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24年國(guó)內(nèi)首份CXO業(yè)績(jī)指引,折射生物科技產(chǎn)業(yè)的韌性

過去幾十年的發(fā)展,我國(guó)上演了一場(chǎng)“工業(yè)奇跡”。驚人的成績(jī)背后,離不開每一個(gè)個(gè)體的努力。在任何產(chǎn)業(yè),我們都能看到十足的韌性,生物科技產(chǎn)業(yè)也不例外。

當(dāng)前,國(guó)內(nèi)生物科技產(chǎn)業(yè)鏈成員,面臨極為復(fù)雜的局面。一方面,是極為不利的周期低谷;另一方面,則是地緣政治裹挾的非理性因素。兩大因素共振,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生物科技產(chǎn)業(yè),面臨沒有可以借鑒的發(fā)展方向。

但即便如此,國(guó)內(nèi)生物科技產(chǎn)業(yè),仍然韌性十足。日前公布財(cái)報(bào)的CXO藥明康德,就是這樣一個(gè)例子。

作為國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)首份年報(bào),正當(dāng)市場(chǎng)懷疑當(dāng)前遭受行業(yè)周期以及美國(guó)國(guó)會(huì)擬議法案擾動(dòng)下,藥明康德是否還會(huì)堅(jiān)持給出24年的業(yè)績(jī)指引時(shí),公司仍舊在財(cái)報(bào)中披露了業(yè)績(jī)展望。其預(yù)計(jì)2024年收入為383-405億元,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為2.7-8.6%)。

表面看,這一業(yè)績(jī)指引與海外CXO保持同頻,但需要指出的是,這是藥明康德在面臨“內(nèi)憂外患”,對(duì)內(nèi)需要扛受住行業(yè)低增長(zhǎng)的考驗(yàn),在外更是需要考慮地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和不確定。而樂觀情況下,藥明康德剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目最高仍能保持近9%的業(yè)績(jī)?cè)鏊,顯得難能可貴。

眼下的CXO行業(yè),積極因素也在醞釀。

一方面,隨著資本支出減少、降本增效等原因,海外CXO普遍預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)增速將會(huì)顯著高于營(yíng)收預(yù)期;另一方面,生物科技行業(yè)回暖已是明顯趨勢(shì),距離CXO重回上行周期的節(jié)點(diǎn),或許已經(jīng)不遠(yuǎn)。

在上述背景下,我們有理由相信,那些不斷鍛造自身確定性價(jià)值的CXO,未來能夠率先走出低谷。

/ 01 / 低增速仍是常態(tài)

從商業(yè)模式來說,CXO無疑是“完美”的。

CXO扮演了一個(gè)賣水人的角色,從實(shí)驗(yàn)室階段的研發(fā)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)再到最后的臨床,CXO在每一個(gè)領(lǐng)域都提供服務(wù)。無論藥物最終成與不成,它都可以收費(fèi),旱澇保收,且越推進(jìn)到后期,它的盈利會(huì)越高。

但客觀來看,CXO也難以擺脫地心引力。當(dāng)整個(gè)生物科技行業(yè)進(jìn)入寒冬,CXO行業(yè)也需要經(jīng)歷周期洗禮。

過去幾年,海外TOP CXO業(yè)績(jī)均進(jìn)入降速階段。在2023年,大部分CXO的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋榻晷碌汀?/p>

2024年,低迷趨勢(shì)或許還將延續(xù)。從財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)指引來看,國(guó)內(nèi)外頂級(jí)CXO企業(yè)對(duì)于2024年的營(yíng)收預(yù)期普遍不高。

目前可以統(tǒng)計(jì)到數(shù)據(jù)的企業(yè)中,營(yíng)收預(yù)計(jì)增幅超過10%的企業(yè)鳳毛麟角。與上文提及的一樣,CXO產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),我們分拆來看。

首先,是行業(yè)前端相關(guān)player,基本都不樂觀。如下圖所示,生命科學(xué)上游的企業(yè),對(duì)于2024年的預(yù)期,是低位數(shù)的下滑。Danaher更是悲觀,直接表示:2024年一季度開始公司將不再對(duì)基本業(yè)務(wù)的核心收入提供指引。

臨床前CRO的2024年,同樣是充滿挑戰(zhàn)。如下圖所示,該領(lǐng)域Labcorp最為樂觀,但增速最高也只有7.5%。相比之下,其它企業(yè)均是極低的增長(zhǎng)預(yù)期。

相對(duì)來說,臨床CRO的業(yè)績(jī)預(yù)期稍好。如下圖所示,IQVIA對(duì)于2024年各業(yè)務(wù)的預(yù)期,至高為6.9%。而Medpace過去的高增長(zhǎng)勢(shì)頭,似乎也受到了阻礙,增長(zhǎng)預(yù)期大約在14%-16%。

2024年,CDMO或許是CXO領(lǐng)域預(yù)期最高的板塊。雖然Lonza(高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng))和三星生物(10%-15%)增速相對(duì)有限,但Bachem給出的增長(zhǎng)預(yù)期達(dá)到了73.2%。

