近年來，醫(yī)療�？聘骷毞诸I(lǐng)域接連跑出上市企業(yè)。繼海吉亞之后，腫瘤專科又上市一家民營企業(yè)，美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱：“美中嘉和”）在2024年完成搶跑，順利在港股上市。

回顧在國內(nèi)腫瘤高端診療市場深耕的這十年，美中嘉和完成四輪融資，累計獲得29億元資金支持，其中不乏中信產(chǎn)業(yè)投資基金、石藥集團這樣的頭部機構(gòu)。如今，在第三次遞表港交所后，終于跨過了這道關(guān)。那么，備受青睞的美中嘉和上市后的路是否依舊“星途坦蕩”？

營收連續(xù)上漲，但“變現(xiàn)”才是最大挑戰(zhàn)

招股書顯示，美中嘉和是國內(nèi)一家腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商。近年來，美中嘉和業(yè)績呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，2020年至2023年上半年期間，美中嘉和的收入分別為1.663億元、4.705億元、4.722億元、2.852億元，復(fù)合增長率超過50%。

經(jīng)過近16年的積淀，美中嘉和目前形成了兩大業(yè)務(wù)方向，一是自主設(shè)立醫(yī)療機構(gòu)，二是通過網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機構(gòu)。如今，美中嘉和主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機構(gòu)提供服務(wù)。

從兩大業(yè)務(wù)的收入情況來看，目前醫(yī)院業(yè)務(wù)和醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的占比較為接近：醫(yī)院業(yè)務(wù)收入由2020年的8351.4萬元增長至2022年的21839.2萬元；醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)收入由2020年的8280.7萬元增長至2022年的25377.8萬元。

總體來說，美中嘉和不只是整體業(yè)務(wù)在上漲，細分的兩大業(yè)務(wù)也都呈現(xiàn)上升趨勢。

而業(yè)績持續(xù)增長的背后，一方面得益于企業(yè)自身過硬的技術(shù)實力和品牌價值。目前，美中嘉和是國內(nèi)排行第二的私立腫瘤醫(yī)療集團。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年的收入計，美中嘉和于中國民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場所占市場份額為0.5%。

同時，報告還顯示在中國所有民營腫瘤醫(yī)療集團中，截至2022年12月31日的自營或托管腫瘤醫(yī)療機構(gòu)數(shù)目計，美中嘉和排名第二。

此外，核心技術(shù)方面，在歐美國家，主流的MDT療法已成常態(tài)。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年美國采用MDT模式的比率接近80%，英國則通過立法的方式要求每一位癌癥患者都需經(jīng)過MDT綜合治療。而國內(nèi)同年采用MDT模式的比率僅為6%。

對比來看，美中嘉和已然是國內(nèi)鮮有的能夠提供MDT服務(wù)的民營醫(yī)療機構(gòu)之一，這也使得其在一眾腫瘤服務(wù)機構(gòu)中脫穎而出。

另一方面，在擁有技術(shù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，美中嘉和不斷拓寬服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，已在廣州、上海、大同擁有六家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)。

具體來看，據(jù)招股書數(shù)據(jù)，在2020年、2021年、2022年，以及2023年上半年，美中嘉和公司醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)的企業(yè)客戶也在持續(xù)增長，分別達到了29家、88家、77家、47家。由此，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴張確實為其營收的持續(xù)增長帶來了動力。

值得注意的是，盡管擁有放療中心的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、高端的品牌價值，也擁有全球技術(shù)前沿的診療團隊，但美中嘉和仍然面臨成本增加，持續(xù)虧損的難題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六個月，美中嘉和分別錄得經(jīng)調(diào)整虧損淨(jìng)額3.187億元、4.876億元、4.712億元、2.501億元及2.14億元；產(chǎn)生毛損4710萬元、1.426億元、8640萬元及3500萬元。

由于拓寬服務(wù)網(wǎng)絡(luò)后，新開設(shè)門店的業(yè)務(wù)量也相應(yīng)增加，導(dǎo)致設(shè)備耗材成本、人工成本、銷售成本、行政成本也在大幅度增長。

