2023年的消費(fèi)市場(chǎng)讓幾乎所有玩家都欲言又止。2024年，似乎更是如此。

上半年，包括包裝水、奶制品、調(diào)味品等各領(lǐng)域的消費(fèi)龍頭，都出現(xiàn)了增速塌方，甚至是營(yíng)收下滑。

消費(fèi)業(yè)的寒冬剛剛開始，消費(fèi)醫(yī)療也迎來退潮。

原本，消費(fèi)醫(yī)療是一個(gè)避風(fēng)港。這里沒有集采，兼具消費(fèi)與醫(yī)療的屬性，同時(shí)受益于消費(fèi)與健康意識(shí)的升級(jí)，因此，長(zhǎng)期享受著高營(yíng)收增長(zhǎng)與高利潤(rùn)增長(zhǎng)的待遇。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)醫(yī)療的預(yù)期也發(fā)生了明顯變化，伴隨而來的是營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)失速。

以消費(fèi)醫(yī)療三大件為例。醫(yī)美領(lǐng)域，龍頭愛美客二季度營(yíng)收8.49億元，同比微增2.35%，凈利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)8.03%，明顯放緩；眼科集體淪陷，愛爾眼科二季度扣非凈利潤(rùn)9.42億元，同比下降6%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的不足階段性影響行業(yè)增長(zhǎng)；

口腔更是早已淪陷，不僅內(nèi)卷，還要承受高利潤(rùn)業(yè)務(wù)耗材集采大棒。龍頭通策醫(yī)療二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.04%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.85%，基本上停滯。其中，消費(fèi)屬性較強(qiáng)的正畸業(yè)務(wù)上半年同比下降4.7%。

生長(zhǎng)激素、自費(fèi)疫苗的業(yè)績(jī)下滑更是明顯。

消費(fèi)是一個(gè)巨大的話題，任何單一的理由都不足以解釋現(xiàn)在正在發(fā)生的一切。但是，眼下需求的疲軟，卻在提醒著我們，市場(chǎng)是不斷的變化，需要不斷調(diào)整增長(zhǎng)預(yù)期。

新的變化不斷涌現(xiàn)的年代，關(guān)鍵看企業(yè)如何做確定的自己。任何時(shí)候，與其期待貝塔的修復(fù)，不如做好阿爾法。

/ 01 / 集體失速

沒有人會(huì)質(zhì)疑消費(fèi)醫(yī)療的前景。

據(jù)粵開證券統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)醫(yī)療對(duì)應(yīng)萬億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。其中，眼科、口腔科、輔助生殖等�？漆t(yī)療領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)�？蛇_(dá)3826.2億元，預(yù)計(jì)2025達(dá)到6058.8億元；醫(yī)美領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2267億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到3529億元。

在如此廣闊的市場(chǎng)上，增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是第一位的。但是，疫情之后，期待中的消費(fèi)復(fù)蘇、反彈也并未到來。

自去年三季度以來，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)走弱，帶有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)、消費(fèi)器械、醫(yī)美等細(xì)分行業(yè)，經(jīng)營(yíng)壓力增大，大多數(shù)不達(dá)預(yù)期。

這在今年二季度表現(xiàn)尤為明顯，消費(fèi)醫(yī)療龍頭，集體失速了。

以消費(fèi)醫(yī)療三大件為例。醫(yī)美領(lǐng)域，龍頭愛美客二季度營(yíng)收8.49億元，同比微增2.35%，凈利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)8.03%，明顯放緩；華熙生物繼續(xù)萎靡，二季度營(yíng)收14.5億元，同比下滑18.09%，凈利潤(rùn)0.98億元，同比下滑56.1%。

口腔領(lǐng)域，不僅內(nèi)卷，還要承受高利潤(rùn)業(yè)務(wù)耗材集采大棒。龍頭通策醫(yī)療二季度營(yíng)收7.92億元，同比微增2.04%，凈利潤(rùn)1.37億元，同比微增0.85%，增長(zhǎng)基本停滯。其中，消費(fèi)屬性較強(qiáng)的正畸業(yè)務(wù)上半年同比下滑4.7%。

眼科領(lǐng)域同樣淪陷。龍頭愛爾眼科二季度營(yíng)收5.35億元，同比微增2.25%，扣非凈利潤(rùn)9.42億元，同比下滑6.42%；

生長(zhǎng)激素、自費(fèi)疫苗的業(yè)績(jī)下滑更是明顯。二季度，長(zhǎng)春高新營(yíng)收微增2%，凈利潤(rùn)8.61億元，同比下滑33.94%；安科生物營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑。

