出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

2005年之前，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)主要以仿制藥工業(yè)為主；2005-2015年的十年間，國(guó)家十一五和十二五重大新藥創(chuàng)制專(zhuān)項(xiàng)的實(shí)施開(kāi)啟了創(chuàng)新藥發(fā)展的時(shí)代。

6月27日，深耕創(chuàng)新藥的藥捷安康（南京）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“藥捷安康”）在港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

藥捷安康是一家處于注冊(cè)臨床階段的生物制藥公司，專(zhuān)注于發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法。

然而，研發(fā)的產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化仍是藥捷安康的“心病”，沒(méi)有產(chǎn)品收入無(wú)異于“坐吃山空”，目前其賬上的資金也僅夠使用12個(gè)月。

在激烈的“扎堆上市”競(jìng)爭(zhēng)中，藥捷安康何時(shí)能上市是一個(gè)未知數(shù)。

1、“吸金”能力超群，多輪融資估值大漲

藥捷安康成立于2014年4月，初始注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，分別由楊民民和吳希罕擁有95%及5%的股權(quán)。

據(jù)悉，楊民民為南京藥石科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“藥石科技”）董事長(zhǎng)，吳希罕則為藥石科技董事，藥石科技是一家創(chuàng)業(yè)板上市公司，主要從事生物醫(yī)藥中小分子藥物研發(fā)。

此后，楊民民和吳希罕退出藥捷安康的股東之列，由吳永謙入股。2021年6月，藥捷安康變更為股份制公司，注冊(cè)資本為1.68億元。

招股書(shū)顯示，吳永謙是美國(guó)籍，畢業(yè)于南京大學(xué)，擁有超過(guò)27年的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2011年，吳永謙在四環(huán)醫(yī)藥從事藥品研發(fā)，后又在山東軒竹醫(yī)藥擔(dān)任總經(jīng)理、首席科學(xué)家等職務(wù)。

自2016年11月18日起，吳永謙一直在藥捷安康擔(dān)任董事長(zhǎng)，主要負(fù)責(zé)總體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向和運(yùn)營(yíng)管理。截至招股書(shū)簽署之日，吳永謙通過(guò)南京益鏷及南京吉旻瑞直接及間接持有藥捷安康已發(fā)行股本總額的34.29%。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

值得一提的是，除董事長(zhǎng)吳永謙外，公司的不少高管也來(lái)自軒竹醫(yī)藥。

例如，在藥捷安康擔(dān)任項(xiàng)目管理副總裁的彭鵬，在加入藥捷安康前曾在軒竹醫(yī)藥任職；執(zhí)行副總裁吳笛于2015年1月-2017年1月?lián)�任軒竹醫(yī)藥的商務(wù)開(kāi)發(fā)總監(jiān)，負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)拓展；監(jiān)事會(huì)主席趙衛(wèi)麗女士曾在軒竹醫(yī)藥負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)外專(zhuān)利業(yè)務(wù)。

此外，股東代表監(jiān)事龐亞京也曾在軒竹醫(yī)藥質(zhì)量保證部主管；生物副總裁盛澤娟也在軒竹醫(yī)藥任生物高級(jí)總監(jiān)。

可見(jiàn)，藥捷安康的不少核心人員均有軒竹醫(yī)藥的任職背景。據(jù)悉，軒竹醫(yī)藥是一家創(chuàng)新型制藥企業(yè)，聚焦于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領(lǐng)域。2022年，軒竹醫(yī)藥曾沖擊科創(chuàng)板IPO，但以失敗告終。

藥捷安康的外部投資者眾多，包括國(guó)投創(chuàng)業(yè)、上海國(guó)鑫、中銀資本等。

值得一提的是，2017年起，藥捷安康經(jīng)歷了九次融資，截至招股書(shū)簽署之日，公司最后一次融資D+輪融資，公司的投資后估值已經(jīng)達(dá)到45.9億元。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

然而，公司發(fā)起人之一楊民民及其所在的藥石集團(tuán)的持股比例卻大幅縮減，僅有5.79%。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

