《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

12月1日，深圳市駿鼎達(dá)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，駿鼎達(dá)）將迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)。

作為汽車(chē)配件企業(yè)，駿鼎達(dá)雖然為不少知名車(chē)企提供業(yè)務(wù)服務(wù)，但公司毛利率卻整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，駿鼎達(dá)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面仍然存在著“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的現(xiàn)象。

據(jù)悉，駿鼎達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為高分子改性保護(hù)材料的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括功能性保護(hù)套管和功能性單絲等，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、工程機(jī)械、軌道交通、通訊電子等多元領(lǐng)域。其主要產(chǎn)品憑借良好的耐溫性、抗 UV 性、阻燃性、耐化學(xué)腐蝕性等性能，對(duì)各大領(lǐng)域的線束系統(tǒng)、流體管路等提供耐磨、隔熱、防撞擊、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防護(hù)作用。

01

毛利率三年半持續(xù)下行

駿鼎達(dá)直接客戶主要為終端主機(jī)廠上游的零部件供應(yīng)商，包括安波福、住友電工、比亞迪、蓋茨工業(yè)、時(shí)代電氣、泰科電子等，產(chǎn)品最終應(yīng)用于上汽通用、東風(fēng)本田、廣汽本田、東風(fēng)日產(chǎn)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、比亞迪、蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、特斯拉、廣汽埃安等汽車(chē)廠商，卡特彼勒、三一重工等工程機(jī)械廠商，中車(chē)集團(tuán)為代表的軌道交通車(chē)輛廠商，莫仕、特發(fā)信息等通訊電子廠商。

招股書(shū)顯示，2019年－2021年以及2022年上半年，駿鼎達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2．82億元、3．26億元、4．67億元及2．39億元；凈利潤(rùn)分別為5668．73萬(wàn)元、7062．51萬(wàn)元、9848．18萬(wàn)元及5352．87萬(wàn)元。

駿鼎達(dá)稱，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，2020年度、2021年度和2022年1－6月較上年同期的增幅分別為15．85％、43．07％和8．13％，各類主營(yíng)產(chǎn)品均持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)了公司整體業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

駿鼎達(dá)期內(nèi)綜合毛利率分別為49．36％、48．75％、45．96％和43．67。公司表示，2020年以后綜合毛利率有所下降，主要原因系：自2020年起，公司根據(jù)新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，剔除運(yùn)輸費(fèi)影響后，公司2020年、2021年和2022年1－6月綜合毛利率分別為52．04％、49．57％和46．94％，與2019年相近；公司產(chǎn)品的主要原材料是樹(shù)脂材料、復(fù)絲等石油化工下游產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)材料成本受上游石油化工產(chǎn)品價(jià)格影響而呈現(xiàn)出先降后升的趨勢(shì)，毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與材料成本變動(dòng)趨勢(shì)相匹配。

很顯然，如果從2019年至今計(jì)算的話，駿鼎達(dá)毛利率已經(jīng)下跌了5．69個(gè)百分點(diǎn)。

原材料價(jià)格上漲無(wú)疑對(duì)駿鼎達(dá)影響較大。

駿鼎達(dá)表示，公司主要原材料樹(shù)脂材料、復(fù)絲等均需要對(duì)外采購(gòu)。材料成本是公司產(chǎn)品主要的成本組成部分，報(bào)告期內(nèi)占剔除運(yùn)費(fèi)后主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為65．21％、64．21％、65．94％和67．64％。報(bào)告期內(nèi)，受上游石油價(jià)格波動(dòng)等因素影響，公司原材料價(jià)格存在波動(dòng)，未來(lái)若主要原材料價(jià)格大幅上漲，則將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。此外，若供應(yīng)商未能按照約定的時(shí)間向公司交付采購(gòu)的原材料，將可能影響公司的生產(chǎn)銷(xiāo)售計(jì)劃，亦將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

