作者：文雨，編輯：小市妹

上海萊士進(jìn)入海爾時(shí)代。

自控制權(quán)轉(zhuǎn)讓消息傳出以來，這塊優(yōu)質(zhì)血制品資產(chǎn)的歸宿就一直備受市場關(guān)注。如今靴子落地，前期布局的資金自然會(huì)選擇獲利出場，這也在一定程度上沖擊海萊士昨天的盤面。好在市場糾偏及時(shí)，今天早盤便有大量抄底資金涌入，公司股價(jià)直線沖高。資本市場永遠(yuǎn)是對的，如果用一個(gè)詞總結(jié)這場交易：

皆大歡喜。

【1+1+1＞3】

海爾集團(tuán)以125億元的價(jià)格從基立福手中接過上海萊士20%的股份，同時(shí)基立福將其持有的剩余公司6.58%股份對應(yīng)的表決權(quán)委托予海爾集團(tuán)或其指定關(guān)聯(lián)方行使。據(jù)此測算，此次交易上海萊士總估值625億，對應(yīng)約26倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

對于海爾集團(tuán)來說，這筆交易無論怎么看都是值得的。

全球最大血制品公司杰特貝林的PE超40倍，A股市場中，天壇生物、派林生物等直接競品公司的動(dòng)態(tài)PE也都在40倍以上，華蘭生物、博雅生物市盈率略低，但同樣高于上海萊士此次交易的估值水平。

如果再考慮上海萊士在業(yè)內(nèi)的實(shí)力與地位，就更物超所值了。

論經(jīng)營規(guī)模，截至2023H1，天壇生物擁有102家漿站，上海萊士有42家，華蘭生物有32家，派林生物有38家，博雅生物有14家，衛(wèi)光生物有9家，上海萊士穩(wěn)居國內(nèi)第二。

論產(chǎn)出質(zhì)量，上海萊士遙遙領(lǐng)先，2022年公司噸漿產(chǎn)量約為13611瓶，同期博雅生物噸漿產(chǎn)出約10252瓶，派林生物約為10102瓶，華蘭生物、衛(wèi)光生物、天壇生物產(chǎn)出分別為9632瓶、7160瓶、6255瓶。上海萊士的噸漿利潤大約110萬，而華蘭生物與天壇生物分別只有79萬和59萬。

▲注：各公司噸漿產(chǎn)出（瓶）

簡而言之，上海萊士頂著頭部企業(yè)的身份，卻連行業(yè)平均估值水平都沒得到，妥妥的估值洼地。更何況，并入海爾的上海萊士還有價(jià)值再造空間。

海爾集團(tuán)的能力人盡皆知，世界500強(qiáng)級(jí)別企業(yè)，到2022年末總資產(chǎn)約3860億，年?duì)I收2911億，管理能力、資金實(shí)力、影響力、信用力，要什么有什么。更關(guān)鍵的是，公司歷史上就有通過外延并購?fù)卣鼓芰θΦ膫鹘y(tǒng)，且已經(jīng)被證明具備點(diǎn)石成金的資產(chǎn)盤活能力。最典型的就是收購美國GEA，后者在并入海爾后連續(xù)4年保持雙位數(shù)增長，一舉成為美國增長最快的家電公司。

就像過去海爾依靠在家電產(chǎn)業(yè)中積累的能力激活了GEA，今后其也將通過在大健康領(lǐng)域蓄積的資源賦能上海萊士。作為海爾大健康布局的承載平臺(tái)，盈康一生此前已經(jīng)擁有盈康生命和海爾生物兩家上市公司，上海萊士加入后將有現(xiàn)成的資源可供調(diào)用。

