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資本寒冬下,創(chuàng)新藥企開始“造殼”融資

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

在資本市場不景氣的時候,所有創(chuàng)新藥企的日子都不好過。

如今中國資本市場對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“嫌棄”,與上個世紀(jì)90年代美國投資者如出一轍。這種“嫌棄”并非中國創(chuàng)新藥做得太差,而是經(jīng)濟(jì)下行周期中投資者對于風(fēng)險的厭惡。

近日,康諾亞一場BD交易給中國創(chuàng)新藥企做出了“另類示范”,當(dāng)二級市場融資難度增大時,創(chuàng)新藥企開始窮盡所有融資可行性,包括轉(zhuǎn)回一級市場找尋機會——哪怕會因此資產(chǎn)估值再度折價,但資本寒冬中,“茍下去”比其他選項都重要。

01重回一級市場

康諾亞授出兩款新藥權(quán)益,本質(zhì)是一種回歸一級市場的行為。

一直以來,IPO都被視作創(chuàng)新藥企最佳舞臺,畢竟上市之后,創(chuàng)新藥公司融資方式更加多樣,既可以配股,也可以發(fā)債,就算跟銀行貸款也更加容易。不過這是市場環(huán)境好的時候,當(dāng)資本市場入冬,投資者會變得更加保守,不再相信預(yù)期,更加看重業(yè)績,這顯然是對創(chuàng)新藥資產(chǎn)不利的。

伴隨創(chuàng)新藥公司股價的回落,幾乎所有上市的創(chuàng)新藥公司其實都會嚴(yán)重折價,這就導(dǎo)致他們在二級市場中將喪失融資能力。如果企業(yè)之前完成了大額融資還好,但若是之前錯過了融資風(fēng)口,那么此時就會陷入無奈的被動之中。

難以獲得高額融資是客觀大環(huán)境,對于BD交易同樣如此。

康諾亞CM512、CM536均是研發(fā)早期的雙抗產(chǎn)品,甚至在財報中都沒有進(jìn)行披露,這樣的管線具有極高的不確定性。因此,擺在康諾亞面前的機會不多:與大型MNC公司合作可能是奢望,于是當(dāng)資本機構(gòu)能投來橄欖枝——雖然首付款也并不高,僅為1500萬美元——但已是續(xù)命稻草。

這次交易更像是康諾亞回歸一級市場的試水。通過兩款前沿管線,利用新造的“殼子”Belenos公司,實現(xiàn)與資本機構(gòu)OrbiMed的利益搭建。

放眼未來,康諾亞極有可能繼續(xù)將后續(xù)管線的海外權(quán)益授予“殼子”Belenos公司,而OrbiMed則會持續(xù)為康諾亞提供資金,相當(dāng)于一種變相融資。

從一級市場拿錢,這僅是康諾亞這次融資的表層價值,在更深遠(yuǎn)層次,康諾亞是在與OrbiMed共同打造一次另類遠(yuǎn)期“IPO”。

在美股市場中,已經(jīng)多次出現(xiàn)以中國創(chuàng)新藥管線資產(chǎn)為根基實現(xiàn)融資的案例。

先是在2022年12月,美股上市公司Summit與康方生物達(dá)成協(xié)議,以5億美元首付款及50億美元總里程款的高價,拿下了PD-1/VEGF雙抗AK112于美國、加拿大、歐洲及日本的獨家權(quán)益。拿下AK112部分海外權(quán)益后,Summit此前一蹶不振的股價迅速攀升,重新回歸美國主流投資者視野。

今年6月28日,又一家以中國創(chuàng)新藥管線為基底的美國公司上市。Alumis成功從市場融到了2.1億美元,而其核心管線正是一款引進(jìn)自海思科的TYK2抑制劑,極有可能成為一款重磅藥物。當(dāng)時Alumis從海思科引進(jìn)的價格僅為6000萬美元的首付加上1.2億美元的里程碑付款。

