文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已然過(guò)會(huì)一年有余的浙江小倫智能制造股份有限公司（簡(jiǎn)稱：小倫智造）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)1,287.29萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。此次公司擬投入募集資金3.56億元，用于浙江小倫智能制造股份有限公司擴(kuò)建工程和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

小倫智造一家三口合計(jì)控制86.66%股權(quán)，實(shí)控人之一為澳大利亞國(guó)籍；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，與下游制藥企業(yè)的市場(chǎng)需求息息相關(guān)；銷售費(fèi)用率高，研發(fā)費(fèi)用率低，發(fā)明專利少且早；前五大客戶變化較大；2022年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例為35.25%，存貨余額較大。

一家三口合計(jì)控制86.66%股權(quán)，實(shí)控人之一為澳大利亞國(guó)籍

小倫有限成立于2003年4月9日，由溫州市制藥設(shè)備廠、WLC、鄭秀釵共同出資設(shè)立。小倫有限的注冊(cè)資本為400.00萬(wàn)美元，其中溫州市制藥設(shè)備廠以貨幣形式出資108.00萬(wàn)美元，出資占比27.00%；WLC以貨幣形式出資100.00萬(wàn)美元，出資占比25.00%；鄭秀釵以貨幣形式出資192.00萬(wàn)美元，出資占比48.00%。2021年10月，小倫有限整體變更為股份公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，小倫智造的控股股東、實(shí)際控制人為王小倫、鄭秀釵、王淵三名自然人，其中，王小倫、鄭秀釵系夫妻關(guān)系，王淵系王小倫、鄭秀釵夫婦之子。王小倫、鄭秀釵、王淵直接合計(jì)持有公司56.91%的股權(quán)，王小倫與鄭秀釵通過(guò)小倫機(jī)械貿(mào)易間接持有公司21.05%的股權(quán)，王淵通過(guò)溫州基諾和溫州基禮間接控制公司8.69%的股權(quán)，因此王小倫、鄭秀釵、王淵直接和間接合計(jì)控制公司86.66%的股權(quán)。

王淵，澳大利亞國(guó)籍，1983年11月出生，具有中國(guó)永久居留權(quán)，香港財(cái)經(jīng)學(xué)院MBA。2008年8月至2021年10月，就職于小倫有限。此外，WLC國(guó)際投資集團(tuán)有限公司系實(shí)控人在澳大利亞注冊(cè)成立的企業(yè)，原直接股東澳大利亞淵博投資控股有限公司也是如此。2010年12月17日，淵博投資將其持有的小倫有限25.00%股權(quán)（對(duì)應(yīng)100.00萬(wàn)美元注冊(cè)資本）以原值轉(zhuǎn)讓予澳大利亞華人王淵。

報(bào)告期初，王淵未持有公司股權(quán)，2020年11月,鄭秀釵將所持公司38.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王淵。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明鄭秀釵將所持公司38.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王淵的原因，該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后王淵在公司任職情況、共同實(shí)際控制人間爭(zhēng)議解決機(jī)制、公司經(jīng)營(yíng)方針是否存在變化等；結(jié)合前述情況，進(jìn)一步說(shuō)明招股書(shū)披露“報(bào)告期內(nèi)公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變更”依據(jù)是否充分。

報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為45.54萬(wàn)元、2,264.36萬(wàn)元和0萬(wàn)元，主要系公司購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。2020年和2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為500萬(wàn)元和2000萬(wàn)元。

小倫智造此次募投項(xiàng)目中，擴(kuò)建工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額為18,655.78萬(wàn)元，其中工程建設(shè)費(fèi)用16,240.33萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)415.45萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金2,000.00萬(wàn)元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，新增固體制劑設(shè)備產(chǎn)能750臺(tái)（套）/年；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額為9,989.95萬(wàn)元，其中工程建設(shè)費(fèi)用8,774.17萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)215.78萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1,000.00萬(wàn)元；此外公司擬使用本次發(fā)行募集資金7,000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2021年12月31日，億群合筑、億群?jiǎn)�銀、何洪享有的反稀釋權(quán)、股權(quán)回購(gòu)權(quán)等特殊權(quán)利已無(wú)條件且不可撤銷地終止并自始無(wú)效，未附有恢復(fù)條款，目前不存在其他新的對(duì)賭等特殊權(quán)利安排。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，與下游制藥企業(yè)的市場(chǎng)需求息息相關(guān)

