng)銷工作有關(guān)。

對(duì)此，圓心科技稱，預(yù)計(jì)銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支將維持較大，因?yàn)楣�司擴(kuò)大線下藥房及實(shí)施新的業(yè)務(wù)舉措，例如調(diào)配額外銷售人員推廣產(chǎn)品及服務(wù)以及其他差異化服務(wù)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，圓心科技的銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用依次為4.95億、8.19億、10.27億、5.57億，合計(jì)總額為28.98億元。其中，品牌及廣告開(kāi)支依次為5499.3萬(wàn)、8708.2萬(wàn)、1.07億、3747.1萬(wàn)，而廣告及媒體開(kāi)支的占比依次為32.9％、69.6％、63.6％、24.7％；品牌及推廣開(kāi)支依次為61.6％、26.3％、35.0％、74.6％。

對(duì)于上文提到的線上線下門店，圓心科技在招股書(shū)中提及到募集資金用途中，包括通過(guò)自建或收購(gòu)以圓心大藥房品牌開(kāi)設(shè)約300家藥房。

《港灣商業(yè)觀察》在黑貓投訴中對(duì)“圓心大藥房”進(jìn)行檢索，發(fā)現(xiàn)存在不少消費(fèi)者投訴的情況。

消費(fèi)者投訴主要涉及產(chǎn)品貨不對(duì)板、工作人員態(tài)度不好、售后不到位等情況，如若未來(lái)圓心科技要擴(kuò)大線上線下藥店的數(shù)量，那面對(duì)C端服務(wù)還有待提高。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 圓心科技巨額虧損背后：銷售費(fèi)用近29億，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)被監(jiān)管排查