作為一家醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)，藥捷安康的“吸金”能力十分強(qiáng)悍，但公司自身的經(jīng)營(yíng)能力、研發(fā)水平又如何？

2、連年虧損，商業(yè)化之路漫漫

藥捷安康是一家以臨床需求為主導(dǎo)、處于注冊(cè)臨床階段的生物制藥公司，專(zhuān)注于發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)腫瘤、炎癥及心血管疾病小分子創(chuàng)新療法。

藥捷安康已經(jīng)建立六款臨床階段候選產(chǎn)品及一款臨床前階段候選產(chǎn)品的管線。公司的核心產(chǎn)品為T(mén)inengotinib（TT-0042），該產(chǎn)品是一款有潛力成為全球首創(chuàng)藥物。Tinengotinib有潛力治療各種復(fù)發(fā)或難治、耐藥實(shí)體瘤，包括膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統(tǒng)癌癥等。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

然而，藥捷安康所研發(fā)的產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

截至招股書(shū)簽署之日，藥捷安康的主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)收入。2022年和2023年，公司的收入分別為12.4萬(wàn)元、118.1萬(wàn)元；年內(nèi)全面虧損總額為2.52億元、3.43億元。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

其中，藥捷安康的收入主要為對(duì)外授權(quán)產(chǎn)品TT-01025有關(guān)的里程碑付款確認(rèn)收入，其余在研產(chǎn)品并沒(méi)有給藥捷安康帶來(lái)收益。（編者按：里程碑付款是一種根據(jù)項(xiàng)目或交易中特定事件的完成情況來(lái)支付款項(xiàng)的方式。）

此外，在產(chǎn)品無(wú)收益的同時(shí)，藥捷安康的其他收入主要依靠政府補(bǔ)助和銀行利息收入，2022年和2023年，公司的其他收入合計(jì)1873.3萬(wàn)元、2249.1萬(wàn)元。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

然而，政府補(bǔ)助和銀行利息并不能補(bǔ)上藥捷安康支出的“窟窿”。由于藥物研發(fā)的投資屬高度機(jī)會(huì)性，其需要大量的前期資本支出，這也導(dǎo)致藥捷安康需要支出大量的費(fèi)用。

招股書(shū)顯示，2022年和2023年，公司的研發(fā)成本為2.63億元和3.44億元，研發(fā)成本處在增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，研發(fā)成本主要集中在臨床試驗(yàn)費(fèi)用、研發(fā)人員的福利費(fèi)用。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

據(jù)悉，截至招股書(shū)簽署之日，藥捷安康共有94名研發(fā)人員，占公司員工總?cè)藬?shù)的75.8%。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

按照2023年藥捷安康研發(fā)成本中，員工福利費(fèi)用5124萬(wàn)元來(lái)估算，2023年94名研發(fā)人員的平均福利費(fèi)用高達(dá)54.51萬(wàn)元。

事實(shí)上，藥捷安康不僅要支出較高的研發(fā)人員福利費(fèi)用，同時(shí)還需要砸錢(qián)與第三方研發(fā)機(jī)構(gòu)（CRO）進(jìn)行合作研發(fā)。

2022年和2023年，藥捷安康分別聘請(qǐng)82家和93家CRO，產(chǎn)生的費(fèi)用分別為1.1億元和1.92億元，其中72.6%及73.1%的費(fèi)用都用于核心產(chǎn)品Tinengotinib的研發(fā)。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

藥捷安康在招股書(shū)中表示，公司未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)依賴(lài)第三方CRO持續(xù)進(jìn)行臨床前及臨床項(xiàng)目數(shù)據(jù)的研究，與大量的CRO合作可能會(huì)產(chǎn)生額外成本且需要管理層投入時(shí)間和精力，因此對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)收入的藥捷安康來(lái)說(shuō)并不是一件易事。

2024年，Tinengotinib獲得EMA、MHRA的IND批準(zhǔn)，并在歐洲多個(gè)國(guó)家進(jìn)行III期臨床試驗(yàn)，計(jì)劃在2026年下半年完成III期注冊(cè)試驗(yàn)的患者入組。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

