沒有只漲不跌的股票！

作者：翊銘

編輯：時完

風品：俊逸

來源：銠財——銠財研究院

8連板！復牌的雙成藥業(yè)漲勢如虹。截止9月24日收盤價11.17元。

利好來自9月10日的一則公告，雙成藥業(yè)將收購半導體公司奧拉股份100%股權。收購完成后，公司主營業(yè)務將從多肽藥物轉向半導體，并將在未來剝離醫(yī)藥類相關資產(chǎn)。

顯然，對于此番決絕大轉型，市場給出了開門大吉、可喜可賀。但理性而言，從沒有只漲不跌的股票。開板后的股價走向，才是真正考驗的開始。與火熱連板相對應，輿論也不乏炒作、“保殼”等質疑聲。

紛紛擾擾中，雙成藥業(yè)此次資產(chǎn)重組所為何故、又前景如何呢？

01

“保殼”與上市 

 一箭雙雕？

基本面決定價值面。

最新財報顯示，2024上半年，雙成藥業(yè)營收0.95億元，同比下降31.7%‘’歸母凈利虧損1694.62萬元，2023年同期為879.03萬元，由盈轉虧，同比降幅達292.78%。

拉長時間線，2020年至2023年公司四年三虧，歸母凈利分別為-0.53億元、-0.2億元、0.09億元元、-0.51億元。對應營收2.69億元、3.20億元、2.75億元、2.36億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年上市以來，雙成藥業(yè)凈利累計數(shù)為-3.13億元。因經(jīng)營業(yè)績欠佳，2015年以來的9個年度一直未派發(fā)現(xiàn)金紅利。

更令擔憂的是，根據(jù)深交所最新退市規(guī)定，營收低于3億元，同時凈利虧損的主板企業(yè)，將面臨退市風險。換言之，雙成藥業(yè)下半年如營收不能超2.05億、凈利不能扭虧，或面臨退市之危。

再看收購標的奧拉股份，招股書顯示，2019年至2021年公司營收1.34億元、4.05億元、5.02億元，凈利1893萬元、681.72萬元、-10.96億元。2022年至2023年則凈利均為虧損，分別為-8.56億元、-9.62億元，兩年合計凈虧超18億元。

好在根據(jù)預案披露的2024年最新業(yè)績，奧拉股份居然在1到7月扭虧為盈。實現(xiàn)營收5.38億元，凈利3.07億元。若接下來數(shù)月能繼續(xù)此態(tài)勢，雙成藥業(yè)擺脫退市困擾勝算將大大增加。

只是連續(xù)兩年巨虧，突然盈利大增，又恰逢并購敏感節(jié)點，難免讓外界充滿審視目光。對此，雙成藥業(yè)解釋稱，奧拉股份此前虧損主要是大額股份支付費，其已于2023年全部攤銷完畢，并在2024年1至7月實現(xiàn)扭虧為盈。剔除股份支付因素的影響后，奧拉股份2022年、2023年（未經(jīng)審計）及2024年1至7月（未經(jīng)審計）凈利分別為0.68億元、0.35億元和3.07億元。

也基于此，本次重組被一些輿論解讀為雙成藥業(yè)的“脫胎換骨”、重生動作。不過據(jù)長江商報，也有聲音質疑這是一次變相的借殼上市交易。一方面，處于財務類強制退市邊緣的雙成藥業(yè)箭在弦上，一方面，奧拉股份曾2022年尋求科創(chuàng)板IPO，但三個月前撤回申請，如本次交易順利完成，其或將借此進入A股。兼顧“保殼”與上市，可謂一箭雙雕。

孰是孰非，留給時間來作答。能肯定的是，跨界并購向來是“監(jiān)管重點”。如新“國九條”提出，加強并購重組監(jiān)管，強化主業(yè)相關性，嚴把注入資產(chǎn)質量關，加大對“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準打擊各類違規(guī)“保殼”行為。

聚焦此次并購，并非上下游的產(chǎn)業(yè)延伸，而是一次跨界收購。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2023年9月1日至2024年9月12日，29家上市公司并購案中僅有雙成藥業(yè)、寶塔實業(yè)、哈森股份、安孚科技4家發(fā)生跨行業(yè)并購。

值得一提的是，奧拉股份與雙成藥業(yè)均由王成棟（雙成藥業(yè)董事長）及其子王熒璞控制。兩人通過奧拉投資、寧波雙全、Ideal Kingdom Limited合計控制奧拉股份57.52%股份。換言之，雖是跨界且構成重大資產(chǎn)重組，實控人卻沒改變，并不構成“重組上市”(俗稱“借殼上市”)。即完美避免了監(jiān)管限制，收購被定義為關聯(lián)交易。

不過，暗含的風險和不確定性仍不容忽視。行業(yè)分析師王彥博表示，對于主業(yè)沒落企業(yè)而言，跨界并購重組是一把雙刃劍，駕馭得當能以此尋求新發(fā)展機遇、讓企業(yè)走出困境；若專業(yè)力不足、盲目跨界、炒作自保，也會造成資源浪費、進而損傷投資者利益。王成棟父子左手倒右手，最終能否經(jīng)得住層層審核、重組后能否達到主板上市企業(yè)各項標準、真正改頭換面拯救業(yè)績，還需時間觀察。