小倫智造專業(yè)從事于固體制劑設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、保健品等領(lǐng)域。制藥設(shè)備作為生產(chǎn)藥品的核心設(shè)備，與下游制藥企業(yè)的市場(chǎng)需求息息相關(guān)。制藥行業(yè)是目前公司產(chǎn)品的主要目標(biāo)市場(chǎng)。制藥行業(yè)作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生、人民健康的重要國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)，受到國(guó)家嚴(yán)格監(jiān)管，國(guó)家相關(guān)政策制定及調(diào)整對(duì)制藥行業(yè)影響較大。

2020年-2022年，小倫智造的營(yíng)業(yè)收入分別為1.913億元、2.476億元和2.928億元，凈利潤(rùn)分別為3157.23萬(wàn)元、5308.29萬(wàn)元和6843.13萬(wàn)元。2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,220.40萬(wàn)元至4,747.95萬(wàn)元，較上年同比增長(zhǎng)16.66%至31.24%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為688.85萬(wàn)元至869.75萬(wàn)元，較上年同比變化41.94%至79.22%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于固體制劑設(shè)備，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)通過(guò)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低了單一類型產(chǎn)品供需波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。截至報(bào)告期末，小倫智造主要業(yè)務(wù)集中于固體制劑設(shè)備，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以制藥整機(jī)為主，為公司核心產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)收入分別為1.641億元、2.088億元和2.58億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.90%、84.77%和88.52%；制藥容器作為制藥生產(chǎn)過(guò)程的必備產(chǎn)品，也是公司重要的收入來(lái)源之一，公司制藥容器的銷售收入分別為946.79萬(wàn)元、1,326.28萬(wàn)元和1,068.50萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為4.96%、5.39%和3.67%；配件及其他產(chǎn)品主要是公司為客戶提供的制藥整機(jī)的各種零配件，包括噴槍、篩網(wǎng)、熱風(fēng)柜、清洗機(jī)推車等。報(bào)告期內(nèi)，公司配件及其他產(chǎn)品銷售收入分別為1,747.44萬(wàn)元、2,423.07萬(wàn)元和2,275.73萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為9.15%、9.84%和7.81%。

報(bào)告期內(nèi)，小倫智造主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為46.25%、46.54%和45.90%，毛利率存在一定波動(dòng)。可比同行毛利率分別為48.27%、46.66%和41.39%。2022年公司毛利率高出可比同行均值4.51%。

銷售費(fèi)用率高，研發(fā)費(fèi)用率低，發(fā)明專利少且早

報(bào)告期內(nèi)，小倫智造銷售費(fèi)用分別為1,724.88萬(wàn)元、2,118.80萬(wàn)元和2,035.30萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.02%、8.56%和6.95%，公司銷售費(fèi)用率高于可比同行均值7.27%、7.30%和6.56%。

2020年-2022年，小倫智造分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用35.26萬(wàn)元、73.84萬(wàn)元和78.23萬(wàn)元，剔除股份支付費(fèi)用影響后，公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.83%、8.26%和6.68%。剔除股份支付影響后，與其他同行業(yè)可比公司相比，2020年及2021年公司銷售費(fèi)用率高于平均水平，主要系公司處于成長(zhǎng)階段，經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，銷售費(fèi)用率相對(duì)較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.39%、4.05%和4.23%，低于同行業(yè)公司均值5.98%、6.73%和6.39%。

截至招股說(shuō)明書(shū)出具日，小倫智造已取得專利67項(xiàng)，包括5項(xiàng)發(fā)明專利和62項(xiàng)實(shí)用新型專利，公司還有11項(xiàng)發(fā)明專利正在申請(qǐng)中。5項(xiàng)發(fā)明專利中，僅1項(xiàng)是報(bào)告期獲得，其他4項(xiàng)發(fā)明專利取得時(shí)間均為2014年及以前。