靠9價(jià)HPV疫苗躺賺數(shù)年的智飛生物，跑不動(dòng)了。二季度營(yíng)收68.63億元，同比下降48.29%，凈利潤(rùn)7.77億元，同比下滑65.14%。營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙大幅下滑，這樣的表現(xiàn)，即使是在疫情期間，也是未曾出現(xiàn)過的情況。

狂奔的國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹疫苗，同樣跑不動(dòng)了。二季度百克生物營(yíng)收3.48億元，同比下降8.44%，凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降17.16%。上市僅一年多，對(duì)比一季度的高增長(zhǎng)，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯然難以讓市場(chǎng)滿意。

即使自帶更為剛需的醫(yī)療屬性，消費(fèi)醫(yī)療也跟隨著消費(fèi)行業(yè)的大勢(shì)，一夏入冬。

/ 02 / 需求疲軟

在客觀的因素下，消費(fèi)醫(yī)療的需求，自然受到了抑制。

以醫(yī)美為例。當(dāng)初醫(yī)美賽道備受追捧的核心邏輯之一，便是“成癮”、高復(fù)購(gòu)，由此帶來的高增長(zhǎng)，加之行業(yè)的高門檻及頭部玩家的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成市場(chǎng)看好愛美客等醫(yī)美龍頭的主要邏輯。

但在消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)下，整體情況有些微妙的變化。

首先，號(hào)稱最強(qiáng)消費(fèi)力的女性消費(fèi)力也開始萎縮。今年前6個(gè)月，國(guó)內(nèi)社零整體累計(jì)同比增長(zhǎng)3.7%，但化妝品僅增長(zhǎng)1%。

其次，醫(yī)美雖有剛需屬性，卻也并非必須的消費(fèi)，很難脫離外部環(huán)境而“獨(dú)善其身”。

根據(jù)中國(guó)《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報(bào)告》，2024年服務(wù)型消費(fèi)處于修復(fù)階段，預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)增速可達(dá)10%左右；受醫(yī)美滲透率不斷提升和多元化品質(zhì)醫(yī)美需求驅(qū)動(dòng)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)仍可保持10%至15%的快速增長(zhǎng)。

相比2023年的報(bào)告，增速下調(diào)了5%-10%。行業(yè)預(yù)期增速下調(diào)，市場(chǎng)預(yù)期自然也要相應(yīng)調(diào)整。

如果放到整個(gè)市場(chǎng)來說，愛美客上半年還保持了15%以上的增長(zhǎng)。但對(duì)比一季度接近30%的增長(zhǎng)，二季度就僅有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，這個(gè)落差讓市場(chǎng)有點(diǎn)猝不及防。

更進(jìn)一步看，醫(yī)美中可選消費(fèi)屬性????更強(qiáng)的板塊，下滑更為嚴(yán)重。華熙生物上半年收入下滑8.61%，其中占據(jù)營(yíng)收半壁江山的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，同比下滑29.74%。

當(dāng)然，在醫(yī)美領(lǐng)域，需求退潮與分化同步上演。上半年，錦波生物、巨子生物繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，不過，它們的增長(zhǎng)更多是受益于重組膠原蛋白的火熱，以及對(duì)玻尿酸的競(jìng)爭(zhēng)和替代。

相比醫(yī)美，口腔領(lǐng)域的需求退潮，來得要更早一些。

自2023年開始，口腔服務(wù)市場(chǎng)全面進(jìn)入低增速時(shí)代。這不難理解，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，進(jìn)行牙科消費(fèi)的意愿會(huì)后延，人們?cè)敢飧冻龅囊鐑r(jià)也減少。

畢竟看牙在哪都不是便宜的事情。而大部分的牙齒問題，也不會(huì)大幅度影響患者的正常生活，在這種環(huán)境下，整個(gè)牙科賽道都受到了影響。

口腔的增速主要來自正畸和種植，由于正畸的消費(fèi)屬性更強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)周期下面臨的壓力也更大，下滑的幅度較為明顯。這一點(diǎn)，從通策醫(yī)療的半年報(bào)也能看出。而種植雖然具備一定的剛需屬性，但受到集采的影響，市場(chǎng)份額也面臨停滯不前。

表面看，時(shí)代天使實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，上半年?duì)I收8.61億元，同比增長(zhǎng)近40%，創(chuàng)近兩年來的增速新高。但實(shí)際上，上半年國(guó)內(nèi)的收入僅增長(zhǎng)10%，增長(zhǎng)大部分來自于海外業(yè)務(wù)。

