文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

2020年中國(guó)商用車(chē)市場(chǎng)因國(guó)III產(chǎn)品被淘汰進(jìn)而產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)峰，2021年和2022年需求持續(xù)震蕩下行，銷(xiāo)量只在低位運(yùn)行，2023年有所企穩(wěn)回升，產(chǎn)銷(xiāo)同比分別增長(zhǎng)26.8%和22.1%。其中中國(guó)重汽、福田汽車(chē)、宇通客車(chē)等企業(yè)表現(xiàn)亮眼。

福田汽車(chē)為第一大客戶的凱博易控車(chē)輛科技（蘇州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：凱博易控）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4,799.11萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，公司本次發(fā)行后總股本不超過(guò)19,196.44萬(wàn)股�？刹捎贸�額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)5,518.98萬(wàn)股。

凱博易控此次擬投入募集資金15.03億元，用于凱博商用車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目（4.5億元）。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為18.49億元，凈資產(chǎn)為9.99億元。

凱博易控實(shí)控人曾因境外投資未登記受罰，理財(cái)額超補(bǔ)流；業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2021年和2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流失，稅補(bǔ)占比高；研發(fā)占比起伏走低，銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行；客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍(lán)海華騰信披有所沖突；應(yīng)收賬款和存貨大增，未計(jì)已驗(yàn)收擴(kuò)產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下。

實(shí)控人曾因境外投資未登記受罰，理財(cái)額超補(bǔ)流

凱博有限系由北京凱博出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為3,000.00萬(wàn)元。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，郝慶軍直接持有公司8,500.00萬(wàn)股股份，并通過(guò)蘇州凱持、蘇州凱人間接持有公司1,826.50萬(wàn)股股份，直接及間接持有的股份合計(jì)占公司總股本的71.73%，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，系公司控股股東、實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，郝慶軍通過(guò)直接和間接方式仍將持有公司53.79%的股權(quán)（不含采用超額配售選擇權(quán)）。

報(bào)告期內(nèi)，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理郝慶軍存在未按照相關(guān)規(guī)定辦理外匯登記手續(xù)而受到行政處罰的情形。2020年2月24日，國(guó)家外匯管理局吳江支局向郝慶軍出具“蘇吳匯檢罰[2020]1號(hào)”《行政處罰決定書(shū)》，認(rèn)為郝慶軍2007年在英屬維京群島設(shè)立C&BHOLDINGS違反了境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資或者從事境外有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院外匯管理部門(mén)的規(guī)定辦理登記的規(guī)定，對(duì)郝慶軍給予警告并作出5萬(wàn)元人民幣的行政處罰。

公司擬用募集資金6.969億元投資于凱博商用車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，其中工程建設(shè)費(fèi)用6.203億元，基本預(yù)備費(fèi)3,163.29萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金4,500.00萬(wàn)元。擬使用4.5億元用于單獨(dú)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。兩者相加，公司用于補(bǔ)流的資金高達(dá)4.95億元，占募資總額的32.93%。

報(bào)告期各期末，凱博易控交易性金融資產(chǎn)期末余額分別為3.074億元、1.506億元和6,025.29萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為35.59%、21.24%、6.08%，報(bào)告期合計(jì)使用5.1825億元用于理財(cái)，超過(guò)公司的募資補(bǔ)流。

業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2021年和2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流失，稅補(bǔ)占比高

凱博易控專(zhuān)注于先進(jìn)車(chē)輛技術(shù)在新能源商用車(chē)輛領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)應(yīng)用，主要從事新能源商用車(chē)輛關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和車(chē)輛連接系統(tǒng)。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.107億元、2.935億元和5.218億元，凈利潤(rùn)分別為7,708.08萬(wàn)元、2,147.74萬(wàn)元和6,122.82萬(wàn)元。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為14,847.12萬(wàn)元、-3,535.09萬(wàn)元和-3,179.91萬(wàn)元。公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，主要系報(bào)告期內(nèi)公司下游應(yīng)用領(lǐng)域自新能源客車(chē)拓展至快速成長(zhǎng)的新能源卡車(chē)及非道路車(chē)輛領(lǐng)域，加之外部經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境變化所致。值得注意的是，2021年凱博易控營(yíng)收凈利均下滑的情況下，公司進(jìn)行大額的現(xiàn)金分紅，金額為3023.44萬(wàn)元，分紅金額高于當(dāng)期凈利潤(rùn)。

