“中國(guó)正畸第一股”時(shí)代天使(06699.HK)光環(huán)正在褪色。上市之初，時(shí)代天使的股價(jià)最高攀升至490港元/股，市值站上800億港元的高峰。如今，時(shí)代天使總市值已跌下百億港元陣營(yíng)，僅為85.8億港元。

證券之星注意到，醫(yī)療行業(yè)素有“金眼銀牙”的說(shuō)法，而種植和正畸又被認(rèn)為是牙科里的兩座金礦。然而，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)白熱化，多廠商降價(jià)搶奪市場(chǎng)疊加種植牙和正畸接連遭遇集采，超高毛利率時(shí)代已不復(fù)存在。

反映到財(cái)報(bào)中，時(shí)代天使2022年、2023年歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，去年凈利率跌至個(gè)位數(shù)。這也是市值暴跌的根源之一。

在創(chuàng)始人李華敏辭任后，胡杰章接棒成為時(shí)代天使CEO。集采重壓下，后者押注海外業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線。目前來(lái)看，海外市場(chǎng)無(wú)論在營(yíng)收還是案例數(shù)方面，均不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且海外業(yè)務(wù)虧損尚未實(shí)現(xiàn)有力支撐。

01

市值蒸發(fā)超八成

時(shí)代天使是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷(xiāo)售的服務(wù)提供商。

時(shí)代天使的故事最早可以追溯到2003年。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，當(dāng)年，是李華敏和其父親一起創(chuàng)辦的時(shí)代天使，公司成立之初，時(shí)代天使的醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)僅有田杰博士一人，生產(chǎn)車(chē)間只有幾臺(tái)機(jī)器和10多個(gè)人。2008年，時(shí)代天使進(jìn)入了最困難的時(shí)期，甚至到了清算邊緣，當(dāng)李華敏知道公司還有1000多副矯治器沒(méi)有發(fā)出，李華敏和團(tuán)隊(duì)意識(shí)到不能辜負(fù)醫(yī)生們對(duì)天使的信任，更不能讓醫(yī)生辜負(fù)對(duì)患者的承諾，要對(duì)醫(yī)生和用戶(hù)盡責(zé)。因此，李華敏千方百計(jì)維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)。隨后幾年，幾家國(guó)外的牙科巨頭伸出橄欖枝要收購(gòu)時(shí)代天使，李華敏和管理團(tuán)隊(duì)最終選擇拒絕。2015年，專(zhuān)注口腔領(lǐng)域投資的松柏投資以6394萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)時(shí)代天使，成為時(shí)代天使的控股股東。

2021年6月16日，時(shí)代天使迎來(lái)高光時(shí)刻，正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)為173港元/股，盤(pán)中創(chuàng)下490港元/股的歷史最高點(diǎn)，市值超過(guò)800億港元。但自此時(shí)代天使股價(jià)步入震蕩下行通道。

上市兩年后，時(shí)代天使創(chuàng)始人李華敏因個(gè)人及家庭原因，申請(qǐng)辭去執(zhí)行董事、薪酬委員會(huì)成員及首席執(zhí)行官等多個(gè)職務(wù)。辭任后，李華敏將繼續(xù)作為高級(jí)顧問(wèn)為時(shí)代天使服務(wù)并提供建議。

2023年7月31日，時(shí)代天使非執(zhí)行董事胡杰章正式走到臺(tái)前，成為新一任CEO。胡杰章畢業(yè)于南京大學(xué)，擁有應(yīng)用物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，畢業(yè)后曾在多個(gè)計(jì)算機(jī)科技、信息科技公司有任職經(jīng)歷。2018年，胡杰章加入松柏投資成為合伙人及董事總經(jīng)理，2020年12月起擔(dān)任時(shí)代天使非執(zhí)行董事。

“換帥”這一年，從市值管理的角度看，胡杰章并未給投資者交出一份滿意的答卷。截至8月5日收盤(pán)，時(shí)代天使收50.5港元/股，總市值僅剩85.8億港元。較歷史高點(diǎn)跌去八成之多，市值蒸發(fā)700多億港元。

02

去年凈利率跌至個(gè)位數(shù)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期是時(shí)代天使市值大幅下挫的根本原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2023年，時(shí)代天使實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.9億元、6.5億元、8.17億元、12.72億元、12.7億元及14.76億元，2019-2023年分別同比變動(dòng)增長(zhǎng)32.23%、26.42%、55.74%、-0.15%、16.24%。營(yíng)收在2022年出現(xiàn)明顯下滑，2023年恢復(fù)增長(zhǎng)但增速遠(yuǎn)未回到此前的增勢(shì)。

利潤(rùn)方面，2018-2023年，時(shí)代天使的歸母凈利潤(rùn)分別為0.6億元、0.7億元、1.51億元、2.86億元、2.1億元、0.53億元。2022年、2023年時(shí)代天使的歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年下滑，甚至已不及2018年的水平。

這背后，與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大、集采等都有著不同程度的關(guān)系。

證券之星注意到，時(shí)代天使的收入來(lái)源隱形矯治解決方案、銷(xiāo)售產(chǎn)品及其他服務(wù)。其中，主要收入來(lái)源為隱形矯治解決方案，該業(yè)務(wù)2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)12.82億元，占總營(yíng)收的86.9%。