對(duì)比之下，眼科市場(chǎng)相對(duì)受到的沖擊是最小的。盡管各家眼科醫(yī)院消費(fèi)業(yè)務(wù)去年也開始顯露疲態(tài)，但眼病業(yè)務(wù)還算平穩(wěn)，因?yàn)榫邆渲委焺傂鑼傩裕�白�?nèi)障業(yè)務(wù)在一定程度上彌補(bǔ)了屈光和視光業(yè)務(wù)增速的下滑，加之部分受外部環(huán)境延遲的老年患者集中就醫(yī)。

但這種“反彈”是短暫的。今年上半年，愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科等集體淪陷。

/ 03 / 周期與路徑

整體來看，盡管也有分化，但大多數(shù)消費(fèi)醫(yī)療龍頭，正在需求疲軟的的泥潭里越陷越深。

不過，各家消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)業(yè)績(jī)失速之際，并購(gòu)正在悄然加速。

并購(gòu)，是愛爾眼科做大做強(qiáng)的核心路徑。而今年以來，不止愛爾眼科，包括口腔、中醫(yī)、醫(yī)美、體檢等在內(nèi)的多家消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)，都進(jìn)行了收購(gòu)。根據(jù)已公開的數(shù)據(jù)，消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)15筆并購(gòu)交易涉及230多家醫(yī)療及美容機(jī)構(gòu)。

其中，愛爾眼科依舊是并購(gòu)主力。5月，其宣布擬收購(gòu)重慶眼視光、周口愛爾等52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)，交易總額達(dá)13.44億元；6月，愛爾眼科歐洲分部Clínica Baviera宣布收購(gòu)英國(guó)Optimax集團(tuán)100%股權(quán)，后者在英國(guó)擁有19家醫(yī)療機(jī)構(gòu)；7月，其計(jì)劃收購(gòu)虎門愛爾、運(yùn)城愛爾等35家醫(yī)院部分股權(quán)，交易額達(dá)8.98億元。

就連一向?qū)Σ①?gòu)、外延擴(kuò)張持謹(jǐn)慎態(tài)度的通策醫(yī)療，也改變了想法。在2023年報(bào)致股東的信中，公司董事長(zhǎng)呂建明表示，靠燒錢和堆人的發(fā)展模式已經(jīng)不合時(shí)宜。通策以后的外延擴(kuò)張，將從僅靠自建改為以收購(gòu)兼并和加盟為主。

3月，通策醫(yī)療宣布已完成對(duì)婁底口腔醫(yī)院的收購(gòu)和增資擴(kuò)股，交易金額共3248萬元，涉及婁底口腔旗下共有8家醫(yī)院和門診部。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變落地，后續(xù)成效還有待觀察。

消費(fèi)醫(yī)療并購(gòu)的活躍，與多方面因素密切相關(guān)。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)周期變化、投融資環(huán)境的變化，不止消費(fèi)醫(yī)療，整個(gè)醫(yī)療健康板塊，都迎來了整合期。

另一方面，盡管居民消費(fèi)在一定程度上受客觀環(huán)境抑制，但居民健康意識(shí)增強(qiáng)，相應(yīng)支出也將增長(zhǎng)。消費(fèi)醫(yī)療整體的發(fā)展?jié)摿σ廊缓艽蟆?/p>

作為一個(gè)三年內(nèi)能夠成長(zhǎng)到2萬億~3萬億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，不會(huì)沒有機(jī)會(huì)。消費(fèi)醫(yī)療符合中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大邏輯，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)與反彈，或早或晚消費(fèi)者信心會(huì)隨之恢復(fù)。

屆時(shí)，消費(fèi)醫(yī)療各賽道都會(huì)收獲積極影響。當(dāng)然，就長(zhǎng)期來看，整個(gè)消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)很難再?gòu)?fù)制過去10年的高增長(zhǎng)奇跡。

在這個(gè)過程中，向縱深領(lǐng)域發(fā)展是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然，粗放式的發(fā)展模式已經(jīng)不再適應(yīng)時(shí)代的需求，每個(gè)十億級(jí)別的市場(chǎng)都值得企業(yè)做深做透，更何況百億級(jí)別乃至千億級(jí)別的市場(chǎng)。

而這，不僅要求企業(yè)調(diào)整消費(fèi)醫(yī)療的增長(zhǎng)預(yù)期，更主要的是完成轉(zhuǎn)型，從原先粗放式的高度依賴營(yíng)銷的新興市場(chǎng)模式，變成精細(xì)化管理的依賴復(fù)購(gòu)的成熟市場(chǎng)模式。

正如《權(quán)力的游戲》所說，混亂不是深坑，而是一把梯子。沒有命運(yùn)，只有選擇。新的變化不斷涌現(xiàn)的年代，關(guān)鍵看企業(yè)如何做確定的自己。

       原文標(biāo)題 : 2024，消費(fèi)醫(yī)療過上苦日子