舉一個(gè)簡單的例子，血制品從原料采集到生產(chǎn)、再到銷售需要一個(gè)漫長的過程，在此期間必須滿足血漿管理制度以保障血制品安全。其中存儲(chǔ)是個(gè)技術(shù)活，低溫保存要求達(dá)到零下30℃，且過程管理必須嚴(yán)謹(jǐn)精確。而盈康一生旗下的海爾生物是國內(nèi)低溫存儲(chǔ)的絕對龍頭，技術(shù)雄厚，經(jīng)驗(yàn)豐富。此外，近兩年海爾生物還圍繞血液產(chǎn)業(yè)鏈做了一系列的延伸布局，這些今后都會(huì)成為上海萊士觸手可及的外力。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議明確規(guī)定，上海萊士將鎖定基立�，F(xiàn)有進(jìn)口白蛋白獨(dú)家代理權(quán)十年，十年后仍擁有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。這意味著上海萊士的基本盤未來很長一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)動(dòng)搖，海爾首先確保了標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值不受損，與此同時(shí)，基立福在股權(quán)上并未完全退出，大家仍是利益共同體，其在行業(yè)積累的底蘊(yùn)與know how仍將繼續(xù)影響上海萊士，再加上海爾在國內(nèi)的影響力與資源，1+1+1＞3。

未來已來。

【黃金賽道的黃金時(shí)代】

如今的血制品，堪比金飯碗。

2022年，血制品總共批簽發(fā)6761批次，同比增長7.88%，2023H1總共批簽發(fā)3761批次，同比增長24.45%。今年Q3，血制品板塊單季營收同比增長23%，是醫(yī)藥所有子板塊中增長最快的。

供給端，“十四五”期間獲批的新漿站大概率將于明年起密集建成開始采漿，血漿原料的供給瓶頸已經(jīng)被捅破。需求端，疫情期間靜丙治療肺炎的臨床價(jià)值得到凸現(xiàn)和放大，這一高附加值單品已經(jīng)在今年被激活，目前國內(nèi)靜丙人均使用量還不到美國的十分之一，潛在空間相當(dāng)客觀——血制品已經(jīng)站在大擴(kuò)容的前夜。

比市場擴(kuò)容更利好的是競爭格局與政策環(huán)境。

2022年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物、衛(wèi)光生物六家企業(yè)的漿站數(shù)量占全行業(yè)的近73%，采漿量占總體采漿量的62%，市場份額還在持續(xù)向頭部聚攏。另外值得一提的是，國內(nèi)自2001年起就不再新批血液制品生產(chǎn)企業(yè)，這意味著介入的窗口已經(jīng)關(guān)閉，幾乎不再可能有新玩家沖進(jìn)來搶蛋糕，穩(wěn)態(tài)的競爭格局下，龍頭企業(yè)一步領(lǐng)先，將步步領(lǐng)先。

不僅如此，血制品還擁有相對寬松友好的政策環(huán)境。

據(jù)東北證券數(shù)據(jù)，2021Q4，上海萊士的2.5g/瓶靜注人免疫球蛋白和0.5g/瓶的人纖維蛋白原的平均單價(jià)分別為538.20元、847.31元，而2022年廣東聯(lián)盟集采的中標(biāo)價(jià)分別為561元、885元，價(jià)格分別上漲4.24%和4.45%。

長坡厚雪，卻也任重道遠(yuǎn)。

一個(gè)不爭的事實(shí)是，國內(nèi)血制品仍處于追趕期，相較于發(fā)達(dá)國家還有很長一段路要走。2022年，基立福在全球擁有392家漿站，杰特貝林擁有330多家漿站，而同期國內(nèi)全行業(yè)漿站數(shù)量總計(jì)不過327家。國內(nèi)院內(nèi)白蛋白供應(yīng)72%來自海外企業(yè)，其中杰特貝林一家就占了30%。血漿中現(xiàn)已明確分子結(jié)構(gòu)的蛋白有100余種，國外已經(jīng)分離并使用于臨床的有20余種，而國內(nèi)企業(yè)只能分離出其中的14種。

在國家自主可控的戰(zhàn)略指引下，血制品產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代必然會(huì)被推到新的高度，大并購、大整合已然浪潮滾滾。陜西國資委收購派林生物，華潤醫(yī)藥控股博雅生物，衛(wèi)光生物實(shí)控人可能變更為國藥集團(tuán)，再加上這次海爾集團(tuán)收購上海萊士，巨頭們的群體性入局徹底打開了想象空間。

仿佛躁動(dòng)于母腹之中快要成熟的一個(gè)嬰兒，中國血制品的黃金時(shí)代，已呼之欲出！

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       原文標(biāo)題 : 重估上海萊士