02

“蛇吞象”背后

 收購雙方面面觀

對于此次交易，雙成藥業(yè)表示，交易完成后將實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型，重點發(fā)展模擬芯片及數(shù)�；旌闲酒�設計業(yè)務，有利公司尋求新利潤增長點，進一步提高持續(xù)經(jīng)營能力。

公開資料顯示，雙成藥業(yè)成立于2000年,是一家集化學合成多肽藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國家高新技術企業(yè)。近些年來,隨著醫(yī)藥業(yè)政策變動、原材料和輔料價格上漲等因素,多肽市場受到不小沖擊。

從自身看，雙成藥業(yè)產(chǎn)品結構有待豐富升級，研發(fā)投入較低。主導產(chǎn)品為注射用胸腺法新（商品名：基泰），貢獻收入占營收比常年超30%。截至2023年末，研發(fā)人員總數(shù)75人，占比僅15.50%。全年研發(fā)費795.54萬元，研發(fā)費用率3.37%；同期銷售費1.03億元，銷售費用率達43.64%，孰輕孰重或一目了然。

行業(yè)分析師王婷妍表示，銷售費投入能短期快速拉動業(yè)績，卻也有邊際效應、雙刃效應。尤其醫(yī)藥行業(yè)，強專業(yè)強競爭高迭代，提質增效鼓勵創(chuàng)新大趨勢下，長期競爭力離不開持續(xù)研發(fā)蓄力、時間經(jīng)驗積累。近年來，以司美格魯肽、利拉魯肽、替爾泊肽等GLP-1藥物需求快速釋放，雙成藥業(yè)卻未能趕上風口難免有些遺憾。

被收購的奧拉股份情況又如何呢？

公開信息顯示，公司成立于2018年,主營業(yè)務是模擬和數(shù)�；旌闲酒�的研發(fā)生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品包括時鐘模擬芯片、電源管理模擬芯片、射頻模擬芯片和傳感器芯片共4大系列,應用范圍涵蓋信息通訊、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、汽車等眾多領域。

其中，核心產(chǎn)品為時鐘芯片，主要用于各類電子系統(tǒng)能高效、穩(wěn)定運行。招股書顯示，該產(chǎn)品多年來貢獻超86%營收。以2021年為例，按產(chǎn)品銷售金額計，在中國同類時鐘芯片市場份額達23.51%。

此番重組前，奧拉股份有過上市“經(jīng)驗”，2022年11月踏上科創(chuàng)板IPO之路，計劃募資30億。然經(jīng)歷一年半多輪問詢、回復后，2024年5月27日又主動撤回發(fā)行上市申請。

追其原因，除了創(chuàng)板要求的“近三年營業(yè)收入復合增長率達到25%”經(jīng)營標準，關鍵研發(fā)方面也需加把勁，據(jù)大眾新聞·風口財經(jīng)，新“國九條”后，企業(yè)若擬在科創(chuàng)板上市需提供合計50項以上的發(fā)明專利，且能夠產(chǎn)業(yè)化。而奧拉股份IPO期間，發(fā)明專利僅27項。

據(jù)時代周報，上市申請期間，上交所曾多次向奧拉股份下發(fā)問詢函：要求公司結合境內(nèi)外可比公司同類產(chǎn)品的應用領域、技術指標、銷售情況，說明主流及最高技術產(chǎn)品與同類競品的區(qū)別與競爭情況，是否仍為細分領域中主流產(chǎn)品，是否持續(xù)銷售，是否代表競爭對手最新、最高的技術水平，以及說明外資股東以代持方式設立發(fā)行人的合法合規(guī)性等。

也基于此，才有了上述奧拉股份借道重組“曲線上市”的質疑聲。拋開過往，此番并購也頗有些“蛇吞象”。據(jù)投中網(wǎng)，2021年奧拉股份最后一輪股權轉讓估值達100億，反觀雙成藥業(yè)，連續(xù)漲停前總市值不足30億元，即便連續(xù)8連板最新市值也不足47億元。

與此前披露公告相比，雙成藥業(yè)此次重組方式取消了重大資產(chǎn)置換。擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向奧拉投資、Win Aiming等25名交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其合計所持奧拉股份100%股份，并向不超過35名特定投資者募集配套資金。

拋開最終金額多少，眼下雙成藥業(yè)的流動性不足肉眼可見。2023年貨幣資金僅338.72萬億元，長期借款達1.35億。截至2024年6月，貨幣資金升至0.18億元，長期借款也攀至1.70億元。