2020年-2022年，凱博易控增值稅退稅優(yōu)惠金額分別為1198.37萬(wàn)元、601.27萬(wàn)元和1391.37萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為14.07%、31.54%和24.33%；公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為674.51萬(wàn)元、1,045.79萬(wàn)元和860.89萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)金額的比例分別為8.75%、48.69%和14.06%。

報(bào)告期內(nèi)，新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)占銷(xiāo)售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%；車(chē)輛連接系統(tǒng)收入占比由2020年的25.21%下滑至2022年的6.70%。2020年和2021年，公司新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以客車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷(xiāo)售為主，2022年，公司新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入47,926.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)118.64%，增幅較大主要系卡車(chē)及非道路車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�銷(xiāo)售，收入貢獻(xiàn)占比較高。

2020年和2021年，凱博易控新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷(xiāo)售單價(jià)分別為10.26萬(wàn)元、9.51萬(wàn)元，2021年銷(xiāo)售單價(jià)同比下降7.31%，主要系受外部經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境波動(dòng)影響，當(dāng)年終端一二線城市公交車(chē)采購(gòu)需求階段性下降，公司客車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化所致。2022年，新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷(xiāo)售單價(jià)為12.33萬(wàn)元，同比提升29.65%，一方面系客車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)平均銷(xiāo)售單價(jià)有所提升，另一方面系卡車(chē)及非道路車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�銷(xiāo)售且產(chǎn)品平均單價(jià)較高，進(jìn)一步提升了新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)整體的銷(xiāo)售單價(jià)。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為60.35%、47.79%和42.33%。報(bào)告期內(nèi)，新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)占銷(xiāo)售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%，新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率變動(dòng)是導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的主要原因。

公司客車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率分別為68.52%、51.73%和53.14%，整體毛利率較高；公司卡車(chē)及非道路車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率分別為27.47%、-2.11%和27.41%，業(yè)務(wù)發(fā)展較快，毛利率及銷(xiāo)售單價(jià)波動(dòng)較大。

研發(fā)占比起伏走低，銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行

2020年末-2022年末，凱博易控在職員工總數(shù)分別為358人、440人、582人。截至2022年12月31日，公司研發(fā)人員共計(jì)184名，占總員工的比例達(dá)31.62%，擁有專(zhuān)利190項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利64項(xiàng)、境外發(fā)明專(zhuān)利18項(xiàng)，并擁有軟件著作權(quán)30項(xiàng)。

2020年-2022年，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心技術(shù)人員薪酬總額占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比重分別為11.06%、57.09%和19.23%。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控研發(fā)費(fèi)用分別為5,479.09萬(wàn)元、5,833.90萬(wàn)元和6,908.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.63%、19.87%和13.24%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重平均值分別為13.60%、13.98%和14.18%。2020年和2021年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重高于同行業(yè)上市公司平均值，2022年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重下降且低于同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為9.25%、11.69%和8.62%，同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重平均值分別為7.48%、9.74%和7.67%，整體高于可比公司均值。

客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍(lán)海華騰信披有所沖突

凱博易控下游客戶主要為新能源商用整車(chē)制造廠商。在新能源客車(chē)領(lǐng)域，公司主要配套于對(duì)車(chē)輛綜合性能要求較高的一二線城市公交車(chē)市場(chǎng)，與包括北汽福田、中通客車(chē)、上汽集團(tuán)、宇通客車(chē)、格力股份等知名整車(chē)制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在新能源卡車(chē)及非道路車(chē)輛領(lǐng)域，公司下游客戶為徐工集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、同力重工、開(kāi)沃汽車(chē)、北奔重汽、柳工集團(tuán)等卡車(chē)及非道路車(chē)輛領(lǐng)域主流廠商。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.72%、82.60%和78.97%，對(duì)第一大客戶北汽福田的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.47%、39.45%和35.22%，客戶集中度在報(bào)告期內(nèi)有所下降，整體仍然較高，主要客戶對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。

報(bào)告期公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例分別為37.30%、32.54%和28.09%，其中2022年第一大供應(yīng)商蘇州時(shí)代新安能源科技有限公司為寧德時(shí)代持股54%的子公司。

凱博易控2020年向中車(chē)株洲電機(jī)有限公司采購(gòu)1,793.55萬(wàn)元，占比15.63%，2021年向其孫公司株洲尚馳電氣有限公司采購(gòu)1,644.68萬(wàn)元，占比12.01%，后者成立于2020年12月18日。