過(guò)去兩年，競(jìng)爭(zhēng)白熱化的隱形正畸賽道難逃降價(jià)的命運(yùn)。緊接著，2022年10月，陜西省公共資源交易中心發(fā)布《省際聯(lián)盟(區(qū)、兵團(tuán))口腔正畸托槽集中帶量采購(gòu)公告》稱(chēng)，陜西、山西等15省(自治區(qū)、生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán))開(kāi)展口腔正畸托槽集中帶量采購(gòu)工作，品種范圍包括托槽、無(wú)托槽隱形牙套等。

在同年12月披露的集采中選結(jié)果中，時(shí)代天使的Angelalign Teen、EABⅡ、Angelalign Full等3種產(chǎn)品分別以12600元、6300元和9200元的價(jià)格獲得中選資格，價(jià)格降幅大約在23%—30%。

集采中標(biāo)雖然導(dǎo)致時(shí)代天使相關(guān)產(chǎn)品單價(jià)降低，但是有利于案例數(shù)的增加。據(jù)財(cái)報(bào)，2023年時(shí)代天使隱形矯治達(dá)成總案例數(shù)為24.5萬(wàn)例、同比增長(zhǎng)33.2%。但收入增速卻遠(yuǎn)不及達(dá)成案例數(shù)的增長(zhǎng)。時(shí)代天使解釋稱(chēng)，主要是由于過(guò)往達(dá)成案例交付隱形矯治器帶來(lái)的收入確認(rèn)減少。

證券之星發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇降價(jià)，還是集中帶量采購(gòu)下的降價(jià)，都在一定程度上影響時(shí)代天使的毛利率水平。

時(shí)代天使的毛利率在2020年達(dá)到70.43%的高點(diǎn)后便呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，在2021、2022連降兩年后，2023年回升至62.38%，仍較2020年顯著下滑。凈利率同樣不容樂(lè)觀，2023年時(shí)代天使的凈利率已降至3.3%，2022年同期這一指標(biāo)為16.79%。

03

第二增長(zhǎng)曲線支撐不足

李華敏曾在辭任時(shí)提到：“新階段的時(shí)代天使不再需要一個(gè)火車(chē)頭似的帶隊(duì)家長(zhǎng)，而是需要一個(gè)具有數(shù)字化科技理念和全球化戰(zhàn)略的核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，帶領(lǐng)企業(yè)在安全穩(wěn)健中加速前行。”

胡杰章上任后的一大戰(zhàn)略舉措是布局海外市場(chǎng)。這行業(yè)人士看來(lái)，這一戰(zhàn)略背后的考量無(wú)外乎“國(guó)內(nèi)隱形正畸行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局日益激烈及全球隱形正畸市場(chǎng)仍然存在巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)”兩點(diǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球正畸市場(chǎng)零售銷(xiāo)售收入從2015年的399億美元增至2020年的594億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1164億美元。

2023年，時(shí)代天使不斷加速突破海外市場(chǎng)，國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)入全球化組織+本地化運(yùn)營(yíng)階段。目前，公司已經(jīng)在歐洲、澳新、北美等市場(chǎng)搭建了具有豐富正畸市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并上市了符合本地需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，公司通過(guò)收購(gòu)Aditek切入巴西市場(chǎng)，有序推進(jìn)在醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)、智能制造方面的協(xié)同賦能，有力支持Aditek隱形矯治業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

押注海外市場(chǎng)，燒錢(qián)做營(yíng)銷(xiāo)，則成了一個(gè)必然的選擇。由于與啟動(dòng)及擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)至其他國(guó)家及地區(qū)有關(guān)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支增加，2023年時(shí)代天使銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支由2022年的2.98億元猛增至4.93億元，而同期的研發(fā)開(kāi)支僅為1.74億元。

只不過(guò)，目前看來(lái)，海外市場(chǎng)無(wú)論在營(yíng)收還是案例數(shù)方面，均不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2023年，時(shí)代天使國(guó)際市場(chǎng)達(dá)成案例數(shù)為3.3萬(wàn)例，占達(dá)成總案例數(shù)的13%。同期，公司來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)收入約1.45億元，占總營(yíng)收的比例不到10%。2023年，時(shí)代天使的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)調(diào)整虧損約2.11億元。

在行業(yè)人士看來(lái)，在國(guó)際市場(chǎng)的爭(zhēng)奪上，相較本就具有國(guó)際化背景的隱適美而言，時(shí)代天使想要虎口奪食并非易事。另外，公司將海外市場(chǎng)作為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，但若海外市場(chǎng)在法規(guī)、政策上出現(xiàn)不利變化，或?qū)�公司海外擴(kuò)張?jiān)斐奢^大的不利影響，從而進(jìn)一步影響公司的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。

除了全球化，數(shù)字化也是時(shí)代天使看中的賽道。“中國(guó)隱形正畸行業(yè)其實(shí)一直在增長(zhǎng)，過(guò)去幾年即使遇到疫情也在增長(zhǎng)。行業(yè)發(fā)展至今，數(shù)字化創(chuàng)新是推動(dòng)變革和進(jìn)步的主要力量，AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與口腔醫(yī)療行業(yè)的融合，幫助醫(yī)生更精準(zhǔn)地分析和處理數(shù)據(jù)，提升診斷的效率和準(zhǔn)確性，并有效提升了醫(yī)患溝通的便捷性”，胡杰章曾在接受采訪時(shí)如是說(shuō)。

但發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)也會(huì)不可避免地遇到一些挑戰(zhàn)。如今，最需要突破的是如何讓多模態(tài)的數(shù)據(jù)能夠快速、自動(dòng)地形成一個(gè)最佳診斷方案。(本文首發(fā)于證券之星，作者|劉鳳茹)

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       原文標(biāo)題 : 墜落的時(shí)代天使：集采重壓下凈利兩連降