康諾亞出管線資產(chǎn),資本機構(gòu)OrbiMed出錢,在美國再造一個“IPO”可能是一個存乎一定概率的美麗夢想。畢竟,創(chuàng)新藥資產(chǎn)在國內(nèi)資本市場的流動性幾乎都已經(jīng)枯竭,而美股市場的流動性則很好,與其死守國內(nèi)上市公司的殼子,倒不如嘗試下“樹挪活”。

當(dāng)市場中看懂這種操作的公司越來越多,“造殼”融資或?qū)⒊蔀橹袊鴦?chuàng)新藥的新出路。

02茍下去,才能贏

極端市場中,比拼的不再是誰更有價值,而是誰能存活得更久。只有茍下去,才有可能贏。

上世紀(jì)90年代中期,美國資本市場創(chuàng)新藥泡沫破裂,進(jìn)入有史以來第一次醫(yī)藥大蕭條,58%的 Biotech公司剩余資金不足以支撐運營兩年時間。究其原因就在于資本落潮所導(dǎo)致的“信任喪失”,當(dāng)投資者失去預(yù)期,那么創(chuàng)新藥資產(chǎn)也就不再值錢。

當(dāng)然,最終美國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)并沒有在那次蕭條中崩潰,反而隨著一批優(yōu)秀公司預(yù)期的兌現(xiàn),投資者開始重新對創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有所期待。今天FDA體系的根基,正在于美國持續(xù)壯大的創(chuàng)新藥公司們。

當(dāng)資本市場不景氣的時候,所有創(chuàng)新藥企的日子都不好過,但越是這樣危急的時刻,越會涌現(xiàn)重大投資機會。例如美國第一次創(chuàng)新藥泡沫中,初露鋒芒的安進(jìn)就是直接受害者,但它卻將危險轉(zhuǎn)化為機遇。

當(dāng)時,安進(jìn)還是一家典型的以創(chuàng)新為驅(qū)動力的小型Biotech公司,旗下產(chǎn)品僅有Epogen和Neupogen兩款。雖然公司營收不斷放量增長,且在1993年成功突破10億美元大關(guān),但股價卻在隨后兩年慘遭腰斬。

圖:安進(jìn)公司股價與歷史,來源:中金公司

盡管資本寒潮影響了安進(jìn)公司的股價,但其業(yè)績卻并未受到影響,至1999年安進(jìn)營收已經(jīng)達(dá)到34億美元,一年之后更是進(jìn)入全球制藥30強俱樂部。一眾被市場低估的創(chuàng)新藥公司中,安進(jìn)是最先走出低谷的。投資者信心回暖之后,安進(jìn)的價值很快被市場認(rèn)可,至2020年底安進(jìn)股價已經(jīng)較1990年初上漲了25倍。

此外,寒冬之下的資本市場讓安進(jìn)看到了機會,安進(jìn)在隨后開啟了風(fēng)風(fēng)火火的抄底式并購,幾乎每年都會進(jìn)行大手筆收購,以極低的價格收獲大批管線,涵蓋自免、腫瘤、糖尿病、基因療法等多條賽道。也正是憑借這些并購動作,安進(jìn)完成了從Biotech到MNC的蛻變。

圖:安進(jìn)并購一覽,來源:錦緞研究院

聚焦當(dāng)下,中國資本市場對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“嫌棄”,與當(dāng)時美國投資者如出一轍。這種“嫌棄”并非中國創(chuàng)新藥做得不好,而是經(jīng)濟(jì)下行周期中投資者對于風(fēng)險的厭惡。

潮起潮落終有時。當(dāng)投資者信心恢復(fù),相信整個中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)也會重新火熱。未來十年能夠成為中國創(chuàng)新藥龍頭的,一定是能在這場寒冬中嗅到商機,并成功抓住機會的公司。

       原文標(biāo)題 : 資本寒冬下,創(chuàng)新藥企開始“造殼”融資

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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