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中國最優(yōu)秀的CAR-T資產(chǎn)正在“流失”，我們正在失去對于CAR-T療法未來的議價(jià)權(quán)。

7月12日，傳奇生物被曝收到并購邀約，并計(jì)劃聘請投資銀行Centerview Partners幫助其董事會(huì)審查收購要約和其他選擇。受此消息影響，傳奇生物和母公司金斯瑞生物股價(jià)分別在下一個(gè)交易日大漲12%和25%。

對于傳奇生物來說，被巨頭收購或?qū)⑦M(jìn)一步激發(fā)公司內(nèi)部的研發(fā)優(yōu)勢，母公司金斯瑞生物也能在這筆收購中套現(xiàn)離場，這本應(yīng)是一個(gè)皆大歡喜的結(jié)局。

但作為產(chǎn)業(yè)觀察者的我們心中卻并不平靜。站在整個(gè)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)層面分析，國內(nèi)最有價(jià)值的CAR-T資產(chǎn)恐將流失，這甚至?xí)�影響中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在下一代CAR-T技術(shù)上的議價(jià)能力。心中實(shí)在是開心不起來。

01CAR-T資產(chǎn)再度“流失”

如果傳奇生物最終被外企收購，這無疑將是國內(nèi)優(yōu)秀CAR-T資產(chǎn)的再度“流失”。

去年年底，在美股長期低估的亙喜生物被MNC阿斯利康完整收購，成為史上首個(gè)被MNC完整收購的中國創(chuàng)新藥企。對于這筆收購，當(dāng)時(shí)我們就感覺頗為遺憾，因?yàn)榘⑺估�康僅以10億美元的首付款，就拿下了亙喜生物的全部資產(chǎn)。

亙喜生物雖然沒有商業(yè)化，但卻是一家頗具特色的公司。亙喜生物的焦點(diǎn)并不在于短期商業(yè)化，而是著力打造下一代CAR-T技術(shù)，雙靶點(diǎn)CAR-T和異源CAR-T都是其研發(fā)的方向。尤其是CD19/BCMA雙靶點(diǎn)CAR-T療法GC012F，更是將CAR-T這項(xiàng)技術(shù)延伸至自免領(lǐng)域，并取得了不俗的臨床療效。

10億美元首付款的價(jià)格并不高，相信不少國內(nèi)大藥企都能拿得出來，但最終亙喜生物還是被阿斯利康收入囊中。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)角度觀察，亙喜生物被阿斯利康以如此低的價(jià)格收購，對于中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說是一種損失，尤其是在下一代CAR-T療法競爭上，MNC可謂抄了我們的后路。

如今，中國優(yōu)質(zhì)CAR-T資產(chǎn)再度被資本盯上。不同于亙喜生物布局未來，傳奇生物則是實(shí)實(shí)在在地在打造一款爆款藥物。

CARVYKTI是傳奇生物的核心資產(chǎn)，也是全球營收增速最快的CAR-T療法。從CAR-T產(chǎn)品這個(gè)賽道看，CARVYKTI僅用兩年時(shí)間就將營收提升至第三的位置，與第二名來自諾華的Kymriah差距已可忽略不計(jì)。合作伙伴強(qiáng)生此前曾預(yù)計(jì)CARVYKTI的銷售峰值有望達(dá)到50億美元，在同類CAR-T療法不太理想的銷售數(shù)據(jù)襯托下，CARVYKTI的銷售數(shù)據(jù)是那樣的耀眼。

圖：2023年全球CAR-T療法銷售情況，來源：德邦證券

目前，傳奇生物正在努力拓展CARVYKTI的其他適應(yīng)癥，七項(xiàng)臨床研究正在同步進(jìn)行，包括支持CARVYKTI后線適應(yīng)癥申報(bào)和獲批的Legend-2、CARTITUDE-1、CARTIFAN-1三項(xiàng)臨床；支持CARVYKTI向前線拓展的CARTITUDE-2研究；已向FDA遞交擴(kuò)大適應(yīng)癥的補(bǔ)充申請的CARTITUDE-4研究；以及針對各種條件一線治療的CARTITUDE-5、CARTITUDE-6研究。