收入高漲的同時，仍舊無法抵消高額的支出，“入不敷出”的困境之下，加速變現(xiàn)是美中嘉和接下來的重中之重。身處高速增長的細分賽道，美中嘉和是否會一直堅挺？

腫瘤�？七@門生意，能否撐起美中嘉和的上市夢？

宏觀來看，腫瘤�？品�務(wù)市場目前仍處于早期的快速發(fā)展階段，賽道尚未觸及天花板，未來的路還很長。

弗若斯特沙利文報告顯示，中國私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模從2016年的189億元增長到2022年的530億元，復(fù)合年增長率為18.7%，預(yù)計2026年將達到1092億元，2022年至2026年的復(fù)合年增長率為19.8%。

因此，對于已經(jīng)入局的企業(yè)來說，如何保持企業(yè)自身的成長性和業(yè)務(wù)增長能力更為重要。

而從行業(yè)的現(xiàn)狀來看，腫瘤醫(yī)院具有技術(shù)壁壘高、入局門檻高等特點。美中嘉和入局較早具備先發(fā)優(yōu)勢，在核心技術(shù)上手握MDT模式，也處于領(lǐng)先水平。

由此可見，短時間內(nèi)美中嘉和無需擔(dān)心存在太過激烈的同業(yè)競爭。而長期來看，腫瘤醫(yī)療服務(wù)的長遠發(fā)展離不開市場布局和先進設(shè)備。

目前，率先上市的兩大競爭者美中嘉和海吉亞，兩者發(fā)展路徑有所不同。海吉亞的旗下醫(yī)院多數(shù)為三四線城市的二級醫(yī)院，采取的是“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略；美中嘉和早期的重點則是一二線城市。

而就市場需求而言，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國三線及以下城市腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模占比最大，達57.4%，市場規(guī)模逐年增長。從發(fā)病人數(shù)來看，我國癌癥發(fā)病人數(shù)在三線及以下城市最多，占比為75.1%。

因此，市場需求方面，三線及以下城市占比更大，目前主攻一二線城市的美中嘉和還有大片“領(lǐng)土”可以去開拓，長期增長空間值得期待。

與此同時，美中嘉和目前首選一二線城市，這也與當(dāng)?shù)啬[瘤治療設(shè)備保有情況有關(guān)，好的醫(yī)療服務(wù)離不開好的醫(yī)療設(shè)備。而在這一方面，一二線城市明顯強于三線及以下城市。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國三線及以下城市每百萬人口的放療設(shè)備比例低于一線和二線城市，為22.4%。未來，三線及以下城市腫瘤治療行業(yè)隨需求較高大概率會進入高速發(fā)展期，應(yīng)對需求的增長。

最后，美中嘉和作為民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)中的一員，也肩負著優(yōu)化和提效整個醫(yī)療系統(tǒng)的責(zé)任。在當(dāng)下民營醫(yī)療與公立醫(yī)療共存的環(huán)境中，民營醫(yī)療的進步也將推動整個醫(yī)療系統(tǒng)的優(yōu)化和進步。

因此，長期來看，美中嘉和擁有較大的成長空間。高速增長的賽道、成熟的技術(shù)、領(lǐng)先的市場布局或許能夠撐起美中嘉和的上市路。

結(jié)語

此次，美中嘉和緊隨海吉亞的步伐，踏上IPO之路。拆分來看，高速增長的細分賽道是腫瘤醫(yī)療服務(wù)的“底層背景”，技術(shù)優(yōu)勢是企業(yè)的“最強支撐”，而變現(xiàn)能力則是企業(yè)行穩(wěn)致遠的“鋪路石”。

如今，三者占其二的美中嘉和已經(jīng)成功走完了上市的前半段，接下來若能順利提高自身“變現(xiàn)能力”，那么美中嘉和的未來大概率是一片坦途。

作者：土耳其熱氣球

來源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : 腫瘤專科領(lǐng)域跑出“黑馬”，美中嘉和IPO之路是否“平坦”？