不過,這更多只是基于時(shí)代的饋贈(zèng)。當(dāng)前,減肥藥的熱潮,帶動(dòng)了多肽CDMO的發(fā)展,Bachem作為該領(lǐng)域的龍頭,得以享受到時(shí)代紅利。也就是說,其高增長(zhǎng)的現(xiàn)象,可能只是個(gè)例。

當(dāng)海外CXO低增速漸成共識(shí),國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)也很難獨(dú)善其身。從這個(gè)角度來說,以藥明康德為首的CXO企業(yè),仍能取得不錯(cuò)的成績(jī),顯然是值得肯定的。就海外CXO的預(yù)判來看,低谷可能快要過去。

/ 02 / 利潤(rùn)端或超預(yù)期

雖然在營(yíng)收端,海外CXO企業(yè)普遍給出了低預(yù)期,但在利潤(rùn)增速方面或許存在預(yù)期差。核心邏輯在于,CXO資本支出(capex)對(duì)業(yè)績(jī)的影響將會(huì)減弱。

過去幾年,為了應(yīng)對(duì)新冠期間大增的需求,CXO 和生命科學(xué)上游公司普遍增加capex來提升產(chǎn)能。這將在兩個(gè)層面影響CXO業(yè)績(jī):

第一,capex增加,直接增加成本;第二,capex后續(xù)需要折舊和攤銷,因此會(huì)持續(xù)影響利潤(rùn)。

但目前來看,根據(jù)各公司管理層的指引,2024年capex占收入比重降普遍將繼續(xù)下滑;并且,2024年開始折舊和攤銷對(duì)財(cái)務(wù)的壓力將小幅下行。因此,在利潤(rùn)率方面,2024年CXO企業(yè)普遍會(huì)逆勢(shì)上升。

與此同時(shí),基于行業(yè)周期影響,CXO行業(yè)更注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,加之前期建設(shè)產(chǎn)能爬坡的完成,也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)盈利能力的提升。

所以,我們能夠看到,雖然海外CXO對(duì)于2024年?duì)I收增速預(yù)期有限,但利潤(rùn)端將全面改善。

如下圖所示,在生命科學(xué)領(lǐng)域,CXO企業(yè)均預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將會(huì)得到相應(yīng)提升。Danaher預(yù)計(jì),2024年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率將達(dá)到22.3%,較2023年的21.8%提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

由于頭部CXO企業(yè)規(guī)模普遍不小,利潤(rùn)率提升將會(huì)顯著提升凈利潤(rùn)規(guī)模。在臨床前CRO領(lǐng)域,Inotive雖然預(yù)期營(yíng)收增速僅有4.5%,但利潤(rùn)增速最高能達(dá)到21.5%。

海外CXO凈利潤(rùn)端復(fù)蘇邏輯,本質(zhì)上也適用于國(guó)內(nèi)企業(yè)。2024年,我們也有理由相信,優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)CXO企業(yè),在利潤(rùn)端也會(huì)帶來超預(yù)期表現(xiàn)。

/ 03 / 拐點(diǎn)或?qū)⑴R近

對(duì)于CXO企業(yè)而言,市場(chǎng)當(dāng)前最關(guān)心的必然不是短期的業(yè)績(jī),而是什么時(shí)候能夠真正復(fù)蘇?這一問題的答案,海外各大CXO企業(yè)在財(cái)報(bào)中,也給出了相應(yīng)答案。

首先,就需求來看,部分CXO企業(yè)新簽約訂單仍然可觀。

例如,IQVIA在2023年第四季度,凈新預(yù)訂量超過28億美元,為公司歷史上第二大季度;Medpace在2023年第四季度,凈新增訂單也是同比增長(zhǎng)26.7%,金額達(dá)到6.15億美元。

國(guó)內(nèi)部分企業(yè)也是如此。藥明康德在財(cái)報(bào)中表示,截至2023年末,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目,公司在手訂單同比增長(zhǎng)18%。

其次,根據(jù)海外CXO企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)、客戶交流情況來看,相對(duì)一致的預(yù)期是:2024年下半年或迎來復(fù)蘇,新訂單等核心指標(biāo)將會(huì)繼續(xù)改善。

Thermo Fisher表示,從年初與 biotech 客戶的溝通中,感受到客戶比過去樂觀很多,是過去 5個(gè)季度觀察到的客戶最樂觀態(tài)度。

進(jìn)入2024年后,ICON也同樣感受到biotech客戶情緒在改善,Q1前半季度尋單量恢復(fù)至中單位數(shù)增長(zhǎng)。

基于這兩點(diǎn)來說,CXO行業(yè)的復(fù)蘇,可能就在眼前,這也將是國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的發(fā)展邏輯。當(dāng)然,由于業(yè)務(wù)區(qū)域不同,復(fù)蘇節(jié)奏不會(huì)完全一致。

就目前來看,海外CXO對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此,未來率先走出低谷的,將會(huì)是海外收入比重較高的CXO企業(yè)。

       原文標(biāo)題 : 24年國(guó)內(nèi)首份CXO業(yè)績(jī)指引,折射生物科技產(chǎn)業(yè)的韌性

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