除全球注冊(cè)臨床試驗(yàn)外，藥捷安康還在中國(guó)進(jìn)行一項(xiàng)開(kāi)放標(biāo)簽、單臂的膽管癌關(guān)鍵性II期試驗(yàn)，計(jì)劃于2025年下半年完成該試驗(yàn)，之后向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局提交NDA，以獲得附條件批準(zhǔn)上市。

可見(jiàn)，距離藥捷安康的核心在研產(chǎn)品Tinengotinib的成功商業(yè)化還需要較長(zhǎng)一段時(shí)間。

3、賬上資金告急，現(xiàn)金只夠12個(gè)月

一直虧損經(jīng)營(yíng)的藥捷安康，不得不面對(duì)資金“捉襟見(jiàn)肘”的事實(shí)。

據(jù)悉，藥捷安康主要通過(guò)股權(quán)融資為公司提供資金。公司預(yù)計(jì)主要以現(xiàn)有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及募資上市的資金凈額為未來(lái)的營(yíng)運(yùn)提供資金。

招股書(shū)顯示，2022年和2023年，藥捷安康現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資金分別為9.84億元和4.97億元。2023年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物較上年幾乎“腰斬”。

此外，公司的已抵押存款和短期銀行存款也由2022年末的1.43億元，減少至2023年末的0元。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

針對(duì)資金減少，藥捷安康在招股書(shū)中表示，主要是因?yàn)楣�司�?023年推動(dòng)臨床試驗(yàn)而增加了研發(fā)活動(dòng)開(kāi)支所致。

截至2024年4月末，藥捷安康的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物進(jìn)一步下滑至4.11億元（此為未經(jīng)審核的數(shù)據(jù)）。按照藥捷安康的現(xiàn)金消耗率，公司年的營(yíng)運(yùn)資金可以應(yīng)付招股書(shū)簽署之日起未來(lái)12個(gè)月成本的125%。

（圖 / 藥捷安康招股書(shū)）

可見(jiàn)，留給藥捷安康的時(shí)間不多了。實(shí)際上，若公司的候選藥物成功商業(yè)化，那么藥捷安康也會(huì)產(chǎn)生銷(xiāo)售收入，解決公司的資金問(wèn)題。

然而事實(shí)上，Tinengotinib成功上市后，作為二線耐藥患者的三線治療手段，將是市場(chǎng)上的新產(chǎn)品，但是在膽管癌人群中的潛在市場(chǎng)規(guī)模有限，其在未來(lái)商業(yè)化初期的市場(chǎng)認(rèn)可度可能較低。

因此，藥捷安康可能需要在醫(yī)院滲透、醫(yī)師教育及患者教育方面進(jìn)行大量投資，以期獲得市場(chǎng)認(rèn)可度。屆時(shí)，公司或?qū)⑦�需支付大量的市場(chǎng)推廣費(fèi)用。

或許成功募資上市是藥捷安康充盈資金的最好辦法，然而目前，多家藥企“扎堆”排隊(duì)上市。

6月27日，科望醫(yī)藥也在港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，科望醫(yī)藥同樣是一家尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥公司，預(yù)計(jì)最早也要在2028年才能將臨床階段資產(chǎn)商業(yè)化。

此外，上海細(xì)胞治療、華芢生物、維昇藥業(yè)、派格生物、盛禾生物、華昊中天、康樂(lè)衛(wèi)士和九源基因等生物醫(yī)藥企業(yè)均在2024年在港交所遞交了招股書(shū)。

然而，據(jù)新康界報(bào)道，《2024年香港上市生物科技公司報(bào)告》顯示，2023年僅有7家生物科技公司在港交所上市，是18A制度引入以來(lái)，數(shù)量最少的一年。

（圖 / 《2024年香港上市生物科技公司報(bào)告》）

在“僧多肉少”情況下，留給藥捷安康上市的機(jī)會(huì)好像并不多，如若無(wú)法上市，藥捷安康的資金問(wèn)題恐怕是迫在眉睫。

*注：文中題圖來(lái)自界面新聞圖庫(kù)。

       原文標(biāo)題 : 懷揣“心病”苦等上市，藥捷安康9次融資估值45.9億