另外，期內(nèi)，駿鼎達(dá)應(yīng)收賬款凈額分別為8965．64萬(wàn)元、1．01億元、1．27億元和1．36億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為37．83％、36．45％、41．00％和40．12％。其中，公司應(yīng)收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)。

02

“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”嚴(yán)重，銷(xiāo)售費(fèi)用率數(shù)據(jù)打架

報(bào)告期內(nèi)，駿鼎達(dá)研發(fā)費(fèi)用分別為1316．59萬(wàn)元、1387．99萬(wàn)元、1965．13萬(wàn)元和968．82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4．68％、4．26％、4．21％和4．06％。

換言之，雖然研發(fā)費(fèi)用在不斷提升，但駿鼎達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率則一路下降。與同行相比，駿鼎達(dá)同樣差距不小。期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5．32％、5．67％、6．22％以及6．77％。

也就是說(shuō)，駿鼎達(dá)期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別弱于行業(yè)平均值0．64個(gè)百分點(diǎn)、1．41個(gè)百分點(diǎn)、2．01個(gè)百分點(diǎn)以及2．71個(gè)百分點(diǎn)。差距大幅擴(kuò)大。

駿鼎達(dá)僅表示，公司研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)可比公司平均值，與合興股份、超捷股份和文依電氣較為接近，主要原因系公司報(bào)告期內(nèi)快速發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度快于研發(fā)投入增長(zhǎng)速度，但總體上公司研發(fā)投入金額逐年增長(zhǎng)。

研發(fā)投入不及同行的另一面是，駿鼎達(dá)銷(xiāo)售費(fèi)用則大大領(lǐng)先，這多少有些尷尬。報(bào)告期內(nèi)，駿鼎達(dá)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3782．79萬(wàn)元、3354．55萬(wàn)元、4503．70萬(wàn)元以及1810．44萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為10．04％、10．29％、9．65％以及7．58％；而同行可可比公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值分別為4．43％、4．72％、4．62％以及4．18％。

顯然，駿鼎達(dá)所有報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率都大大高于同行業(yè)平均值。

值得注意的是，在11月29日提交的上會(huì)稿招股書(shū)中，如《港灣商業(yè)觀察》標(biāo)注發(fā)現(xiàn)，駿鼎達(dá)2019年的銷(xiāo)售費(fèi)用率存在兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是13．43％，另一個(gè)是10．04％。

有市場(chǎng)人士指出，“一家公司如果銷(xiāo)售費(fèi)用高于同行，而研發(fā)費(fèi)用低于同行，無(wú)疑說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)模式是以銷(xiāo)售型為導(dǎo)向，存在重銷(xiāo)售輕研發(fā)的問(wèn)題，這或?qū)��?dǎo)致公司長(zhǎng)遠(yuǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱化。另一方面，如果招股書(shū)存在明顯的數(shù)字錯(cuò)誤，也說(shuō)明公司內(nèi)審或合規(guī)層面較為馬虎，這尤其值得深刻反思�！�

在合規(guī)層面，招股書(shū)顯示，駿鼎達(dá)及分公司在2019年至2021年都存在不同問(wèn)題而被行政處罰。

企查查還顯示，駿鼎達(dá)于2021年3月22日被深圳市寶安區(qū)消防救援大隊(duì)日常抽查，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并責(zé)令改正。

整體上看，駿鼎達(dá)違規(guī)問(wèn)題處罰雖然不大，但也凸顯其存在一些基礎(chǔ)合規(guī)層面的忽略與輕視。而在業(yè)務(wù)方面，駿鼎達(dá)的“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”現(xiàn)象則尤其凸顯，這是否將影響到公司未來(lái)的發(fā)展前景，值得投資者關(guān)注。

（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 駿鼎達(dá)毛利率持續(xù)下滑：重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)嚴(yán)重，銷(xiāo)售費(fèi)用率數(shù)據(jù)打架