如果后續(xù)適應(yīng)癥拓展順利，那么CARVYKTI是極有可能兌現(xiàn)強(qiáng)生50億美元峰值預(yù)期的�；蛟S潛在買家正是看中了CARVYKTI的爆款潛質(zhì)。

現(xiàn)階段的CAR-T療法確實(shí)存在諸多問題，如效率差、價(jià)格貴等。但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，CAR-T療法注定是會(huì)持續(xù)迭代的，成本也會(huì)越來越低，甚至有望在未來發(fā)展成為一項(xiàng)核心技術(shù)。

在這一前沿領(lǐng)域，我們是原本具有核心競爭力的。無論是亙喜生物，還是傳奇生物，都是CAR-T領(lǐng)域較為領(lǐng)先的企業(yè)，但如果中國最優(yōu)秀的CAR-T資產(chǎn)全部被外企收購，那么我們無疑正在失去CAR-T療法的未來議價(jià)權(quán)。即使我們?nèi)杂泻芏嗥髽I(yè)在布局這一療法，但誰又能夠保證他們不會(huì)重蹈被收購的覆轍呢？

02嘆其不爭，五味雜陳

中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從來不欠缺研發(fā)能力，但卻始終無法誕生具備全球競爭力的大藥企，到底哪里出了問題？

傳奇生物是我們認(rèn)為迄今為止最成功的中國創(chuàng)新藥企，其借助強(qiáng)生拓局美國市場的玩法，也是我們認(rèn)為最適合當(dāng)下國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的。無論是基因泰克，還是再生元制藥，它們都是通過將產(chǎn)品交給巨頭營銷的方式做大，從而放大其在研發(fā)上的優(yōu)勢，傳奇生物完全有機(jī)會(huì)復(fù)刻前輩們的成功。

CARVYKTI雖然被BD給了強(qiáng)生，但傳奇生物擁有很高的銷售分成。強(qiáng)生除了付給傳奇生物3.5億美元的首付款，而且還愿意將中國外市場的銷售權(quán)益與傳奇生物對半平分，中國市場未來的權(quán)益更是愿意讓傳奇生物拿70%。正因如此豐厚的條件，才促使傳奇生物成為美股中最炙手可熱的中國創(chuàng)新藥公司。

透視傳奇生物資產(chǎn)負(fù)債表，截至今年一季度末，公司賬面擁有現(xiàn)金及等價(jià)物資產(chǎn)8.98億美元，且并無短期負(fù)債。盡管傳奇生物每年在研發(fā)上要花費(fèi)3億美元，但在CARVYKTI高速增長的預(yù)期下，傳奇生物并不存在太大的資金壓力。

《創(chuàng)新藥出海啟示錄：百濟(jì)向左，傳奇向右》一文中，我們曾將傳奇生物視為能夠比肩百濟(jì)神州的優(yōu)秀藥企，甚至傳奇生物的出海模式更適合中國初創(chuàng)企業(yè)，它本可以達(dá)到更高的高度。作為中國創(chuàng)新藥最成功的出海范本，傳奇生物承載了中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)太多的希望�？扇缃耠S著收購要約的發(fā)出，中國最優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)大概率被剝離。

當(dāng)然，對于傳奇生物股東、金斯瑞生物股東來說，能夠被溢價(jià)收購，這就是一種成功。但如若以中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)考量，背后卻充滿了無奈。人人都說我們沒有自己的MNC，試問優(yōu)秀資產(chǎn)最終都以賣身巨頭為目標(biāo)，那么我們又如何能夠誕生自己的國際巨頭企業(yè)？

另一方面，中國現(xiàn)有的頭部藥企也應(yīng)該行動(dòng)起來，在當(dāng)下這個(gè)醫(yī)藥寒冬中，只有你們才擁有整合產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力，任何MNC都是經(jīng)過長時(shí)間的并購迭代出來的，對于產(chǎn)業(yè)并購的敏銳度正是我們頭部藥企所欠缺的。

怒其不爭，五味雜陳。如果傳奇生物最終真的被MNC所收購，那么我們只能發(fā)出如此嘆息。

       原文標(biāo)題 : 我們正在喪失CAR-T議價(jià)權(quán)