最終，奧拉股份百億元估值如何消化，尚需并購重組的具體細則和草案，不過平衡各方利益想來不是易事。

03

半導體生意香不香？

從一家制藥企業(yè)徹底轉變?yōu)橐患野雽�體公司，雖是同一實控人，轉型跨界依然夠大。想真正做好平穩(wěn)切換、各環(huán)節(jié)的有序協(xié)同整合，對相應團隊的執(zhí)行力、把控力都提出更高要求。即便轉型成功，如何最大程度減輕轉型陣痛、減少不確定性、后續(xù)半導體生意有多香仍是一個嚴肅考題。

雙成藥業(yè)提示風險坦言，半導體行業(yè)具有較強的周期性，全球半導體行業(yè)在技術驅動和宏觀經(jīng)濟的影響下呈周期性波動。2022年以來，受世界宏觀經(jīng)濟、全球貿(mào)易政策及國際局勢等多重影響，半導體行業(yè)發(fā)生新一輪周期性波動，能否保持平穩(wěn)增長具有不確定性。如行業(yè)下行周期持續(xù)較長、幅度較大，則可能對標的公司整體經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

除了行業(yè)周期，上述監(jiān)管問詢，從實控人角度看，不論制藥還是轉型芯片，王成棟父子均無較多的相關專業(yè)背景。據(jù)雙成藥業(yè)年報、奧拉股份招股書，董事長王成棟生于1953年，畢業(yè)于遼寧大學外語系；王瑩璞生于1981年，畢業(yè)于澳大利亞麥考瑞大學法學專業(yè)。

據(jù)時代周報，1991年，王成棟成立海南雙成金屬制品公司，參與海南許多標志性工程建設。得益于房地產(chǎn)業(yè)紅利完成原始積累，1998年王成棟結識高光俠和唐宏，對高光俠提及的多肽藥物的概念產(chǎn)生興趣，由王成棟出資，由唐宏、高光俠推薦和組織具有相關專業(yè)背景的專家團隊，開始從事多肽藥物研發(fā)，此后便有了雙成藥業(yè)。

至于半導體業(yè)務，淵源則來自收購。2010年王成棟父子成立雙成投資和HSP Investment，同年以8192萬元投資半導體企業(yè)泰凌微，持股比60%；2017年8月又以12.52億元將泰凌微股份清倉轉讓，最終凈賺超11億元。2017年末收購印度奧拉，并于次年成立奧拉股份。期間奧拉股份在海外設立研發(fā)平臺，從全球各地招聘經(jīng)驗豐富的模擬集成電路設計師，組建研發(fā)團隊，并于2018年9月實現(xiàn)首款去抖時鐘芯片成功流片。

行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，相比之前投資獲利，這次徹底轉型挑戰(zhàn)更大。意味著雙成藥業(yè)要在半導體業(yè)深扎下去，并沒給自己留下太多后路。而相較醫(yī)藥業(yè)，半導體業(yè)同樣準入門檻頗高，拼核心技術、市場前瞻性、運營專業(yè)度。材料、設備、工藝、技術、人才儲備等都是難點。整合并非一蹴而就，業(yè)務間的消化磨合是個較長過程，短期能不能1+1大于2，長期能否專業(yè)取勝、拯救業(yè)績?nèi)允俏粗獢?shù)。雖是新興熱門行業(yè)，變道故事卻非看上去那么香，這是經(jīng)歷8連板、投資者飽有熱情的同時需要警惕的。

04

畢其功于一役

當然，硬幣總有兩面。若此次交易如愿完成，也給雙成乃至其他困境企業(yè)提供了借鑒思路。時代在變、市場在變，企業(yè)也要與時俱進、見招拆招。

隨著IPO節(jié)奏放緩，若是出于培育創(chuàng)新業(yè)務目的進行跨界并購，這與盲目跨界有著本質區(qū)別。商場如戰(zhàn)場，經(jīng)營企業(yè)向來九死一生，多些決絕闖勁、拼勁、乃至賭性也是經(jīng)營者的一種生存發(fā)展技能。

長遠看，半導體業(yè)仍是大賽道、大生意。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，預計2025年全球模擬芯片市場規(guī)模將達697億美元，國內(nèi)將達3,339.5億元，市場需求旺盛且增長潛力巨大。這意味著，雙成藥業(yè)全力奔赴、決絕斷舍離是有邏輯的，若能真正沉下心來，業(yè)務聚焦資源聚焦、畢其功于一役。假以時日脫胎換骨、點石成金也未可知。

不過一切，還需如愿完成并購作為前提，如雙成藥業(yè)公告中風險提示所言，本次交易的審計、評估工作尚未完成，具體交易價格尚未確定，能否最終成功實施存在不確定性。

一邊是連年虧損、面臨退市風險的雙成藥業(yè)，一邊是沖刺科創(chuàng)板失敗的奧拉股份。兩者并購迫切性不言而喻，但最終能演繹怎樣的化學反應？確定性與不確定性交織中，股價漲停還能持續(xù)多少？

若從百億估值看，雙成8連板不過分。問題是看看奧拉基本面，是否匹配上述估值、有無水分？即便匹配，并購一旦生變或失敗又將如何收場，投資者或許該好好想想了。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 8連板面面觀，雙成藥業(yè)還能漲多久？