招股書(shū)顯示，廈門(mén)藍(lán)海華騰電氣有限公司2020年向凱博易控銷(xiāo)售了1,306.99萬(wàn)元，占比11.39%，報(bào)告期參保人數(shù)僅為5人，為上市企業(yè)藍(lán)海華騰全資子公司。查閱藍(lán)海華騰2020年年報(bào)顯示，其第五大客戶采購(gòu)額為1,101.35萬(wàn)元，占比2.75%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)兩者相差了205.64萬(wàn)元，占1,101.35萬(wàn)元比例為18.67%，或難稱增稅之差。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，凱博易控作為一方當(dāng)事人的未決的重大訴訟或者仲裁情況有兩項(xiàng)，一為凱博驅(qū)動(dòng)與VDSGetriebeGmbH關(guān)于SHG20180134號(hào)買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案，因雙方對(duì)減速箱質(zhì)量及保修等問(wèn)題存在爭(zhēng)議，凱博驅(qū)動(dòng)于2018年4月9日申請(qǐng)仲裁，仲裁程序仍在進(jìn)行中；二為公司與Stiebel-GetriebebauGmbH&Co.KG關(guān)于減速箱銷(xiāo)售的仲裁。兩項(xiàng)均涉及到公司對(duì)境外供應(yīng)商的減速箱采購(gòu)問(wèn)題。

應(yīng)收賬款和存貨大增，未計(jì)已驗(yàn)收擴(kuò)產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，凱博易控產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷(xiāo)量及產(chǎn)銷(xiāo)率分別如圖所示，新能源車(chē)輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能方面，僅在5000套至7250套之間，產(chǎn)能僅為2,269套與4,182套間，產(chǎn)能利用率為51.50%、45.38%和57.68%，長(zhǎng)期保持在低位運(yùn)行。

此次募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告中，描述公司產(chǎn)能的文字為：2018年7月23日公司取得由蘇州市吳中區(qū)環(huán)境保護(hù)局出具的《年生產(chǎn)6萬(wàn)套新能源商用車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》（吳環(huán)綜〔2018〕114號(hào)），該項(xiàng)目于2022年6月5日通過(guò)第一階段環(huán)�？⒐を�(yàn)收（生產(chǎn)2萬(wàn)套新能源商用車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能待建）�，F(xiàn)有項(xiàng)目于2022年6月5日取得固定污染源排污登記回執(zhí)（登記編號(hào)：91320594338944375K001Z）。可見(jiàn)，公司的產(chǎn)能已在2023年將直接躍升至2萬(wàn)套。

此外環(huán)評(píng)稱因發(fā)展需要，公司本次新建3#、4#廠房，新購(gòu)置變速箱裝配線2條、定子生產(chǎn)線4條、電機(jī)生產(chǎn)裝配線3條、清洗機(jī)5臺(tái)、外圓磨床8臺(tái)等，項(xiàng)目建成后將形成年擴(kuò)產(chǎn)3萬(wàn)套新能源商用車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的生產(chǎn)能力。本項(xiàng)目于2023年1月3728日完成備案，備案證號(hào)：甪行審備〔2023〕8號(hào)。此處的3萬(wàn)套是否屬于2018年批復(fù)的6萬(wàn)套之內(nèi)？新增的數(shù)倍產(chǎn)能是否順利仍存較大的疑問(wèn)。

2020年末-2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.041億元、1.893億元和3.277億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為33.51%、64.49%和62.81%。公司收入通常情況下集中于下半年，導(dǎo)致年末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例較大，符合行業(yè)特征。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為8,562.00萬(wàn)元、9,405.42萬(wàn)元和2.381億元，占同期營(yíng)業(yè)成本比例分別為69.39%、61.36%和79.19%，存貨金額隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上漲。這可能導(dǎo)致公司存貨面臨跌價(jià)，進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失分別為988.43萬(wàn)元、588.79萬(wàn)元和866.07萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.34、1.48和1.66，呈小幅度上升趨勢(shì)，但是總體低于同行業(yè)可比公司平均水平1.54、1.67和2.05。

截至2022年12月31日，公司銀行存款中存在1,027.92萬(wàn)元因涉及訴訟被法院司法凍結(jié)。2020年3月，河北凱博因未及時(shí)申報(bào)印花稅，被河北保定市淶水縣稅務(wù)局第二稅務(wù)分局處以200元罰款。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 凱博易控產(chǎn)能充足，稅補(bǔ)占比高，與藍(lán)海華騰有所信披沖突