前五大客戶變化較大

小倫智造典型客戶包括國(guó)藥集團(tuán)、揚(yáng)子江藥業(yè)、廣藥集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、修正藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、上藥集團(tuán)、齊魯制藥、石藥控股等，并向輝瑞、諾華、默沙東、拜耳、賽諾菲、阿斯利康等全球知名制藥廠商供應(yīng)了產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司直接或通過(guò)中間商向海外終端客戶進(jìn)行銷售的金額分別為2,616.92萬(wàn)元、4,613.93萬(wàn)元和6,538.74萬(wàn)元，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

報(bào)告期各期，小倫智造前五大客戶變化較大，主要是由公司所處的行業(yè)特征決定。公司下游客戶主要為制藥廠商，公司產(chǎn)品制藥設(shè)備屬于下游客戶的固定資產(chǎn)投入，單一客戶的采購(gòu)需求存在一定的周期性，使得其業(yè)務(wù)訂單不具有連續(xù)性。因此，部分制藥企業(yè)單筆采購(gòu)訂單的合同金額較大，就可能成為公司當(dāng)年銷售金額較高的主要客戶，使得公司報(bào)告期內(nèi)前五大客戶變化較大。

此外，公司客戶與供應(yīng)商重疊的對(duì)象包括亞光股份、北京新龍立科技有限公司等，與公司同屬于制藥設(shè)備行業(yè)。2022年，小倫智造曾起訴廣西北部灣制藥股份有限公司買賣合同糾紛，后公司選擇了撤訴了事。

2022年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例為35.25%，存貨余額較大

報(bào)告期各期末，小倫智造應(yīng)收賬款余額分別為6,392.45萬(wàn)元（含合同資產(chǎn)）、7,468.53萬(wàn)元（含合同資產(chǎn)）和1.027億元（含合同資產(chǎn)），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.46%、30.33%和35.25%，總體上應(yīng)收賬款余額隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)收入而增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，小倫智造存貨賬面價(jià)值分別為9,680.78萬(wàn)元、1.206億元和1.392億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為44.24%、42.36%和42.85%。由于公司產(chǎn)品屬于定制化產(chǎn)品，且對(duì)于需要安裝調(diào)試的設(shè)備，公司以取得客戶出具的安裝調(diào)試合格確認(rèn)單作為收入確認(rèn)依據(jù)，從生產(chǎn)、交付到最終驗(yàn)收的整個(gè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，使得期末存貨余額較大。隨著報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，存貨金額也逐年增長(zhǎng)。公司實(shí)行“以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定采”的經(jīng)營(yíng)模式，但若未來(lái)行業(yè)發(fā)生重大不利變化或重要客戶違約，公司存貨將存在跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)外支出金額分別為52.54萬(wàn)元、2.09萬(wàn)元和54.77萬(wàn)元。2020年?duì)I業(yè)外支出主要系公司為支持社區(qū)而發(fā)生的捐贈(zèng)支出50萬(wàn)元，2022年?duì)I業(yè)外支出主要系員工非生產(chǎn)作業(yè)情形下猝死，公司支付人道主義撫恤金50萬(wàn)元。

據(jù)溫龍環(huán)罰字[2015]229號(hào)號(hào)文件顯示，早在2015年，小倫智造有過(guò)一次行政處罰，其建設(shè)項(xiàng)目已辦理環(huán)評(píng)審批手續(xù)，并已通過(guò)環(huán)保“三同時(shí)”驗(yàn)收，但現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)規(guī)模與審批情況不符，未經(jīng)環(huán)保部門審批新增臺(tái)鉆7臺(tái)、車床2臺(tái)、鉆床2臺(tái)、折彎?rùn)C(jī)1臺(tái)、電焊機(jī)7臺(tái)、砂輪機(jī)1臺(tái)、激光切割機(jī)2臺(tái)、鏜床1臺(tái)、空壓機(jī)2臺(tái)并投入生產(chǎn)，所需配套建設(shè)的污染防治設(shè)施未經(jīng)環(huán)保重新驗(yàn)收。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 家族企業(yè)小倫智造半腳在澳，重銷售輕研發(fā)，發(fā)明專利少且早